中央银⾏发⾏数字货币影响及建议.docx

1、链塔智库Block Data中央银 发 数字货币影响及建议2018年 6 月 5 日前 受益于区块链 行 业的快速发展，数字货币市场规模近年 来增 长迅速，由于相应的监管政策不 够完善，缺乏 高可靠性的通 用货币。同时随着数字化发展越来越 广，各国央 行 逐步开展中央银 行 数字货币（ Center Bank Digital Currency） 的 研 究 ， 并 计 划 推 出 本 国 央 行 数 字 货 币 。基于电 子账户实现的 支付已 十分普遍，其本质上还是现有法定货币的信息化过程，不 能称作严格意义上 的 数 字 货 币 。 现 有 货 币 的 数 字 化 依 然 无 法 摆 脱 中

2、 央 结 算 系 统 ， 在 国 际 市 场 产 生 竞 争 优 势 和 可 信 度 比 CBDC更 低 。 而 数 字 货 币 作 为 法 定 货 币 必 须 由 央 行 来 发 行 ， 其 本 身 就 是 货 币 而 不 仅 仅 是 支 付 工 具 。 基 于 数字货币的特性，数字货币带给央 行 的直接好处不 仅是节约纸币发 行 、流通、结算成本，还增强了 央 行 对 于 资 金 的 掌 控 能 力 。 虽 然 CBDC相 比现 行 的纸币有着众多的优势，但同时发 行 新的货币也同样带来了 问 题 ： 如 何 保 证 CBDC受 到 社 会 认 可 ， 保 有 流 通 性 ； 如 何 防

3、范 保 证 承 兑 带 来 的 风 险 等 。链塔智库通过对最新发布的英国央 行 工作 文件进 行 分析得出： 当基于以下四点核 心原则：（ 1） CBDC应 支付可调整的利 率。（ 2） CBDC和准备 金 是不 同的，并且不 能相互转换。（ 3）银 行 存款 无需担保按需转换（通过商业银 行 或中央银 行 保证兑换的义务）。（ 4）中央银 行 仅针对合格证券（主要是政府证券）发 行 CBDC。及三种可能的假设模型：（ 1） 金 融机构准 入（ FI模式）（ 2）经济全 面进 入（ EW型）（ 3） 金 融机构加 CBDC 支持的狭义银 行 准 入（ FI+型） 对新系统是可以保持稳定，且新

4、产 生的 风险是可控的。同时为 几种系统参与者提出发展建议。 录PART.1PART.2PART.3PART.4数字货币发展概述各 国 推 CBDC发 展 进 程 已有研究案例 分析 结论及建议www.blockdata.club1PART.1数字货币发展概述1.1 数字货币市场规模增长迅速数字货币（ Digital Currency） ， 是 指 对 货 币 进 行 数 字 化 ， 是 电 子 货 币 形 式 的 替 代 货 币 。 现 在 理 解 下 的数 字 货 币 不 仅 包 含 传 统 意 义 下 的 数 字 货 币 ， 还 包 含 近 年 来 基 于 区 块 链 技 术 开 发 的

5、 加 密 货 币 以 及 部 分 虚 拟货币等其他货币。受 益 于 加 密 货 币 市 场 的 火 热 ， 数 字 货 币 市 场 在 2017年 迎 来 了 快 速 的 发 展 。 最 高 市 值 超 过 8,000亿美 元 ， 截 止 目 前 ， 数 字 货 币 市 场 市 值 基 本 稳 定 在 约 3500亿 美 元 左 右 。 而 交 易 市 场 规 模 的 扩 大 、 热 门 数 字 货 币 价 格 的 指 数 级 增 长 以 及 衍 生 品 市 场 的 逐 渐 形 成 ， 吸 引 了 更 多 个 人 以 及 机 构 投 资 者 涌 入 ， 同 时 也 引 起 了 主 流 社 会

