贸易摩擦无惧，历史照亮未来.docx

1、贸易摩擦无惧，历史照亮未来观 点 ： 去 年 以 来 ， 特 朗 普 政 府 步 步 为 营 ： 通 过 南 海 航 行 事 件 和 萨 德 防 空 导 弹 部 署 ， 在 中 国 周 边 进 行 军 事 封 堵 ； 接 受 朝 美 直 接 谈 判 ， 缓 和 朝 美 对 立 关 系 关 系 ； 通 过 了 严 重 违 反 一 个 中 国 原 则 和 中 美 三 个 联 合 公 报 协 定 的 “台 湾 旅 行 法 ”， 持 续 对 中 国 政 府 施 压 。 上 周 中 美 贸 易 摩 擦 进 一 步 升 级 ， 由 贸 易 战 引 发 的 一 系 列 国 际 社 会 争 端 出 现 实 质

2、 性 升 温 。我 们 分 析 近 期 美 国 关 税 政 策 变 化 的 情 况 ， 可 以 看 出 其 指 向 性 明 显 ： 从 中 国 入 世 以 后 的 经 贸 历 史 来 看 ， 中 美 贸 易 逆 差 的 核 心 问 题 中 美 两 国 优 势 产 业 是 错 位 的 。 中 国 出 口 产 品 主 要 是 中 低 附 加 值 加 工 型 产 品 ， 基 础 工 业 品 和 消 费 型 产 品 为 主 ， 而 美 国 长 期 限 制 高 科 技 、 军 工 产 品 对 中 国 出 口 ， 出 口 产 品 以 农 产 品 和 服 务 型 贸 易 为 主 ， 因 而 贸 易 逆 差

3、根 本 无 法 从 关 税 角 度 解 决 。 综 上 所 述 ， 美 国 本 轮 贸 易 制 裁 并 非 为 扭 转 贸 易 逆 差 ， 而 是 遏 制 中 国 产 业 向 高 端 领 域 升 级 ， 对 美 构 成 竞 争 。 未 来 需 做 好 摩 擦 持 久 化 甚 至 升 级 的 准 备 。上周 A 股 全 线 回 调 ， 估 值 随 着 指 数 而 下 跌 ， 正 值 年 报 和 一 季 报 披 露 ， 部 分 行 业 因 业 绩 下 滑 出 现 “越 跌 越 贵 ”的 情 况 。 我 们 分 析了 2000 年 以 来 A 股 的 共 经 历 的 3 次 较 大 的 系 统 性

4、下 跌 ， 发 现 在 这 几 次 的 市 场 系 统 性 下 跌 中 ， 无 论 下 跌 的 因 素 是 估 值 还 是 业 绩 ， 前 期 估 值 过 高 的 行 业 受 到 的 影 响 更 大 ， 而 业 绩 保 持 良 好 的 行 业 则 有 一 定 的 支 撑 ， 即 估 值 低 且 基 本 面 良 好 的 板 块 具 有 较 好 的 防 御 性 。 配 置 建 议 ： 短 期 关 注 黄 金 板 块 和 农 产 品 板 块 ， 中 期 关 注 银 行 、 地 产 以 及 大 众 消 费 （ 若 未 来 国 际 贸 易 进 一 步 承 压 ， 提 振 内 需 消 费 将 是 必 然

5、选 择 ， 大 众 消 费 板 块 受 益 明 显 ） 。 根 据 历 史 经 验 ， 黄 金 在 历 次 国 际 政 治 经 济 动 荡 期 均 会 有 较 好 的 避 险 作 用 ， 建 议 短 期 可 以 配 置 黄 金 板 块 。 国 内 反 制 措 施 延 伸 ， 则 可 能 加 大 对 美 进 口 大 豆 关 税 ， 对 农 业 板 块 构 成 利 好 。 推 演 美 国 关 税 制 裁 演 化 的 路 径 ， 出 口 贸 易 中 家 电 、 影 视 、 纺 织 服 装 、 玩 具 、 塑 胶 制 品 、 原 料 药 等 相 关 行 业 均 将 受 到 盈 利 预 期 下 行 的

