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1、 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 疫情对资本市场各行业影响相关分析 证券 研究报告 所属 部门 总量研究 部 报告 类别 策略深度 报告 时间 2020/2/4 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 010-66495901 联系人 邢妍姝 证书编号： S1100118060010 021-68595195 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）

2、自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 川财 全行业策略纵览系列报告 之 二 核心观点 总量 ： （ 1）宏观 ： 从产业结构看，服务业短期增长承压，中小制造企业的短期经营压力或将加剧，引发工业增速出现结构性放缓 ； （ 2）策略 ： 疫情对市场影响持续性有限 ， 中长期来看，符合宏观 经济结构转型需求、产 业周期景气度向上的行业仍将是市场关注重点 ； （ 3）海外 ： 随着未来疫情的影响的逐步减小和被市场逐步消化，全球股票市场会在疫情逐步减弱之后出现回暖 。 科技 ： （ 1） 计算机： 本次疫情对于计算机公司的影响较小，计算机行业长期向好的

3、逻辑没有因此改变 ； （ 2）通信 ： 本次疫情对行业整体基本面的冲击相对较小，反而对相关细分行业的发展带来良机，比 如说 5g 和千兆带宽 ； （ 3）电子 ： 疫情短期影响供需，但长期 5G 创新逻辑不变 ， 随着疫情好转，叠加 2019年年报披露期来临，板块有望迎来较好修复行情。 医药： 疫情仍处上升期， 但大概率仅具有季 节性，医药结构性行情或持续 。相关医疗用品需求短期或出现较大提升，长期看，我国医疗卫生防控意识、看病及购药习惯也将出现明显变化，利好相关医药企业。 材料：（ 1）钢铁 ： 中长期来看，在疫情出现实质性缓解后钢铁需求恢复情况及后续可能出台的逆周期调节政策更值得关注 ；

4、（ 2）煤炭： 在短期上，“新冠”疫情对煤炭行业的影响主要体现在供给、需求、发运、进口等方面 ， 中长期来看，在疫情出现实质性缓解后煤炭价格走势还要落到煤炭自身供需上来 ； （ 3）有色金属 ： 基本金属需求短期受挫，继续关注电解铝环节盈利 ； 疫情导致避险情绪 增加，黄金价值凸 显 。 制造：（ 1）汽车： 疫情短期影响汽车消费，但是需求将后移，新能源车依旧是成长方向，随着特斯拉上海工厂的放量以及未来 Model Y 的量产，产业链相关标的有望持续受 益 ； （ 2）高端制造 ： 短期复工推迟对制造业企业经营影响可控，中长期物流管控将会对经营带来较大冲击 。 能源： 采掘： 疫情对石化板块的

5、影响偏向短期，后续随着工商业的好转和报复性复苏，行业将首先恢复。石化板块位于工业前端，在疫情去库存的情况下，产能利用率将率先恢复，为产业链中后端提供能源和化工原材料 。 消费：食品饮料： 本次疫情对食品饮料各子 板块 的影响存在差异性，其中对白酒行业影响较大，对肉制品及乳制品行业影响较小。虽然疫情短期内对板块将有负面影响，但板块长期发展趋势未变，待疫情消退后，消费信心的提振及消费的回暖有望带动板块实现回调。 风险提示： 企业盈利 不及预期 ；宏观环境发生重大变动。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/33 正文 目录 一、总量研究 . 5

6、 1.1宏观：中小制造企业短期经营承压 . 5 1.2策略：新冠疫情对市场影响持 续性有限 . 6 1.3海外：关注未来疫情受到控制之后的全球股市反弹机会 . 8 1.3.1 疫情对全球经济增长和股市的影响 . 8 1.3.2 疫情对美国经济增长和股市的影响 . 9 1.3.3 疫情对欧洲经济增长和股市的影响 . 9 1.3.4 疫情对新兴市场经济增长和股市的影响 . 9 1.4地产：淡季叠加疫情，短期销售出现下挫难掩长期投资价值 . 10 二、科技研究 . 11 2.1计 算机：信 息化云化进程加速，行业景气度长期向上 . 11 2.2通信：短期脉冲式影响，战略和实力支撑长期发展 . 14

7、2.3电子：疫情影响短期供需， 5G创新长逻辑不变 . 15 2.3.1 行业观点 . 15 2.3.2 供给端：推迟复工短期扰动供给，武汉面板、存储正常运转 . 16 2.3.3 需求端：隔离措施下短期消费受限，长期 5G创新逻辑不变 . 17 2.3.4 投资建议与相关标的 . 18 三、医药研究 . 19 3.1医药：受疫情影响，医药或持续结构化行情 . 19 四、材料研究 . 21 4.1钢铁：关注疫情对钢铁需求端影响 . 21 4.2煤炭：疫情对煤矿复产影响较大 . 22 4.3有色金属：疫情下避险情绪加 重，关 注电解 铝盈利持续 . 23 4.3.1 基本金属：需求短期受挫，继续