6、的 关 注 。 此 外 ， 大 型 公 司 以 及 金 融 机 构 的 入 场 、 应 用 场 景 的 增 多 ， 也 表 明 数 字 货 币 向 主 流 市 场 靠 拢 的 趋 势 。 截 止 发 文 前 ， 全 球 数 字 货 币 种 类 已 超 1600种 ， 整 体 市 值 约 3500亿 美 元 。 其 中 比 特 币占 比 37.8%。全球数字货币总市值 势图数据来源： 非 小号 www.blockdata.club相 比 历 史 高 位 ， 现 在 数 字 货 币 市 场 市 值 有 较 大 幅 度 下 滑 ， 主 要 由 于 各 国 监 管 政 策 趋 严 ， 投 资 环 境

7、有 所变 化 ， 更 多 专 业 投 资 机 构 进 入 、 筛 选 标 的 ， 对 行 业 项 目 的 把 控 更 加 严 格 等 因 素 。 以 中 国 、 韩 国 、 日 本 、 www.blockdata.club2英 国 等 为 代 表 的 国 家 ， 均 对 数 字 货 币 市 场 进 行 了 一 定 程 度 的 干 预 。 但 整 体 来 看 ， 由 于 发 展 阶 段 较 早 ， 国 际 范 围 尚 未 构 建 出 较 完 整 的 监 管 框 架 ， 现 阶 段 各 国 对 于 市 场 的 干 预 力 度 相 对 较 轻 ， 仍 处 于 摸 索 阶 段 。www.blockda

8、ta.club31.2 中央银行数字货币优势纸 币 在 全 球 的 发 行 支 付 已 经 有 百 年 历 史 ， 推 动 全 球 社 会 交 易 上 功 不 可 没 ， 但 是 全 球 互 联 网 化 ， 一 切 都 变得 数 字 化 ， 纸 币 供 给 成 本 将 大 幅 降 低 ， 纸 币 也 会 慢 慢 淡 出 历 史 舞 台 。 包 括 银 行 的 银 行 卡 ， 随 着 数 字 化 识 别 用 户 身 份 的 多 样 化 ， 用 户 的 身 份 认 证 可 以 通 过 密 码 、 指 纹 、 面 部 识 别 、 虹 膜 、 加 密 算 法 等 技 术 来 实 现 ， 未 来 银 行

9、 卡 承 载 账 户 密 码 ， 用 于 识 别 用 户 的 身 份 ， 但 随 着 技 术 进 步 ， 以 后 用 户 身 份 的 认 证 会 被 其 他 更 健 全 方 式 所 替 代 ， 比 如 指 纹 认 证 、 面 部 识 别 等 ， 银 行 卡 在 未 来 有 可 能 消 失 。 区 块 链 的 支 付 系 统 在 安 全 、 信 用、流通等很多环节都会加速数字化货币的发展。近 年 来 数 字 货 币 的 热 度 越 来 越 高 ， 涌 入 大 量 的 资 金 ， 但 相 关 监 管 却 并 未 跟 上 ， 数 字 货 币 市 场 内 交 易 也 缺 乏 类 似 实 体 货 币 的

10、 高 可 靠 性 背 书 货 币 。 各 国 之 间 ， 对 于 数 字 货 币 市 场 是 否 监 管 、 监 管 标 准 都 有 所 不 同 。 而 由 于 缺 乏 高 可 靠 性 背 书 货 币 ， 各 货 币 之 间 仅 能 依 靠 几 种 相 对 可 靠 、 通 用 的 货 币 作 为 中 介 进 行 兑 换 ， 同 时因为各交易 所系统稳定性、信 用等原因，交易 者的资产安全和保值性都有 一定程度的 风险。针 对 现 有 数 字 货 币 暴 露 的 问 题 和 实 际 价 值 的 需 要 ， 各 个 国 家 的 央 行 正 在 陆 续 研 究 发 行 中 央 银 行 数 字 货 币