6、冲 击 ； 美 国 发 起 贸 易 战 的 核 心 目 的 是 遏 制 中 国 发 展 高 科 技 产 业 ， 未 来 高 端 制 造 业 和 互 联 网 新 经 济 先 关 领 域 会 受 掣 肘 较 多 。投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P2请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远目 录一 、 警 惕 贸 易 战 摩 擦 引 发 对 抗 升 级 ， 争 端 常 态 化 .4二 、 上 周 市 场 回 顾 5三、历史照亮未来：低市净率和盈利增速向上的行业具有较好的防御性 .7四、配置建议：短期关注黄金板块和农产

7、品板块，中期关注银行、地产以及大众消费 .10投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P3请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远图表目录图 表 1：美国对中国出口武器技术等有限制 .5图 表 2：2017 年中国对美贸易差额 .5图 表 3：上周指数涨跌幅 6图 表 4：指数估值比较 6图 表 5：上周行业（中信）涨跌幅 6图 表 6：行业指数 3 月 23 日估值比较 6图 表 7：2001-2005 行业涨跌（前三和后三）情况 7图 表 8：2001-2005 业绩行业净利润对比 7图 表 9：2007-2008

8、行业涨跌（前三和后三）情况 8图 表 10：2007-2008 估值（PB）下跌情况 8图 表 11：2010-2012 行业涨跌（前三和后三）情况 9图 表 12：2010-2012 业绩增速情况对比 .9图 表 13：2010-2012 年估值下跌情况对比 9图 表 14：银行在三次下跌中均强于大盘 10图 表 15：国防军工在三次下跌中均弱于大盘 .10图 表 16：贸易战涉及领域 11图 表 17： 2017 年美国对中国出口行业分布 11图 表 18： 2017 年中国对美国出口行业分布 11投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P4请 务 必 阅 读 正

9、文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远一 、 警 惕 贸 易 战 摩 擦 引 发 对 抗 升 级 ， 争 端 常 态化上周中美贸易摩擦进 一步 升级， 由贸易战引发的一 系列国际社会争端出 现实 质 性 升 温 。 继 22日 美 国 宣 布 对 价 值 600亿 美 元 中 国 商 品 加 征 关 税 之 后 ， 日 本 政 府 3 月 23日 在 内 阁 会 议 上 决 定 对 中 国 和 韩 国 产 的 部 分 钢 铁 产 品 征 收 税 。 同 日 ， 路 透 社 报 道 ， 美 国 官 员 称 ， 美 国 海 军 “马 斯 汀 号 ”驱 逐 舰 当 地 时

10、 间 周 五 （ 23日 ） 在 南 海 海 域 实 行 “航 行 自 由 ”行 动 ， 进 入 南 沙 群 岛 美 济 礁 12海 里 范 围 内 。回 顾 近 年 来 中 国 周 边 地 缘 政 治 事 件 ， 2017年 9月 韩 国 宣 布 萨 德 系 统 已 经 具 备 完整的 战 斗 能力 ， 宣 告萨 德系统 部署 完毕 ； 2017年9 月， 朝 鲜进 行第 六次 核试 验， 美 国 立 即 宣 称 要 对 朝 鲜 给 于 进 一 步 压 力 ； 今 年 3月 特 朗 普 政 府 称 接 受 与 朝 鲜 谈 判 ； 3月 16日 ， 美 国 总 统 特 朗 普 签 署 了 鼓

11、励 美 台 官 员 互 访 的 “台 湾 旅 行 法 ”。 结 合 以 上 事 件 可 以 发 现 特 朗 普 政 府 步 步 为 营 ， 通 过 南 海 航 行 事 件 和 萨 德 防 空 导 弹 部 署 ； 在 中 国 周 边 进 行 军 事 封 堵 ， 本 月 初 ， 一 改 对 朝 鲜 的 强 硬 态 度 ， 抛 出 橄 榄 枝 接 受 朝 美 直 接 谈 判 的 关 系 ， 缓 和 朝 美 对 立 关 系 关 系 ， 最 后 通 过 严 重 违 反 一 个 中 国 原 则 和 中 美 三 个 联 合 公 报 协 定 的 “台 湾 旅 行 法 ”， 持 续 对 中 国 政 府 施 压

