1、政策利率下调将推动市场利率中枢下行资金观察，货币瞭望2022年2月证券研究报告2022-2-14证券分析师：董德志 021-60933158 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001证券分析师：赵婧 0755-22940745 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001证券分析师：王开 021-60933132 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001联系人：王艺熹 021-60893204 摘要 海外货币市场指标跟踪：1月通胀数据创新高
2、，美联储加息预期持续升温，美国长短期利率齐升； 国内货币市场指标跟踪价：度过年末叠加政策放松，1月资金利率快速下行。短期债券收益率方面，1月各品种收益率也明显下行。 国内货币市场指标跟踪量：1月银行间待购回债券余额同比大幅回升，交易所和银行间隔夜回购成交量占比小幅回落，预估1月和2月超额存款准备金率均为1.0%，保持平稳； 2月份资金瞭望：货币政策更加积极，流动性合理充裕，预计市场利率中枢将跟随政策利率下行；mNpMoOrRnRzRmOnOnRsMtP8OcM9PoMpPnPnPkPrRnPeRnMqNaQnMpRxNrRmQMYnOoN目录 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场
3、指标变化跟踪 价指标一览：度过年末+政策放松，资金利率快速下行 量指标一览：1月M0和存款增量较多，超额存款准备金率大幅下滑 资金瞭望 五渠道预判：春节后流通中现金大量减少 主要结论：政策利率下调将推动市场利率中枢下行 风险提示 经济动能超预期目录 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：度过年末+政策放松，资金利率快速下行 量指标一览：1月M0和存款增量较多，超额存款准备金率大幅下滑 资金瞭望 五渠道预判：春节后流通中现金大量减少 主要结论：政策利率下调将推动市场利率中枢下行价格指标海外关键性货币市场指标 1月通胀数据创新高，美联储加息预期持续升温，美国长
4、短期利率齐升 1月以来美国3M和10年期国债利率保持上行趋势。截至2月10日，3M国债利率为0.4%，10年期国债利率为2.03%，均为2020年3月以来的最高点；2月10日公布的美国1月CPI同比上涨7.5%，市场对联储加息预期升温，3M利率大幅上升； 1月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；资料来源: WIND、国信经济研究所整理目录 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：度过年末+政策放松，资金利率快速下行 量指标一览：1月M0和存款增量较多，超额存款准备金率大幅下滑 资金瞭望 五渠道预判：春节后流通中现金大量减少 主要结论：政策利率下调
5、将推动市场利率中枢下行1月资金行情回顾：度过年末+政策放松，资金利率快速下行 1月货币市场利率快速下行： 1月主要货币资金利率均值明显下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行0BP、41BP、26BP和59BP。 短期债券收益率方面，1年品种收益率也快速下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行20BP、23BP、17BP、15BP、15BP、17BP和18BP。价格指标银行间R系列 1月银行间7天货币市场利率明显回落： 1月R001和R007月均值为1.95%和2.30%，分别较去年12月下行
6、0BP和26BP； 1月7天资金利率波动区间总体收窄，R001波动区间为【1.21%，2.30%】，R007【2.13%，2.64%】； 政策利率下调，货币市场加权利率跟随下行；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理价格指标银行间DR系列 DR007均值小幅下行： 1月DR001和DR007月均值1.89%和2.08%，较去年12月变动2BP和-8BP； 1月R和DR利差继续缩窄：1天利差均值缩窄2BP，7天缩窄19BP；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理价格指标交易所回购利率 1月交易所回购利率大幅回落： 1月GC001和GC007月均值为2.46%和2.49%，较去年12月
7、回落41BP和59BP； 1月银行间利率和交易所利率之差缩窄：1天利差和7天利差均值分别缩小41BP和19BP；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理价格指标同业存单 1月同业存单利率大幅下行： 1月高等级、低等级同业存单利率下行20BP左右； 1月MLF利率下调10BP，1年AAA同业存单利率下行更多，两者利差加大；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理价格指标短期债券利率 短期债券利率也快速下行： 1月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.11%、2.18%、2.60%、2.87%和5.22%，较去年12月下行20BP、23BP、17B