8、关注电解铝环节盈利 . 23 4.3.2 黄金：疫情导致避险情绪增加，黄金价值凸显。 . 25 四、制造研究 . 25 4.1汽车：疫情影响短期需求，中长期空间依旧 . 25 4.2电新：无惧疫情影响，特斯拉供应链国产化提速 . 27 4.2高端制造： 短期复工推迟对制 造业企业经营影响可控 . 28 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/33 五、能源研究 . 30 5.1采掘：油价利空几近释放，关注炼化开工率恢复进度 . 30 六、消费研究 . 31 6.1食品饮料：疫情短期将带来影响，长期趋势未变 . 31 川财证券 研究报告 本报告

9、由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/33 图表目录 图 1： “非典 ”期间重要节点及市场表现 . 7 图 2： “ 非典 ” 对市场整体影响相对有限 . 7 图 3： “非典 ”爆发期全程 行业表现 . 8 图 4： “非典 ”引起市场大跌期间行业表现 . 8 图 5： 计算机公司 Q1收入占全年比例近几年稳定在 20%左右 . 12 图 6： 计算机公司 Q1 利润占全年比例近十年在 8%到 26%区间波动 . 12 图 7： 5G对智能手机产业链的潜在影响 . 18 图 8： 2019/10/31-2020/01/31 铜价格及库存 . 24 图 9： 20

10、19/10/31-2019/01/31 铝价格及库存 . 24 图 10： 2019/10/31-2020/01/31 锌价格及库存 . 24 图 11： 2019/10/31-2020/01/31 铅价格及库存 . 24 图 12： 黄金价格及库存 . 25 图 13： 银价格及库存 . 25 图 14： 20002005 年汽车销量同比增速 . 26 图 15： 2018 年各国千人保有量和人均 GDP . 26 图 16： 湖北 地区整车产能 . 27 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/33 2019 年 12 月冠状病毒疫情逐步

11、演化， 1 月春节期间规模性扩大，我国出台各类措施，其中包括限制交通、延长假期以及复工时间等，以有效限制疫情扩张。截至 2 月 2 日 24 时，国家卫生健康委收到 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例 17205 例（北京市核减 3 例，江西省核减 1例），现有重症病例 2296 例，累计死亡病例 361 例，累计治愈出院病例 475例，共有疑似病例 21558 例。目前累计追踪到密切 接触者 189583 人，当日解除医学观察 10055 人，共有 152700 人正在接受医学观察。 一、 总量研究 1.1 宏观： 中小制造企业短期经营承压 考虑到集中在 1、 2

12、 月份的大规模隔离防控，新型冠状病毒对节后短期的经济增速将带来一定影响。从产业结构看，服务业短期增长承压，中小制造企业的短期经营压力或 将加剧，引发工业增速出现结构性放缓。 制造业方面，产业结构传统，产能规模较小的企业将率先承压。 春节期间，制造业企业本身面临“季节性”用工紧张； 2020 年 1 月，反映劳动力供应不足的制造业企业比重为 17.6%，较 2019 年 12 月显著提升 2.1 个百分点。而在疫情的影响下，部分省市大规模隔离防控、推迟复工日期等政策出台，部分制造业企业的生产人员无法及时 到位，用工紧张的局面因此拉长，劳动力要素对我国制造业发展的支撑不足。 从需求端看，疫情对建筑

13、业复工同样有所影响，基建对内需的支撑作用短期走弱。 此外，在外需方面，世卫组 织将疫情定义为“国际关注的突发公共卫生事件”，或将对我国外贸市场的短期表现造成影响。我国制造业结构具备“高民营”的特点，制造业企业特别是中小企业对贸易环境的变化较为敏感。在外需、内需共同走弱的前提下，中小民营制造企业的短 期经营压力增加。 物价方面，尽管节前通胀数据表现已趋向稳定，但在疫情的影响下，通胀数据仍有短期震荡的可能。 尽管春节消费旺季已过，但当前生猪供给的不均衡尚未完全恢复；且在疫情隔离的影响下，小部分地区居民或将对生活必需品的集中采购，影响部分商品的短期价格表现， CPI、 PPI 生活资料表现或受到影响