12、。3月1日 特朗 普正 式签 署命 令， 对进 口钢 铁和 铝制 品 征收高 额关 税 ， 3月 22日 ， 特 朗 普 下 令 暂 停 对 欧 盟 成 员 国 、 阿 根 廷 、 澳 大 利 亚 、 巴 西 、 加 拿 大 、 墨 西 哥 和 韩 国 所 生 产 的 钢 铁 和 铝 实 施 惩 罚 性 关 税 ， 至 五 月 一 日 之 前 ， 但 是 中 国 和 日 本 除 外 。 市 场 观 点 普 遍 认 为 ： 美 国 此 次 发 起 贸 易 纠 纷 ， 一 方 面 源 于 大 规 模 的 贸 易 逆 差 ， 另 一 方 面 源 于 美 国 中 期 选 举 选 票 压 力 。 然 而

13、 ， 我 们 分 析 近 期 美 国 关 税 政 策 变 化 的 情 况 ， 可 以 看 出 其 指 向 性 明 显 ： 从 中 国 入 世 以 后 的 经 贸 历 史 来 看 ， 中 美 贸 易 逆 差 的 核心问题中美两国优 势产 业是错位的。 中 国出口产 品主要是中低附加值 加工 型产 品 ， 基 础 工 业 品 和 消 费 型 产 品 为 主 ， 而 美 国 长 期 限 制 高 科 技 、 军 工 产 品 对 中 国 出 口 ， 出 口 产 品 以 农 产 品 和 服 务 型 贸 易 为 主 ， 因 而 贸 易 逆 差 根 本 无 法 从 关 税 角 度 解 决 。 综 上 所 述

14、， 美 国 本 轮 贸 易 制 裁 并 非 为 扭 转 贸 易 逆 差 ， 而 是 遏 制 中 国 产 业 向 高 端 领 域 升 级 ， 对 美 构 成 竞 争 。 未 来 需 做 好 摩 擦 持 久 化 甚 至 升 级 的 准 备 。投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P5请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017图表 1 ： 美 国

15、 对 中 国 出 口 武 器 技 术 等 有 限 制 45,000,00040,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000武 器 +医 疗 +设 备 进 口 金 额 （ 千 美 元 ） 武 器 +医 疗 +设 备 总 体 占 比 % 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理图表 2 ： 2017 年 中 国 对 美 贸 易 差 额 18001600140012001000

16、8006004002000-200-4002017年 中 国 对 美 贸 易 差 额资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理二 、 上 周 市 场 回 顾贸 易 战 阴 云 笼 罩 推 升 市 场 避 险 情 绪 ， 上 周 A股 全 线 回 调 。 中 小 盘 调 整 明 显 ， 中 小 板 指 和 创 业 板 指 跌 幅 分 别 为 5.33%和 5.23%， 大 盘 股 则 相 对 较 稳 ， 上 证 综 指 和 上 证 50的 跌 幅 分 别 为 3.58%和 2.76%。 估 值 随 着 指 数 而 下 跌 ， 正 值 年 报 和 一 季 报 披 露 ， 部 分

17、 行 业 因 业 绩 下 滑 出 现 “越 跌 越 贵 ”的 情 况 。 从 行 业 来 表 现 来 看 ， 钢 铁 、 建 材 受 贸 易 战 影 响 跌 幅 较 大 ， 分 别 为 8.6%和 7.62%， 农 林 牧 渔 在 周 五 市 场 大 跌 中 逆 势 上 涨 ， 最 终 上 周 只 有 0.29%的 跌 幅 。 估 值 方 面 ， 国 防 军 工 、 计 算 机 、 通 信 的投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P6请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远估 最 高 ， 分 别 为 79倍 、 66倍

