1、全球锂资源供需现状与展望长沙 2022第六届动力锂电池正极材料高峰论坛暨全球锂产业链发展大会五矿证券研究所分析师：孙景文 研究所所长助理登记编码： S0950519050001邮箱： 证券研究报告 |行业深度 2022/02/23有色金属行业投资评级 中性目录回归本源：锂资源的特性需求侧：势起并正向强化 ，全球新能源汽车的产业发展已过拐点供给侧：有效产能的形成 、供应充分释放需必要的时间周期 “Super -Cycle”中价格不轻易言顶全球锂供应体系的深刻变局才刚刚拉开序幕中国本土优质锂资源获战略重估服务实体 创造价值图表 2： 2022年公布的全球已探明的锂资源量增至 8856万金属吨资料来
2、源： USGS，五矿证券研究所 资料来源 ： USGS, 五矿证券研究所图表 1：全球锂资源可分为封闭盆地卤水、伟晶岩、粘土等多重类型一、回归本源：锂资源的特性3 锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，因而是天生的电池金属，具备 长期 需求刚性； 锂的全球资源总量充裕，可肩负重任、支撑全球大规模的动力和储能应用，但前提是构建一个完备、具备韧性的供应体系； 资源总量充裕 即期产能充裕，兼具大规模聚集、高品位、便于开采的优质锂资源项目稀缺，且全球分布不均； 一个低品位矿种，除了资源禀赋，提锂 工艺 对于成本 也 产生重要影响；一个新兴矿种，各类提锂技术的发展潜力 依然较大；
3、 电池级锂化合物、锂深加工 尚不完全是产品 同质化的大宗商品，下游动力电池对于品质和一致性的要求严格。58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石24%22%11%10%8%6%3%3%3%2%2021 年全球锂资源量玻利维亚 阿根廷智利 美国澳大利亚 中国刚果金 加拿大德国 墨西哥捷克 塞尔维亚俄罗斯 秘鲁马里 津巴布韦巴西 西班牙葡萄牙 加纳奥地利 芬兰哈萨克斯坦 纳米比亚服务实体 创造价值资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源： USGS， 五矿证券研究所 资料来源： USGS，五矿证券研究所资料 来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表 5：
4、 2021年全球分国别的锂资源供给结构，西澳锂矿 份额第一 图表 6：目前全球的锂资源供应体系由盐湖提锂、矿石提锂构成图表 3：锂是自然界中第 33丰富的元素，在地壳中的分布并不稀缺 图表 4： 2021年全球探明锂储量折合 LCE约 1.2亿吨，约 2200万金属吨4220370 340 4109901 ,3 0 0 1 ,3 5 01 ,4 0 01 ,6 0 01 ,4 0 01 ,7 0 02 ,1 0 02 ,2 0 005 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 0199519961997199819992000200120022003200420052
5、00620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202143%26%26%2%1%澳大利亚智利中国巴西津巴布韦及其他非洲塞尔维亚及其他欧洲美国加拿大玻利维亚02 0 0 0 0 04 0 0 0 0 060 00 008 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 01 2 0 0 0 0 01 4 0 0 0 0 02 0 0 9 2 0 1 1 2 0 1 3 2 0 1 5 2 0 1 7 2 0 1 9 2 0 2 1 E 2 0 2 3 E 2 0 2 5 E全球矿石锂产量（吨） 全球盐湖锂产量（吨）服务实体 创造价
6、值图表 7：电力与交通是主要的碳排放部门资料来源： Our World in Data，五矿证券研究所图表 8：截至 2021年 11月，全球已明确提出或正讨论碳中和的国家资料来源： Our World in Data，五矿证券研究所2.1 碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动 能源消费电力化、电力生产清洁化，全球正迎来摆脱化石燃料依赖、向清洁可再生能源转型的时代变革； 电化学储能等新型储能，以锂电体系为代表的化学电源是绿色变革中的基础装备； 此外，双碳目标也将深刻影响未来全球大循环、全球供应链的走向，以及工艺设计的思路。二、需求侧： 势起并正向强化， 全球新能源 汽车的产业发展已过拐点5服务
