1、倔|钎研宪考考2014年第52期(总第2612期)新的方式。当老年人咨询“以房养老”业务时，咨询部门通过测算，估算出每月给付的金额，如果给付金额较低，并不能满足老年人的基本生活需求，可以为老年人提供以下选择：一是如果预估的每月发放款项低于当地最低生活保障标准的，而且老人享受最低生活保障的，则不取消该待遇，用最低生活保障金冲抵资金缺口。二是老人在办理“以房养老”业务以后，允许其选择同时办理另外一种贷款业务，获得资金按城镇居民社会养老保险的缴费标准一次性补缴养老保险费，将来给付待遇时，可以用发放的养老金偿还贷款。采用这种融资方式，政府只需要贴付贷款利息即可。当然，我国目前养老保险缴费群体主要是针对
2、60周岁以下的人，但是对于年满60周岁又没有基本养老保险且健康状况良好的城镇居民而言，尤其是60周岁左右的失独老人，单独靠“以房养老”不足以保障基本生活时，这种融资方式还是可以一试的。(四)强T擞府的主导作用。首先，完善相关政策指导和规范“以房养老”业务。我国开展“以房养老”不管是采用住房反向抵押贷款还是住房反向抵押养老保险的业务方式，都需要完善的政策法规对业务进行指导和规范。比如，政府应当尽快出台关于开展老年人住房反向抵押养老保险试点的实施细则，与关于开展老年人住房反向抵押养老保险试点的指导意见相辅相成，一方面用相对完善的政策法规给社会一个政府支持的信号，另一方面使得“以房养老”有章可循，有
3、法可依。其次，在鼓励“以房养老”业务主办机构和参与人方面积极作为。业务主办机构及参与人都担忧长寿和房屋价值下跌带来的风险，政府当然要有所作为，分散风险。比如财政为每一项业务购买保险，当发生长寿和房屋价值下跌导致机构亏损无法正常支付款项，或者需要老年偿还差额时由保险赔付。另外，政府给予机构和老年人税收优惠。对于业务主办机构和参与人的税收优惠政策上面已经分析过，此处不再赘述。总体上，让“以房养老”有政府保险、成本又低，无论对机构还是老年人都有很大吸引力。最后，政府履行“以房养老”、“兜底”责任。说到底，“以房养老”是一种养老保障方式，对缓解政府养老压力、改善老年人生活质量、促进房地产市场的完善等方
4、面都具有积极效应，因此，尽管“以房养老”是一个金融产品。也不能完全推向市场。政府应当不仅要发挥主导作用推动“以房养老”，还应当为“以房养老”兜底。一旦发生机构亏损甚至破产的情况下，老年人不仅失去房产，还将面临贫困，政府此时应当担负起扶持业务主办机构发展和老年人的养老责任。参考文献1Mayer，CJ，Simons，kV1994：A New Look at ReverseMortgages：Potential Market and Institutional Constraints，NewEngland Economic Review，MarchApril，Pages 15 to 262Kutty
5、，NK 1998：The Scope for Poverty Alleviation amongElderly Home-owners in the United States through ReverseMortgages，Urban Studies，v35(1)，Pages 113 to 1293柴效武：以房养老理念，浙江大学出版社2008年版。4孟晓苏：反向抵押贷款：完善养老保障制度的良方，载于新财经2006年第11期，第16一17页。国外养老金融业发展的经验及借鉴术杨秀玲邸达摘要：人口老龄化导致老年赡养负担趋重，欧美国家在19501975年间进入老龄化社会，在19751990年间进入
6、深度老龄化社会；进入21世纪以来，德国和日本率先在2010年前后进入了超级老龄社会。老龄化问题逐渐成为世界各国经济和社会发展的头等问题。各国针对不同的老龄化程度采取了不同的养老金政策措施加以应对，但有一个趋同倾向，归纳起来为：加强个人养老储蓄账户管理、优化养老基金投资策略。+本文是2014年度河北省社会科学基金项目：基于DEA的养老保险制度绩效评估研究以河北省为例的实证研究(课题编号：HBl4YJ089)、2014年度河北省社会科学基金项目：基于政府引导、市场运作视角的“以房养老”制度模式创新研究(项目批准号：HBl4SH040)、2014年度河北省社科联政治建设与管理创新专业委员会调研项目的
