1、券商资管定增三模式 无风险高收益难再现 字号 评论 邮件 纠错2014-11-03 02:12:31 来源：中国基金报 作者：张佳 中国基金报记者 张佳A 股定增潮高温不退。根据有关数据统计，截至 11 月1 日，今年以来共有 730 多家上市公司公布增发预案，是去年全年公布预案数量的 3 倍，预计募资总额超过 1 万亿元。与此同时，越来越多的券商资管计划出 现在上市公司定增方案的认购名单当中，据中国基金报记者不完全统计，910 月共有50 多家上市公司发布定增认购事项，包括广发证券(000776,股吧)、兴业证券(60137 7,股吧)等券商成立 的十余只资管产品中标13 家上市公司的定增项
2、目，总规模超过30亿元。“今年以来，定增成为资管的重点业务，我们成立了专门的定增团队，规模从零做到了 30 亿。”兴业证券资产管理分公司投资总监杨定光接受中国基金报记者采访时表示。平均收益率接近 30%发行折价收益+二级市场的溢价，自带收益“安全垫”的定增产品成为券商资管追捧的。多个券商资管人士对记者表示，定增产品在券商集合产品中收益相对较高，平均收益率可达 30%，优势是能够避开行情波动，收益稳健。据本报记者不完全统计，31 只成立时间超过半年以上的券商定增产品今年以来平均收益率为21%，成立以来平均总收益为27%。朝阳永续提供的数据显示，截至 10 月23 日，今年以来收益率排名前十的券商
3、集合理财产品当中，有 7 只为定增产品，收益率均超过 30%。在 31 只定增产品当中，广发恒定系列今年表现优异，旗下 4 只产品均跻身定增产品收益率前十，分别为恒定14 号、恒定 10 号、恒定 8 号和恒定 5 号，收益率为 30%44%。浙商汇金系列的精选定增、灵活定增两只产品也跻身前十，今年以来收益率分别达到 36.6%和 32.9%。广发恒定系列自 2013 年开始发力，以参与单个上市公司定增为对象成立产品，产品只数和规模近两年迅速膨胀，根据有关数据，广发资管旗下的 22 只定增产品，截至今年上半年，总规模约 44 亿元。其中，不少产品为分级中的劣后，2 倍杠杆使部分产品进取级今年以
4、来的回报率达到 90%以上。其它券商资管也开始奋起直追。“投资者对权益类产品的兴趣在回暖，对定增产品收益率的期望也在慢慢回归理性。” 浙商资管相关负责人对中国基金报记者表示，浙商资管分别在 2012 年和 2013 年成立了两只定增大集合产品，其中一只产品即将到期，考虑到市场上大集合定增产品稀缺，销售端又非常认可，因此会将持续营销延续下去，同时，还将再发行两只定增小集合。在定增产品上发力的还有兴证资管。“今年组建了20 多人的团队负责定增的投研，人力成本投入在千万元级别，力度不可谓不大。”杨定光介绍，去年年底兴证资管开始酝酿着手定增业务，今年开始发力，20 多个人今年以来调研了 200300
5、家上市公司，从中挑选出十分之一的投资标的。有关数据显示，兴证资管今年以来成立了 13 只定增产品，截至今年上半年，总规模达到26 亿元。三种模式玩转定增针对单个公司成立产品的广发恒定系列吸引了不少追随者，但也有券商资管开始创新玩法，引入股指对冲或融券做空对冲，希望获得无风险收益。目前，券商资管产品的定增模式有三种，一是一个产品投单只股票，二是以集合的模式去投定增组合，三是比较新的量化定增模式。广发恒定和兴证鑫享系列属于第一种模式，浙商汇金定增则属于第二种模式。“投资单个股票的产品优势明显，一是资金利用效率高，二是分级收益放大。广发去年做的时间点很好，好几只产品给劣后级带来很高的收益。” 一位华
