1、敬请阅读末页的免责条款 行业研究 专题报告电容式触摸屏市场即将启动 张良勇 0755-82960140 何金孝 0755-82940775 2009 年 11 月 12 日 触摸屏行业专题报告 信息技术电子 触摸屏 推荐 （维持） 本篇报告对触摸屏行业未来增长趋势做了详细的分析和预测，确定了其未来出货量将保持高增长。对电容式触摸屏替代电阻式触摸屏的必然性做了详细论述。而根据当前电容式触摸屏的发展状况，我们认为其对电阻式的大规模替代将拉开序幕，电容式触摸屏概念公司应享有更高估值。 触摸屏未来五年出货量高速增长非常确定。 根据国际权威机构的对手机、消费电子等触摸屏小游产品未来产能的预测，和我们
2、对触摸屏在这些产品中渗透率的判断，我们计算得出未来五年触摸屏出货量高速增长非常确定； 电阻式因为存在先天缺陷，必然被替代。 电阻式在透光性、寿命、耗电量、多点触摸屏上的劣势是由它的感应原理和结构决定的，是先天性的，无法改进。因此，当电子产品对触摸屏的品质有更高要求时，它被替代是必然的； 电容式对电阻式的大规模替代将拉开序幕。 电容式触摸屏的价格已经下降至11 美金附近（3.5 寸）、控制 IC 来源已经明显增加、山寨手机也已经开始采用电容式触摸屏、洋华光电 9 月份电容式触摸屏出货量达 100 万片。我们认为电容式对电阻式的大规模替代将拉开序幕； 电容式触摸屏概念公司估值将大幅提高。 电容式触
3、摸屏放量的确定性明显增强，我们认为这会提高市场对其的预期，相关公司的估值将大幅提高； 投资策略： 选择上游原材料、关注投射式电容触摸屏量产潜力； 提高莱宝高科投资评级至“强烈推荐”：我们认为莱宝高科是电容式触摸屏放量的最大受益者。虽然它现在的价格已经达到我们之前的短期目标价，但是我们认为电容式触摸屏放量的确定性明显提高，它应享有更高的估值，我们上调它的目标价为 24 元，上调为“强烈推荐 -A”评级。 维持超声电子“审慎推荐”：超声电容式触摸屏产品性能已达到应用要求、目标客户群体明确、有良好的产能扩张能力。我们认为，该项目未来能贡献利润的确定性很高，有必要提高公司估值水平。因此，我们将其 6
4、个月目标价上调为 10 元，维持“审慎推荐 -B”评级。 上证指数 3175 行业规模 占比 % 股票家数（只） 21 1.3 总市值（亿元） 879 0.4 流通市值（亿元） 566 0.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 050100150Nov-08 Mar-09 Jun-09 Oct-09(%)电子 沪深 300相关报告 1、 忽如一夜春风来，千树万树梨花开 - 触摸屏行业深度报告，2009/07/26； 2、莱宝高科 (002106)-空盒业务快速好转、触摸屏提供高成长性，2009/09/21； 3、超声电子（ 000823）触摸屏业务提升公司价值， 2009/
5、08/25； 4、超声电子（ 000823）今年看产品结构提升， 明年看触摸屏业务 ，2009/10/25。 重点公司主要财务指标 股价 09EPS 10EPS 11EPS 09PE 10PE PB 评级 超声电子 8.07 0.27 0.33 0.38 26.3 19.7 2.3 审慎推荐-B莱宝高科 18.50 0.50 0.79 0.95 37 23.4 3.8 强烈推荐-A资料来源：招商证券 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 2 1、触摸屏未来五年出货量高速增长非常确定 看未来触摸屏出货量的增速，只需看其下游产品增速和触摸屏渗透率的发展趋势。 （ 1）我们首先看下游产品未来出货
6、量的增长情况： 最大应用领域 -手机。 根据 isuppli 预计，其未来三年智能手机的出货量年均增长率可达 33%， 2012 年达到 4.5 亿部。而 08 触摸屏手机的出货量在 1 亿部左右（来自 ABIResearch 预计） ，在智能手机中的渗透率为 60%左右。我们预计在 2012 年该渗透率可达到 90%，并且在非智能手机中（比如音乐手机、带 GPS 手机、拍照手机）中也将达到 20%以上的渗透率。因此， 2012 年触摸屏手机的出货量预计可达到 5 亿台，年均增速 50%。调研机构 ABIResearch 的报告中也预计 2012 年触摸屏手机出货量将超过 5 亿部； PND：
