1、非金融企业杠杆率波动及影响因素研究基于地方代表性企业面板数据的研究:!在北金融2015 年第 5期非金融企业杠杆率波动及影晌因素研究一一基于地方代表性企业面板数据的研究车青玲(中国人民银行随州市中心支行湖北随州市 441300)摘要:本文以地方代表性企业的面板数据为样本，通过不变参数模型对非金融企业杠杆率波动及影响因素进行了实证分析。结果表明:营业利润率增加在短期内将降低非金融企业的杠杆率，长期则相反;工资、在建工程、企业规模、银行依存度上升都将提高非金融企业的杠杆率，但提升的幅度各不相同;两项资金占用和地方信贷投放规模对非金融企业的杠杆率变动元显著影响。因此，地方政府应合理对待去杠杆问题，采
2、取多种措施，避免经济波动幅度过大。关键词:非金融企业;杠杆率;面板数据;不变参数模型中固分类号:9f!F (N-1)(k+1) ,N S1I(NT-N(k+1) ) 示，即一阶差分后所有数据平稳。(T-k-1) 表 3一阶差分单位根检验结果在假设 H下统计量 1LLC IPS ADF-Fisher pp甲 FisherF1=iS2-SI)/ (N-l)kl-FC (N-l沽，N(T-k-1)/:;LLev -f-8.15015* -F 均小于临界值(自由度为 5%)，所以接受 2/:;WI -7.79524* -5.24742* 62.7201* 75.8197* 矶和儿，采用不变参数模型。/
3、:;SC -4.63509* -3.64624* 51.1299* 83.4876* 4.Hausman检验。为确定应该建立随机效应模注:*、柿、*分别表示在 1%、5%、10%水平下显著。型还是固定效应模型，我们继续进行 Hausman检 2.协整检验。为检验变量之间是否存在长期均验。检验结果如表 5所示，p 值大于 5%的显著性水衡关系，我们对面板数据进行 Kao协整检验，检验平，即将模型设定为随机效应模型。11 非金融企业杠杆率波动及影响因素研究表 5Hausman检验结果投放存在一定的时滞，且信贷投放对企业杠杆率的 Test Summ町 IChi-Sq. Statisticl 影响不大
4、。与上文企业自身经营因素进行比较发现，Cross-section random I 4.13倒 19企业的杠杆率变化与其经营状况、扩张步伐等自身(四)实证分析原因的关联性更大，与信贷投放等外部因素的关联样本期间随机效应不变参数模型的回归结果如性较小，所以政府机构、金融部门、企业管理者在去表 6所示。从表中可知，模型具有较强的拟合度;另杠杆的过程中要注重企业实际。外，不同因变量对不同时期杠杆率的影响不同。四、结论与建议 1.从企业自身经营因素分析:短期而言，营业利本文以 S市非金融类代表性企业为样本，利用润率提升将显著降低企业的杠杆率水平，但长期而随机效应不变参数面板数据进行了分析，发现营业言，
5、营业利润率上升导致企业杠杆率提高，原因可能利润率、两项资金占用等六类因素对企业杠杆率的与企业发展模式有关，即企业一般在短期内用盈利影响不同。结合检验结果及 S市当前的实际情况，我偿还债务，但长期经营效益变好后都会扩大生产规们得出以下结论和建议。模，从而增加长期负债。两项资金占用上升将降低(一)客观对待非金融企业杠杆率上升问题企业的杠杆率，且短期和长期降低的幅度相当，但这从宏观角度看，5 市杠杆率上升幅度大，但目前种影响并不显著，说明应收账款和产成品增加对企的杠杆率水平仍远远低于 90%的国际警戒线，因此业杠杆率的影响不明显。工资和在建工程支出增加不能盲目地加人当前热议的去杠杆浪潮中。从微观将显
6、著提升企业的杠杆率，且短期提升的幅度较长角度看，5 市非金融企业的长期杠杆率略高于 60%期更大，这说明 S市企业在经营过程中，工资和在建的水平 O但在过去一段时期里，5 市经济处于高速增工程支出占了较大比例，企业需要加强人员管理水长时期，银行贷款利率相对维持在较高的水平，企业平、注重扩张性经营的节奏。企业规模扩大将显著之间的收购、兼并并不活跃，如果以发达国家经济高提升杠杆率水平，I:l 提升的幅度非常小，这说明在目速增长期的70%作为衡量企业资产负债率的合理前的融资模式下，固定资产作为企业贷款的抵押物，水平，则 S市企业的长期杠杆率适度。另外，5 市非其规模能够显著地影响企业的负债量，另外从
7、长期金融企业短期杠杆率快速大幅上涨势头已从2012来看，企业对负债的需求总是存在，这与我国目前较年开始有所缓解，说明企业巳逐步开始调结构、促转单一的资本市场有关，也与 S市金融产品创新少、抵型。从时间点看，5 市杠杆率上升开始于 2008年，与押贷款多的现状相关。银行依存度上升将使企业杠美国量化宽松政策及国内刺激性政策的开始时间吻杆率上升，且长期影响较短期更显著，说明企业贷款合，在去杠杆的过程中需要考虑多种影响，如进出口存在一定的;惯性;在一定时期内进行了贷款的企业务、不同类型企业、不同地域之间经济发展水平业倾向于继续贷款。等，防止经济出现大起大落。2.从外部信贷环境分析:5 市信贷投放总量增
8、加(二)企业经营管理状况是导致杠杆率变动的主在长期将提升企业的杠杆率，短期则正好相反，但信要原因贷投放对企业杠杆率的影响并不显著。这说明信贷营业利润率、工资和在建工程、企业规模、银行依存度对非金融企业杠杆率的变动产生显著影响，表 6回归结果而两项资金占用、信贷投放对非金融企业杠杆率的短期杠杆率长期杠杆率变动影响不显著，即企业自身的经营状况是导致其营业利润率一 0.539*0.033 杠杆率变动的主要原因。因此，针对杠杆率偏高或需两项资金占用-0.033 -0.038 要去杠杆的企业，我们建议:一是加强企业稳定盈利 E资和在建工程 l.277* 0.459* 的能力。增加研发投入，鼓励产品创新、
