1、 本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this document is for reference only. Investment involves risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 1 - 蘇世融服務顧問有限公司 投資市場評 2008 9 月 Threadneedle 及霸資產管為蘇世人壽保險有限公司 的投資經。蘇世融服務顧問有限公司的投資代表提供投資建議時，將會根據 Threadneedle
2、及霸資產管的市場觀點。 英國 - 經濟衰退之兆敲響警號 敦股市仍跑贏大市 縱然 8 月份一向被融界認定為屬交投 淡靜之月份，英國股票今月 仍得升幅，表現（以本土貨幣計算）跑贏其他主要交 市場。雖然大部份經濟據疲 弱，大市仍受到有關倂購活動之傳言所支持，同時投資者重新 注意因早前月遭大幅調整而估值 開始變得吸引的股份。 另外，英鎊大幅下挫，當中以英鎊 兌美元及歐最為嚴重，倚 賴出口的企業受惠。美國在月底發佈之經濟據人鼓舞，並 緩和市場對環球經濟的憂慮， 進一步推動英國股市上漲。儘管整月得可觀升幅，月內大市 亦曾因盈業績差強人意及英 國經濟步向衰退的證據越趨明顯而遭調整。月內有宗較 引人注目的經濟
3、新聞，其中包 括英國皇家採購與供應協會月份的製造業調查結果得 最大跌幅。另一與之相似 的服務業調查結果亦較市場預期差，有關資顯示業已持續 第個月萎縮。相關消息顯示 ，第二季增長維持與前個月變，較預期的 0.2%增長為低。月內的房屋據越趨，房價加速下之勢尤為明顯。 有關當局奮在經濟迅速放緩及價格上升之間取得平衡，因此英銀決定維持息口變（縱然最新的通脹據顯示月份消費者價格同比上升 4.4%，為央的目標通脹之倍多）。售字為另一好因素，受惠於折扣商店及動電話的一手買賣所帶的較高銷，月份上升 0.8% 好因素 淡因素 英股估值吸引 煤礦股及油股受惠於強勁需求 疲弱的英鎊對出口商有 經濟急速下，經濟衰退的
4、可能性正增加 通脹壓貨幣政策越趨複雜 部份業盈或會下調 美國 多事的八月市況波動 但仍得升幅 縱然市況波動，但上半月的積升 幅為其中一項主要原因 8 月份的美股得正面回報。大市於月初表現乏，主要受於疲 弱的就業據（月份的失業 上升至四新高），以及消費物價指以近三最猛的速 上升投資者憂慮通脹等問 題。然而，原油及其他商品價格進一步調整，加上多家企業公 佈的盈業績均人鼓舞， 激大市顯著上升。月中，市場再次憂慮家巨型房貸機構房 美及房貸美的存活能促使市 場大幅下挫，當中以融股及房地產股份為重災區。投資者擔 心政府介入拯救房的話， 對原本持有股票的小股東必然有損，大政府贊助機構的股 價下跌至新低。另外
5、， 新屋動工等據亦為市場帶多的負面消息，大市進一步受壓。繼 Kansas Bank 破產一役後，市場人士對曼兄弟的憂慮大市焦點重回融體系 會否堪一擊的問題上， 融股受重創。然而，接近本本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this document is for reference only. Investment involves risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 2 - 月尾聲時，一的經濟據出乎
6、意地表現正面，激大市回 升並收部份失地。另外，俄斯與格吉亞的局勢越趨緊張 ，俄斯入侵格吉亞的機會 增加油價回穩，資源股受惠。同時，製造業活動受到出口需 求增加所帶動，芝加哥採購經 人指因而得升幅。房屋市場亦罕有地傳出好消息：受惠房價下跌，美國 7 月份成屋銷售上升 3.1%。由於早前油價下跌，消費者對燃油價格持較 觀態，消費信心指獲得 改善。最後，受惠本土越趨強勁的出口，第二季國民生產總值亦遭向上修定。 好因素 淡因素 美股估值低於史平均水平 表現越趨強勁的出口有助防止經濟步入衰退 通脹壓重燃，儲局或會暫時擱置減息動 據顯示經濟十分疲弱 脆弱的房地產市場受消費者情緒及開支所影響 歐洲 (英國除