7、 iSuppli 认为，到 2012 年， PND 出货量将增长到 6800 万个， 2007-2012年的复合年增长率达 17.3%； 电子书： In-Stat 报告中认为， 2008 年全球电子书出货量为将近 100 万台，预计到2013 年将增长至近 3000 万台； 掌上型游戏控制台： iSuppli 分析指出，掌上型游戏控制台的出货量预计将从 2008年的 4940 万台上升到 2013 年的 6350 万台，预测期间的复合年增长率为 5.2%； MP3： iSuppli 公司预测， 2008 年 MP3 出货量 1 亿个，预计 2012 年出货量可达到2 亿个，年复合增长率为 15
8、%； PMP： 根据 Gartner 的统计与预估， 2007 年全球 PMP（ portable multimedia player，可携式多媒体播放器）的出货量为 2.17 亿台，年成长率为 22.6%，预估 2008 年全球 PMP 出货量 2.52 亿台（考虑到 2008 年的经济状况，我们估计实际为 2.3 亿台左右） 。结合 TFI、 Gartner、 ZDNet、 IDC 等机构对 PMP 出货量增长趋势的预测，其未来五年的复合增长率为 13%左右； 数码相机： 日本照相机影像机器工业协会 (CIPA)发表的预测报告指出， 2008 年全球数码相机出货量在 1.2 亿台左右，预计
9、至 2013 年可以维持 4-5%的复合增长； 车用： 世界汽车协会统计， 2008 年全球汽车产量为 7000 多万辆，预计 2013 年可以增长至 8500 万辆以上。 （ 2）再考虑触摸屏在这些应用领域的渗透率情况： 在 PND、电子书、学习机等领域，由于触摸屏的巨大优势，目前渗透率就已经很大，至 2013 年应能接近 100%； 在掌上游戏机、车载产品等领域，触摸屏相对其整机价格成本占比较小，但对整机品质提高意义、个性化却很大，因此它们目前虽然渗透率还比较小，但预计会快速提升，至2013 年应能接近 80%； 在 PMP/mp3、数码相机、 DV 等标准的消费电子产品上，虽然触摸屏的功
10、能意义对对它们都很大，但由于一般消费者对数码相机、 DV 的使用频率较低，所以实际上触摸屏的功能意义在它们中起的作用不大。在这两类产品上，未来随着触摸屏价格的下降和它们的生产厂商对产品个性化、差异化竞争需要的增强，预计至 2013 年其渗透率也能达行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 3 到 50%以上； 触摸屏对 PMP/mp3 的功能意义和个性化意义都很大，但是因为有很大一部分 mp3 显示屏较小，不适合用触摸屏，因此我们对其 2013 年其渗透率预期也是 50%。 根据这些权威机构的预测，和我们对触摸屏在这些产品中渗透率的判断，我们对未来这些产品的触摸屏用量预测如下表。 我们的基本结
11、论是： 未来五年中小尺寸触摸屏出货量高增长很确定。 表 1：中小尺寸触摸屏在部分可预见的消费电子产品中用量预测 产品总出货量 触摸屏渗透率 触摸屏出货量 应用领域 产品 2008A 2013E 2008A 2013E 2008A 2013E智能手机 17000 48000 60% 85% 10200 40800非智能手机 103000 125000 1% 10% 1000 12500数码相机 12000 16000 5% 50% 600 8000PMP/MP3 23000 37500 20% 50% 4600 18750DV 2000 2500 2% 40% 40 1000PND 4000 7