11、（ CBDC） 的 风 险 、 价 值 和 可 行 性 。 对 于 中 央 银 行 数 字 货 币 ， 我 们 可 以 理 解 为 数 字 货 币 体 系 内 的 法 定 货 币 ， 不 同 于 大 家 常 见 的 波 动 较 大 的 数 字 货 币 ， CBDC更 类 似 于 现 有 的 银 行 存 款 ， 波 动 很 小 ， 主 要 作 为 各 种数字货币之间的兑换桥梁 ，或者直接作为 支付货币使 用。CBDC带 给 央 行 的 直 接 好 处 不 仅 是 节 约 纸 币 发 行 、 流 通 、 结 算 成 本 ， 还 增 强 了 央 行 对 于 资 金 的 掌 控 能 力 。 CBDC拥

12、有国家央 行 作为信 用背书，拥有 高度可靠性和 高度保值的特性。数字货币的 “留 痕 ”和 “可追 踪 性 ”能 够 提 升 经 济 交 易 活 动 的 便 利 度 和 透 明 度 。 数 字 货 币 基 于 区 块 链 技 术 、 加 密 技 术 等 先 进 的 数 字 技 术，未来或许有更 新的技术，总体来说，相对 比较安全可靠。www.blockdata.club3PART.2各 国 推 CBDC发 展 进 程2.1 各国积极推行CBDC1、加拿 大：早在 几年 前就开始了 央 行 数字货币的相关研究。并已对该国设计的中央银 行 数字货币 CAD-Coin进 行 过实验。加拿 大央 行

13、 已明确表示启动 CBDC研究。2、 荷 兰 ： 较 早 就 开 始 了 央 行 数 字 货 币 的 研 究 工 作 ， 并 开 展 过 央 行 数 字 货 币 DNBcoin的 实 验 。 上 个 月 ， 荷兰最新发布的政府报告表示，数字货币对该国 金 融稳定造成的 风险低。3、 澳 大 利 亚 ： 作 为 世 界 上 少 数 全 面 放 开 比 特 币 交 易 和 流 通 的 国 家 之 一 ， 该 国 央 行 及 该 国 金 融 机 构 均 曾 提议发 行 澳 大利 亚中央银 行 数字货币。4、印度：印度中央银 行 于 2017年 的研究中表示可以发 行 数字化的法定货币的意愿， 而近期

14、印度央 行 正 式发表声明，全 面禁 止所有数字货币相关的交易 ， 而 自 己却已经成 立了 专 门 小组研究央 行 发 行 数字货币 的可能性。很可能意味着该国央 行 即将发 行 自 己的数字货币。5、俄罗斯：已经将发 行 央 行 数字货币提 高到关联国家未来的程度，并且于 2017年 下 半 年 禁 止 了 国 内 的 数字货币交易 网站，发 行 中央银 行 数字货币仅是时间问题。6、 中 国 ： 中 国 央 行 早 就 成 立 了 发 行 法 定 数 字 货 币 的 专 门 研 究 小 组 ， 论 证 央 行 发 行 法 定 数 字 货 币 的 可 行 性 。 并 于 2016年 开 始

15、 测 试 央 行 数 字 货 币 交 易 ， 2017年 则 是 完 全 禁 止 国 内 数 字 货 币 交 易 所 ， 今 年 则 明 确 将在测试安全可靠完成后推 广。7、新加坡：曾在 2017年 完 成 提 供 银 行 间 支 付 的 分 布 式 账 簿 实 验 ， 随 后 还 基 于 以 太 坊 ， 测 试 过 发 行 央 行 数字货币。8、瑞典：瑞典央 行 则在今年 4 月宣布，将与 IOTA合作推出国家数字货币 E-Krona，于 2019年 完成。www.blockdata.club49、挪威：挪威央 行 上个 月发布了 一份 工作 文件，该银 行 正在考虑开发 自 己的数字货币