6、东券商资管人士表示，不过，单票的风险也相对较大，认购定增的锁定期很长，时间也很僵化，如果遇到市场偏好风格变化等不可测因素，解禁时抛售时机不好，但客户希望解禁之后 23 个月兑现，这就十分危险，而定增组合则风险相对可控，收益率综合下来相对平稳。对于今年市场上出现的量化定增产品，有券商人士认为，纸上的模拟很完美，但现实情况却十分尴尬。上述人士表示，这一产品的策略是参与市场上所有的定增股票，理想化的绝对收益平均约 30%，再通过沪深300 对冲风险，模拟下来能够有 20%的无风险收益率。“不过，这样的模式注定不可持续，会有大量资金涌入市场，把无风险收益率填平到货币基金的收益率水平。因为上述组合的收益
7、实际上等于是定增价格与二级市场的折价，折价比例在18%20%。不计成本地认购定增，会导致定增报价水涨船高，折价空间不断收窄；而如果限制报价，那么能够拿到的品种有限，对冲的意义就不大。”该人士说。中国基金报记者通过梳理广发恒定系列的产品公告发现，定增的折价空间确实在收窄。去年 8 月，恒定旗下产品要求定增价较市场价折价 15%以上，而到了今年上半年，恒定产品的定增价较市场价的折价要求降低为10%以上。定增类券商资管产品一览券商产品名称华融定增 1号安信定享 2号浙商汇金灵活定增金中投增君益广发恒定 14 号广发恒定 3号广发恒定 10 号金网 3 号金网 4 号广发恒定 8号浙商汇金精选定增广发
8、恒定 5号鑫享定增 9号 B 级光大恒盛定增鑫享定增 8号 B 级今年收益(%)63.5151.3432.8823.0044.8515.7838.8618.8518.7135.7436.5630.6028.5022.5425.00设立以来总收益(%)150.0051.3446.3745.8144.8539.7438.8636.8036.4035.7434.1030.6028.5028.3025.00券商产品名称鑫享定增 5号 B 级鑫享天成定增 6 号鑫享定增 8号鑫享定增 9号鑫享定增 5号长城 2 号国联定增精选 1 号风险B 份额定增 1 号鑫享定增 5号 A 级国联定增精选 1 号优先
9、A 份额鑫享定增 8号 A 级鑫享定增 9号 A 级国联定增精选 1 号安信恒盛定增渤海分级定增宝 1 号今年收益(%)23.5023.2020.9014.0013.207.938.685.925.904.825.204.503.352.280.58设立以来总收益(%)23.5023.2020.9014.0013.209.809.068.835.905.415.204.503.352.280.66数据来源：朝阳永续 张佳/制表 机构追逐五 千亿定增市 场：九成有折价 仍难逃破发 风险2014 年 11 月 10日 10:13 理财周报 微博 我有话说 收藏本文 在 6096笔定增中(今年以来截
10、 至 11 月 4日)，仅基金公司 和券商(包括基金专 户子公司及 券商直投子 公司)就占到了653 笔，占比超过一 成。理财周报记 者 李沪生、谭楚丹/上海、深圳报道定增市场一 直是机构追 逐的盛宴，这样的盛宴 今年为市场 贡献了超 5000 亿元 的资金，相比 IPO和新三板的 投资，机构对定增 态度明显更 为热切，在参与的 6096 笔定 增中(今年以来截 至 11 月 4日，下同)，仅基金公司 和券商(包括基金专 户子公司及 券商直投子 公司)就占到了 653 笔，占比超过一 成。从机构角度 来看，财通依然延 续了去年的 势头，继续以 71起定增傲视 群雄。机构追捧、放弃，定增成功、破