14、。值得一提的是，中东地缘政治对油价的扰动作用短期仍然较强，在油价走高的助推下，节前 PPI 下降趋势已有收窄。 流动性方面，央行对疫情期间银行体系的流动性进行了多重保障。 2020 年 2月 3 日，中国人民银行将开展 1.2 万亿元公开 市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整 体流动性比去年同期多 9000 亿元，除维护疫情川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/33 期间银行 体系的合理充裕外，此次投放的目的同样在于补充节前投放的逆回购缺口，截至 2 月 5 日，央行节前连续 7 日逆回购净投放资金已全部回笼，累计净回笼

15、1.18 万亿，叠加此前央行对“ TMLF” 实施“减量续作”，央行稳健的货币政策基调并未因疫情而改变。 短期内，央行有望对市场短期流动性继续保障，增加流动性注入，并以改革的手段引导 LPR 下行。 相对宽松的货币政策环境能够降低资金成本，扩大企业融资规模，有利于缓解企业的财务压力 ，春节期间，部分银行调低了湖北中小企业的融资成本，旨在缓解我们前文提到的中小制造业 经营压力。 但在中长期而言，央行以改革“降成本”的政策意向仍较明显。 预计随着 LPR机制改革的不断推进，央行货币政策将得到更好传导，从而实现金融机构的信贷定价的有效指引，推动企业特别是中小制造业的融资成本将得到实质降低。 联系人：

16、陈琦 (证书编号： S1100118120003) 1.2 策略： 新冠疫情对市场影响持续性有限 从“非典”期间市场行情来看， 2003 年“非典”对 A 股整体影响较小。 我们以“非典”首例病例在广东河源出现、“非典 ”全球多地发现病例并在北京出现首例输入性病例 、以及中国内地实现“非典”病例“三零”记录作为 2003年“非典”起始、爆发和消退的三个时间节点。整体而言，“非典”对 A 股影响较小， A 股在当年 1 月进入春季躁动，并在 3 月之前都相对平稳，仅在“非典”爆发期间有阶段性回落：上证综指从 4 月 15 日的 1631 点下降至 4 月 25日的 1487 点， 10 天降幅近

17、 10%，此后企稳回升。 4 月 15 日市场的回调主要来自 4 月 15 日“非典”相关信息逐步透明，引起 WHO 和中央高度重视。 4月 20 日中央召开记者会，全国抗击“非典”步入正轨，市场恐慌情绪逐 步得到缓解，并在 4 月 25 日止跌回升。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/33 图 1： “非典”期间重要节点及市场表现 资料来源： Wind, 川财证券研究所 图 2： “非典”对市场整体影响相对有限 资料来源： Wind,川财证券研究所 从行业来看，“非典” 期间 医药生物 上涨 ， 而 休闲服务 跌幅 居前 ，但持续性有

18、限。 考虑到“非典”起始期和消退期间， A 股行情更多受到春季躁动等市场自身因素的影响，我们仅统计“非典”爆发期 A 股市场的各行业表现。多数行业指数在此期间上涨，银行、非银金融、汽车行业领涨，涨幅分别为 24.51%、20.58%、 17.18%；农林牧渔、休闲服务、房地产行业领跌，跌幅分别为 5.56%、5.1%、 2.57%。在“非典”引发市场大跌期间，即 2003/4/15-2003/4/25，几1200125013001350140014501500155016001650170002/11/0102/11/1102/11/2102/12/0102/12/1102/12/2102/1

19、2/3103/01/1003/01/2003/01/3003/02/0903/02/1903/03/0103/03/1103/03/2103/03/3103/04/1003/04/2003/04/3003/05/1003/05/2003/05/3003/06/0903/06/1903/06/29上证综指 0 0 0 0 0 1 . S H第一例非典病人在广东河源出现非典传入香港非典传入北京卫生部宣称北京仅 12 例非典病例中央召开记者会，撤销部分负责人职务，全力应对非典非典新增病例首次降至个位中国内地实现非典病例“三零” 记录WHO 将广东、山西、香港等地列为疫区800900100011001

20、200130014001500160017008500870089009100930095009700990010100103001050002/11/0102/11/1502/11/2902/12/1302/12/2703/01/1003/01/2403/02/0703/02/2103/03/0703/03/2103/04/0403/04/1803/05/0203/05/1603/05/3003/06/1303/06/27恒生指数 H SI . H I 上证综指 0 0 0 0 0 1 . SH标普 5 0 0 S P X . GI 沪深 3 0 0 0 0 0 3 0 0 . S H起始