7、研究成果。万方数据犍所错亏雳2014年第52期(总第2612期) 舞一 。一。6。“。目自目*EwH“目w一 ” 一”一一一一”一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一飞lli本文从国外养老金融发展良好的典型国家入手，对其养老金融路径发展演变过程及 未来方向分析，得出我国在发展养老金融过程中需要借鉴的经验及教训。关键词：老龄化；养老金融业；养老金投资 i中图分类号：F-8426文献标识码：A文章编号：20953151(2014)52003005一、美国养老金融业发展经验 等投资组合为主，有数据显示，截至2009年年末，IRAs投(一)美国养老金融业发展的制度变迁。 资共同基金比例为46、证券
8、经纪账户36、银行存款美国的养老金融业的历史渊源可以追溯至1875年 降为10、年金为7。而且在经历了2008年金融危机由美国运通公司建立的世界上首个私人养老金计划，这 之后IRAs计划依然没有改变其资产配置结构。属于企业自愿为其雇员设计的退休补充年金计划；而其 Dc缴费确定型401(K)计划则相当于美国养老金体发展壮大则经历了一个世纪，由。1935年的社会保障 系的第二支柱，适用于私人公司。有数据显示，截至2010法确立了美国社会保障制度的三支柱框架之后，多元化 年，401(K)计划已经覆盖了30万家企业、5100多万雇的养老金体系开始形成；1974年美国国会通过了雇员 员，积累的资产达到3
9、万亿美元，占到美国整个Dc计划退休收入保障法，此法的诞生标志着私人养老金计划的 的52。由此可见，401(K)计划已构成了企业养老金制度化，这是美国首部针对企业年金与个人退休储蓄计 Dc缴费确定型计划的重要主体，其特点是企业为雇员设划进行规范的最高级别法律；4年后1978年国内税收 立401(K)计划账户，雇主和雇员依法以工资的一定比例法建立了美国401(K)计划，名字源自该法第401条第 缴存其账户，使雇主与雇员享有账户资金的投资选择权K项计划，该项计划适用于私人公司，主要在税收优惠方 和委托外部金融机构管理账户的权利，金融机构应投资面为雇主和雇员的企业养老金缴费提供税前扣除，对雇 人实际需
10、求将其账户资金投资于资本市场中的股票、债员提供年金税费递延优惠，并且规定雇员退休前不得支 券、货币市场、共同基金市场等，以此获得账户资金的保取企业养老金，企业可将其投资于资本市场实现保值增 值增值。 值，这无疑造就了私人养老金计划的蓬勃发展；进入到 经过几十年的发展变迁，私人养老金已经成为美国21世纪，2006年由美国总统小布什签署的养老金新保 资本市场上最大的机构投资者。一方面，成熟的资本市护法则对1974年和1978年两个法律做了重大修改，以 场可以促进私人养老金保值增值，满足居民的家庭资产法律明确了私人养老金计划受托人或投资管理人的投资 积累和消费，一定程度上还能保持养老金待遇支付能力；
11、权限，允许在参加计划的雇员资产投资组合中引入生命 另方面，私人养老金长期注入国内资本市场可以改善周期概念基金，是养老金融的进一步创新。由此可见，美其投资者结构，减少股市波动的频率，最重要的是促进了国养老金体系发展过程中存在的四部重要的法律，保障 金融工具的创新，提高了金融机构的服务质量，使金融机着养老金融的健康有序发展；从其制度变迁得出，养老金 构之间通过激烈竞争从侧面推动金融创新与金融深化，融的大发展是基于私人养老金制度的发展和壮大，其养 开启金融机构资产管理的新时代。老金融理论的诞生也是源于私人养老金投资实践。 二、英国养老金融业发展经验(二)美国养老金融与资本市场的互动发展。 (一)英国