9、服务创新、模企业规模 0.001* 0.001 * 式创新，避免粗放型发展，特别是要改变目前大多数银行依存度 0.060* 0.039* 产品同质化、低端化的现状。二是形成合理的市场预信贷技放-0.053 0.002 期，避免盲目扩张。以上分析表明，工资和在建工程 R-squared 0.605361 0.617916 增加显著提升企业的杠杆率水平，且比其它几个因注.*、*、*分别表示在 1%、5%、10%水平下显著 o12 立在止金融2015 年第 5期 Analysis Using U.S. Tax Retum Data. Michaels.H.Shih, Con?素的影响更大。因此企业要
10、避免盲目扩张，不要因temporary Accounting Research, 2010, V0 1.13 (2). 发展步伐太快导致杠杆率急速攀升。三是加强人员2Behavioral consistency in corporate finance: CEO per?管理水平。积蓄企业发展的中坚力量，强化技术人 sonal and corporate leverage. Henrik Cronqvist , Anil K. 员管理，用事业留人、感情留人、待遇留人、激励机制 Makhija, Scott E. Yo nker, Joumal of Financial Economics, 留
11、人培养核心团队，在目前市场疲软、订单不足的情2011, Vo1.103 (1), pp.20-40. 况下，抓紧时间组织大练兵，提高管理人员的素质和3Leverage, wholesale funding and national risk attitude. 技术工人的技能 OMicha?l Dewally, Yingying Shao, Joumal of Intemational Fi?(三)打破传统融资模式，减少对银行的过度依 nancial Markets, Institutions and Money, 2012.10. 赖、4Corporate leverage and the
12、collateral channel. Lars Nor?实证分析表明，企业对银行的依赖度显著影响 den, Stefan van Kampen, Joumal of Banking and Finance, 2013, Vol.37 (12). 其杠杆率水平，在银行产品创新少、抵押贷款为主导5Detenninants of Finn Leverage. PenelopeB. Prime, Li 的情况下，企业杠杆率水平也受自身规模的影响。而 Qi, Chinese Economy, 2013, V0 1.46 (2), pp. 74-106. 企业减少对银行的过度依赖就需要打破传统的融资6T
13、he Response of Finns Leverage to Risk: Evidence 模式，大中型企业要拓展股权融资、债券融资，小微 From UK Public Versus Nonpublic Manufacturing Finns. 企业则要尝试新兴的 P2P、股权众筹等。对 S市政府Mustafa Caglayan, Abdul Rashid, Economic Inquiry, 2014, 而言，一方面要对企业股权融资进行大力支持。政府 Vol.52 (1), pp.341-363. 可扩大上市后备企业库，加大上市补贴力度，帮助企7黄志龙.我国国民经济各部门杠杆率的差异分析
14、及政业上市挂牌。同时，邀请金融界知名专家学者，组织策建议1.中国经贸导刊，2013(3).8吴海斌，肖地楚，王欣欣，邹安全，王建平.基于固定效多场宣传培训会，向全市各类企业介绍私募债、股权应模型的能源资源禀赋与产业结构关系研究口.宏观经济研融资等直接融资方式，增加企业对资本市场的认识，究，2013(10).提升企业直接融资意识。S 市企业也要规范经营管9冯晓瑛，朴哲范.上市公司杠杆率动态变化及影响因理，提升盈利能力和竞争力，积极吸取同行业类似企素一一一基于制造业的面板数据实证分析J.哈尔滨金融学报，业上市经验，利用券商等中介机构，突破 S市企业直2013(12). 接融资的瓶颈，拓展融资渠道。
15、另一方面，S 市可试10牛慕鸿，纪敏.中国的杠杆率及其风险口.特别关注，点;区域集优;债务融资，依托政府主管部门和市人 2013(14). 民银行，共同进选符合发债条件的企业，由信用增进1 月中国人民银行杠杆率研究课题组.中国经济杠杆率公司会同商业银行、地方担保公司和其他中介机构水平评估及潜在风险研究口.金融监管研究，2014(5).为企业量身定做债务融资方案，帮助大量中低信用12许一涌.我国非金融企业杠杆率问题研究口.金融与经济，2014(10).等级企业实现直接债务融资，拓宽企业融资渠道 O参考文献:(责任编辑刘伯百)1Detenninants of Corporate Leverage:
16、 A Time -5eries (上接第 8页)基于宏观经济波动视角的论证且.金融经济学研究，2013(5).2张启文，康青山.资产证券化对商业银行的影响口.商7刘坤.我国住房抵押贷款证券化研究D.西南财经大业研究，2001(4). 学，2013.3张小蒂，特爱华.我国住房抵押贷款证券化探析J.财8李晚冬我国住房抵押贷款证券化风险管理研究D.西贸经济，2002(2).南财经大学，2012.4J 彦恰.中国住房抵押贷款证券化波动特征检验一一92005年 1月-2014 年 12月各期;建元 2005斗;MBS 信基于 ARIMA-ARCH模型的论证1.金融经济学研究，2013(4): 托受托机构报告.117-129. 5张正宇.从资产证券化的理论体系看中国突破模式的选择一一兼论现有的八大建议模式1.学习与探索，26(1).(责任编辑李文君)6丁彦传中国住房抵押贷款证券化信用风险波检验一一 13