12、500 100% 100% 4000 7500掌上游戏机 4900 6300 30% 80% 1470 5040电子书 100 3000 100% 100% 100 3000消费电子 学习机 500 1500 50% 100% 250 1500车载产品 车载 MP3、 GPS 7000 10000 20% 80% 1400 8000总和 23696 106170资料来源： Gartner， isuppli， CIPA， IDC， In-Stat， ZDNet，招商证券 单位：万个 2、电阻式因为存在先天缺陷，必然被替代 在中小尺寸领域应用的触摸屏主要分电阻式和投射电容式两种。电阻式因为技术成熟
13、、成本低，目前绝大多数都采用电阻式。以手机领域为例， 08 年如果按照产值来算，电阻式占比为 83%，如果按照出货量来算，电阻式在 94%左右。 图 1：手机领域触摸屏应用结构 83%17%电容式电阻式资料来源： isuppli，招商证券 但是，电阻式由于它的原理和结构导致存在四大先天性缺陷。具体如下表所示： 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 4 表 2：电阻式和电容式触摸屏的优劣比较 电阻式 电容式 透光性 由于中间有空隙层，难以做光学优化设计，透光率 80%左右，反射光照成对比度低，强光下看不清楚 90%以上，高对比度，清晰 寿命 上层 ITO film 造成寿命瓶颈，点击 100
14、 万次，划 10 万次 一亿次 耗电量 因为电流驱动，非操作时间也需要耗电，增加电子产品电池负荷 电场驱动， 非操作时间不需要耗电 多点触摸 多点触摸屏反应速度难以提高，手势单一 可以多点触摸， 实现多种手势的丰富操作 资料来源：招商证券 注意，电阻式在透光性、寿命、耗电量、多点触摸屏上的劣势是由它的感应原理和结构决定的，是先天性的，无法改进。因此，当电子产品对触摸屏的品质有更高要求时，它被替代是必然的。而电容式在这几个方面都很好的弥补了电阻式的缺陷，而且目前其技术趋于成熟、产业链趋于完善、经过市场应用验证，是电阻式最可能、最理想的替代品。 3、电容式对电阻式的大规模替代将拉开序幕 对于一般公
15、众来说，对电容式触摸屏的认识是从 iphone 开始的。 iphone 大胆的采用了电容式触摸屏多点触摸的特性，强化了其新奇、时尚、前卫的特征，征服了消费者。其销售量突飞猛进，今年三季度已经突破 700 万台。 图 1： iphone手机销量走势 01002003004005006007008003Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09iphone销量（万部）资料来源：苹果公司财报，招商证券 在 iphone 强大的市场号召力下， 竞争对手也纷纷模仿， 推出具有多点触摸功能的产品。我们统计了目前在国内市场上销售的电容式触摸屏品牌手机的主要机型。
16、从中我们至少可以总结出以下几点： 主要集中在 2500 元以上的高端机型； 以国外大品牌为主； 以 3G 手机为主，多为 5 月份推出的新机型（当时预期联通 WCDMA 网络 7 月试商用） 。 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 5 表 3：目前市场上电容式触摸屏品牌手机的主要机型 型号 三星i8910 三星M7600 三星F488E LG GC900 LG KM900 LG KD900LG KE850 google G2 朵唯 s800HTC Hero 屏幕尺寸 3.8 2.8 2.8 3 3 3 3 3.2 3.2 3.2 上市时间 09 年 5 月 09 年 5 月 08 年 6
17、 月 09 年 5 月 09 年 5 月09 年 5月 08 年 9 月 09 年 5 月 09 年 7 月 09 年 6 月制式 WCDMA GSM GSM WCDMA WCDMA WCDMA GSM WCDMA GSM 参考价格 3800 1300 1600 2400 1600 3000 1200 2700 1300 3300 型号 夏普SH-04A 夏普SH-06A夏普931sh 索爱AINO iphone iphone 3G iphone3Gs 魅族 M8 Palm pre Notia n900 屏幕尺寸 3.5 3.3 3.8 3 3.5 3.5 3.5 3.4 3.1 3.5 上市