7、实体 创造价值图表 9：基准情形下， 2030年全球新能源汽车销量有望超过 5000万辆资料来源：中国汽车工业协会， IEA，五矿证券研究所预测图表 10：基准情形下， 2030年全球新能源车渗透率有望至 57%资料来源：中国汽车工业协会， IEA，五矿证券研究所预测2.2 全球 新能源汽车的产业发展已过拐点 2021年全球新能源车销量 675万辆（渗透率 8%），同比增长 112%； 中国新能源车销量 352万辆（渗透率 13%），同比增长 158% 2022年全球新能源车销量 997万辆（渗透率 12%），同比增长 45%， 2025年 2232万辆（渗透率 25%） 2022年中国新能源
8、车销量 532万辆（渗透率 19%），同比增长 51% ， 2025年 1125万辆（渗透率 40%）二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升66759971301166322322735328839034487511101 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 0201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e海外其他 中国 欧洲 美国8%12%15%19%25%31%37%44%50%57%13%19%25%31%40%48%55%
9、61%65%68%0%1 0 %20 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %80 %9 0 %1 0 0 %20142015201620172018201920202021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球新能源车渗透率 % 中国新能源车渗透率 %欧洲新能源车渗透率 % 美国新能源车渗透率 %服务实体 创造价值图表 11：全球主要国家碳排放标准，欧盟最为严苛资料来源：欧盟官网， ICCT，五矿证券研究所图表 12：中国新能源乘用车补贴标准， 2017年以后逐步退坡资料来源：鑫椤资讯，工信部，五矿证券研究所图表 13：全
10、球主要国家及地区 2010-2020年新能源汽车销量（千辆）资料来源： IEA，五矿证券研究所70123456插混 5 0 k m + 1 0 0 -1 5 0 k m 1 5 0 -2 0 0 k m 2 0 0 -2 5 0 k m 2 5 0 -3 0 0 k m 3 0 0 -4 0 0 k m 4 0 0 k m +2 0 1 7 2018 过渡 2 0 1 8 2019 过渡 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2050 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 02 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2
11、 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0南非智利印度巴西希腊墨西哥冰岛新西兰澳大利亚波兰芬兰葡萄牙日本丹麦瑞士西班牙比利时加拿大韩国欧洲其他意大利荷兰瑞典挪威英国法国德国美国中国服务实体 创造价值图表 14：基准情形下， 2030年全球动力电池需求有望达到 3000GWh资料来源：中国汽车工业协会， IEA， 五矿证券研 究所预测图表 15：我们预计 20232024年全球锂电需求将进入 TWh时代（ GWh）资料来源：中国汽车工业协会， IEA， BNEF，五矿证券研究所预测2.3 锂电产业历史性的全球需求机遇 我们预计 2
12、022年全球动力电池装机需求为 472GWh（同比增长 51%）， 2025年 1120GWh， 2030年有望达到 3005GWh； 作为第二成长曲线，我们预计 2025年全球固定式储能的锂电需求将达到 392GWh； 20232024年全球锂电需求有望迈入 TWh时代（产量将提前抵达），整体需求的趋势清晰，争论只是在于全球市场份额和格局； 鉴于市场集中度，中游大部分锂电材料（尤其正极）的产能扩张幅度较下游电池将有过之而无不及。83134726308201120140717512145253930050%2 0 %40 %6 0 %80 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0