11、发，市场有自己 捉摸不定的 规律。通道业务数 量加剧275 家公 司，334 次定 增，总募资金额 超过 5000 亿元，2014 年 的市场可以 称为定增的 元年。在这 334次定增中，拆分成详细 投资者，共有 6096 笔，平均每个月 就有 20 笔 。剔除自然人 与其他机构 后，理财周报记 者发现，仅基金公司 与券商参与 (包括基金专 户子公司及 券商直投子 总司)就占到了 653 笔，超过总数的 一成。这样的热情 无疑超过了 今年市场对 IPO 和新 三板的追逐 。兴全专户投 资部投资经 理王明旭表 示，IPO 新规 之后，机构中签率 非常低，而新三板流 动性很差，注定不是基 金的主战
12、场 。“其实 IPO跟定增是有 本质区别的 ，IPO 是一 个无风险套 利的机会，定增还是二 级市场选股 。”国泰基金 微博财富管理中 心投资总监 张则斌也对 记者表示，IPO 的中 签率低，且报价方式 为均价；定增则是竞 价方式，取决于对上 市公司基本 面的判断，虽然锁定成 本在一到三 年，丧失了流动 性，但量大与折 扣都是优势 。这一观点也 代表了基金 公司的普遍 想法，超过 60 家 基金公司参 与了今年的 定增市场。其中风头最 甚的依然是 去年的黑马 财通。自 2013年以来，财通基金 微博就被业界打 上了定增的 标签，据相关方统 计，财通基金 2013 年共 计参与定增 36起，而今
13、年来截 至 11 月 4日就已有了 71 起。财通专户理 财部副总监 黄元华坦言 ，虽然产品众 多，许多以定增 为主要或唯 一投资标的 产品不排除 会有一些接 近，甚至同一系 列的产品会 有类似，但从大层面 来看，却不存在同 质化，从产品类别 、结构、标的，具体细化到 资金池管理 都有差异。“我们 100多个产品覆 盖了市场上 所有的行业 、个股，不同的结构 以及能够想 得到的设计 出来的产品 。”但总体来说 ，由于定增产 品的量不断 扩大，通道定增业 务的数量也 急剧加大。“通道产品背 后可能是私 募、个人投资者 、企业等，由于定增的 高门槛，可能拿不到 一份，就只能靠公 募基金。当然也有一
14、 些不希望自 己出现在上 市公司股东 名单中的机 构，也可以通过 这样。”沪上一家大 型基金公司 专户部基金经理透露道。其甚至直言 ，通过通道来 投资股票会 令公司非常 被动。沪上另一基 金公司内部 人士对记者 解释道，通道业务和 主动业务差 别非常大，主动业务是 公司自己发 行的产品，在对业绩负 责的根本上 ，一定会分散 投资，“即使一个产 品规模很小 ，我也会参与 8 只到 10只的定增，对风险有严 格控制。它业绩好业 绩坏关系到 我们公司的 声誉。通道业务不 一样，客户会有想 法，会提出想要 的票。”对于券商资 管而言，定增正逐渐 成为投资新 方向，越来越多的 券商资管开 始组建团队 专
15、攻定增。沪上一名券 商资管人士 表示，“定增产品受 券商资管欢 迎，主要因为这 类产品很好 做。一发就能发 很多个产品 ，规模一下就 能冲上去，盈利能力和 利润能力不 差。相较定增产 品，要想通过纯 股票型集合 理财冲业绩 ，很累。”据了解，在模式上，定向增发的 资管产品主 要为两类，一种是投向 单一上市公 司的定增项 目；一种是投向 多家上市公 司的定增项 目池，分一部分出 来打包做成 资管产品。此外，还有一些结 构化产品，专业投资者 认购劣后部 分，优先级作为 固收类产品 出售。招商证券(16.34, 1.49, 10.03%)方面总结，其将定增类 产品规划在 资产管理业 务产品谱系 中，
16、确定定增类 产品为未来 重点发展的 产品线。定增项目具 有资金容量 大、折价具备一 定的安全垫 、募投项目成 长性强等特 点，预计在未来几年内持续 是优质的投 资品种。折扣非定增 选股标准“定增”市场的火爆 ，带动了券商 两个业务板 块的业绩。根据 wind 统计，今年以来定 增市场，仅从承销方 面，共有 58 家 券商投行受 益。在承销家数 及金额方面 ，中信建投无 疑摘得今年 以来的“桂冠”，共担任 16家上市公司 定增的承销 商，涉及募集资 金合计 304.67 亿元。中信证券(16.54, 0.97, 6.23%)、华泰联合、海通证券(13.54, 0.93, 7.38%)紧跟其后，各