18、时间 09 年 1 月 09 年 5 月08 年 10月 09 年 10月 07 年 6月 08 年 6月 09 年 6 月 09 年 5 月 09 年 6 月09 年 11月 制式 GSM WCDMA WCDMA WCDMA GSM WCDMA WCDMA GSM CDMA2000 WCDMA参考价格 2300 3000 4000 3400 2500 4000 5000 2000 2400 4800 资料来源：招商证券 目前应用集中在高端机型和国外大品牌上的原因主要有以下三方面： 一是，电容式触摸屏的成本相对较高； 二是，电容式触摸屏由于工艺、技术尚不成熟（尤其是驱动 IC 的高度定制化）
19、，产能扩张步伐慢，国内手机厂较难拿到货； 三是，电容式触摸屏的市场概念尚未真正形成，中低端机型的推广成本太高。 但是，根据我们这几个月来对触摸屏行业的跟踪，以上状况已经有了明显的改变。 首先， 电容式触摸屏的价格已经下降至 10-12 美金 （ 3.5 英寸模块， 包含钢化玻璃） ； 其次， IC 的来源已经不在局限于新思、 Cypress 等那两三家， Atmel、瀚瑞、义隆电等都推出了自己方案，驱动 IC 市场竞争趋于白热化。 我们在 7 月份的深度报告中，明确指出 “半年内，具有稳定大量量产能力的 IC 公司将越来越多。因为 IC 产品一旦放量，增长很快，所以 IC 价格必然快速下降”
20、、 “预计能降至 2 美元” 。 而目前驱动 IC 市场趋于白热化的竞争和 IC 价格已经下降到 2 美金以内，都非常好的符合了我们的判断。而且我们当时还认为，控制 IC 的价格下降就能将触摸屏的价格带到 11 美金附近。现在，这个判断也实现了。 在深度报告中，我们还有一个判断： “当电容式触摸屏的价格降到 11、 12 美金时，它就能开始放量” 。 我们的主要逻辑是：根据目前的山寨手机市场状况，使用电容屏的模仿屏 -touch lens，至少可以使手机的出货价格提高 100 元。我们假设使用电容式触摸屏，可以使手机的出货价格提高 150 元。那么，对于手机生产厂商来说，电容式触摸屏的所增加的
21、成本低于 75 元，他们就有比较高的使用意愿。 而事实上， 当前应用电容式触摸屏的山寨手机已经出现， 只是主要应用在 iphone 的模仿机型上； 洋华光电 9 月份电容式触摸屏出货量达到 100 万片， 而其上半年电容式触摸屏出货量也是 100 万片。说明我们的判断又是正确的。 综合以上信息，我们认为，在中小尺寸领域， 电容式触摸屏对电阻式的大规模替代已经拉开序幕。 而对于其未来发展趋势的判断，我们认为，未来电容式触摸屏的价格还有下行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 6 降空间（比如，以 3.5 英寸为例，驱动 IC 应能下降至 1 美元以内，钢化玻璃应能下降至 2.5 美元以内） ，
22、 将会比较快的向 50 人民币逼近，开始大规模的向中低端和山寨手机渗透。 另外，对于 3G 手机为主的更进一步的理解： 3G 是手机厂商配置电容式触摸屏的一个很大的触发因素。 我们认为，这一点对国内市场尤其有效。 3G 是国内品牌手机厂商引入电容式触摸屏的主要动力。这将有助于我们判断国内市场的进程。 而对于电容式触摸屏对电阻式替代进程的判断，我们认为肯定发生在手机领域。接着向GPS、 mp4、 DC 等领域渗透，我们认为多点触摸的意义在这些领域要比在手机上大，只要触摸屏的成本一旦被生产厂商接受，渗透率的提升会非常快。而对于最重要的手机领域，我们认为其渗透的进程很可能会有超预期的表现。以电容式触
