1、F O F 基金 内部培训,第一部分 FOF的概念及起源,FOF的概念,FOF（Fund of Funds）指投资于基金组合的基金，也叫基金中的基金或组合基金，FOF和一般基金最大的区别在于其投资标的不同。普通的基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而FOF是以“基金”为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不同基金而间接投资股票、债券等有价证券，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。,FOF的分类,多管理人投资,信托的信托TOT,MOM,基金的信托TOF,FOF,共同基金的基金,对冲基金的基金（FOHF）,私募股权基金的基金（PE-FOF）,FOF的起源与发展,解决PE对冲基金投资门槛,美
2、国养老金入市、,第一只FOHF,1 9 6 9年罗斯柴尔德家族,逐步发展走向成熟,基金筛选需求,国内FOF发展情况,中国FOF发展起步较晚，2005年，我国第一只FOF诞生，由招商证券发行。随后，有些银行、券商、信托发行的理财产品也曾零星存在，但公募FOF一直毫无起色。近三年，证券投资类私募FOF逐步实现突破性发展，取得了3年4倍的巨大增速。但是对比西方发达国家，我国证券投资类私募FOF占私募基金比例仍处于较低水平，发展空间巨大。,第二部分 证券类FOF的中西对比,（一）海外共同基金FOF,图1 海外共同基金FOF发展历程,20世纪70年代FOHF投资PE1985年先锋推出第一只FOMF 19
3、87年美国股灾投资者开始思考如何根据市场配置不同种类的基金共同基金快速增多产生基金筛选需求。 美国养老金制度变革为养老金入市打下基础,（1）1990年以前：萌芽期,（2）19902000年：发展成熟阶段,90年代美国养老金积极入市为FOF发展提供了稳定的资金来源。 1996年，全国证券市场改善法案取消对共同基金发行FOF的限制，促使共同基金FOF快速发展。 共同基金FOF数量由1995年的36只激增至1997年的94只，总资产管理规模同期增长137%至215亿美元（图2）。,海外共同基金FOF数量与规模,图2 海外共同基金FOF的数量与规模（US$Million）来源：ICI，格上理财研究中心
4、,图3 共同基金与共同基金FOF管理规模 来源：ICI，格上理财研究中心,（2）发展成熟阶段,90后期，资本市场狂热与基金行业壮大给FOF提供了足够多的资产。 2000年FOF比重进入1%的数量级,（3）爆发式增长,2000年至今，共同基金FOF进入了一个爆发式增长的阶段，自2000年开始，FOF基金数量增长了627%，管理规模扩大了3014%，到2013年共同基金FOF的规模占比已经突破了10%。,2、美国共同基金FOF主要管理人,美国共同基金FOF行业集中度极高，前三大FOF管理人占据近半壁江山（48%），前十大管理人占据近四分之三的市场份额。（表1）,2、美国共同基金FOF主要管理机构,
5、表1 2012年共同基金FOF市场份额,（二）海外对冲基金FOF（FOHF）,对冲基金数量迅速增加FOHF产生与蓬勃发展 FOHF发展三阶段：萌芽快速发展发展停滞,（1）1990年以前：萌芽期,1969年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只FOHF产品“Leveraged Capital Holdings”。 由于当时社会财富积累不多，而对冲基金门槛较高，且美国股市正处于漫长的动荡和整理阶段，对冲基金以及FOHF的发展相对缓慢。,（2）1990年-2007年：快速发展阶段,20002002年互联网泡沫破灭，纳斯达克和标普指数大幅下跌，FOHF却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。 2007年底，
6、FOHF的管理规模为8600亿美元，较2002年翻了5.7倍。2007年是全球FOHF发展的黄金时期，占对冲基金管理规模比例曾高达40%（图5）。,美国慢牛行情,养老金计划推行,FOHF快速发展,（2）1990年-2007年：快速发展阶段,图5 全球FOHF与对冲基金管理规模对比数据来源：TheCityUK，HFR，格上理财研究中心,（3）2008年至今：发展停滞阶段,全球金融危机前，FOHF是增长最快的金融产品，但2008年后，对冲基金FOHF发展日渐低迷陷入停滞，主要原因如下：,业绩下滑，一蹶不振,年全球金融危机后，FOHF既不能保持比股债型产品更高的收益，也不能保证低风险，成为了FOHF
7、规模衰退的主要原因(图6)。 ：,年,FOHF规模衰退,年,年,业绩下滑,业绩下滑，一蹶不振,图6 对冲基金行业指数与FOHF指数收益对比 数据来源：HFR，巴克莱，格上理财研究中心,组合资产质量下降，夏普比率下滑,08年金融危机的挤兑FOHF基金变得越发谨慎投资组合中现金持有过多 现金持有过多资产质量下降FOHF指数的夏普比率直线下滑。,规模下降,组合资产质量下降，夏普比率下滑,图7 FOHF指数与股债基金指数夏普比率对比 数据来源：HFR，巴克莱，格上理财研究中心 （注：股债基金6/4指数指60%的资产为股票指数，40%为债券指数）,2、主要管理机构,FOHF发展初期，基金管理机构比较分散