13、 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 0201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030eNCA 81 1 62 2 52 33 3 3 L FP 其他 全球动力增速509793102412911687208325253035355241620%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04
14、0 0 04 5 0 0201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e动力电池 x EV 通信储能 电力储能 充电站储能消费锂电 电动工具 电动 2 / 3 轮 全球储能增速二、需求侧： 势起并正向强化， 全球新能源 汽车的产业发展已过拐点服务实体 创造价值图表 16： 全球主要区域电池产能规划，整车及电池厂加速电池工厂建设（持续更新，单位： GWh）资料来源： 鑫椤资讯， BNEF， CIC energiGUNE，五矿证券 研究所 92.4 “刺刀见红”的全球锂电产能拼杀，得关键原材料
15、保供方可得份额 不完全统计，至 2025年全球锂电产能规划已达 4725GWh，其中中国企业达 3900GWh； 巨头的 2025产能规划： CATL（ 735GWh）、 LGES（ 427GWh）、松下（ 220GWh） 、 SKI（ 200GWh）、 BYD（ 23年 430GWh）； 关键原材料供应链体系的构建愈发关键，是稳定生产、实现份额的关键基础前提。二、需求侧： 势起并正向强化， 全球新能源 汽车的产业发展已过拐点服务实体 创造价值图表 17：基准情形下， 2021-2025年锂市场维持紧平衡资料来源：各公司 公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表
16、18：动力锂电池已是主要驱动力2.5 锂需求的量化测算：爆发式增长的终端需求，以及顺周期的进一步放大 2021年全球锂需求为 51万吨 LCE（同比增长 53%），经备货调整的锂需求为 61万吨 LCE（同比增长 59%）； 基准预测： 2022年全球经备货调整的锂需求为 75万吨 LCE， 2025年预计达到 160万吨， 2030年预计达到 392万吨； 真正意义上的“电池金属”： 2021年动力电池领域占锂资源终端需求的比例升至 48% ， 整体锂电池的需求占比高达 76%； 需求的顺周期放大：终端需求 + 供应链必要库存 + 铺底库存 + 合意库存 = 实际采购需求10100k t60
17、 0k t1 1 0 0 k t1 6 0 0 k t2 1 0 0 k t2 6 0 0 k t3 1 0 0 k t3 6 0 0 k t4 1 0 0 k t4 6 0 0 k t2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e全球锂资源有效供应（吨） 经调整的全球年度总需求（吨）26% 26% 25% 25%21% 20% 19%13%10% 9%7% 6%5% 4% 4% 3%3%5%11%16%21% 30%33%36% 48%51% 55% 5
18、9%64% 67% 69% 71%73% 74%3%5%11%18%19%19%18%18%18% 18%17% 17%14%15%14%13%11%10%9%6%4%3%3%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %80 %9 0 %1 0 0 %2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 e 2 0 2 2 e 2 0 2 3 e 2 0 2 4 e 2 0 2 5 e 2 0 2 6 e 2 0 2 7 e 2 0 2 8 e 2 0 2 9 e 2 0 3 0 e其他空气