23、摸屏的模仿屏touch lens 为例，其在今年上半年兴起到现在仅半年多时间， 9 月份洋化光电销售的电阻式触摸屏中已经 90%是 touch lens 结构。 我们预计到明年底，电容式触摸屏在触摸屏手机中的渗透率可达到 50%，意味着其 11 年在手机领域的出货量可达到 1.2 亿片以上。 4、电容式触摸屏概念公司估值将大幅提高 电容式触摸屏放量的确定性明显增强，我们认为这会提高市场对其的预期，相关公司的估值将大幅提高。 而在投资的选择上，在此，我们重申我们对触摸屏的投资策略： 选择上游原材料、关注投射式电容触摸屏量产潜力。 具体的投资标的主要是莱宝高科和超声电子。 （ 1）莱宝高科是电容式
24、触摸屏市场启动的最大受益方：提高目标价，并上调评级至 “强烈推荐” 在深度报告中，我们明确表示： “最看好 CF 生产商向电容式触摸屏材料转产的前景” 。我们认为莱宝高科是电容式触摸屏市场启动的最大受益方。原因如下： 首先，它有 12 条 CF 生产线，向电容式触摸屏材料转产的潜力很大； 其次，它已经打入 iphone 的供应链，未来市场拓展容易； 最后，它只生产原材料，产能相对稀缺，盈利能力持续性强； 我们还要特别指出的是， 其新的触摸屏项目实际上只是扩产项目 ，顺利投产的确定性很高。再结合我们对电容式触摸屏市场的判断，我们认为该项目可正好赶上电容式触摸屏市场放量的时机。我们预计明年触摸屏业
25、务可以贡献 EPS 0.14 左右。总体上，我们维持对其 0911 业绩预测，分别为 0.50、 0.79、 0.95 元。由于电容式触摸屏市场放量的确定性明显提高，我们认为公司应该享有更高的估值，因此给予公司明年 30 倍 PE 的估值，目标价上调至 24 元，上调评级为“强烈推荐 -A” 。 （ 2）超声电子触摸屏业务值得重点关注：维持“审慎推荐”评级 超声电子的触摸屏项目是在其原有 STN 生产线基础上， 利用 STN 的成盒工艺和刻线工艺，采用自己特有的结构制作投射电容式触摸屏。这种方式最大优势是，在整个制造过程中，可以向做 STN 液晶屏一样，大片大片的生产，生产效率高。 根据我们几
26、次调研的了解，对这个项目我们认为以下两点可以肯定： 一是，采用这种技术路径，最后产品的性能可与 iphone 用触摸屏相当； 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 7 二是，中小批量生产是没有问题的。 还有两点，我们现在无法准确判断： 一是，公司声称该方法要比 iphone 用触摸屏的制造成本低 30%以上，但由于公司以技术机密为由，未能透露其主要原材料透明薄膜基板的来源和价格。在 iphone 用触摸屏成本日益下降的情况下，我们无法判断其还能否保持成本优势； 二是，由于当前该项目与 STN 是共线生产，要挤占 STN 产能，所以公司在下游还没有大批量订单的情况下，并没有大批量生产的试验，
27、因此其未来大批量生产的状况还存在一点不确定性。不过，我们从其工艺流程来看，中小批量生产与大批量生产之间并没有大的障碍，这一点也得到公司的认可。 对于该项目的市场前景判断， 目前它主要给国内和台湾的几个主要品牌手机厂商的样机送样，一个月的出货量大概是几 k。 由于，国内这些品牌厂商基本没有推出正式商用的电容式触摸屏手机，所以准确的时间和数量无法判断。不过，据我们了解，国内品牌手机厂商主要是想将电容式触摸屏应用在 3G 手机上。因此，从短期来看，公司 触摸屏的出货量与国内新增 3G 通信用户的数量密切相关 。 表 4：电容式触摸屏项目对超声电子 EPS 贡献的敏感性分析 出货量（万块） 100 2
28、00 300 400 500 600 700 800 900 100023% 0.010 0.021 0.031 0.042 0.052 0.063 0.073 0.083 0.094 0.104 25% 0.012 0.024 0.036 0.049 0.061 0.073 0.085 0.097 0.109 0.122 27% 0.014 0.028 0.042 0.056 0.069 0.083 0.097 0.111 0.125 0.139 29% 0.016 0.031 0.047 0.063 0.078 0.094 0.109 0.125 0.141 0.156 31% 0.017