16、。www.blockdata.club510、英国：英国央 行 也于上个 月发布了 员 工 工作 文件，研究发 行 央 行 数字货币对现有 金 融体系的影响。11、 日本：虽然在 2017年 曾有过在 2020年 前推出 自 己的中央银 行 数字货币 J COIN的新闻，但今年 则表 示并没有相关计划。12、厄 瓜多尔、哈萨克斯坦、迪拜等国均表示过有开发本国央 行 数字货币的计划。2.2 保持积极态度的理由1、 对 于 现 有 的 实 体 货 币 ， 其 印 刷 和 铸 造 成 本 仅 仅 是 流 通 成 本 中 很 小 一 部 分 ， 而 相 应 储 存 、 运 输 、 安 全和会计等成本可

17、能占有流通成本的九成。发 行 央 行 数字货币，很显然能够 大 大节省实体货币发 行 和流通 过程中的成本。2、提供交易 的便 利 ， 无现 金 交易 ， 无卡交易 ，简化流程，效率提升。3、基于区块链技术，假钞难以出现，监管更 加便 利 ，安全性 大幅提 高。4、 CBDC能 增 强 央 行 对 于 资 金 的 掌 控 能 力 。5、数字货币的 “留 痕 ”和 “可追踪性 ”能够提升经济交易 活动的便 利 度和透明度。www.blockdata.club5PART.3已有研究案例 分析3.1 英国央行工作文件：四点原则、三种模型英 国 在 数 字 货 币 行 业 处 于 相 对 领 先 的

18、地 位 ， 国 内 开 设 有 众 多 数 字 货 币 交 易 所 。 基 于 对 2018年 5 月 英 国 央 行 发 布 的 数 字 货 币 工 作 文 件 ， 我 们 可 以 看 到 英 国 央 行 如 何 看 待 发 行 CBDC对 现 有 金 融 体 系 参 与 者 的影 响，并对研发CBDC ，建 立相关体系产 生 一定的启示意义。该 文件提出了 关于 CBDC的四点核 心原则：（ 1） CBDC应 支付可调整的利 率。（ 2） CBDC和准备 金 是不 同的，并且不 能相互转换。（ 3）银 行 存款 无需担保按需转换（通过商业银 行 或中央银 行 保证兑换的义务）。（ 4）中央

19、银 行 仅针对合格证券（主要是政府证券）发 行 CBDC。第 一个核 心原则： CBDC 支付的利 率应该可以调整。通过可变浮动利 率，央 行 可以调控市场对于 CBDC的需求，为 CBDC提 供 一 个 合 适 的 流 动 性 ， 稳 定 市 场 均 衡 所 需 要 的 价 格 平 衡 需 求 和 供 应 。 而 如 果 使 用 固 定 利 率 ， 无 法 根 据 市 场情况作出变化，很可能让 CBDC失去其在市场中应有的作 用。第 二个核 心原则：CBDC应 该 与 准 备 金 不 同 ， 央 行 不 会 为 CBDC做 准 备 金 。 一 来 可 以 维 护 金 融 系 统 的 稳 定

20、， 防 止 在 存 款 人 试 图 大 量 转 入 CBDC时 ， 造 成 准 备 金 不 足 而 削 弱 银 行 的 兑 付 能 力 ， 引 发 银 行 系 统 运 行 的 重 要 风 险 。 二 来 是 不 赋 予 CBDC以 银 行 间 结 算 用 资 产 的 作 用 ， 这 样 能 给 与 中 央 银 行 第 二 种 通 过 货 币 政 策 调 控 金 融 稳 定 性 的 工具，并且保持对 无 风险利 率的控制。第三个核 心原则： 商业银 行 不 应有义务按需将存款转 入 CBDC。 一旦出现对 CBDC产 生 大量 需求的情况时，银 行 自有 CBDC 被 耗 光 后 ， 也 仅 能