17、承销 14个定增项目 ；西南证券(10.54, 0.00, 0.00%)与国泰君安 各承销 12家；广发证券(14.82, 1.35, 10.02%)承销 11 家 。若从承销与 保荐费用来 看，海通证券以 近 4 亿“独占鳌头”。中小券商安 信证券、华英证券分 别以 2.20 亿、1.86亿的定 增承销收入 “逆袭”，分别排在第 2、4 位。而纵观基金 主动参与的 定增公司，不难发现，参与量大的 均为发行价 较低的公司 。参与数量最 多的前四起 均发生在京 东方身上，华安、平安大华、民生加银和 华宝兴业分 别参与 42.86 亿股、28.57 亿股、23.81 亿股和 6.57 亿股，而京东
18、方的 发行价仅为 2.1 元。可以看到，在机构参与 量前五十名 中，上市公司发 行价均未超 过 10 元，而发行价格 过高的上市 公司定增基 金则参与的 量均不大，例如全国社 保基金 111 组合和 112 组合分 别参与了银江股份(29.770, 0.00, 0.00%)的定增，获配 2.04万股和 2.44 万股，银江股份发 行价为 24元。但大多数基 金公司可能 更看重的是 折价率，黄元华表示 ，财通非常关 注报价方式 ，“不仅是看公 司未来的成 长，折价这一块 也是比较关 注，我们还是希 望拿一些折 价率高的票 ，起步的时候 能有一个比 较充裕和安 全的保证”。其解释道，报价方式归 根
19、结底还是 “价高者得”，而报价一样 ，就是资金量 多者得。张则斌也承 认，基金公司在 参与定增中 会出现三档 报价，竞价取决于 对上市公司 基本面的判 断，“三档是同时 报的，基本面好、项目好，报价就高，相反就对公 司会要求一 个更大的价 差来做安全 垫的保护”。Wind 统 计显示，折价率最高 的为鑫富药业(28.29, 0.31, 1.11%)，高达 76.89%，但其此次定 增并未针对 机构。有机构投资 者参与的折 价率最高的 公司为信威集团(40.15, 0.82,2.08%)，折价率 73.1%，中信证券、信达澳银基 金、兴业财富资 管、财通基金分 别参与 1116.78 万股、17
20、35.6 万股、4188.48 万股和 4841.36 万股。当然，并不是所有 的定增都是 折价的，在 334 起 定增中，依然有 29起定增出现 溢价，溢价率最高 的江河创建(7.86, 0.16, 2.08%)102.62%，较股价高了 一倍，但并未出现 机构身影。华策影视(29.330, -0.44, -1.48%)定增出现两 基金身影，兴业全球和 富国分别参 与 170 万 股和 447.99 万股，溢价率为 23.06%，也是机构今 年参与的溢 价最高的上 市公司。从比例上来 看，机构仅在 29 起溢价定 增中参与了 6 起，相比折价定 增来看，溢价率似乎 并不构成吸 引力。“其实定
21、增并 没有跟二级 市场选股有 非常明显的 区别，都是从基本 面出发，只不过我们 愿意用流动 性来换取一 定的折扣。”王明旭对记 者解释，“其实也不见 得折扣率越 低越好，在定增刚出 现的时候折 扣力度是比 较大的，但现在我们 也不是特别 在意了，折扣相对来 说不是一个 标准。”选股基本面 为王就基本面来 说，基金公司更 偏爱一些看 得见摸得着 的红利，黄元华坦言 ，其偏好契合 整个经济的 一个发展性 、有改革红利 、也有结构转 型的股票，当然也不放 弃其他行业 的机会，“因为我们现 在的覆盖面 足够广。”对于如何选 择定增标的 ，上述上海资 管人士表示 ，“我们都是直 接联系上市 公司；也有人