12、养老金融发展的制度动力。美国养老金融市场涵盖个人退休储蓄账户(IRAs) 除了美国在养老金融发展中的出色表现外，作为典和各种企业年金养老金计划(DC缴费确定型计划和DB 型的资本主义福利国家，又是著名的国际金融中心的英固定收益确定型计划)，这些共同构成美国家庭退休储备 国，也自20世纪70年代开始，进行养老金市场化改革。基金，占据美国居民家庭金融总资产的13，相当于美国 其背景与我国类似，迫于人口老龄化压力加剧和经济滞证交所股票总市值的85，当前以及未来的投资渠道更 胀的共同作用。中国证监会研究中心田向阳在对英国多倾向于资本市场上的共同基金等投资理财工具。， 养老金制度进行研究的时候对英国的养
13、老金制度市场其中，个人退休储蓄账户IRAs相当于美国养老金体 化改革的评价非常高，他认为英国政府在养老金制度改系的第三支柱O截至2010年它覆盖了美国39的家庭 革中所表现出的决心是最大的，行动也最彻底。其主要和4600万人，其资产规模占美国私人养老金资产总规模 表现在：引入第二支柱职业养老金计划、第三支柱个人的265，成功提高了美国居民的储蓄水平；在资产配置 养老金计划和建立国家职业储蓄信托NEST。最大创新中，从20世纪80年代至2000年期间，其资产配置结构 是在税收优惠政策的基础上进一步引入“协议退出”机发生了巨大变化，由银行存款配置为主转向由共同基金 制。鼓励全体国民加入养老保险第二
14、、第三支柱。由此，万方数据缠钎碍宪考考2014年第52期(总第26t2期)li 英国养老金融业逐渐发展起来，它与美国进行养老金私 法行为作出惩罚性规定。l 有化改革的时间非常接近，几乎与美国同时发展起了养 三、国外养老金融业发展的借鉴l 老金融。 (一定位政府基本养老，发展补充养老保险。l 自20世纪70年代以来，英国政府不断地改革传统， 1保障基本养老的可持续性，对个人账户“空账”部l 的福利型养老金制度。首先，将私人养老金DB型计划 分做实，实行社会统筹(国民化)与个人账户(全民化)结 向Dc型计划转变，发展多种形式的私人养老金计划， 合的模式(杨燕绥，2,009)。我国2013年提出合并
15、新型农l 积极鼓励多元主体参与养老金计划的供应与管理。在 村社会养老保险和城镇居民社会养老保险，建立全国统l 1986年社会保障法案中英国政府开启了从公共部门向 一的城乡居民基本养老保险制度，有利于提高基本养老l 私人部门转移养老责任的序幕，推出了个人养老金计划 金待遇调整水平，为进一步扩大基本养老保险的覆盖面、l APPs，建立起了一个完全积累式的个人退休储蓄账户， 做到应保尽保而努力。 并把该账户管理运营权限交给私人管理机构例如保险 2大力发展企业年金和职业年金。对企业年金的l 公司、银行、共同基金等管理；并且为了实现私人养老金 企业缴费、个人缴费以及投资收益部分采取递延缴纳所l 计划的广
16、覆盖目标导向，同时设计了两项低成本的养老 得税的办法，这种制度安排在当期消费和未来消费之间l 金计划即存托养老金计划和国家职业储蓄信托计划 进行了调整，一定程度上反映了长期养老金储蓄在生命l NEST，以(2008年养老金法案为标志，强制性规定所 周期里收入再分配的实质，目的是提高职工和企业的参l 有符合条件的在职雇员都必须参加职业养老金计划，自 与积极性；建立职业年金，对国内不同群体的养老保险制l 2012年起施行。自此，私人养老金计划已覆盖至全国 度进行并轨，职业年金要覆盖国家公务员、事业单位职i 不同收入水平的居民，共同构成了英国养老金融体系的 工、教9币、医生、军人等特殊人群。i 主体
17、。 3鼓励第三支柱商业养老保险发展。借鉴美i 从英国养老金制度市场化发展轨迹看，改革覆盖率 国401(K)计划和企业年金税收延迟政策，政府通过给予i 极其广泛。英国政府在每一项养老金计划的建立同时都 税收延迟优惠等政策，引导和鼓励投保者购买年金化保l 辅之以立法保障，明确了英国当前和未来养老金制度改 险产品，转移个人的长寿风险，鼓励保险资金等长期资金i 革路径及发展方向，即建立广覆盖的职业养老金计划，大 投资养老等产业项目或国家基础设施项目，拓宽投资渠i 力发展个人养老储蓄，使其独立于公共养老保险体系。 道，7连接实体经济与资本市场。l (二)英国养老金融市场安全监管规范。 (-，)建立合理机