18、 、 55倍 ， 地 产 、 钢 铁 、 煤 炭 和 银 行 的 估 值 较 低 。图表 3： 上 周 指 数 涨 跌 幅 图表 4： 指 数 估 值 比 较 45.00 PE_TTM（ 3月 23日 ） PE_TTM（ 3月 16日 ）40.000.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理图表 5 ： 上 周 行 业 （ 中 信 ） 涨 跌 幅

19、 0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%-10.00%资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理图表 6 ： 行 业 指 数 3 月 23 日 估 值 比 较 90 PE_TTM(3月 23日 ）80706050403020100资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P7请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远2001.06.14 PE 涨 跌 PB 涨 跌

20、净利润证券简称 -2005.06.06 幅 幅 增 速指数涨跌幅农林牧渔 -78.57% -57.56% -80.25% 27.89%纺织服装 -69.65% -65.98% -75.57% -28.18%轻工制造 -69.53% -65.42% -70.84% 43.08%银 行 -43.06% -70.39% -64.82% 2794%钢 铁 -32.71% -74.23% -64.94% 313%交通运输 -32.53% -55.71% -53.17% 150%三、历史照亮未来：低市净率和盈利增速向上的行业具 有较好的防御性我们分 析 了 2000 年 以 来 A 股的共 经历 的 3

21、次 较大 的 系统性 下跌 ， 分 别为 2001年 6 月 14 日至 2005 年 6 月 6 日 ， 2007 年 10 月 16 日至 2008 年 10 月 28 日， 2010年 11 月 11 日 至 2012 年 12 月 4 日 ， 发 现 在 这 几 次 的 市 场 系 统 性 下 跌 中 ， 无 论 下 跌 的 因 素 是 估 值 还 是 业 绩 ， 前 期 估 值 过 高 的 行 业 受 到 的 影 响 更 大 ， 而 业 绩 保 持 良 好 的 行 业 则 有 一 定 的 支 撑 ， 即 估 值 低 且 基 本 面 良 好 的 板 块 具 有 较 好 的 防 御 性

22、。在 2001 年 6 月 14 日 至 2005 年 6 月 6 日 的下 跌中 ， 跌幅最 大 的 三个 行业 分别 为 农 林 牧 渔 、 纺 织 服 装 和 轻 工 制 造 ， 跌 幅 分 别 为 78%， 69.65%和 69.53%， 跌 幅 最 小的行 业 分 别为 交通 运输 、 钢铁 和 银行 。 对 比这 些行 业 的净 利 润 可 以发 现， 银行 、 钢 铁 、 和 交 通 运 输 在 2001 年至 2005 年 的 净 利 润 有 明 显 的 增 加 ， 得 以 保 证 在 整 个 A 股 市 场 系 统 性 风 险 出 现 时 可 以 托 底 。图表 7： 200

23、1-2005 行 业 涨 跌 （ 前 三 和 后 三 ） 情 况 图表 8： 2001-2005 业 绩 行 业 净 利 润 对 比 6000000 2001Q2净 利 润 2005Q2净 利 润500000040000003000000200000010000000资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理在 2007 年 10 月 16 日 至 2008 年 10 月 28 日 的 下 跌 中 ， 跌 幅 最 大 的 三 个 行 业 分 别 为 有 色 金 属 、 国 防 军 工 和 采 掘 ， 跌 幅 分

24、 别 为 85%， 79%和 76%， 跌 幅 最 小 的 行 业 分 别 为 建 筑 装 饰 、 农 林 牧 渔 和 医 药 生 物 。 比 较 指 数 涨 跌 幅 与 估 值 涨 跌 幅 、 指 数 涨 跌 幅 与 业 绩 增 速 的 相 关 性 ， 发 现 指 数 涨 跌 与 业 绩 增 速 关 系 不 大 而 与 PB 的涨投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P8请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远2007-10-16- PE 涨 跌 PB 涨 跌 净利润证券简称 2008-10-28 幅 幅 比指数涨跌

25、幅有色金属 -0.8530 -77.21% -88.00% -15.58%国防军工 -0.7899 -72.35% -82.46% 16.19%采 掘 -0.7654 -82.62% -80.85% 1214%建筑装饰 -0.5503 -57.93% -69.28% 135%农林牧渔 -0.5089 -64.66% -60.14% 13.96%医药生物 -0.4947 -51.24% -56.41% 48.05% 2011/10/172011/11/172011/12/172012/1/172012/2/172012/3/172012/4/172012/5/172012/6/172012/7/

