1、上市公司资本结构影响因素的实证分析-以制造业为例166交流研讨 科技经济市场2016 年第 3 期上市公司资本结构影响因素的实证分析以制造业为例侯雪晨（西安培华学院会计学院，陕西 西安 710125）摘? 要：本文在国内外研究的基础上，以中国制造业上市公司为研究对象，选取新样本，采用描述性统计分析及多元回归分析的方法，对上市公司资本结构影响因素进行实证分析，为资本结构理论的发展提供新佐证。关键词：资本结构；影响因素1? 研究假设及设计1.1 研究假设本文将检验公司规模、盈利能力和成长性三方面的公司特征因素对制造业上市公司资本结构的影响，特提出以下三个假设：假设 1 公司规模与资本结构正相关。假
2、设 2 企业盈利能力与资本结构负相关。假设 3 企业成长性与资本结构负相关。1.2 样本选取及数据来源本文以 2012 年在上海和深圳证券交易所上市的所有制造业公司为初始样本，在剔除数据无法获取及数据不连贯的公司之后，最终获得 856 个上市公司财务数据作为本文研究样本数据。1.3 变量设计本文将采用三个负债比率来度量上市公司的资本结构：（1）资产负债率 (TD)，即总负债 / 总资产；（2）流动负债率(SD)，即流动负债 / 总资产；（3）长期负债率 (LD)，即长期负债 /总资产。基于上文提出的三个假设，本文将设置各自对应的自变量：（1）公司规模 (SIZE)，本文用各上市公司期末总资产的
3、自然对数来度量企业的规模大小；（2）盈利能力 (ROE)，即净资产收益率，是衡量上市公司盈利能力最直接最有效的指标。这一指标反映了股东权益的收益水平，是一个综合性最强的财务比率。其计算公式为：净资产收益率 ( 净利润 ) 净利润 / 股东权益合计；（3）企业成长性 (GROW)，本文采用总资产增长率来衡量企业成长性。其计算公式为：总资产增长率本期总资产 / 前一期总资产 1。1.4 模型构建根据上述分析，本文建立如下三个模型：模 型 1：以 广 义 资 本 结 构 ( 总 负 债 率 ) 作 为 因 变 量TD=+1SIZE +2ROE +3GROW + ； 模 型 2： 以狭 义 资 本 结
4、 构 ( 流 动 负 债 率 ) 作 为 因 变 量 SD=+1SIZE +2ROE +3GROW+；模型 3：以狭义资本结构 ( 长期负债率 ) 作为因变量 LD=+1SIZE +2ROE +3GROW + 其中 ， 代表常量， 代表残差项。2? 实证结果及分析2.1 描述性统计分析 表 1 列出上述三个模型中各个变量的描述性统计结果。从总体上来看，本文选取的 856 个样本间总负债率和流动负债比率的差别比较大，存在两级分化现象。总负债率的最小值约为 0.0533，最大值达到 4.1137，且平均值在 0.5122，说明总体资产负债率水平偏低。流动负债比率的最小值和最大值分别为 0.0240
5、 和 3.7998，且平均值在 0.4332，说明样本总体流动负债水平也偏低。长期负债比率总体水平也不高。从表 1 中还可得出，企业规模指标差异并不大，最小值在 7.6831，最大值在 11.1502，行业平均水平在 9.3470，接近平均值 9.4029。从反映企业盈利能力的指标净资产收益率来看，最小值是 -3.8504，最大值是 1.2285，平均值和中位数都在 0.08 左右，说明制造业上市公司总体盈利能力较好。表 1 模型研究变量描述性统计结果变量代码 均值 中位数 最小值 最大值 标准差TD 0.5122 0.4868 0.0533 4.1137 0.3470SD 0.4332 0.
6、3898 0.0240 3.7998 0.3274LD 0.0790 0.0399 0.0001 0.4989 0.0944SIZE 9.4029 9.3470 7.6831 11.1502 0.5246ROE 0.0761 0.0817 -3.8504 1.2285 0.2369GROW 0.2642 0.1454 -0.7836 8.1061 0.59402.2 回归结果及分析本文利用经济学数据分析软件 Eviews 对 2010 年制造业上市公司资本结构的影响因素进行多元线性回归分析，三个模型的回归结果分别如下表所示：表 2 广义资本结构(总负债率)回归结果变量 回归系数 T 值 T 值
7、的收尾概率(常量) 0.4124 1.9237 0.0547SIZE 0.0130 0.5688 0.5696ROE -0.1142 -2.2675 0.0236GROW -0.0527 0.0201 0.0088因变量：资产负债率 (TD)表 3 狭义资本结构(流动负债率)回归结果变量 回归系数 T 值 T 值的收尾概率(常量) 0.8587 4.2597 0.0000SIZE -0.0431 -2.0017 0.0456ROE -0.0748 -1.5809 0.1143GROW -0.0564 -2.9884 0.0029因变量：流动负债率 (SD)表 4 狭义资本结构(长期负债率)回归
8、结果变量 回归系数 T 值 T 值的收尾概率(常量) -0.4462 -8.0062 0.0000SIZE 0.0561 9.4279 0.0000ROE -0.0393 -3.0046 0.0027GROW 0.0037 0.7078 0.4792因变量：长期负债率 (LD)表 2、表 3 和表 4 依次揭示模型 1、模型 2 和模型 3 的回归结果。从表 2 中可以看出公司规模与资本结构呈正相关关下接第 165页165交流研讨科技经济市场2016 年第 3 期递。在自助柜上扫描取件二维码，放置快递的箱子会自动打开。领取完毕后，系统将提醒消费者关闭箱门。（5）信息录入消费者领取快递后，自助柜
9、会向信息系统发送被领取的快递的具体信息，确认快递已被领取。以简单的流程图表示如下：?0?0?八?0 喝?侸?喏?0?0?0?0?0 ?喝?0? ?0? 喝?0?0?0?喏? ?0?喞?0?喞?0?0?喏?0?0?0?0?0?喝?喏?0?0?0?喝?0?0 喝 ?0?图 流程图2? 小蜜蜂 app小蜜蜂 app 是我们针对网络信息化时代的便捷性，以解决物流配送的最后 100 米，通过线上 app 连接线下物流配送中心，提升用户的物流体验，所建立的物流公司与用户的沟通枢纽。以达到直击在取件、寄件及物流进度追踪操作繁琐等方面的用户痛点，使用户得以接受优质物流服务并提升网购愉悦感。在 app 设计层面，配合小蜜蜂的品牌形象，选取给用户明亮欢快感觉的黄色为主色调，界面设计简约，减少用户接受的信息，强化主要功能。在产品功能方面，小蜜蜂 app 主要有如下功能：（1）寄送快件：用户通过小蜜蜂 app 寄送快件，可进入寄件页面，填写收件人信息生成寄件订单。完成下单之后，用户去线下蜜蜂箱扫描订单二维码即可开箱寄件。寄件费用将根据所寄物品的体积和重量收取，装入蜜蜂箱后，用户线上支付运费即可完成寄件流程。（2）收取快件：当用户快件到达蜜蜂箱后，小蜜蜂 app 会向用户发送取件提醒信息，用户到指定蜜蜂箱扫描取件二维码即可完成取件。同时支持手机号、身份证扫描等取件