21、 通 过 向 中 央 银 行 出 售 合 格 债 券 来 获 取 更 多 CBDC， 为 了 保 持 兑 付 能 力 ， 中 央 银 行 只 能 扩 大 合 格 债 券 的 范 围 ， 最 终 可 能 导 致 在 这 种 情 况 下 ， 中 央 银 行 可 能 存 在 巨 大 的 运 营 和 政 治 经 济 风 险 ， 因 www.blockdata.club5此 银 行 保 证 兑 换 的 义 务 非 常 危 险 。 同 时 ， 这 也 是 没 有 必 要 的 ， 通 过 合 适 的 方 式 或 条 件 ， 可 以 通 过 对CBDC系统的影响来限制CBDC 与存款之间的转换。www.blo

22、ckdata.club6第四条核 心原则：对 第 二 条 和 第 三 条 原 则 的 补 充 ， 即 中 央 银 行 只 向 合 格 的 资 产 发 行 CBDC， 主 要 是 有 高 可 靠 性 背 书 的 金 边 债 券 ， 当 然 ， 最 终 还 是 由 中 央 银 行 自 行 决 定 资 产 是 否 符 合 条 件 。 这 样 ， 中 央 银 行 不 仅 可 以 通 过 发 行 CBDC来 降 低 自 身 资 产 负 债 表 内 的 风 险 ， 也 可 以 降 低 发 行 CBDC本 身 的 风 险 ， 同 时 还 能 对 市 场 进 行 适 当 的调控。该 文 章 中 考 虑 的 C

23、BDC的 三 种 模 式 在 涉 及 CBDC系 统 的 参 与 者 方 面 有 所 不 同 ， 涉 及 到 从 中 央 银 行 、 银 行 、 非银 金 融机构到个 人或企业以及可能出现的 CBDC交易 所。 金 融机构准 入（ FI模式）：CBDC准 入仅限于银 行 和 NBFIs(Non-Banking Finance Institutions）。银 行 和 NBFIs可以直接与中央银 行 进 行 交 易 通 过 购 买 /出 售 金 边 债 券 以 换 取 CBDC。 对 于 这 个 模 型 ， 假 设 没 有 机 构 向 个 人 和 企 业 提 供CBDC资产，这些资产完全由中央银

24、行 资 金 支持。经济全 面进 入（ EW型）： 除 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 外 ， 个 人 和 企 业 也 可 以 进 入 CBDC系 统 ， 同 时 ， 出 现 新 的 角 色 CBDC交 易 所 。 CBDC因 此 可 以 作 为 经 济 系 统 中 所 有 参 与 者 通 用 的 钱 。 但 可 以 获 取 并 不 意 味 着 中 央 银 行 会 向 CBDC 的 所 有 持 有 者 提 供 CBDC零 售 服 务 。 在 EW模 型 中 ， 只 有 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 可 以 直 接 与 中 央 银 行 进 行 买 /卖CBDC ， 而家庭和公司必

25、须使 用 CBDC交易 所购买 /出售CBDC 以换取存款。当然，个 人和企业之 间 也 可 以 进 行 交 易 以 购 买 /出 售 CBDC。 新 出 现 CBDC交 易 所 可 能 是 一 个 新 的 独 立 实 体 或 者 由 银 行 或 NBFI运营，也可能由现有的数字货币交易 所演变。 金 融机构加 CBDC 支持的狭义银 行 准 入（ FI +型）： CBDC准 入 仅 限 于 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 。 而 其 中 至 少 有 一 家 金 融 机 构 充 当 狭 义 银 行 ， 向 个 人 和 企 业 提 供 金 融 资 产 ， 这 些 金 融 资 产 由 CB

26、DC充 分 支 持 ， 但 不 能 提 供 信 贷 。 也 就 是 说 ， 它 们 为 住 户 和 公 司 提 供 了 一 个 具 有 中 央 银 行 资 金 风 险 特 征 的 资 产 。 这 种 资 产 的 持 有 者 可 以 在 这 种 狭 义 的 银 行 资 金 （ 称 为 间接 www.blockdata.club6CBDC， 或 iCBDC） 之 间 进 行 交 易 。 提 供 这 种 服 务 的 机 构 称 为 间 接 CBDC供 应 商 （ iCBDCPs） 。 为 了 简 便 起 见，在 文章模型中，我们假设他们没有持有储备账户。 行 金 融机构对家庭和公司部 门负有财务责任