26、172012/8/172012/9/172012/10/17跌 幅 高 度 相 关 ， 有 色 金 属 、 国 防 军 工 和 采 掘 2007 年 高 点 的 PB 分 别 为 13.08 倍 、 10.83 倍 、 11.59 倍 ， 在 经 过 这 一 轮 下 跌 后 仅 为 1.57 倍、1.9 倍和 2.22 倍 ， 跌 幅 均 在 80%以 上 。 而 建 筑 装 饰 、 农 林 牧 渔 和 医 药 生 物 前 期 PB 并 不 高 ， 仅 为 6.77 倍、 5.82 倍 和 6.24 倍， 成为 此 次下跌 中跌 幅最 小的 行业 （图 9） 。图表 9： 2007-2008

27、行 业 涨 跌 （ 前 三 和 后 三 ） 情 况 图表 10： 2007-2008 估 值 （ PB） 下 跌 情 况 同 14121086420有 色 金 属 PB 采 掘 PB 国 防 军 工 PB 医 药 生 物 PB 农 林 牧 渔 PB 建 筑 装 饰 PB资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理在 2010 年 11 月 11 日 至 2012 年 12 月 4 日 这段 时间 市场的 下跌 中， 跌幅 最大 的 行 业 分 别 为 电 气 设 备 、 商 业 贸 易 和 国 防 军 工 ， 跌

28、 幅 分 别 为 62.54%， 56.41%和 55.56%。 观 察 各 个 行 业 的 业 绩 情 况 ， 我 们 发 现 ， 行 业 指 数 涨 跌 排 名 基 本 与 净 利 润 增 速 的 排 名 一 致 。 此 外 ， 我 们 分 别 计 算 了 行 业 指 数 涨 跌 幅 与 PE 涨 跌 幅 的 相 关 系 数 、 行 业 指 数 涨 跌 幅 与 净 利 润 增 速 的 相 关 系 数 ， 比 较 发 现 指 数 的 下 跌 与 净 利 润 增 速相关性更强 （相关系数 约为 0.4521） 。 我们 判断 本轮的 下跌 主要 是业 绩增 速不 达 预 期 引 起 。 就 估

29、 值 而 言 ， 电 气 设 备 和 商 业 贸 易 同 时 也 是 PB 跌 幅 最 大 的 行 业 ， 电气设 备 的 PB 由 6.06 倍 跌至 1.75 倍， 跌 幅 达 71%， 商业 贸易 的 PB 由 4.78 倍跌 至 1.72 倍 ， 跌 幅 达 64%。 从 PE 来 看 ， 农 林 牧 渔 在 市 场 下 跌 前 PE 最 高 ， 约 为 76 倍 ， 同 时 其 在 市 场 下 跌 期 间 的 PE 跌 幅 最 大 ， 至 2012 年 12 月 4 日 已 跌 至 26.36， 跌 幅 约 为 65%。 电 气 设 备 、 商 业 贸 易 和 国 防 军 工 的 跌

30、 幅 分 别 为 44%， 51%和 34%， 略 低 于 农 林 牧 渔 。 反 观 银 行 、 房 地 产 和 家 用 电 器 在 整 体 业 绩 不 大 预 期 的 情 况 下 净 利 润 保 持 增 长 ， 且 下 跌 前 的 估 值 （ PB） 保 持 在 低 水 平 ， 低 估 值 叠 加 基 本 面 共 同 支 撑 使 行 业 在 市 场 下 跌 中 表 现 良 好 。投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P9请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远2010.11.11 PE 涨 跌 PB 涨 跌 净利润

31、行业名称 -2012.12.04 幅 幅 增 速指数涨跌幅电气设备 -62.53% -44.76% -71.12% -36.14%商业贸易 -56.41% -51.32% -64.02% -27.89%国防军工 -55.56% -34.89% -60.21% -34.17%家用电器 -24.52% -46.96% -48.73% 15.02%房地产 -22.96% -51.06% -37.59% 14.37%银 行 -20.40% -47.54% -47.92% 17.45%2014/11/122014/12/122015/01/122015/02/122015/03/122015/04/12