29、 0.035 0.052 0.069 0.087 0.104 0.122 0.139 0.156 0.174 33% 0.019 0.038 0.057 0.076 0.096 0.115 0.134 0.153 0.172 0.191 35% 0.021 0.042 0.063 0.083 0.104 0.125 0.146 0.167 0.188 0.208 37% 0.023 0.045 0.068 0.090 0.113 0.135 0.158 0.181 0.203 0.226 毛 利 率 39% 0.024 0.049 0.073 0.097 0.122 0.146 0.170 0
30、.195 0.219 0.243 资料来源：招商证券 不过，虽然无法预期确切的销量，但是我们可以对电容式触摸屏项目的盈利做一个敏感性分析。从我们的计算结果来看，当电容式触摸屏出货 1000 万块（ 3.5 英寸为例）时，其 EPS 贡献大致在 2 毛钱。而 1000 万块相当于是 7 万平方米，是目前公司 LCD 产能的 50%左右。 如果不考虑触摸屏项目，我们预计 0911 年的 EPS 分别为： 0.27、 0.33、 0.38。我们认为，虽然触摸屏项目的盈利贡献其无法具体预期，但是其未来能贡献利润的确定性很高，有必要提高其估值水平。同样，我们以 2010 年 30 倍 PE 给其估值，
31、6 个月目标价上调为 10 元，维持“审慎推荐 -B”评级。 表 5：相关公司盈利预测和估值 股价 09EPS 10EPS 11EPS 09PE 10PE PB 评级 超声电子 8.07 0.27 0.33 0.38 26.3 19.7 2.3 审慎推荐-B莱宝高科 18.50 0.50 0.79 0.95 37 23.4 3.8 强烈推荐-A资料来源：招商证券 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 8 图 1：电子行业历史 PEBand 图 2：电子行业历史 PBBand 20x25x36x45x65x010002000300040005000600070008000Jan-06 Sep
32、-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May-092.5x3.5x4.5x5.5x7.0x0100020003000400050006000Jan-06 Sep-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May -09资料来源：招商证券 参考报告： 1、 忽如一夜春风来，千树万树梨花开 -触摸屏行业深度报告， 2009/07/26； 2、莱宝高科 (002106)-空盒业务快速好转、触摸屏提供高成长性， 2009/09/21； 3、超声电子（ 000823）触摸屏业务提升公司价值， 2009/08/25； 4、超声电子（ 000823）今年看产品结构提升，明年看触摸屏业务，
33、2009/10/25。 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 9 分析师简介 张良勇， 工学学士，经济学硕士， 3 年电子行业从业经历， 7 年证券从业经验，现为招商证券研究董事，电子行业分析师， 2006-2008 年新财富电子行业最佳分析师； 何金孝 ，浙江大学电子材料学士，中科院微电子与固体电子学硕士，两年证券从业经验， 2009 年加盟招商证券，任电子行业分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级
34、定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