27、。家庭和公司 无法使 用 CBDC。www.blockdata.club73.2 金 融 机 构 准 入 （ FI模 式 ）FI模型流程图CBDC系统参与者准备 票据中央银 银 银 行 贷款 银 行 存款票 银 行 据 贷款银 行 存款家庭和公司 非银 融机构家庭和公司使 用 非银 金 融机构提供的 金 融服务链塔智库研究绘制 www.blockdata.club为了 简化说明，假设没有其他经济主体有机会获得准备 金 ，也假设没有改变 金 融体系准备 金 的 目的。同时，假设没有银 行 或 非银 行 金 融机构使 用中央银 行 的资 金 为个 人和企业提供资产，这些资产完全由中央 银 行 资

28、金 支持。 在 FI模 式 下 ， 所 有 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 都 可 以 在 中 央 银 行 拥 有 一 个 CBDC账 户 。 CBDC账 户 持 有 人 可 以 自 行 交 易 CBDC，换取资产（包括银 行 存款）或商品和服务。商业银 行 维持与 非银 行 金 融机构，个 人 行 金 融机构对家庭和公司部 门负有财务责任。家庭和公司 无法使 用 CBDC。www.blockdata.club7和企业的借记、贷款头 寸。 非银 行 金 融机构向个 人和企业提供 金 融服务，包括基 金 管理 服务，导致 非银FI模型 非银 融机构从存款切换到 CBDCCBDC的 推 出

29、 为 NBFI提 供 了 一 种 新 的 安 全 流 动 资 产 。 它 还 为 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 提 供 了 额 外 的 支 付 渠 道。 CBDC因 此 是 银 行 存 款 的 替 代 品 ， 其 可 替 代 性 由 相 对 功 能 性 和 便 利 性 决 定 ， 实 际 替 代 由 相 关 回 报 决 定 。 假 设 在 CBDC初 始 发 行 阶 段 ， 对 CBDC有 较 大 的 需 求 ， 作 为 系 统 参 与 者 中 最 可 能 的 需 求 方 ， 非 银 金 融 机 构 将 持 有 的 银 行 存 款 尽 可 能 转 换 为 CBDC， 对 现 有 体

30、系 形 成 尽 可 能 大 的 冲 击 。 而 公 司 和 住 户 所 需 的 流动性数量 保持不 变。链塔智库研究绘制 www.blockdata.club我们观察到，总信贷从未受到 NBFI从 银 行 存 款 转 入 CBDC的直接影响。流动性从未直接受到 NBFI从 银 行 存 款 转 向 CBDC的 影 响 。 无 论 银 行 是 否 向 提 供 存 款 兑 换 CBDC服 务 ， 对 资 产 负 债 表 的 影 响 都 可 以 提 前 明 确，不 会产 生未知结果。www.blockdata.club8www.blockdata.club93.3 经 济 全 面 进 入 （ EW型

31、）EW模型流程图CBDC系统参与者准备 票据银 贷款中央银 银 银 存款 家庭和公司银 贷款银 存 款 非银 融机构家庭和公司使 用 非银 金 融机构提 供的 金 融服务银 存款银 行 存款CBDC交易 所链塔智库研究绘制 www.blockdata.club在 EW模 式 下 ， 所 有 银 行 、 非 银 行 金 融 机 构 、 CBDC交 易 所 以 及 家 庭 和 公 司 都 可 以 在 中 央 银 行 拥 有 一 个CBDC账 户 。 只 有 银 行 ， 非 银 行 金 融 机 构 和 CBDC交 易 所 可 以 直 接 与 中 央 银 行 交 易 CBDC。 家 庭 和 公 司 可