21、爆发 消退川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/33 乎所有行业指数全部下跌，医药生物是唯一上涨的行业指数，涨幅 1.27%；钢铁、休闲服务领跌，跌幅均超过 10%。 整体 而言，医药生物 在 “非典” 期间有所 表现 ， 但 持续性有限；而休闲服务 受 “非典”疫情 影响较大，在“非典”爆发期间跌幅居前。 图 3： “非典”爆发期全程行业表现 图 4： “非典”引起市场大跌期间行业表现 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 目前来看，新型冠状病毒肺炎处于疫情爆发期的后半阶段。 自 1 月 20 日中

22、国确诊新型冠状病毒肺炎的患者数量显著增加以来，中央和地方政府高度重视，并利用春节假期采取有效隔离、切断传染源等措施。我们认为，目前可类比2003/4/25 以后的“非典行情”，即疫情相关信息透明公开、政府全面应对，市场短期的恐慌情绪将有所缓解。从行业来看，医药生物板块短期 预计 仍将 有所 表现 ， 但 中长期 建议 关注 符合宏观经济结构转型需求、产业周期景气度向上的行业 ， 如 传媒（线上游戏）、医药、科技、 5G、基建等 相关 板块 。 风险 提示 ： 疫情控制 不及预期；宏观经济超预期下行。 联系人：邢妍姝 （证书编号： S1100118060010） 1.3 海外 ： 关注未来疫情受

23、到控制之后的全球股市反弹机会 1.3.1 疫情对全球经济增长和股市的影响 由于这次疫情有在全球范围内传播，预计这次疫情会对全球经济和资本市场带来一定负面影响，我们预计全球经济增速可能为 3.2%-3.3%左右。相对于疫情较为严重的新兴经济体来说，预计该次疫情对欧美发达经济体影响相对较小。但是随着未来疫情的逐步稳定和减弱，疫情对新兴经济体和全球的经济增长的影响将逐步减小。在疫情的影 响下，全球股票市场上一周基本出现了同步回撤，根据 H7N9、埃博拉、 03 年非典以及猪流感等疫情发生后对股市影响的经验-10-5051015202530银行非银金融汽车钢铁公用事业传媒采掘计算机交通运输医药生物通信

24、有色金属家用电器化工食品饮料电子轻工制造纺织服装电气设备建筑材料国防军工综合机械设备建筑装饰商业贸易房地产休闲服务农林牧渔涨跌幅 ( % , 2 0 0 3 / 3 / 1 5 - 2 0 0 3 / 6 / 1 5 )-12-10-8-6-4-202医药生物汽车食品饮料机械设备纺织服装建筑材料商业贸易化工轻工制造农林牧渔公用事业计算机传媒综合银行电气设备有色金属国防军工电子采掘通信房地产交通运输建筑装饰家用电器非银金融休闲服务钢铁涨跌幅 ( % , 2 0 0 3 / 4 / 1 5 - 2 0 0 3 / 4 / 2 5 )川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅

25、尾页 的 重要 声明 9/33 来看，疫情这种突发事件只要是可控的，对市场的中长期影响相对较小。预计随着未来疫情的影响的逐步 减小和被市场逐步消化，全球股票市场会在疫情逐步减弱之后出现回暖。 1.3.2 疫情对美国经济增长和股市的影响 疫情对美国的经济影响暂时相对较小，预计美国全年经济增长仍能保持在 2%左右。一方面是由于美国受感染数量较少，另一方面，美国自身经济受国内需求支撑较大。但是美国整体经济仍然处于较为疲软的状态，制造业和通 胀短期内要迅速上行的可能性依然较小，疫情会对美国制造业和通胀的迅速恢复带来一定的阻力；另外，疫情对美国的出口贸易影响会较为明显。就疫情对美股而言，美股市场受疫情影

26、响上一周出现了明显的回撤，但考虑美国 现阶段经 济迅速进入衰退的几率仍然较小，美国整体经济仍存在一定韧性，美股市场受疫情影响短期进入熊市的几率仍然不是很大，预计目前疫情对美股造成的回撤幅度相对较为有限。 1.3.3 疫情对欧洲经济增长和股市的影响 疫情对欧洲的经济影响也较为可控。目前疫情在欧洲的扩散并不严重，但是会对欧洲的出口贸易产生一定的负面影响。另外 ，欧洲现阶段经济仍处于疲软状态，制造业下行迹象仍然没有消除，预计欧洲制造业短期内要恢复迅速上行态势仍存在一定 难度。另一方面，脱欧之后英国和欧洲的贸易谈判现阶段存在一定的不确定性，欧洲碎片化风险叠加疫情的发展 对欧洲经济造成一些负面影响，预计

