1、中国海洋大学硕士学位论文公司战略性并购的价值评估姓名：禹久涨申请学位级别：硕士专业：财务管理导教师：罗福凯20070602Valuation in Strategic Merger and AcquisitionAbstractCompanies often make strategic merger and acquisition (M Rm股本预期报酬率。计算现金流量现值根据企业自由现金流量对其估价为- FCF V,(1 + 心)(1 + As)式中，V企业投资价值-FCFt在t时期内股东自由现金流量； Vtt时刻目标企业的终值- Ks股本成本。贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑
2、了公司未来创造现金流量能力对其价 值得影响，在日益崇尚“现金为王”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意 义。但是这种方法的准确性是建立在两个前提之下的：一是可以准确估计目标企业未来现金 流量，二是可以选取合理的贴现率。在运用过程中需要注意以下几点：1、尽量准确合理地预测未来的现金流量。某一家企业未来的现金流量水平，不但受本企 业盈利水平、资产质量、运行质量等内在因素的影响，还必然受到市场环境、竞争状况、技 公司战略性并购的价值评估24术发展等外在因素的影响。除了要考虑各种客观因素外，还要注意避免预测人员过于乐观或 者过于悲观的主观判断的影响。从众多的实际案例来看，预测人员大多偏向于
3、乐观。2、估计恰当的贴现率。和预测现金流量一样，选择贴现率同样受到预测人员水平、主观 意识、信息数量与来源、环境影响、未来不确定因素等等诸多因素的影响。一定要记住一点， 就是充分考虑各种风险因素，体现在贴现率中。3、企业净现值为负的状况。使用贴现现金流方法计算企业价值，可能会遇到计算结果为 负值的情况。但由于企业股东具有足够的理性，为了避免损失将把企业清算。所以，为了不 低估企业的投资价值，当净现值计算结果为负数时，应使用目标企业清算价值或者重置价值 作为该企业的投资价值。4. 4并购整合后的新企业股东价值分析4.4.1并购后企业的投资价值评估特点和方法并购完成后，原并购企业股东将在新的一家企
4、业或者两家企业中拥有股份，而原目标企 业股东则有两种可能：一种可能是在股权互换的并购中继续作为新企业的股东出现；另一种 可能是获得现金，放弃股份(或部分股份)。这样，并购活动使股东价值评估的对象发生改变。 在并购前，对目标企业以及并购企业的价值评估清晰的局限于两个独立企业，不牵涉到它们 之间的相互影响和相互作用。但并购往往改变了双方企业的组织结构、人力资源配置、研究 与发展能力、生产能力、市场销售能力、財务能力与税务负担等，所以后即使目标企业仍然 作为独立法人存在，也要把二者作为一个有机整体来看待，调整价值评估的各项要素，计算 其净现值即并购后企业投资价值。为了讨论方便，不论并购后目标企业是否
5、丧失法人地位，本文都把并购整合后的并购企 业和目标企业视同为一个整体，称之为“并购后企业”，其股东价值称为并购后企业投资价 值。并购活动可能使企业的业务发展产生跳跃性变化。在计算企业投资价值时，一般是假设 其持续经营、业绩比较稳定、收益水平易于预测，然而战略性并购的目的决定了并购活动将 使目标企业以及并购企业的业务范围、经营策略、技术开发等方面将产生很大变化，造成企 业现金流量预测产生困难。随着整合的逐步进行，协同效应将逐步体现出来，并购创造的增 量价值也慢慢产生。但是，也会有一些意料中和意料之外的问题逐步暴露，开始损害股东的 财富。这些因素的影响结果是，在使用自由现金流量贴现方法对并购后企业的投资价值进行 评估分析之前，首先必须分析各种影响企业价值的因素。