19、调节聚合物铸造粉玻璃润滑脂微晶玻璃陶瓷一次电池ESS电动自行车等x EV ( 含存量替换 )Po wert o o l sCon s u m e r二、需求侧： 势起并正向强化， 全球新能源 汽车的产业发展已过拐点服务实体 创造价值图表 19： 多类库存需求的补库或去库行为在价格上行 /下行趋势中推波助澜，促使价格超预期上涨 /下跌资料来源：五矿 证券研究所整理二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升11+ +终端需求实际需求价格上行周期资源焦虑带来实际需求增加库存调整后需求必要库存已备部分铺地库存合意库存终端需求价格下行周期资源供不应求导致采购意愿低迷 ,实际需求低于表观需求+
20、必要库存 +合意库存 库存调整 后需求已备部分 去库存铺地库存实际需求服务实体 创造价值图表 20：基准情形下，调整后全球需求 2022年有望达到 75万吨 LCE、 2025年和 2030年或分别进一步增长至 160万吨 LCE和 392万吨 LCE资料 来源：各公司公告，五矿证券研究所预测二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升12供应量分区域（吨， L C E ） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e全球锂资源供给量 1 7
21、 0 , 5 8 4 1 6 2 , 6 1 5 2 1 3 , 5 2 0 3 0 4 , 6 7 8 3 7 9 , 2 0 2 4 1 9 , 5 0 1 4 3 5 , 7 7 4 5 6 5 , 0 8 6 7 4 0 , 8 1 2 1 , 0 1 4 , 9 4 9 1 , 2 8 1 , 3 5 4 1 , 5 8 1 , 0 0 0 1 , 7 8 0 , 2 4 7 1 , 9 1 7 , 6 4 1 1 , 9 8 6 , 2 3 8 2 , 0 5 4 , 2 2 8 2 , 1 0 3 , 4 3 9 全球有效供给（考虑精矿库存） 1 7 6 , 6 6 7 1 5
22、6 , 1 9 5 2 1 8 , 3 3 7 2 9 2 , 0 0 6 3 6 6 , 7 1 1 3 9 4 , 0 1 8 4 4 2 , 8 7 4 5 6 9 , 3 4 2 7 3 7 , 6 1 2 1 , 0 0 4 , 1 9 8 1 , 2 5 5 , 9 6 5 1 , 5 6 1 , 3 9 3 1 , 7 7 4 , 0 1 8 1 , 9 1 7 , 4 4 0 1 , 9 8 5 , 9 3 4 2 , 0 5 4 , 4 2 7 2 , 1 0 3 , 3 1 4 资源供给增量 2 1 , 0 5 0 -7 , 9 7 0 5 0 , 9 0 5 9 1 ,
23、1 5 9 7 4 , 5 2 4 4 0 , 2 9 8 1 6 , 2 7 3 1 2 9 , 3 1 2 1 7 5 , 7 2 7 2 7 4 , 1 3 7 2 6 6 , 4 0 4 2 9 9 , 6 4 6 1 9 9 , 2 4 7 1 3 7 , 3 9 4 6 8 , 5 9 7 6 7 , 9 9 0 4 9 , 2 1 1 有效供给 yo y 20% -1 2 % 40% 34% 26% 7% 12% 29% 30% 36% 25% 24% 14% 8% 4% 3% 2%锂原料回收 9 , 1 5 0 2 7 , 2 4 9 4 0 , 5 9 7 5 6 , 0 0
24、 0 6 9 , 0 0 0 8 6 , 5 0 0 1 0 8 , 5 0 0 1 4 2 , 0 0 0 2 0 2 , 0 0 0 2 7 8 , 0 0 0 3 7 1 , 0 0 0 回收 yo y 198% 49% 38% 23% 25% 25% 31% 42% 38% 33%全球锂原料供应总量（一次 + 回收） 1 7 6 , 6 6 7 1 5 6 , 1 9 5 2 1 8 , 3 3 7 2 9 2 , 0 0 6 3 6 6 , 7 1 1 3 9 4 , 0 1 8 4 5 2 , 0 2 4 5 9 6 , 5 9 0 7 7 8 , 2 0 9 1 , 0 6 0
25、, 1 9 8 1 , 3 2 4 , 9 6 5 1 , 6 4 7 , 8 9 3 1 , 8 8 2 , 5 1 8 2 , 0 5 9 , 4 4 0 2 , 1 8 7 , 9 3 4 2 , 3 3 2 , 4 2 7 2 , 4 7 4 , 3 1 4 终端需求（吨， L C E ） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030eC o n su m e r 4 3 , 2 0 0 4 7 , 2 0 0 5 1 , 6 0 0 5 6 ,