27、欧元区全年经济增长在 1.2-1.3%左右。受疫情发展影响，上周欧股市场出现了明显回撤，考虑到欧股现在整体处于低估值阶段，所以欧股受疫情影响出现较长时间大幅回撤概率较小，预计在疫情缓解以及在逐步被市场消化之后，欧股大概率会出现反弹的机会。 1.3.4 疫情对新兴市场经济增长和股 市的影响 相对于发达市场来说，疫情现阶段对新兴市场经济影响相对较大，尤其是亚洲新兴市场。但考虑到新兴市场的经济韧性，以及财政政策和货币政策的作用，预计 2020 年全年新兴市场增速将在 4.5-4.6%左右。就疫 情对新兴经济体股票市场的影响来看，上周韩国、香港、新加坡、印度股市均出现了明显的回撤，这周 A 股开盘也出

28、现较大幅度的回撤，预计现阶段新兴市场中和疫情相关的医药板块和卫生防护板块短期表现相对较好。但考虑到新兴市场的估值仍然较低，预计在疫情逐步稳定和减弱之后，新兴市场会出现一轮反弹，等疫情逐步稳定和减弱后看好估 值较低 A 股市场和港股市场，尤其是弹性较大的中小板和创业板指数以及恒生香港中资企业指数和恒生中国企业指数。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/33 1.3.5 疫情对避险资产的影响 由于肺炎疫情叠加中东地缘政治风险的影响，近期避险资产中黄金出现了明 显上涨。上周伦敦金最高突破了 1590 美元 /盎司。考虑到疫情对全球经济影响可控

29、，疫情对黄金的上涨刺激相对较为有限。但考虑到美国和全球仍处于低利率状态，黄金中长期仍存在较好的上涨机会。 风险提示： 疫情发展和蔓延超预期；经济增长不及预期；美联储政策超预期；全球范围内黑天鹅事件。 联系人：王一棠 （证书编号： S1100118050005） 1.4 地产： 淡季叠加疫情，短期销售出现下挫难掩长期投资价值 春节前后，新型冠状病毒导致的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，同时对房地产行业也产生了较为明显的影响。 短期来看，首当其 冲的扰动体现在商品房成交量的明显下行。我们认为年初销量下挫主要有两方面的原因： （一）春节提前带来传统淡季前置。 2019 年春节为 2 月 5 日，而

30、2020 年的春节提前至 1 月 25 日，假期为 1 月 24-1 月 30（未调整延长前），相较去年同期，减少 7 天。从历史数据可得， 1、 2 月是销售的传统淡季， 2018、 2019年 1-2 月累计销售额占全年比重仅为 8%左右。因统计局数据未出，我们以高频数据及克而瑞数据进行统计。根据 30 大中城市成交数据来看，截至 1 月 28日，一线、二线、三线商品房成交面积同比分别下降 4.9%、 9.0%和 17.1%。根据克而瑞 CRIC 发布的 2020 年 1 月中国房地产企业销售 TOP100 排行榜的数据，按全口径金额来看：（ 1）销售金额前五分别为：万科（ 567 亿元）

31、、碧桂园（ 465 亿元）、中国恒大（ 410 亿元）、中海地产（ 210 亿元）和融创中国（ 185 亿元）；（ 2）重点房企销售金额同比增速靠前的有：荣盛发展（ 30%）、金科股份（ 17%）、万科 A（ 16%）、金地集团（ 15%）和旭辉控股集团（ 9%）。同时，碧桂园、新城控股、招商蛇口、中国金茂也实现正增长。整体来看，百强房企 1 月合计销售金额（全口径）较去年同期同比增速为 -12.7%。按梯队来看， TOP4/10/30/50 同比增速分别为 -2.9%、 -11.0%、 -11.3%和 -10.8%。 （二）“战疫”料继续影响二月销量，短期销售依然承压。 受新型冠状病毒的影响

32、，春节假期延长至 2 月 2 日。同时配合防疫工作，多地复工时间不早于 2月 10 日。如：湖北不早于 2 月 13 日 24 时；浙江、江苏、 上海、广东等地不早于 2 月 9 日 24 时。按地方房管局及住建局等部分的规定，多地售楼处配合川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 11/33 防疫工作进行关闭，如 1 月 25 日发布政策的成都、福州等； 1 月 26 日的南京、西安等； 1 月 27 日的杭州、广州、宁波等。售楼处的关 闭对成交影响明显。期间虽然部分房企采取网上售楼的形式进行销售，但效果对全局影响不大。在这种情况下，新开工亦受到