32、 以 改 用 CBDC交易 所将存款转换为 CBDC。 CBDC交 易 所 可 能 是 一 个 新 的 独 立 实 体 或 由 NBFI或 银 行 运 营 ， 也 可 能 由 现 有 数 字 货 币 交 易 所 转 型 。 出 于 说 明 目 的 ， 在 对 EW模 型 的 说 明 中 ， 将 CBDC交 易 所 的 运 作分开， 而不 是将它们合并到银 行 或 NBFI的资产负债表中。债构成，但不 改变其规模。www.blockdata.club10EW模型 家庭和公司从存款切换到CBDC家庭和公司寻求 CBDC替换他们旧的或现有的银 存款银 提供存款兑换 CBDC 银 不 提供存款兑换 C

33、BDC银 向中央银 售出 有债券兑换 CBDC 家庭和公司 存款从银 购买 CBDC 债券来源：银 银 向购买债券并向其发 非银 融机构新的存款 银 向中央银 出售债券兑换 CBDC 家庭或公司 存款从银 购买 CBDC 债券来源： 非银 融机构家庭和公司 存款从银 从CBDC兑换所购买 CBDC 非银 融机构持从 非银 融机构 债券来源： 非银 融机构兑换所 新的存款 购买债券 ,兑换所想中央银 售出 债券兑换 CBDC购买债券：有新的存款，但 想从资产负债表中去 除，如下操作： 用存款购买 风险性 资产： 用存款购买 非存款性家庭或 公司资产。家庭和公司这样 操作： 用存款购买 非存款 性

34、银 行 债从银 行 债券来源：银 行 即时资产负债表影响：银 行 存款：减少 银 行 负债：减少 总信 用额：不 变 总流动性：不 变即时资产负债表影响：银 行 存款：减少 银 行 负债：减少 总信 用额：不 变 总流动性：不 变即时资产负债表影响：银 行 存款：减少 银 行 负债：不 变 总信 用额：不 变 总流动性：不 变链塔智库研究绘制 www.blockdata.club我 们 假 设 在 CBDC初 始 引 入 时 ， 个 人 和 企 业 从 持 有 银 行 存 款 转 变 到 想 要 持 有 CBDC。 但 银 行 资 产 负 债 表是否萎缩取决于银 行 ， 非银 行 金 融机构以

35、及个 人和企业的联合 行 为。CBDC交 易 所 以 及 不 直 接 与 中 央 银 行 进 行 交 易 的 家 庭 和 公 司 的 存 在 本 身 并 没 有 实 质 性 地 改 变 商 业 银 行 的结 果 。 如 果 银 行 选 择 出 售 自 己 的 资 产 以 满 足 CBDC需 求 增 加 和 银 行 存 款 需 求 下 降 ， 银 行 业 的 资 产 负 债 表 债构成，但不 改变其规模。www.blockdata.club10合 约 。 当 银 行 出 售 非 存 款 银 行 负 债 时 ， 银 行 业 的 资 产 负 债 表 保 持 不 变 ， 从 而 改 变 银 行 业 资

36、 产 负 债 表 的 负www.blockdata.club113.4 金 融 机 构 加 CBDC支 持 的 狭 义 银 行 准 入 （ FI +型 ）FI+模型流程图CBDC系统参与者iCBDC提 供 者（只有 CBDC资 产的狭义银 ）iCBDC银 行 存款准备 银 存款票据中央银 银 银 贷款银 存款家庭和公司 iCBDC票 银 贷据 款银 存 款 非银 融机构家庭和公司使 用 非银 金 融机构提供的 金 融 服务链塔智库研究绘制 www.blockdata.clubFI+模 型 的 设 置 如 图 所 示 。 它 显 示 了 中 央 银 行 、 商 业 银 行 部 门 、 NBFI部