26、 0 0 0 5 5 , 1 2 0 5 9 , 0 3 4 6 4 , 2 2 8 6 8 , 0 8 2 7 3 , 5 2 9 7 9 , 4 1 1 8 4 , 5 7 3 8 8 , 8 0 1 9 3 , 2 4 1 9 7 , 9 0 4 1 0 1 , 8 2 0 1 0 5 , 8 9 2 1 1 0 , 1 2 8 Po w e rt o o l s 476 851 1 , 2 9 7 1 , 9 8 8 2 , 6 9 2 3 , 5 0 4 4 , 8 1 4 5 , 8 0 9 7 , 1 1 6 8 , 0 9 6 8 , 5 0 1 8 , 8 8 4 9 , 1
27、 5 0 9 , 4 2 5 9 , 7 0 7 9 , 9 9 9 1 0 , 2 9 9 x EV （含存量替换） 8 , 1 8 3 1 9 , 1 9 3 3 2 , 8 8 6 4 6 , 4 0 6 8 0 , 0 0 8 9 7 , 9 8 9 1 2 2 , 0 3 0 2 4 4 , 6 0 3 3 7 4 , 8 8 1 5 0 3 , 3 8 3 6 7 1 , 5 7 4 9 7 3 , 1 4 0 1 , 2 4 0 , 5 7 2 1 , 5 6 2 , 2 0 3 1 , 8 9 4 , 9 4 2 2 , 3 1 4 , 5 9 6 2 , 8 1 6 , 7
28、1 7 电动自行车等 E2 W Vs 1 , 7 5 7 2 , 4 8 6 3 , 4 3 9 4 , 3 8 5 5 , 7 9 2 7 , 8 9 3 1 2 , 4 2 0 1 5 , 4 0 1 1 8 , 6 8 5 2 3 , 6 3 4 2 6 , 1 3 2 3 1 , 6 6 0 4 0 , 6 2 9 4 6 , 6 8 7 5 1 , 8 3 2 5 9 , 2 8 9 6 8 , 1 6 2 ESS （含通信储能与风光） 350 420 1 , 4 0 0 1 , 7 0 0 4 , 2 0 0 9 , 0 3 0 1 7 , 5 8 5 5 3 , 8 6 1 1
29、3 2 , 3 1 2 1 7 2 , 3 1 4 2 1 7 , 9 9 7 2 7 4 , 3 1 9 3 3 7 , 8 7 7 3 9 5 , 4 2 2 4 6 7 , 2 7 0 5 4 1 , 9 1 6 6 2 8 , 1 8 3 全球锂离子电池整体（吨） 5 3 , 9 6 7 7 0 , 1 5 0 9 0 , 6 2 2 1 1 0 , 4 7 9 1 4 7 , 8 1 1 1 7 7 , 4 5 0 2 2 1 , 0 7 8 3 8 7 , 7 5 6 6 0 6 , 5 2 2 7 8 6 , 8 3 8 1 , 0 0 8 , 7 7 7 1 , 3 7 6 ,
30、 8 0 5 1 , 7 2 1 , 4 7 1 2 , 1 1 1 , 6 4 0 2 , 5 2 5 , 5 7 0 3 , 0 3 1 , 6 9 2 3 , 6 3 3 , 4 8 9 非车载、非储能锂离子电池 4 5 , 4 3 3 5 0 , 5 3 7 5 6 , 3 3 6 6 2 , 3 7 3 6 3 , 6 0 4 7 0 , 4 3 1 8 1 , 4 6 3 8 9 , 2 9 2 9 9 , 3 3 0 1 1 1 , 1 4 1 1 1 9 , 2 0 6 1 2 9 , 3 4 5 1 4 3 , 0 2 1 1 5 4 , 0 1 5 1 6 3 , 3 5
31、9 1 7 5 , 1 8 0 1 8 8 , 5 8 9 一次电池 4 , 1 0 0 4 , 3 0 0 4 , 6 0 0 4 , 6 0 0 4 , 4 0 0 4 , 3 0 0 4 , 1 0 0 4 , 2 0 9 4 , 2 8 5 4 , 3 6 2 4 , 4 4 1 4 , 5 2 1 4 , 6 0 2 4 , 6 8 5 4 , 7 6 9 4 , 8 5 5 4 , 9 4 2 陶瓷 2 3 , 2 0 2 2 7 , 9 0 0 2 8 , 7 0 0 2 9 , 4 0 0 3 0 , 2 0 0 3 1 , 2 0 0 2 8 , 9 0 0 3 0 , 4
32、6 0 3 0 , 0 4 2 3 0 , 7 9 3 3 1 , 5 6 2 3 2 , 3 5 1 3 3 , 1 6 0 3 3 , 9 8 9 3 4 , 8 3 9 3 5 , 7 1 0 3 6 , 6 0 3 微晶玻璃 2 0 , 6 8 1 2 2 , 5 0 0 2 3 , 0 0 0 2 2 , 7 0 0 2 7 , 1 0 0 2 6 , 7 0 0 2 1 , 9 0 0 2 7 , 2 0 7 2 9 , 4 4 5 3 0 , 1 5 2 3 0 , 8 7 5 3 1 , 6 1 6 3 2 , 3 7 5 3 3 , 1 5 2 3 3 , 9 4 8 3 4
