1、老板电器 002508一、个股基本面1、营销模式简单，客户分散，不存在对单一大客户销售的依赖主要客户为京东、恒大、苏宁等经销商，可见销售端以散客为主，前五大客户不存在对客户的依赖。并且，也不存在虚增大客户收入而造假的风险。2、生产过程的人工成本占比低，职工薪酬维持在合理水平。在成本中，生产过程中的人工成本为 3574 万，占成本的比重为 3%，显示公司主要为机械化生产，成本受工资压力较小。人员工资对成本的影响较小。从管理费用中看，职工薪酬方面，2013 年支付的职工薪酬为 5377 万，相对2012 年的 4237 万增长 26%。职工薪酬方面仍保持了较大增长。但由于基数并不高，公司当前利润足
2、够覆盖。随带提下销售费用，其中的广告宣传费逐年递增，公司主要在央视等媒体投放了大量广告，也起到了非常好的效果。我自己也经常看到老板电器的广告。3、研发投入大公司 2013 年加大了研发费用的投入，每年 8000 万的投入还是比较给力的。4、销售模式回款较好公司产品主要由代理商销售。流程为：代理商商向公司提货并进行销售。公司在收到区域总代理销售清单后确认收入。在产品未销售给终端消费者时，公司始终未将所有权及报酬转移给代理商。因此在销售中，老板需要先发货，待产品销售后才能确认收入。但在终端销售良好的情况下，并不存在较大的风险点。公司的现金流非常充裕。2013 年收入 26 亿，经营活动现金流流入
3、26 亿，账面 12.8 亿货币资金，都显示了销售的回款状态之好。5、毛利率较高目前，吸油烟机、燃气灶具、消毒柜的毛利率均在 50 以上。2013 年吸油烟机的销售收入继续保持着 40%的增长。显示了强而有力的主营业务增速。销售地区来看，华东地区仍是主要销售片区，占总销售的 50%。与公司品牌针对的人群也有很大关系。6、资产负债表结构资产负债表中，货币资金 12.8 亿，占总资产的比重为 46%，应收账款 2 亿，占比 7.5%，存货 4.4 亿，占比 16%。显示公司目前现金流充沛，销售回款正常。在收入大幅增长的同时，也保持了合理的存货水平。负债 7.6 亿，资产负债率为 27%。显示公司以
4、轻资产、轻负债运营。2013 年，公司的净资产收益率为 18%，经 2014 年前 3 季度推算，2014 年全年的净资产收益率可能达到 20%。目前市盈率 23 倍，市净率 4.7 倍。估值并不高。6、杜邦分析：净资产收益率(ROE)= 销售净利率(NPM)资产周转率 (AU,资产利用率)权益乘数(EM)2013 年杜邦分析：ROE= 销售净利率(净利润/营业总收入)资产周转率（营业总收入/总资产) 权益乘数(总资产/总权益资本)2013ROE=销售净利率（3.85/26.5）资产周转率(26.5/28) 权益乘数（28/20.4）2013ROE=14.23%94%1.37=18.32%20
5、12 年杜邦分析2012ROE=销售净利率（2.68/19.6）资产周转率(19.6/23.3) 权益乘数（23.3/17.4）2012ROE=13.6%84%1.33=15.19%2011 年杜邦分析2011ROE=销售净利率（1.86/15.3）资产周转率(15.3/19.2) 权益乘数（19.2/15.1）2011ROE=12.1%0.791.27=12.1%经过杜邦分析显示，2011-2013 年，老板电器的销售净利率、资产周转率、权益乘数均在提升。净资产收益率由 2011 年的 12.1%提升至 2013 年的 18.3%，保持了良好的增长。2014 年还有望继续突破。7、市场占有率
6、最新中怡康油烟机数据显示，老板电器再次以零售量 16.57%、零售额24.54%的优异成绩高居油烟机排行榜榜首。而来自老板电器 2009 年招股说明书显示，老板电器的市场占有率均保持首位。8、股权激励老板电器的股权激励计划显示，以 2013 年净利润为基数，要求未来 3 年净利润增长率不低于 30%、65%、110%。目前 2014 年已经达到了净利润增长的要求。而 2015 年实现也可以期待。因此，该股权激励计划将有效激发高管的创业热情。有望实现管理层及股东的预期效果。二、二级市场表现自 2012 年走势低迷后，2013 年老板电器股价出现了大幅增长，最低点至今涨幅 360%。期间，机构持股
7、数量不断增长，股东总户数逐步下降，显示在这一过程中，散户不断被洗出。以及原持股的 PE 退出。自 2013 年 8 月至今，股价一直横盘整理。出于对老板电器高增速的预期，个人认为最大涨幅 360%仍不是老板的最终归宿。机构投资者持股来看，2014 年三季度，原流通盘第一机构持股上投摩根内需动力股票型证券投资基金让出了第一的位置，将所持股份由 1149 万股减至560 万股。兴业全球视野股票证券投资基金被动成为流通盘第一机构持股。上投摩根自 2012 年年报介入老板电器，由最初持股 300 万股至最高 1149 万股，基本吃完了老板的涨幅。因此选择获利了结。在三季度公布后，老板电器迎来一涨停。后经历数次盘整，至今处于 33 元一线，近一年时间里无涨幅。图：老板电器前 20 大机构投资者持股与股东户数、股价走势之间的对比图。三、综合结论公司毛利率高，负债率低，回款正常，主营业务保持快速增长。看好公司在抽油烟机领域的发展，有望成为该行业中的“格力电器” 。未来抽油烟机行业营业收入或呈现平稳发展，但看好公司在行业竞争中的地位，未来将占据更高端领域，占领更大市场份额。四、风险因素房地产市场低迷对产品销售造成的影响机构投资者持股减少所隐藏的风险