22、会通 过投行联系 。选股逻辑大 致有两种：资质不错的 企业定增肯 定能赚钱，这类公司定 增价格相较 于它本身价 值而言相对 安全；另一种是选择价差特别 大的。”前海开源资 产管理有限 公司总经理 许春华表示 ，公司未来对 健康、农业、信息技术等 行业会有更 多关注，但主要还是 基于对定增 的上市公司 本身的成长 性做研究，在一些非重 点关注行业 中也会有不 少的优质定 增项目，“主要是基于 市场资金的 偏好，所以我们对 于定增的价 格要做估值 分析，还有大股东 本身是否处 参与定增、定增产品的 期限等也是 我们考察上 市公司的主 要视角。”上海金元百 利资产管理 有限公司助 理总裁、深圳业务部
23、 总经理王永 谦则称，金元百利偏 向于有大股 东参与的定 增，如果是大股 东全额认购 ，其认购价格 必然就是该 股长期的价 格底部。“我们选择的 时候更注重 行业前景，公司自身的核心竞争力 ，我们所关注 的上市公司 主要集中在 医疗健康、TMT、制造业等行 业。总体来看，今年以来我 们实施增发 的公司主要 集中于 TMT 等行业。”招商证券 微博资产管理部 人士对记者 表示，项目选择方 面，公司选择发 行折价率较 高、市值偏小和 估值合理的定增项目。投向选择方 面，主要关注业 绩增长较为 确定、符合未来经 济发展方向 和受益于改 革预期或依 附于政府投 资取向三个 领域。但王永谦也 坦言，虽然
24、根据监 管规则，参与定增给 市场带来短 期的投资机 会，但这种超额 收益的背后 ，隐藏着较大 的风险。根据 wind 数据显示 ，截至 11 月 4 日的收盘 价，较增发价格 涨幅超过 100%的就有 57家公司，视觉中国(23.46, -0.09, -0.38%)和信威集团 更是超过了 300%，分别达到 326.14%和 325.12%。值得注意的 是东方能源(14.98, -0.07, -0.47%)在今年 1 月 14 日实行 定增，4.35 元的定 增价格仅存 在 7.84%的折价率，但依然获得 了 240.92%的涨幅。Wind 不 完全统计，至少有 22个券商集合 理财计划认 购
25、定增股票 ，其中兴证资 管、广发资管认 购产品较多 。据了解，兴业证券(10.15, 0.91, 9.85%)今年以来成 立多款定增 产品，其中有兴业 证券鑫成 15 号、23 号、28 号；鑫享天成定 增 6 号。上述兴证鑫 成集合计划 均投向秦川机床(10.63, -0.01, -0.09%)定增，锁定期 8.37 月。而鑫享天成 定增 6 号则 投向国新能源(30.09, 1.80, 6.36%)定增，锁定期 16个月。截至目前，鑫享天成定 增 6 号收益 较好，自今年 1 月 成立以来，总回报达 34.40%。此外，海通证券、方正证券(8.13, 0.74, 10.01%)、安信证券有
26、 多个定增资 管产品有较 好的业绩表 现。破发风险无 可避免当然定增并 不是完全无 风险，在 334 起 定增中，11 月 4 日 收盘价较定 增价格下跌 的仍有 31起，杰瑞股份(34.58, 0.24, 0.70%)甚至已经亏 损接近 50%，为 49.8%。不难看到，被套牢的均 为机构投资 者，银华基金、上投摩根基 金、平安资产、民生通惠、海通证券和 博时基金 微博分别出现在 其定增名单 中，分别获配 831.94 万股、745 万股 、1265 万 股、475 万股 、475 万股 和 495 万 股，仅从这点来 看，自 2 月 14日定增发行 以来，此几家机构 已分别亏损 2.9 亿