33、 , 7 6 2 3 5 , 5 9 7 润滑脂 1 3 , 9 0 3 1 3 , 6 0 0 1 4 , 6 0 0 1 4 , 4 0 0 1 4 , 1 0 0 1 4 , 5 0 0 1 4 , 6 0 0 1 4 , 9 1 7 1 4 , 8 0 3 1 4 , 9 8 6 1 5 , 2 1 6 1 5 , 2 6 6 1 5 , 4 0 7 1 5 , 6 4 4 1 5 , 9 3 3 1 6 , 2 2 6 1 6 , 5 2 4 玻璃 9 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 0 0 0 7 , 4 0 0 7 , 4 0 0 7 , 7 0 0 7 , 0 0
34、0 8 , 0 6 0 8 , 3 9 1 8 , 5 5 9 8 , 7 3 0 8 , 9 0 5 9 , 0 8 3 9 , 2 6 5 9 , 4 5 0 9 , 6 3 9 9 , 8 3 2 铸造粉 8 , 8 0 0 8 , 0 0 0 8 , 0 0 0 8 , 2 0 0 8 , 5 0 0 8 , 7 0 0 8 , 7 0 0 8 , 8 0 2 9 , 0 6 6 9 , 3 3 8 9 , 6 1 8 9 , 9 0 6 1 0 , 2 0 4 1 0 , 5 1 0 1 0 , 8 2 5 1 1 , 1 5 0 1 1 , 4 8 4 聚合物 8 , 5 8 2
35、6 , 3 0 0 6 , 4 0 0 6 , 6 0 0 6 , 7 0 0 6 , 9 0 0 6 , 8 0 0 6 , 8 7 6 6 , 9 8 7 7 , 2 6 6 7 , 5 5 7 7 , 8 5 9 8 , 1 7 4 8 , 5 0 0 8 , 8 4 0 9 , 1 9 4 9 , 5 6 2 空气调节 4 , 7 8 9 4 , 4 0 0 4 , 4 0 0 4 , 6 0 0 4 , 7 0 0 4 , 8 0 0 3 , 6 0 0 4 , 1 7 8 4 , 2 5 7 4 , 3 8 1 4 , 5 0 9 4 , 6 4 1 4 , 7 7 7 4 , 9
36、 1 7 5 , 0 6 2 5 , 2 1 0 5 , 3 6 4 其他 1 6 , 8 5 0 1 6 , 9 0 0 1 6 , 8 0 0 1 7 , 0 0 0 1 7 , 3 0 0 1 7 , 5 0 0 1 7 , 8 0 0 1 8 , 0 2 9 1 8 , 2 9 6 1 8 , 5 6 7 1 8 , 8 4 1 1 9 , 1 2 0 1 9 , 4 0 3 1 9 , 6 9 0 1 9 , 9 8 2 2 0 , 2 7 8 2 0 , 5 7 8 全球传统需求 1 0 9 , 9 0 7 1 1 0 , 9 0 0 1 1 3 , 5 0 0 1 1 4 , 9
37、 0 0 1 2 0 , 4 0 0 1 2 2 , 3 0 0 1 1 3 , 4 0 0 1 2 2 , 7 3 8 1 2 5 , 5 7 0 1 2 8 , 4 0 3 1 3 1 , 3 5 0 1 3 4 , 1 8 6 1 3 7 , 1 8 5 1 4 0 , 3 5 3 1 4 3 , 6 4 8 1 4 7 , 0 2 4 1 5 0 , 4 8 5 全球年度总需求（吨） 1 6 3 , 8 7 4 1 8 1 , 0 5 0 2 0 4 , 1 2 2 2 2 5 , 3 7 9 2 6 8 , 2 1 1 2 9 9 , 7 5 0 3 3 4 , 4 7 8 5 1
38、0 , 4 9 4 7 3 2 , 0 9 3 9 1 5 , 2 4 1 1 , 1 4 0 , 1 2 7 1 , 5 1 0 , 9 9 1 1 , 8 5 8 , 6 5 6 2 , 2 5 1 , 9 9 3 2 , 6 6 9 , 2 1 8 3 , 1 7 8 , 7 1 6 3 , 7 8 3 , 9 7 5 经调整的全球年度总需求（吨） 1 6 6 , 6 2 6 1 8 7 , 2 1 4 2 1 2 , 4 9 6 2 5 2 , 7 1 5 2 5 4 , 2 0 3 3 1 2 , 8 4 8 3 8 0 , 4 4 3 6 0 6 , 2 0 8 7 5 4 , 3