7、外 ) 在波動市況下股市仍得正增長 縱然期內市況反覆波動，歐股八月 份依然收高。受惠於持續下挫 的石油和其他商品價格，以及投資者觀望此舉對其未盈能 起正面影響，股市於上半月 表現厲。另外股市亦因部份企業得比預期為佳的盈收而造 好。可是下半月的巨型市況波 動將早前的升抵消，新一的信貸緊縮對以從事美國業務為 主的瑞銀等融股帶重挫 。市場繼續傳出進一步證據顯示歐洲經濟衰，歐元區第二季的國內生產總值增幅比第一季下放緩 0.2%，此外，強勁歐元及環球經濟放緩亦影響出口，這 正正反映於月份的三十萬歐 貿赤字。市況在最後一周受惠於收購合併傳聞 (德意志銀收購商業銀 )及投資者信心因美國公佈比預期為佳的經濟據
8、而造好。 好因素 淡因素 股市估值吸引 歐盟經濟的恢能相對較強 強歐元增加非歐元投資者的整體回報 通脹升溫歐洲央 (ECB)非得維持收緊貨幣政策 強歐元有損區內出口商的表現 歐洲似乎越越受環球經濟放緩的影響 日本 市場憂慮出口及經濟據向下拖大市 日股繼續受投資者拋售及市場擔心 國家將面再一次的經濟衰退 而走偏。首半月大部份股票因石油及其他商品價格下造好， 但其後升幅因一的疲弱經 濟據及企業盈報告而收窄。此外就當前急轉直下的經濟環 境，投資者憂慮大幅資產及 壞債撇帳將重演九十代末本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this
9、document is for reference only. Investment involves risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 3 - 期及千禧代初期的銀業崩塌慘況。悲觀的情緒漫延至主要的建築商，當 Urban Corp.是近內最糟透的破產個案。此外憂慮斷上升的通脹將影響購買，消費者變得為悲觀。日股於月底比預期為佳的工廠訂單及自美國的好經濟據激下再展升。 好因素 淡因素 通脹增加對日本為好因素，有助日本步出通縮期 市場涉及次按相關業務相對較少 出口商受惠於新興
10、市場及其他亞洲地區的需求 日圓走強或會妨礙經濟增長步伐 美國及歐盟國家經濟轉弱日本的出口型經濟倍加脆弱 投資者抱懷疑態，入資有限 遠東 亞洲市場受於信貸收縮危機及各國經濟放緩 受環球經濟事件影響區內市場震 盪，亞洲股市在期內表現濟 。商品價格大幅走疲對市場在月內為市場造成相反的走向，其 中大型商品生產商必和必打 擊尤其嚴重，相反投資者因通脹放緩而造就的好投資環境而 獲。走低的商品市場、環球 經濟於緩慢及再受牽動的環球信貸緊縮潮對市況影響日深 的情況下，證據顯示中國、香 港及台灣的經濟增長開始放緩，然而，中國通脹增長自月份的 7.1%回自 6.3%為市場增添好氣氛。 好因素 淡因素 區內大部份市
11、場的企業資產負債表呈健康跡象 亞洲經濟體系受恵於穩健的經常帳盈餘和龐大的外匯儲備 亞洲企業盈增長，市值亦屬吸引水平 區內市場對成熟市場的波動反應敏感 通脹升溫問題在多個市場越趨迫 如全球增長放緩，出口商將受影響 丁美洲 好因素 淡因素 企業盈相對強勁 新興經濟體系獲龐大的基建投資及本土需求所支持 商品價格高企好商品生產國家如巴西及俄斯 在這資產別，通脹壓逐漸受到關注 於市況波動時，新興市場仍然受制於投資者風險胃納收縮而引起的資外問題 本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this document is for refere