33、一定的影响。根据克而瑞数据， 1 月房企新增货值前五分别为：阳光城（ 257.5 亿元）、融创中国（ 232.0 亿元）、保利发展（ 203.1亿元）、中海地产（ 177.0 亿元）和绿地控股（ 161.1 亿元），合 计相较去年同期前五下降 38.8%。从新增货值 TOP100 看，主要房企整体拿地依然偏谨慎。我们认为在“战疫”叠加淡季的影响下，短期行业销售依然承压。 综上，疫情对房地产销量的影响或将延续至 3 月，考虑到开工强度 同样相应延后，开工到销售的传导具有一定的时滞效应。从需求端来看，需求量并非消失，只是延迟；从供给端观察，修复或始于二季度。 长期来看，房地产行业继续上演马太效应，

34、政策调整或存更多空间。 地产股的修复主要由两个因素构成，一是行业整体向好，二是个股业绩支撑。政策端“以稳为主”的基调并未明显改变，后续在“因城施策 ”的角度有望给予更多空间，改善可期。随着 3、 4 月份进入年报披露期，具备业绩支撑的标的估值有望得到进一步修复。站在当前时点， 建议 关注现金流充裕，杠杆水平可控；复工后可推货值充裕；具备成长性的标的。 投资建议 ： 受春节及疫情的影响，传统淡季成交回落。双重效应下， 1 月百强销售金额（全口径）同比增速为负。短期来看，疫情影响延续至 2 月份，叠加开工受阻等因素，对一季度整体销售形成潜在压力。长期来看，市场需求不会缺席、只是迟到。“战疫”带来经

35、济及财政压力提升的同时，政策调控有望给予“因城施策”更多空间。建议关注：（ 1）稳 健经营、低估值的规模型房企：万科 A、保利地产、金地集团等；（ 2）高成长的二线蓝筹房企：中南建设、金科股份、阳光城等。 风险提示： 房地产调控政策进一步收紧，房企销售不达预期，融资端超预期收紧。 联系人：王洪岩 （证书编号： S1100119110001） 二、 科技研究 2.1 计算机： 信息化云化进程加速，行业景气度长期向上 从行业整体来看，本次疫情对于计算机公司的影响较小，计算机行业长期向好的逻辑川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 12/33 没有因此

36、改变。 本次疫情在一季度爆发并及时进入防治期，由于计算机行业的业绩季节性特征明显，一季度是行业淡季，一季度占全年 的比例较低，四季度是确认收入的高峰期，因为因此疫情导致的延期复工对于计算机公司全年业绩影响较小，我们认为 一季度末至二季度计算机公司的经营情况有望全面恢复正常。另一方面，计算机行业主要是以脑力为主要资源开展工作，在发达的互联网技术的支撑下，天然适合远程开发、维护，因此延期开工对于软件和云服务公司的影响较小，对于硬件公司会产生一定影响，但由于一季度是淡季，因此影响有限。 图 5： 计算机公司 Q1收入占全年比例近几年稳定 在 20%左右 资料来源： Wind,川财证券研究所 图 6：

37、 计算机公司 Q1 利润占全年比例近十年在 8%到 26%区间波动 资料来源： Wind,川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 13/33 行业信息化水平仍具有提升空间，疫情在一定程度上将加速信息化、云化进程，长期将提升计算机行业的景气度。 2003 年 A 股上市计算机公司较少，并且科技发展日新月异，复盘 2003 年 SARS 对计算机行业的影响很难预测本次疫情对计算机行业影响。我们可以通过研究计算机行业下游客户来分析疫情对于计算机行业的影响，计算机公司的下游客户主要以大型 B 端、 G 端为主满足其定制化的项目需求，通常来

38、说需求取决于客户的预算，预算通常在上一年底确定，未受疫情的影响，值得关注的是服 务于受疫情影响较大的小微型企业的计算机公司，由于正常经营情况受到影响，甚至会陷入经营困境，会影响其 IT 支出的意愿和能力。 计算机子行业的机会： 2003 年 SARS 催生网购和快递业，颠覆了零售业，那么 2020 年的 SARI 将会加速医疗、教育、制造 等领域的信息化变革。疫情为信息化带来的投资机会值得重点关注，如医疗信息化、教育信息化、远程办公，同时电子政务、工业互联网、电商等领域也值得关注。 疫情下医疗信息化进入发展快车道。 在本次疫情中，医疗信息化公司纷纷伸出援手，据亿欧大健康不完全统计，包括创业慧康