27、、2.6 亿、4.41 亿、1.66 亿、1.66 亿和 1.73 亿元。此外江河创 建、中银绒业(4.64, 0.00, 0.00%)和互动娱乐 的跌幅也均 在 40%以上，分别为 42.67%、42.72%和46.91%。上述上海资 管人士告诉 理财周报记 者，现在市场上 有很多定增 分级产品，但风险很大 。“定增现在变 成一个市场 概念。其实在 2011 年，也有很多券 商资管产品 做过定增，但是基本亏 损得很厉害 。现在市场氛 围不同了，定增被当作 市场概念去 炒作，券商资管进 一步弄出定 增分级产品 ，有投资者敢 于做定增的 劣后级。“现在此类产 品出现得多 不代表稳赚 ，只是赚得几
28、 率比较大，所以才有人 愿意作劣后 级。”广州一名业 内人士表示 ，目前资管的 定增产品，大部分还是 “押宝”在单一股票 ，风险较大。“锁定时间较 长，如果遇到市 场行情下滑 ，或者市场投 资偏好转变 ，就容易给客 户带来亏损 。”目前，券商资管希 望通过投资 多个定增股 票来降低风 险，或设计对冲 方案。黄元华对理 财周报记者 表示，市场确实有 自己捉摸不 定的规律，未来是不可 预测和评估 的，从历史的数 据来看，定增这个市 场的总体收 益较高，也比较持续 ，但阶段性的 也会有很多 股票破发，会给投资者 带来损失。“我们唯一在做的事情，就是引导投 资者去对冲 个股风险，不要刻意的 去追求单票
29、 的收益。”其强调单一 的组合一定 要多拿票。徐春华也承 认，出现定增破 发也是正常 现象，定增也是风 险较高的投 资，所以应该注 重投资组合 管理。公 募 专 户 爆 发 式 增 长 ： 频 繁 参 与 定 增 收 益 远 超 打 新2014 年 11 月 24日 06:19来源：第一财经日 报 作者：谢丹敏0 人参与 0 评论今年以来，伴随着 A 股 市场的反弹 ，公募基金队 伍显著壮大 。截至 9 月底 ，公募基金公 司资产规模 达到 5.76 万亿元 ，其中非公募 资产规模达 1.86 万亿元 ，连续两年增 幅超过 50%。作为非公募 资产的核心 部分，基金专户业 务更是出现 了爆发式
30、增 长。中登数据显 示，在刚刚过去 的 10 月份 ，平均每个交 易日约有 30 只专户产 品开设 A 股 账户。“现在专户好 发，因为专户今 年拿了很多 定增项目，赚了很多钱 。”华南某基金 公司华东区 营销副总监对第一财经日 报记者称，“只要能拿到 定增项目，配售额度有 多大，就一定能发 出相同数额 的专户产品 。”专户暴增据 Wind资讯统计，截至 11 月 20 日，今年以来 365 家上市 公司发布了 定向增发公 告。其中，多数项目出 现了公募基 金及其子公 司的身影。11 月 20日，亚太股份0.47% 资金 研报（00228 4.SZ）发布公告显 示，11 月 3 日 通过定向增
31、 发向 7 家机 构投资者发 行了 8173.8 万股 A 股 ，发行价格为 14.35 元/股。其中的 5 家 为公募基金 或者基金专 户子公司，分别为泰达 红利基金、申万菱信（上海）资管理有限 公司、财通基金、华夏资本管 理有限公司 、易方达基金 。除了易方达 基金对接定 增的是其管 理的全国社 保基金 502 组合外，其他几家基 金（或子公司）对接的全部 为专户产品 。总共 24 只 基金专户产 品参与亚太 股份定增，其中财通基 金旗下 18只专户产品 介入其中，共认购 1436.9 万股亚太 股份的股份 。“今年定增是 一举多得的 “好事“。定增之前，上市公司股 价大都表现 低迷。估值