12、nce only. Investment involves risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 4 - 高孳息及新興市場債券 好因素 淡因素 債務拖欠情況罕，大部份國家財務況頗穩健 商品價格高企好商品生產國家如巴西及俄斯 本土貨幣走強好高孳息及新興市場債券 通脹問題正蔓延，多個地區的開始有上升之趨勢 息差幅在美元為主的市場並特別吸引 倘環球融問題持續，抗拒風險的投資者或加抗拒此資產 債券 油價下調紓緩通脹問題投資者情緒向好 政府債券受惠 種種跡象顯示各國正跟隨美國經濟 進
13、一步下，國債在期內表現 想。經濟積弱市場對持續加息的看法進一步看淡，國債孳息大舉回。國債在期內再一次跑贏企業債券，然而，相關市場於近月面對困難重重的環境下，高孳息市場的息差闊情況變得為人所關注。 好因素 淡因素 投資者視政府債券為傳統資避難所帶好因素 政府債券通常於經濟景時造好 由退休引致的需求為債券帶一長期支持 通脹壓升溫持續為國債的表現構成壓 其他資產別提供較佳回報 相較其他資產別，國債價格似乎偏高 東歐 8 月份，新興歐洲股市再次表現疲弱及波動 穩，以俄斯市場的回報最差，並且拖本區跑輸整體新興股市以至環球股市。 俄斯表現受挫，因受到格 吉亞的軍事動影響，風險增加。商品價格（包括石油）在環
14、 球經濟增長轉弱的憂慮影響下 ，持續下跌，但這仍無助於改善上述市況。以上種種因素的結果是，俄斯股票被海外投資者持續拋售。另一方面，土耳其受惠於油價下跌，成為是月表現最佳的市場，縱然其後亦跟隨其他新興股市下跌。中歐股價同樣下跌，主要受到區內貨幣兌美元轉弱，以及歐洲經濟增長放緩的憂慮拖。波的跌勢最急劇。 本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this document is for reference only. Investment involves risk, please seek for professional adv
15、ice before making investment decisions. - 5 - 整體新興歐洲市場（包括俄斯）的企業盈增長仍然強 勁，儘管自 5 月中旬以股價一直下，但我們認為，這為本區開闢 投資機會，因目前估值相對於 環球及其他新興市場較為吸引。這尤以俄斯股票為然，俄 斯股市現處於低位，但企 業盈增長仍非常強勁。雖然短期市況受俄斯的政治局勢發 展牽制，以致未可預測，但我 們仍對本基的長遠前景感到觀。我們的組合採取積極管 方針，目標是在所有市場況 中物色機會，而目前波動穩的環境，正好帶寶貴的入市機。 香港中國 7 月份中國工業品出廠價格指按上升 10 %，超出市場預期，這由於原 材價
16、格及油價上升所致。然而，7 月份居民消費價 格指按下至 6.3%。售銷售增長仍然強勁。出口增長加快，按上升至 26.9%，6 月份則為 17.6%；進口增長維持在按計的 33.7%強勁水平。 8 月份，我們減持干物股和消費股，原因 是憂慮經濟前景化及有關估值偏高。我們保持較高比重的融股，這是有於融公司的業績較預期佳及盈前景相對較為明。 經過近期的跌市後，我們認為現時中國股價大致反映有關通脹及出口放緩的憂慮。長遠而言，我們認為中國股市仍具吸引 ，原因是當中少企業皆具備 堅實的盈增長及穩健的資產負債況。我們繼續偏重於以本 土市場為本的環節，尤其偏向 投資於預可受惠於中國基建開支增長的公司。 韓國
17、是月韓股價格穩步下跌，韓國指 跌至全低位，在月底前跌穿 1,500 點水平。市場受到全球經濟增長放緩、通脹升溫及全球融市場動盪等持續斷的陰霾罩。主要科技股如Samsung Electronics 的盈預測下調，亦對股市構成壓。鑑於環球需求前景明及風險迴避情緒高漲，我們預期市場會持續波動。 個別別而言，工業、物和能源 別最首當其衝。防守別如 電訊、必需消費品和公用事業則表現出色。我們所持部分物 別持倉及我們減持公用事業 別，卻拖本基表現。相反，我們決定減少偏重能源別 ，以及干必需消費品和非必 需消費品別的持倉表現強勁，則有本基表現。 正如其他環球新興市場的投資者一 樣，市場人士現皆靜待美國及 其