18、制引导养老金入市。l 随着作为英国资本市场上最大资金来源一私人养 长期以来，国内地方社保基金主要用于购买国债和i 老金计划的蓬勃发展，养老基金投资运营的安全问题也 存入银行，收益率过低，不利于养老金保值增值，国家在l 逐渐暴露出来，为此，英国政府在养老金市场化改革促进 “十二五”规划中也提出要稳步推进养老金投资保值增i 资本市场发展的同时，还加强了对养老金融市场的监督。 值运营。地方养老金可借鉴全国社保基金委托投资运营l 20世纪90年代初成立了养老金法律审查委员会，负责对 的办法，通过委托地方社保基金入市打通养老金投资股l 已有的养老金融法律政策的评估和对新政策的制定； 市的渠道，增加了买方
19、力量，对市场则是重大利好。对于i 1994年其委员会发表关于养老金政策改革的白皮书， 资本市场中股票的波动性采取的措施：国家可以针对养l 1995年基于白皮书意见制订了第一部新养老金法案，该 老金或保险资金等长期资金发行基础设施项目的超长期i 法案促进了英国养老金信托的发展，其中对私人养老金国债或是发行优先股，引导养老金等长期资金投资，既有l 投资原则、范围、比例、数量设置了限制，规范了受托人的 利于长期资金的期限匹配，又可以稳定养老金投资收益。l 责任和权利，并设立了一个职业养老金计划监管局，以保 对于养老金投资渠道而言，选择与养老金长期投资护职业养老金计划领取人的利益。 特点相匹配的资产进
20、行配置，例如QFtI基金，2012年在随着养老金融市场发展与成熟，英国政府逐渐认识 A股市场发展良好，持股市值在A股流通市值中占比i 到养老金与金融市场的相互关联性和金融综合经营的发 109，其运营主体大多是具有较长历史、资产规模较大l 展趋势,2000年成立金融服务和市场法案，设立综合 的全球金融机构，具备长期价值投资理念，有着规范的投l。，。一一、。万方数据倔轩掰宪考考2014年第52期(膨第2612期)率远不如英美等发达国家，金融结构存在严重失衡，主要 私人养老金计划由待遇收益确定型(DB)向缴费确定型存在四大结构性问题： (DC)转变。养老金更多地表现为一种个人工资收入的1金融结构失衡
21、，银行业一枝独秀。2912年国内金 延期支付，意味着未来个人账户中的养老金水平取决于融资产总额14284万亿元，其中银行业资产1336万亿 个人定期缴费和账户的投资收益水平。养老金投资收元，保险业资产735万亿元，证券业资产189万亿元， 益水平的高低，直接关系着未来的养老金支付，因此，要信托业资产48万亿元，银行业占金融资产总额的比 想提高养老金个人账户的投资收益水平，就需要对其投重90。 资组合，分散投资风险，这也是马克维茨的现代投资组2融资结构失调，以间接融资为主。从2012年社会 合理论的重要体现。融资规模来看，人民币贷款(521)和其他贷款类业务 从金融危机对投资于资本市场的养老金造
22、成的损失(288)合计占比为809，企业债券(143)和非金 看，借鉴美国的生命周期基金产品特点得出，投资组合与融企业境内股票融资(16)合计占比159。 投资人的匹配应该是养老金组合投资策略设计的关键，3金融与实体经济发展不相照谔。案瘴面，。罐行业萎毒蓟产品选择并不广窄彦生良好的擐资业瓣，生命周的高利润侵蚀了产品的投资回报攀，201岔年股上市公j、期基金应该成为大多数人的选择。生命周期基金的出现司整体净利润率为192万亿元，璩家上市银行白氢撩利润穗圭暴是为了满足投资者的退体理财需求，其量毫的是溯B总额高达8590亿元，占我国银行业净利润府8孀j国荐?“些在特定时间退休的投资者提供一站式服务的投贳觯决五大行的净利润合计为774610亿元，占16家上市银行 方案。它出现于401(K)计划飞速发展的加世纪90年总利润的7543；另一方面，中小企业、小微企业融资困 代，由美国富国银行(wes Fargo)和巴克莱(Sard啦s)银难，实体经济发展乏力。 行针对美国401(K)计划的市场需求在1994年推出了4资本流动性过剩与养老金短缺同时并存。我国 业内首个生命周期共同基金系列。它基于莫迪利亚尼的万方数据万方数据