8、P、15BP和15BP； 1月AAA短融和国债利率利差小幅走阔；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理价格指标货币基金7日年化收益率 1月余额宝收益率2.11%，走势非常平稳： 货币基金7日年化收益率：过去7日平均收益率年化； 1月余额宝以及十大货币基金7日年化收益均值较去年12月上行5BP和2BP；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理量指标隔夜成交量及占比 1月隔夜成交量占比小幅回落： 银行间方面，1月R001日均成交量4.03万亿，占比80.3%； 上交所方面，1月GC001日均成交量1.19万亿，占比83.3%；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理量指标超额存款准备
9、金率 1月M0和存款增量较多，使得超额存款准备金率大幅下滑： 预计1月超额存款准备金率1%，绝对水平回到近些年低位；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理量指标待购回债券余额增速 银行间待购回债券余额同比大幅回升： 1月银行间待购回债券余额同比较去年12月回升21%； 1月交易所待购回债券余额同比较去年12月回落4%；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理波动率 交易所和银行间回购利率波动率指数明显下行： V（R001）=0.26， V（R007）=0.29（1月底数据）； V（GC001）=0.63， V（GC007）=0.54（1月底数据）；资料来源: WIND、国信证券经济研
10、究所整理目录 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：度过年末+政策放松，资金利率快速下行 量指标一览：1月M0和存款增量较多，超额存款准备金率大幅下滑 资金瞭望 五渠道预判：春节后流通中现金大量减少 主要结论：政策利率下调将推动市场利率中枢下行五渠道之M0 M0的季节性规律： 1月M0增加15375亿，增量处于近几年同期较高水平，说明今年春节取现需求较高； 对于春节月份在2月的年份，1月M0增量较多，那2月流通中的现金会大量减少，预估2月MO增量-8000亿；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理五渠道之法定准备金 法定存款准备金的季节性规律： 1月
11、存款增量38300亿，增量创近些年新高，增量明显偏多； 通常2月存款增量会明显下降，但考虑到当前稳增长迫切性较强，预计2月存款增量14000亿，而这将使得法定存款准备金小幅增加1400亿；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理五渠道之财政存款 财政存款的季节性规律： 今年1月财政存款增量5849亿，基本符合季节性规律； 2月开始财政收入减少，但考虑到今年地方政府债发行加快，预计2月财政存款增量2000亿；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理五渠道之外汇占款 外汇占款预估： 2019年以来外汇占款每月基本无波动，2021年下半年以来外汇占款月度增量转正，可能和人民币升值有关； 假设
12、2月继续延续正增长态势，预估外汇占款增量200亿；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理五渠道之公开市场 春节过后央行通常会通过公开市场适当对冲： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲； 春节过后，央行往往通过公开市场回笼资金适当对冲，预计今年2月公开市场将回笼5000亿。综合五渠道变化后，2月超额存款准备金率将稳定在1%。资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理近些年2月银行间利率涨跌互现 历史同期对比： 随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降； 历年2月银行间利率涨跌互现，无明显规
13、律。具体来看，R001均值变化为-1BP，R007均值变化为4BP；资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 政策利率下调将推动市场利率中枢下行： 1、1月政策利率下调10BP，预计2月银行间回购利率将继续总体下行，市场利率均值逐渐向新政策利率靠拢; 2、第四季度货币政策执行报告提到，积极主动贯彻落实中央经济工作会议精神，强化跨周期调节，保持流动性合理充裕，预计一季度资金面将保持宽松态势; 3、季节性来看，历年2月回购利率变化无明显特征；国信证券投资评级类别 级别 定义股票投资评级买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持 预计6个月内，股价表
14、现优于市场指数10%-20%之间中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、
15、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成
16、出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。风险提示感谢观赏Thanks for Watching