39、、东华软件、万 达信息等医疗信息化企业的动作有其自身的特点，除了捐款、捐物资，这些企业还以自身 IT技术的优势，在武汉医院建设的项目援助方面提供 很多 帮助。 在本次疫情结束后，医药、医疗、医保的信息化建设会持续完善升级，行业景气度迎来拐点。 疫情加速远程办公和教育 信息化的渗透率提高。 1 月 27 日，国务院办公厅发布关于延长 2020 年春节假期的通知：延长 2020 年春节假期至 2 月 2 日， 2 月 3日起正常上班。各地大专院校、中小学、幼儿园推迟开学，具体时间由教育部门另行通知。 目前，远程办公软件用户的访问量增加，但是未来能否持续地转化成公司的收 入取决于产品和服务水平。当学

40、校面对疫情不得不选择延期开学后，为不影响 学生的学业，在线教育就是一个重要的选择，但是延期开学后，学校能否采取在线教育方式给学生上课，学生、家长对线上教育的满意度，将充分检验我国学校在线教育发展的成色。 相关标的有远 程办公（金山办公、泛微网络、致远互联，科大讯飞等）、医疗信息化（卫宁健康、创业慧康、思创医惠、久远银海、万达信息、东华软件等）、教育信息化（立思辰、佳发教育、科大讯飞等）。 其他年度策略中提到的行业投资逻辑并没有因为疫情而改变： 5G（逆周期调节力度料将加大，利好 5G 产业 链）、云计算（上游 AT 资本开支回暖不断验证 ，下游需求不断明确，企业云化趋势更加确定）、区块链（区块

41、链赋能实体经济的场景更加丰富，法定数字货币有望落地）、金融科技（资本市场改革持续深化川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 14/33 和外资开放为证券 IT 带来更多业务增量）、网络安全（等保 2.0 政策实施 、 5G商用提速带动网络安全需求爆发 ，网络安全是全球 IT 增长最快的细分行业 之一）。建议把握本轮下跌行情中的配置机会，逢低布局优质标的：宝信软件、恒生电子、用友网络、启明星辰、安恒信息、虹软科技等。 联系人：周紫瑞 （证书编号： S1100119080005） 2.2 通信： 短期脉冲式影响，战略和实力支撑长期发展 本次疫情中，通

42、信技术有力的支撑了疫情的防控。 本次疫情在网络上的传播范围和速度与 2003 年非典时 相比时不可同日而言的。从本次疫情中我们发现中国在通信领域具有较强的实力和完整的产业协同能力。体现在： 1、在武汉火神山医院建设中，三大运营商用了几天的时间完成了 3g、 4g、 5g 的网络建设，建设了千兆网络覆盖，满足了火神山医院的通信的网络使用需求，支撑远程医疗远程会诊和指挥等工作。中国铁塔完成武汉火神山医院两处基站基础设施新建任务。 2、产业链协同能力突出。华为组建特别行动组 ，支持湖北运营商三天开通了医院 5g。中兴通讯助力湖北运营商在武汉部署通信网络，中国信科集团捐助供火神山医院使用的 otn 和

43、 ptn 通信设备。紫光 及旗下新华三继火神山医院后再向雷神山医院捐赠全套网络及安全设备；华云数据将为免费提供医院信息化建设相关超融合云一体机产品及服务。 本次疫情对武汉的通信行业影响分析： 短期脉冲式影响，战略和实力支撑长期发展。来自武汉市统计局的数据显示， 2019 年 1-9 月，武汉市战略性新兴产业投资增长 31.5%，增速高于全市投资 21.2 个百分点。其中，以“芯屏端网”项目投资为主的高技术制造业 投资增长 40.3%。武汉市构建了通信光电子、能量光电子、消费光电子三大产业链，光纤光缆生产规模全球第一，占国内市场的 2/3、国际市场的 1/4；光电器件、光传输设备国内市场占有率分

44、别为 60%、10%。 从上市公司的数量和行业来看，武汉市 a 股上市公司数量共计 60 家，其中通信行业市值在 1100 亿左右，排第一。由于本次疫情导致的企业开工时间和运输的影响，对整个通信行业将产生较大的影响。我们认为本次疫情对通信行业的冲击是脉冲的，短期有影响，长期来看，武汉在通信行业的实力基础以及 战略 地位只会加强。 我们预计本次疫情冲击更多 的反应在资本市场交 易上，对行业整体基本面的冲击相对较小，反而对相关细分行业的发展带来良机，比如说 5g 和千兆带宽。首先， 5g 的发展高度离不开行业的应用。 我们预计中国 5G 渗透率将于 2020 年达到 7%， 2022 年达到 30