32、2015/05/122015/06/122015/07/122015/08/122015/09/122015/10/122015/11/122015/12/122016/01/122016/02/122016/03/122016/04/122016/05/122016/06/122016/07/122016/08/122016/09/122016/10/122016/11/122014/10/012014/12/012015/02/012015/04/012015/06/012015/08/012015/10/012015/12/012016/02/012016/04/012016/06/01

33、2016/08/012016/10/01图表 11： 2010-2012 行 业 涨 跌 （ 前 三 和 后 三 ） 情 况 图表 12：2 010-2012 业 绩 增速情 况对 比 100806040200-20-40-60-80SW电 气 设 备 SW国 防 军 工 SW商 业 贸 易 SW房 地 产 SW银 行 SW家 用 电 器资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理图表 1 3： 2010-2012 年 估 值 下 跌 情 况 对 比 7.006.005.004.003.002.001.000.0

34、0电 气 设 备 PB 商 业 贸 易 PB 国 防 军 工 PB 家 用 电 器 PB 房 地 产 PB 银 行 PB资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理综 上 我 们 可 以 发 现 ， 在 A 股 历 史 上 发 生 的 系 统 性 下 跌 中 ， 无 论 下 跌 的 因 素 是 估 值 还 是 业 绩 ， 前 期 估 值 过 高 的 行 业 会 受 到 的 影 响 更 大 ， 而 业 绩 保 持 良 好 的 行 业 则 有 一 定 的 支 撑 。 以 银 行 为 例 ， 除 去 2007 年 估 值 过 高 （ 2007 年 高 点 时 PE 为 44 倍，P

35、B 为 7.55 倍 ， 高 于 钢 铁 、 汽 车 的 估 值 ） 导 致 下 跌 显 著 外 ， 其 余 的 两 次 下 跌 行 情 均 表 现 了 较 大 的 防 御 性 。 国 防 军 工 则 恰 恰 相 反 ， 在 每 次 的 下 跌 前 估 值 水 平 都 处 于 行 业 高 水 平 ， 行 业 基 本 面 也 难 有 支 撑 ， 导 致 行 业 表 现 不 及 大 盘 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P102005/06/152005/09/202006/0

36、1/052006/04/262006/08/082006/11/212007/03/082007/06/242007/09/272008/01/102008/04/282008/08/102008/11/202009/03/092011/10/302012/02/062012/05/232012/08/292014/12/252015/04/132015/07/212015/11/032016/02/172016/05/312016/09/062005/06/152005/10/102006/01/312006/06/112006/09/272007/01/242007/06/032007/0

37、9/192008/01/152008/05/212008/09/082009/01/012009/05/102012/01/082012/05/072012/08/262015/01/052015/05/052015/08/242015/12/202016/04/202016/08/11图表 14： 银 行 在 三 次 下 跌 中 均 强 于 大 盘 图表 15： 国 防 军 工 在 三 次 下 跌 中 均 弱 于 大 盘 10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%-80.00%20.00%10.00%0.00%-1

38、0.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%-80.00%银 行 (申 万 ) 上证综指 -90.00% 国 防 军 工 (申 万 ) 上证综指资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理四、配置建议：短期关注黄金板块和农产品板块，中期 关注银行、地产以及大众消费根 据 历 史 经 验 ， 黄 金 在 历 次 国 际 政 治 经 济 动 荡 期 均 会 有 较 好 的 避 险 作 用 ， 建 议 短 期 可 以 配 置 黄 金 板 块 。 国 内 反 制 措 施