37、 门 、 CBDC 支 持 的 狭 义 银 行 部 门以 及 个 人 和 企 业 部 门 之 间 的 相 互 作 用 。 在 FI+模 式 下 ， CBDC仅 限 于 银 行 和 NBFI。 但 是 ， 至 少 有 一 家 金 融 机 构 使 用 CBDC向 个 人 和 企 业 提 供 资 产 。 我 们 称 这 种 资 产 为 间 接 CBDC或 iCBDC， 并 指 出 它 可 能 但 不 一 定 具 有 与 CBDC相 同 的 功 能 。 提 供 iCBDC的 金 融 机 构 可 以 被 认 为 是 一 种 狭 义 银 行 ， 我 们 称 它 们 为iCBDC提供商（iCBDCP）。FI

38、+型可以认为是FI型和EW型的混合型。www.blockdata.club12FI+模型家庭和公司从存款切换到iCBDC家 庭 和 公 司 寻 求 iCBDC替 换 他 们 旧 的 或 现 有 的 银 存 款家 庭 和 公 司 旧 存 款 从 iCBDC提 供 者 购 买 iCBDC从 非银 融机构 债券来源： 非银 融机构iCBDC提 供 者 新 的 存 款 去 购 买 债 券iCBDC提 供 者 想 中 央 银 出 售 债 券 兑 换 CBDC,iCBDC提供者向家庭和公司 提 供 信 iCBDC并 由 CBDC永 久 持 iCBDC提 供 者 购 买 债 券 ： 非银 融机构持有新的存款

39、，但 想从资产负债表 中去除，如下操作： 用存款购买 风险性 资产： 用存款购买 非存款性家 庭或公司资产。家庭和 公司这样操作： 用存款购买 非存款 性银 行 债从银 行 债券来源：银 行 即时资产负债表影响： 银 行 存款：减少 银 行 负债：减少 总信 用额：不 变 总流动性：不 变即时资产负债表影响： 银 行 存款：减少 银 行 负债：减少 总信 用额：不 变 总流动性：不 变即时资产负债表影响： 银 行 存款：减少 银 行 负债：不 变 总信 用额：不 变 总流动性：不 变链塔智库研究绘制 www.blockdata.club我 们 假 设 在 CBDC初 始 引 入 时 ， 家 庭

40、 和 公 司 从 持 有 银 行 存 款 转 向 持 有 iCBDC。 我 们 假 设 iCBDCP有 足 够的 激 励 机 制 来 建 立 并 继 续 运 营 他 们 的 服 务 。 银 行 资 产 负 债 表 是 否 萎 缩 取 决 于 银 行 ， 非 银 行 金 融 机 构 以 及 个 人和企业的联合 行 为。FI+型 潜 在 结 果 的 范 围 与 EW型 非 常 相 似 ， 与 EW模 型 相 比 ， 区 别 是 中 央 银 行 对 于 iCBDC和 银 行 存 款 的 相 www.blockdata.club13对吸引 力 的控制可能更 有限，因为 iCBDCP提供的 iCBDC相

41、对于 CBDC的时变利 率存在利 差的可能。www.blockdata.club14PART.4结论及建议4.1 系统可以保持稳定，自有风险可以控制通过 文章假设的四点重要原则：（ 1） CBDC应 支付可调整的利 率。（ 2） CBDC和准备 金 是不 同的，并且不 能相互转换。（ 3）银 行 存款 无需担保按需转换（通过商业银 行 或中央银 行 保证兑换的义务）。（ 4）中央银 行 仅针对合格证券（主要是政府证券）发 行 CBDC。 分别解决了 ：（ 1）保证 CBDC有 足够的流通性（ 2）央 行 和商业银 行 之间的 CBDC与存款准备 金 是不 能互通的，不 会对现有体系造成过 大的冲击。（ 3）防 止商业银 行 和个 人、企业之间产 生 CBDC承兑 风险（ 4）央 行 对 CBDC的发 行 总量 及相关 风险能够 自 行 控制通过建 立三种模型：（ 1） 金 融机构准 入（ FI模式）（ 2）经济全 面进 入（ EW型）（ 3） 金 融机构加 C