45、%左右 。而 5G 的应用有 2C、 2H、 2B 三大川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 15/33 路径。从本次疫情中，医院建设是神速的，大部分觉得中国是基建狂魔，有这实力完成这项任务。但是我们知道本次疫情的传染性和广度，使得通信成为重要的信息建设环节。目前，湖北三大运营商均已建设开通火神山医院 5G网络，5G 将助力火神山医院实现超高 速 5G 网络连接，实 现高速数据上网、数据采集、远程会诊、远程监护等业务。我们认为此次疫情过后，远程会诊和监护或许在 5 在医院端 5g 的应用上迎来较大的发展良机。 其次，物联网从概念落到实地。 本次

46、疫情中海尔集团提供了除霾新风系统空调、消毒柜、电热水器、全自动洗衣机、冰箱等物联网家电，极大的方便了武汉医院在防护疫情的工作。物联网家电产品方便使用和管理，可以更高效的保障医护人员和患者的生活。从实践意义上讲，本次物联网家电产品或将刺激医院在物联网产品上的布置和建设。 资本市场影响分析： 交易心理影响远大于实际影响。由于本次 疫情发生在春节，这 个关口正是年报和一季报的窗口期。因此在担忧业绩的情况下，对市场交易的冲击较大。通过复盘历年通信行业的春季行情，通常春季流动性较好，一季度业绩参考意义不大，是市场较为活跃的时期。我们认为，短期的恐慌可能导致部分个股的低点，但是在四月份以后有基本面的个股或

47、许迎来配置的良机。主要原因：第一， 5g 的发展是大势所趋，并不会因为疫情而中止。 2020 年或许是 5g 建设进入高峰期的第一年。相关行业的应用也逐渐起来。第二，上市公司短期流动性冲击对通信行业影响较小。经过 2018 年以来，通信行业的负债率降到 49.8%以下，部分龙头 公司现金流相对充沛。 分析师：方科 （证书编号： S1100518070002） 2.3 电子 ： 疫情影响短期供需， 5G 创新长逻辑不变 2.3.1 行业观点 疫情短期影响供需，但长期 5G 创新逻辑不变。 供给端，半导体企业机械化程度较高，延迟复工对产线影响较小，目前武汉工厂反映尚未明显影响生产，但若疫情持续物流

48、交运受限，电子企业上游原材料或紧缺。需求端，受疫情影响，短期消费需求削弱，一季度电子产品销售数据或有下滑，安卓系厂商与苹果或将推迟新机发布时间，消费电子产业链上供应商业绩兑现或将推迟至 1 季度末至 2 季度。但长期来 看， 5G 创新带来的长期发展逻辑未变，疫情对电子企业全年供给影响较小，消费电子产业链公司仍将受益，且国际视野下半导体存储、封测等供需紧张形势未变。疫情事件短期将压制市场风险偏好，电子板块短期将受明显影响，但我们仍然看好全年电子板块表现，板块短期下跌有望迎来较川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 16/33 好配置机会，随着疫情

49、好转，叠加 2019 年年报披露期来临，板块有望迎来较好修复行情。 2.3.2 供给端：推迟复工短期扰动供给，武汉面板、存储正常运转 受新型肺炎疫情影响，湖北省复工时间推迟至 2 月 13 日，其他诸多省市复工推迟至 2 月 9 日。电子行 业内企业机械化程度 较高，半导体元件加工制造对劳动人员需求相对较低，且政府建议以远程 /轮休等方式调整工作状态，整体来看电子行业供给端受疫情扰动较小。但若疫情持续发展，物流交运受限条件下，上游原材料运输恐面临供给缺乏。消费电子端，苹果产业链全球 50%生产来自中国，供货商复工延迟或将降低手机出货量，春季行情短期或受影响。 武汉市面板、存储工厂仍维持正常运转

50、。据 Wind 数据显示，注册地位于湖北省的电子企业共 13 家，办公地位于湖北省的电子企业共 10 家，且长江存储、武汉新芯等企业均在武汉设有工厂。存储与显示面板是武汉市 两大支柱产业。面板方面，武汉市现有 5 条面板产线，分别由京东方 A、华星光 电、深天马 A设立， 5 条产线产能分别为 12 万片 /月、 5 万片 /月、 4.5 万片 /月、 3 万片 /月、3 万片 /月。 3 家面板厂商于春节期间正常运转，且面板企业自动化程度较高，因此短期内产线受复工推迟扰动较小，武汉市各面板厂商目前运营正常，生产暂未受本次疫情影响。面板市场整体上处于供大于求，随着韩系厂商的产能推出，叠加疫情短