1、金融创新对货币政策的影响与对策b 企业与金融 q 金融创新对货币政策的影晌与对策口北京刘小兵金融;创新;是相对; 传统;而苔，是准备金的提缴基数降低。此外，金融创反之，当金融市场上资金过多时，则实在金融领域中建立;新的生产画数是新破坏了存款准备金的作用机理，使中出有价证券，使信用规模收缩，货币供各种金融要素的一种全新的组合 ;是为央银行通过增加和减少法定存款准备庇 f 量减少。金融创新的证券化趋势和了追求利润机会而形成的市场效率，通金倍数来收缩或扩张创造的能力受到金融市场的全球 体化，为中央银行的常包括在金融体系巾和金融市场上形削弱，形成流动性陷阱。公开市场业务提供了极大的便利，增强成新的金融
2、工具、新的融资方式、新的 2、对再贴现政策的影响。再贴现了这货币政策工具的作用 o 金融市场、新的支付清算手段、新的金政策是指中央银行通过提高或降低于等金融创新对货币政策中介目标的影响融组合形式以及新的管理方法等。据贴现恕的办法，扩大或缩小商业银行的此，笔者分析了金融创新对货币政策的贷款盘促使借用扩张或收缩的一种政 1、金融创新对利率的作用的影响。影响程度和影响方式，并提出一些相关策措施。也就是说，中央银行提高再贴在金融创新出现之前，大多数国家的货的措施。现率可以减少货币的供应嚣，如果降低币政策变化主要是通过调接利率或者再贴现率，可以增加市场的货币供应改变倍用的可获得性传递到经济中去金融创新对
3、货币政策工具的影晌量。此外，中央银行还可以通过制定票的。前者主要是规定利率的上限，后者货币政策工具就是中央银行为实据申请贴现的资格来调节货币的供应主要是对某种形式的信用实行数最限现货币政策目标所运用的策略子段。量。金融创新首先削弱了中央银行调制。金融创新白 I 以绕过巾央银行对利这些手段可以直接影响和调节社会的整再贴现率的作用力。金融创新使金幕上限的规定，并便可获得信用数盘限货币供应最，主要包括法定存款准备金融机构对再贴现率局的依赖性减弱。由制的作用减弱。许多过去只能利用有政策、再贴现政策和公开市场业务旦大子创新金融机构、可以通过出傍证券、贷限的融资渠道和借用形式的经济实体，政策工具。款证券化
4、、票据发行使利、夜国际上金现在可以利用金融创新的金融工具来 1、对存款准备会的影响。法定存融机构等多种途径来满昆对资金的流获取借用替代。这就使得咐央银行试款准备金政策是指中央银行对商业银动性的需求，于是通过再贴现来弥补资图通过对利率的控制和金融机构的资行等存款货币机构的存款规定存款准金的流动性比率相应下降。这样，仁和央产负债设置各种限制压缩信用总供给备金惑，强制性的要求商业银行等货币银行通过调节再贴现率的作用就会减擎的扩张的有效性被抵消o 创新使市存款机构按规定比率上缴存款准备金。弱。其次，金融创新使中央银行对两贴场信息的传递十分员敏和充分。利冻通过这种对货币存款准备金凉的调整，现察据要求放松
5、真实祟据说;影响逐作为内生变盘和外生变毁的界限十分可以对商业银行货币创造进行控制，从渐削弱 o 创新使各种新型的票据都符模糊 o 利率的决定性因素复杂多变，例而调节货币供给景。但是，当金融创新合中央银行对票据贴现的规定，从而使如确定一个利率的上限主要是为了抑进一步发展，中央银行涌过法定存款准中央银行有关合格票据的规定失效。制需求，但经济运行中的内部机制却把备金来调节货币供应置的能力就会逐 3、对公开市场业务的彩响。公开利率推向了这高度。于是，政策效果主任减弱。在目前金融创新中，大部分金市场业务是指中央银行在公开市场上和非政策效果说在一块，使中央银行无融创新都使证券化加强。创新产品证实进货物或卖
6、出有价证券的业务。中法确定货币政策是否凑效，即中央银行券化的加强必然会引起资金由原来的央银行通过公开市场业务来扩大或收对利率的可控性减弱o 此外，创新所带存款机构流向非存款机构，从而改变银缩借用调节供应簸。当金融市场上缺来的储蓄和投资影响力下降。在这种行业的资产负债比例，使存款在负债中少资金时，中央银行买进有价证券，向情况下，即使中央银行控制了利率，也的比例下降，非存款负债的比例上升，社会投入一笔 J 基础货币，直接增加社会未必能控制货币盘和借用总量，实现最因而使戴个银行体系的存款减少存款货币供服摄或使商业银行的借用扩张，终目标。?57 ?b 企业与金融 d2、创新对汇牟作用的影响。一些移到欧
7、洲市场，阳避中央银行的货币控济增长的内生性。这既表现在西方国实行开放经济的小闺，常常将汇察作为制。其次，金融创新使得商业银行的存家为规避金融管制而进行的创新，也货币政策的中介目标。这些回家的中款结构发生了很大的变化。大璋的非表现在我国整个金融体系改尊和发展央银行将本国货币问另一个较强国家银行的金融机构分流了商业银行的资过程中。经济增长内生性的加强，货货币的汇率联系起来，通过货币政策操金来源，使商业银行的存款，尤其是活币政策的多重目标间的矛盾变得相当作，盯住这水平。期存款大幅度的下降，这就使得中央银突出。作为货币政策，首要而根本的汇率的变动常常是与国际资本的行通过增减法定存款准备金数量来控目标应