18、他已發展市場的信貸市場況改善。只要這情況出現，則經濟和企業盈前景將會加明。股價估值現時相對吸引，盈預測亦已變得為反映實 際情況。我們仍相信韓國具備 優勢，長線而言，待融市場的信心及經濟逐漸回升時，將能從中受惠。 環球資源 在今上半的強勢過後，環球資源股自 7 月份以，跌勢持續。由於環球經濟據疲弱，尤其是歐洲和日本，投資者因而對 風險為審慎，拖商品股下 挫。這繼而形成美元上升壓本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this document is for reference only. Investment involves
19、risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 6 - ，為資源股再添因素。大部分商品下跌，惟鎳除外，從低位攀升 10.6%，因受到Xstrata 決定暫停其在多米尼加共和國經營的 Falcondo鎳礦生產業務所激。 一如所，資源股跟隨商品價格的 一般走勢。是月，已發展及新 興市場的企業皆受沽壓，在這艱難市況下，本基跑輸大市。 我們的俄斯持倉尤其拖本 基表現，因格吉亞事件導致俄斯市場急劇偏軟。月內，我們繼續建能源別持倉，特別是天然氣公司 BG Group 。我們看好 BG，這是基於其
20、生產增長強勁、液化天然氣資產組合表現出色，以及其在 Santos 盆地的投資。 蘇世精選基的風險 /回報評估： 保守別 (): 風險 /回報潛較低 蘇世美元貨幣基 平穩別 (): 風險 /回報潛中等 蘇世國際債券基 蘇世美元債券基 增長別 (): 風險 /回報潛較高 蘇世歐洲債券基 蘇世新興市場債券基 蘇世高孳息債券基 蘇世策債券基 蘇世國際股票基 蘇世美洲增長基 蘇世歐洲增長基 進取別 (): 風險 /回報潛最高 蘇世英國增長基 蘇世日本增長基 蘇世亞洲增長基 蘇世丁美洲增長基 蘇世香港中國基 蘇世東歐基 本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The info
21、rmation of this document is for reference only. Investment involves risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 7 - 蘇世韓國基 蘇世環球資源基 蘇世中國優勢基 蘇世印股票基 蘇世中東海灣基 蘇世台灣股票基 蘇世商品基 最高風險 /回報評估為 ，以上評估乃蘇世人壽保險有限公司對上述各項精選基的主觀比較。 客戶根據風險評估測試所得之 結果，可自選取一個合適的 建議投資組合，並考有關的資產別分配建議，從而制訂個人投
22、資策。 本文件所提供的資僅供考之用。投資涉及風險，在投資前，請先徵詢專業意。 The information of this document is for reference only. Investment involves risk, please seek for professional advice before making investment decisions. - 8 - 資產別分配建議 : 資產別分配建議乃根據該月之 Threadneedle Monthly Investment Strategy 及霸資產管的市場觀點作出。 亞洲(日本除外) 英國 歐洲 環球資源 丁美洲 日本 東歐 香港中國 美國 韓國 增持 中性 減持 股票 (增持) 新興市場政府企業 現 中性 減持 增持 債券 (小 減持 ) 增持 現 (增持) 高孳息