39、 9 6 9 5 7 , 3 3 8 1 , 2 1 2 , 6 6 7 1 , 6 0 0 , 1 3 5 1 , 9 0 0 , 7 7 4 2 , 3 4 9 , 0 4 2 2 , 6 9 5 , 1 7 5 3 , 3 0 4 , 2 4 7 3 , 9 2 4 , 8 1 0 供需平衡（吨， L C E ） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e实际资源供需（ L C E ，吨） 1 0 , 0 4 1 -3 1 , 0 1 9 5
40、, 8 4 1 3 9 , 2 9 1 1 1 2 , 5 0 8 8 1 , 1 6 9 7 1 , 5 8 1 -9 , 6 1 8 2 3 , 8 1 4 1 0 2 , 8 6 0 1 1 2 , 2 9 8 4 7 , 7 5 8 -1 8 , 2 5 6 -2 8 9 , 6 0 2 -5 0 7 , 2 4 2 -9 7 1 , 8 2 0 -1 , 4 5 0 , 4 9 6 过剩 / 短缺量与需求的比例 6 . 0 % -1 6 . 6 % 2 . 7 % 1 5 . 5 % 4 4 . 3 % 2 5 . 9 % 1 8 . 8 % -1 . 6 % 3 . 2 % 1 0
41、 . 7 % 9 . 3 % 3 . 0 % -1 . 0 % -1 2 . 3 % -1 8 . 8 % -2 9 . 4 % -3 7 . 0 %服务实体 创造价值3.1 短期维度：“供应量”与“供应集中度” 我们预计 2022-2025年全球锂资源供应总量（一次 +二次）将从 78万吨 LCE增至 165万吨 LCE； 2021-2022年 锂资源供应（一次 +二次）增量约 18万吨 LCE， 矿石 /盐湖 /回收分别占比 49%/44%/7%； 2022年锂资源供给增量主体的来源较为集中，主要来成熟扩产和复产，首个绿地项目最快也在 22Q4； 在客观上 ，全球海运物流不畅、澳洲矿业劳动
42、力紧张、疫情控制措施、地缘政治等因素依然对全球供应的效率构成明显拖累。 理论上，可刚好满足全球终端的新增需求，但显然无法满足全部车企、全部电池、全部材料的生产和采购需求。图表 21： 2022年的全球 锂供给增量主体较为 集中（万吨， LCE）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量） 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量）图表 22：至 2025年 全球锂供给增量来源将更加 多元（万吨， LCE）三 、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期1357 5 2 1 7 4 74 2 3 2 2 12 6 1 101 0204060801
43、0 01 2 02021E智利阿根廷玻利维亚巴西 美国加拿大澳大利亚中国2022E智利阿根廷巴西加拿大澳大利亚中国 非洲2023E74 6 13 0 .5 3 3 3 25 18 1 11 1 158 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02022E智利阿根廷玻利维亚巴西 美国加拿大澳大利亚中国 欧洲 非洲 其他2025E服务实体 创造价值3.2 中 期维度：着力构建更加完备、更高质量的全球锂资源供应体系 更加多元 更加具备韧性 更加高效和精细化 更加绿色低碳图表 23：与 2009年相比， 2021年全球锂资源供给商更加多元资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 资料来
44、源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表 24：至 2025年，全球锂资源增量来源也趋于丰富（吨， LCE）三 、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期1430%17%23%18%10%13%8%12%4%7%8%12%28%0%10 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %90 %10 0%20 09 20 21 ETQC /I G O /AL B-Ta l i s o n SQ M G FL /M RL-M t M a ri o n Al b e m a rl e -Ch i l e & USL i v e n t Pi l b a ra O R