8、当是保持币值的稳定，为切实流动联系在起的。当资本处于国际制借贷规模的货币政策的作用力下降，实现这目标，防止其它目标的干扰流动的时候，货币政策通过引导利率和使运用准备金率传导机制失效，货币政和冲击，必须实现最终目标的单一化。汇率的变化来影响经济。随着资本的策的力度减弱。第丘，金融创新使货币在锁定这一根本目标的前提下，可根国际流动程度的上升，汇率渠道变得相政策的主体形成多元化，使中央银行控据具体的经济环境，根据;可控性、对撞耍，而利率的麓要性则相对削弱。制货币能力减弱。中央银行传统的控可测性、相关性;等要求灵活选择中金融创新，尤其是诸如货币利率直换、制货币的方法克要是通过控制商业银间目标。在传统既
9、有的条件下，我们票据发行便利等金融工具的创新，使借行的派生存款来控制货币的供应量，但革要以货币供应最作为我国货币政策贷双方越来越容易在世界市围内获得是金融创新使得非银行的金融机构越的操作中介目标。但从现在的情况辛苦，系列信用替代形式，从而资本的国际来越多，其经营业务的范围越来越广，由于货币供求机制的变化，货币供应流动性加剧。而较高程度的资本流动大量的活期存款涌入这些机构，创造出量作为货币政策中介目标的有效性正除了对货币政策的实施产生影响外，还大量的派生存款，使中央银行的货币控在逐渐减弱。为保证货币政策实施效对汇率的未来走势的预期产生影响，并制能力降低。果，府当及时调整，适当考虑选择利且二者产生
10、互动。例如，假定资本市场率、汇率、通货膨胀率等作为货币政 iM 对金融创新货币政策调整的应有对策的大多数参与者预期货币政策的变动策操作的中介目标。对汇率颤抖声最终影响的话，那么货币金融创新对货币政策的工具、中 3、政策体系方面，建立政策体系政策的变化在一开始就会导致汇率的间目标、传导机制都产生较大的影响自身的创新机制和动态的自我调整机大幅度上升，偏汇率的均衡价值。当市和冲击，因而不可避免地影响了货币制。金融创新所带来的对既有货币供场的参与者无法预期汇率的均衡水平，政策的最终目标的实现。因此，货币求与传统货币政策的影响，只是意味则货币政策的韧始变化将会导致汇率政策的制定者中央银行应积极采取对着传
11、统的货币政策操作体系的失败，的一定水平下降 i 当汇率的预期和汇率策，以求能在创新浪潮推动下的金融并不意味货币政策本身的失效。如果的实际变动相段时，中央银行试回以货升级型发展中，进步增强货币政策说金融创新是市场本身力盘的白发黑币扩张来降低嗣内利率将会使汇率同的有效性。示，而货币政策则是政府运用货币手时下降，并且汇率会以自身的特性发生 1、政策操作方面，调整货币政策段对市场发展中表现出来的某些方丽波动，迅速反映在国内价格上，妨碍货工具的选择，提高政策操作的市场化的失员和缺陷，进行人为的调整和补币政策的积极作用。可见资本的国际程度。适应金融创新对货币政策工具救。只要这些方面的市场缺陷存在，性流动的
12、影响是外部经济部门对独立和货币传导机制的影响，货币政策的货币政策就有存在的必要，两者的冲的货币政策实施的一种制约，在价格和传导机制必须突破传统模式，充分重击与调整的对比利较量便会持续下去。汇率预期变化不定的情况下，实施一种视对社会公众市场反映的程度，充分但是，由于不断的创新使孩个市场货独立的货币政策将会付出较高的代价。利用市场机制，增加货币政策操作的币供求机制以及中央银行所可以利用市场化色彩。具体如丽对存款准备金的货币政策工具都将随之不断变动，金融创新对货币传导机制的影晌率和利率工具效力的减弱，提高公开货币资金运行中的失灵和波动的若是现金融创新部分地改变货币政策的市场操作这一政策工具的地位，规
13、施形式也将因之不间，需要运用不同的传导机制，使传统的传导机制受阻。首政策操作，提高决策的透明性，更多政策方式、借助不同的政策工具进行先是金融市场的创新(如欧洲货币市场重视货币政策操作对社会公众导向性灵活的调控。因此，从长远发展需要的建立)使中央银行执行货币政策的难影响。通过调整社会公众的预期，在肴，必须在明确目标条件下，在政策度加大 例如一国拟实行紧缩性的货尽可能取得社会公众行为的配合的情目标保持不变的前提下，实现货币政币政策，旧是国内的金融机构却可以通况下，实施货币政策操作目标。策操作体系本身与时俱进的动态调整，过欧洲的货币市场筹集资金，达到借用 2、政策目标的选择方俑，锁定在必绸建立货币政策体系自身的创新机规模，这就抵消了紧缩性的货币政策的一的最终目标，灵活调费f 闭目标。制。效应 i 当国实行扩张性的货币政策金融创新最为深刻的影响便在于极大(作者单位:北京工商大学)时，国内的金融机构可以通过将资金转的提升了经济体系运行的市场化和经?58 ?