8、， 08年金融危机很多规模较小的FOHF管理机构倒闭 大型管理机构通过行业兼并继续壮大实力，在金融危机后依然获得了较大成长（表6）。,3、不同地区FOHF业绩表现,由图8可以看出，亚洲FOHF的长期表现最为突出。随着亚洲高净值人士的增加，对资产配置的需求猛增，亚洲FOHF行业的发展前景广阔。,（三）国内FOF基金的发展,1、“FOF”雏形 第一支“FOF”诞生于2005年，由招商证券发行，主要投资于公募基金。此后，各大银行、券商等也分别开始发行此类“FOF”产品（表7）。与普通FOF不同，银行、券商发行的这些类“FOF”产品除了投资于其他公募基金外，还可以大量直接投资于二级市场。由于当时公募基
9、金产品差异不大，且这些“FOF”真正投资公募基金的比例较低，致使投资收益与公募基金相比缺乏优势，加上后来政府对银行理财产品投资范围的限制，此类投向公募基金的“FOF”规模逐步缩减。,表7 国内类“FOF”基金的先行者,2、公募FOF空白,公募品种单一 投资策略雷同,公募FOF产品空白,公募FOF细则未出,3、私募FOF发展迅速,图10 我国证券投资类私募FOF的发展情况 来源：格上理财研究中心,在我国，2014年之前私募机构无法自主发行产品，主要通过信托平台发行，故私募基金FOF的雏形为TOT（即信托中的信托）。2007年，在牛市的催生下，我国私募基金开始进入第一次发展高潮，但2008年股市的
10、暴跌让整个私募行业开始出现严重分化，这为证券投资类私募FOF提供了发展的机会。2009年，我国出现了第一只TOT产品。 2013年开始，A股逐步步入牛市行情，私募基金的数量激增，带动了FOF的高速发展。政府对私募机构的扶持以及监管制度的进一步完善也为其提供了发展的土壤。在此后不到3年的时间里，私募FOF出现了爆发式增长，取得了3年4倍的巨大增速（图10）,4、未来发展空间广阔,截至15年3季末，私募FOF数量占私募基金的比例不足2%，管理规模为400亿人民币左右，占比尚不足0.3%；而美国FOHF数量占对冲基金的比例早已超过20%FOF基金占私募行业比例低，未来还有广阔的发展空间。,（四）FO
11、F中西对比小结,综上对比，中美FOF行业的前期发展主要源于基金行业的快速壮大，尤其是在牛市格局的带动。但从美国经验来看，FOF真正走向持续发展阶段，主要是由于养老金、企业年金等机构资金入市和监管层政策支持的推动。上世纪90年代，美国养老金陆续入市，而目前我国保险、养老资金等在投资范围上还具有明显限制。同样，美国也正是由于这种大型机构投资者的存在，其管理模式更加丰富和多样化，而我国目前相对单一。 此外，美国早在上个世纪90年代就取消了公募基金公司发行FOF的限制，而我国虽在去年确立了公募FOF的法律地位，但目前还缺乏相关细则。,第三部分 FOF与股票型基金的对比,表10 FOF与股票型基金收益率
12、对比,表11 股票基金前1/4和后1/4收益率对比,表11 FOF基金前1/4和后1/4收益率对比,1、FOF与股票型基金对比,从上面图表上近三年数据来看，FOF基金平均收益实现了稳定增长，虽然通常情况下平均收益低于股票策略型基金。但是也要看到股票型基金承担着更高的风险，并且成绩首尾分化十分严重，普通投资者直接投资私募基金选择难度较大。 综合来看FOF基金相对于股票型基金优势主要有：,2、FOF相对于股票型基金的优势,（1）降低投资门槛普通投资者可以100万的投资参与国内优秀基金经理管理的基金。（如王亚伟旗下千合资本起投金额为1000万） （2）组合投资、分散风险FOF基金经由投资经验丰富、研
13、究实力强的管理人筛选市场上优秀的基金产品，分别投资于不同策略、风格的基金，具有分散风险的作用。从上面图表也可以看出FOF基金在追求稳健的平均收益的时候承担的风险更小，更适合投资风格稳健、风险偏好中等的投资者。,3、国内FOF发展面临的问题与建议,证券类私募FOF案例一,3、国内FOF发展面临的问题与建议,证券类私募FOF案例二,上图是国内2只具有代表性意义的FOF基金产品， 从净值及回撤表现来看第二只是优于第一只的，第一只FOF表现出和股票市场走势很强的关联性。目前国内FOF基金的表现客观上反映了目前FOF基金面临的一些问题。,3、国内FOF发展面临的问题与建议,（1） 投资标的有待丰富国内市
14、场上现有的投资标的不够丰富，难以满足私募FOF多元化、全市场配置需求，如行业基金及衍生工具种类不足，海外市场配置困难等均构成了FOF多元化投资的瓶颈，导致国内目前FOF净值与股票走势呈密切正相关，难以做到有限分散风险。建议：多样化基金品种，丰富投资工具，增加证券投资类FOF可投资产的选择性。,3、国内FOF发展面临的问题与建议,（2）优秀的FOF基金人才缺乏FOF基金并不是简单的对基金进行排列组合，而是需要专业的FOF基金经理（研究员），在充分了解市场和客户需求的基础上，自上而下从投资理念-策略（大类资产配置）-具体基金甄选上能做到三位一体，只有按照这种逻辑设计的FOF基金才能体现出FOF产品
15、在资产配置、分散风险上的优势。目前国内多数FOF没有自上而下的顶层设计，只是简单的分散投资，净值基本与大盘指数同涨同跌。,3、国内FOF发展面临的问题与建议,3、国内FOF发展面临的问题与建议,（3）收费标准问题FOF存在双重收费，一定程度上降低了投资者购买的积极性。一方面双重收费存在合理性，有利于促进FOF管理人甄选优质基金，优化投资组合；另一方面，目前缺乏科学的收费标准，投资者承担成本偏高。建议：对于双重收费问题，建议按投资标的属性分别对待。对于内部FOF，投资标的是利益关联产品，应降低收费标准；对于外部FOF，管理人的基金筛选和资产配置能力是有额外价值的，但应科学设立收费标准。,谢,谢,观看,