39、延 伸 ， 则 可 能 加 大 对 美 进 口 大 豆 关 税 ， 对 农 业 板 块 构 成 利 好 。 推 演 美 国 关 税 制 裁 演 化 的 路 径 ， 出 口 贸 易 中 家 电 、 影 视 、 纺 织 服 装 、 玩 具 、 塑 胶 制 品 、 原 料 药 等 相 关 行 业 均 将 受 到 盈 利 预 期 下 行 的 冲 击 ； 美 国 发 起 贸 易 战 的 核 心 目 的 是 遏 制 中 国 发 展 高 科 技 产 业 ， 未 来 高 端 制 造 业 和 互 联 网 新 经 济 先 关 领 域 会 受 掣 肘 较 多 。 中 期 角 度 看 ， 企 业 盈 利 向 上 和

40、低 估 值 板 块 是 抵 御 系 统 性 风 险 最 好 的 选 择 ， 建 议 配 置 调 整 充 分 的 银 行 、 地 产 。 若 未 来 国 际 贸 易 进 一 步 承 压 ， 提 振 内 需 消 费 将 是 必 然 选 择 ， 大 众 消 费 板 块 受 益 明 显 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇 宁静 致 远投资策略报告贸 易 摩 擦 无 惧 ， 历 史 照 亮 未 来 P11图表 1 6： 贸 易 战 涉 及 领 域 30亿美元中 国拟 鲜水果对干水果美国 坚果加 葡萄酒征 改性乙醇关税 花旗参领无缝钢管域 猪头600亿美元美高性

41、能医疗器械 国生物医药 对新材料 中国农机装备 征工业机器人 税新一代信息技术 领域新能源汽车航空产品废铝 高铁装备资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理图表 17： 2017 年 美 国 对 中 国 出 口 行 业 分 布 图表 18： 2017 年 中 国 对 美 国 出 口 行 业 分 布 0.01%0.35%0.00%0.48%1.99%活 动 物 ;动 物 产 品植物产品 动 、 植 物 油 、 脂 、 蜡 食 品 ;饮 料 、 酒 烟 草0.37% 0.02%0.47%0.89%0.38% 3.25%活 动 物 ;动 物 产 品 植物产品 动 、 植 物 油

42、 、 脂 食 品 ;饮 料 、 酒 烟7.64%19.02%22.01%11.02% 0.09%1.15%5.88%9.47%5.29%0.82%矿产品化 学 工 业 相 关 产 品 塑料橡胶 革 、 毛 皮 ;箱 包 木 及 制 品 ;木 炭 ;软 木 木 浆 等 ;废 纸 纸 板 纺织原料 已 加 工 的 羽 毛0.02%2.48%4.58%0.31%0.01%11.88%46.20%4.31% 1.59%0.93%0.96%9.88%3.71%矿产品 化 学 工 业 相 关 产 品 塑料橡胶 革 、 毛 皮 ;箱 包 木 ;木 炭 ;软 木 木 浆 等 ;废 纸 纸 板 纺织原料3.55

43、% 1.99%矿 物 材 料 制 品 ;陶 瓷 珠宝、贵 金属1.71% 已 加 工 的 羽 毛矿 物 材 料 制 品 陶 瓷0.81%3.44%3.73%1.20%0.08%贱 金 属 及 其 制 品 机 电 、 音 像 设 备 车 辆 、 航 空 器 、 船 舶5.24%0.83%珠 宝 、 贵 金 属贱 金 属 及 其 制 品 机 电 、 音 像 设 备 车 辆 、 航 空 器 、 船 舶资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 太 平 洋 研 究 院 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 守 正 出奇

44、 宁静 致 远投 资 评 级 说 明1、行业评级看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中 性 ： 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内 ， 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 5%与 5%之 间 ； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对

45、大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销 售 团 队职务 姓名 手机 邮箱销售负责人 王方群 13810908467 北京销售总监 王均丽 13910596682 北京销售 成小勇 18519233712 北京销售 李英文 18910735258 北京销售 张小永 18511833248 zxy_北京销售 袁进 15715268999 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 上海销售 李洋洋 18616341722 上海销售 张梦莹 18605881577 上海销售 洪绚 13916720672 广深销售副总监 杨帆 13925264660 深圳销售 查方龙 18520786811 深圳销售 张卓粤 13554982912 深圳销售 王佳美 18271801566 深圳销售 胡博涵 18566223256