32、低吸引 机构参与。一旦机构进 场后，上市公司的 股价又会大 幅走强。由于这样的 事情屡屡发 生，投资者看在 眼里，也愿意投资 。这样一来，机构发产品 也好发。”上海一家大 型券商资管 人士对第一财经日 报记者称，“只要能拿到 定增项目，募集资金就 不是问题，10 亿、20 亿都不 难。”同方股份0.95% 资金 研报（60010 0.SH）10 月 30日发布公告 显示，拟通过定向 增发向清华 控股、紫光集团、工银瑞信基 金、博时基金增 发 7.66 亿股股 票，合计募资不 超过 55 亿 元。其中工银瑞 信拟出资 15 亿元，成立工银瑞信同方股份定 增 1 号资产 管理计划认 购 10 亿元
33、 股本、工银瑞信同方股份定 增 2 号资产 管理计划认 购 5000万元股本；博时基金拟 成立博时基 金优选 3 号 专户资产管 理计划接受 资产委托金 额 15.01 亿元认 购股本，同时成立博 时资本铂锭 55 号 单一客户专 项资产管理 计划，通过投资博 时基金优选 3 号专户资 产管理计划 间接投资同 方股份定向 增发。博时拟成立 的两个专户 的规模都是 15.01 亿元。收益远超 IPO基金专户热 衷定向增发 ，当然跟收益 分不开。据格上理财 统计，预案公告日 至增发份额 发行日期间 ，机构投资者 可参与的定 向增发个股 近 15 年平 均上涨约41%，今年以来（截至 10 月 24
34、 日）则达到了 51%的平均涨幅 ，而同期大盘 的平均涨幅 尚不足 10%。这样的收益 似乎远超申 购新股。有券商分析 师称，新股 IPO虽然会演绎 疯狂上涨的 狂欢，一经上市 N个涨停板、股价正常能 翻一番，但由于中签 率与网下配 售配比例均 极低，资金成本摊 薄下来，实际的收益 率正常不到 年化 10%。巨大的收益 面前，基金专户扩 张步伐不停 歇。据中国基金 业协会最新 数据，截至 9 月底 ，基金公司管 理的各类非公募资产包 括专户、社保、企业年金（不包括子公 司）规模达 1.86 万亿元 ，比去年底增 加 6400亿元，增幅达到 52%。而基金专户 扩张的步伐 似乎更加迅 速。中登公
35、司近 日公布数据 显示，沪深两市 10 月基金专 户新增股票 开户数分别 为321 户 和 325 户 。至此，基金专户总 户数已经达 到 7639户，相较于年初 的 3859户，增幅达 97.95%。而单月新增 A 股账户 646 户，意味着平均 每个交易日 有接近 30只产品开设 A 股账户。“现在公募基 金不好发，发个 2 亿成 立之后赎回 1 个亿，钱都给销售 渠道赚走了 ，基金公司只 能赔本赚吆 喝。”上海一基金 公司市场总 监对第一财经日 报记者称，“专户就不同 ，只要你能拿 出合适的项 目对接，股市中的大 户和公司还 是愿意拿钱 的。而对基金公 司而言，当业绩超过 约定的收益 还
36、能参与分 成。所以，很多基金公 司都在大力 发展专户业 务。多数都成立 或者申请成 立专户子公 司。”不过，专户参与定 增也并非一 本万利。“定向增发由 于有着锁定 期，面临的不确 定性也逐渐 增加。”上海一家私募公司合伙 人告诉第一财经日 报记者，“现在机构参 与定向增发 ，锁定期一般 在 3 年以上 ，“3+1“和“3+2“较为普遍。当然，锁定期长的 也有“5+2“。现在行情不 错问题没有 ，但一旦遇到 熊市、系统性风险 来临之时，机构等到解 禁的时候，股价可能遭 遇跌破增发 价的风险。”过往历史也 表明，定向增发一 度出现大面 积亏损。据统计，2007 年 实施的定增 项目因 2008 年的大 熊市导致一 半以上出现 亏损；2008 年 39.13%的定增项目 出现亏损。