45、 E & G XY 其他 - 20 0,000 40 0,000 60 0,000 80 0,000 1,000, 00 0 1,20 0, 00 0 1,40 0, 00 0 1,600, 00 0 1,800, 00 02009 2011 2013 2015 2017 2019 2021e 2023e 2025eA l be m ar l e S Q M Ta l i son Li ven t 其他服务实体 创造价值三 、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期3.3 固体锂矿：“西澳锂矿 +中国锂盐厂”的资产组合高效，但正在经历挑战 西澳矿商历经出清整合、兼并重组，已从小型资
46、源商时代步入新兴巨头时代； 拍卖模式改变了锂精矿定价的游戏规则，成功撬动长协市场； 高价环境下，更加迫切的谋求形成锂资源 锂化合物 垂直一体化整合的业务构架； 追求形成更加多元化的客户结构（欧美车企、日韩电池）； 全球构建区域供应链成为趋势，对于中国企业，是否还应该一味的在锂化合物环节追求“大化工模式”？图表 25：经过整合出清，西澳矿商的供给集中度显著提升 图表 26： 2021年澳洲锂精矿的产销量重启增长 ，但幅度有限 （实物吨）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告 ，五矿证券研究所预测 1543% 44% 43%19%27%24%9%12% 18%14%9%14
47、%10%9%0%1 0 %2 0 %3 0 %40 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %90 %1 0 0 %20 19 20 20 20 21 ET al i s on Mt Ma r i on P LS - P i l ga ng o ora Mt Catt l i n A J M - P i l ga ng o ora B al d Hi l l0100020003000400050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E澳洲锂精矿年度产量汇总Gr e e n b u s h e
48、s Mt C a t t li n M t M arionB a l d H il l P L S - P i lga n A J M / P LS -N gung aj uW o d g ina Mt H o ll a n d F inni s s服务实体 创造价值资料来源：各 公司公告 , 五矿证券研究所图表 27：全球锂矿山中，兼具优异资源禀赋与大资源量的项目大多集中在西澳，非洲有望成为下一目标地M a n o n oG re e n b u s h e sW o d g i n aPi l g a n g o o raM t Hol l a n dGou l a m i n aM t
49、M ari onKa th l e e nG ro ta d o Ci ri l oW h a b o u c h iArc a d i aL a Co rn e李家沟马尔康党坝甲基卡 134#Pi e d m o n tM i b ra雅江措拉Ba l d Hil lM t Cat tl i nFi n n i s s业隆沟木绒0 .8 %1 .0 %1 .2 %1 .4 %1 .6 %1 .8 %2 .0 %2 .2 %0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0纵轴：平均氧化锂品位 %横轴：氧化锂资源总量，探明 + 控制 + 推断 万
50、吨气泡大小：氧化锂资源量规模16服务实体 创造价值资料来源： 各公司公告 , 五矿证券研究所 预测图表 28： 2021-2025年全球硬岩锂矿产能有望从 57万吨 LCE增长至 120万吨 LCE17020 00 004 0 0 0 0 06 0 0 0 0 08 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 012 00 00 01 4 0 0 0 0 020 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 20 22 E 20 23 E 20 24 E 20 25 E2009 - 202
