1、 公司研究 调研简告 川投能源(600674.SH)/15.63元 彭全刚 010-88087783 2009年10月8日 定向增发即将完成，存在交易性机会 公用事业电力 中性-B(首次) 我们对川投能源进行了调研，就现有业务来看，公司下半年盈利不如上半年。不过，公司定向增发收购二滩水电有限公司48的股权即将完成，存在交易性机会。我们预测0911年公司每股收益分别为0.34、0.39和0.51元，目前估值较高，暂时给予“中性”评级。 q 上半年盈利主要来自于田湾河、大渡河和新光硅业。公司上半年实现净利润1.13亿元，其中，田湾河公司贡献0.52亿元，大渡河分红收到0.40亿元，新光硅业贡献投
2、资收益0.41亿元。电力业务板块中嘉阳电力和天彭电力都在盈亏平衡之间，对公司盈利贡献较小。光缆业务的长飞双龙和电气自动化业务的交大光芒盈利前景较好，但是规模尚小，对公司的盈利贡献也比较小。 q 田湾河公司下半年收入增加，但是盈利存在不确定性。田湾河公司下属三个水电站大发、金窝、仁宗海各装机24万千瓦，8月4日已经全部投产。由于装机容量增加，预计下半年销售收入会有明显增长，但是由于固定资产转固导致折旧和财务费用增加，下半年净利润能否超过上半年尚不确定。 q 大渡河公司下半年不再贡献投资收益。公司持有国电大渡河公司10的股权，采用成本法核算，2008年分红在今年上半年入账，下半年这块收益将减少。
3、q 新光硅业下半年贡献的投资收益将减少。新光硅业设计产能1100吨，预计今年将达产。目前需求旺盛，公司随产随销，没有库存。但是，三季度售价维持在 5060 万元/吨，基本处于盈亏平衡之间。我们审慎预测全年贡献投资收益与上半年持平。 q 定向增发收购二滩公司股权即将完成，存在交易性机会。公司定向增发 7 月份获得证监会有条件通过，主要是部分划拨土地需要补交出让金，规模在30007000万元。公司正在抓紧完成此项工作，预计年内增发工作能够完成。 q 预计0911年每股收益分别为0.34、0.39和0.51元，首次给予“中性”投资评级。由于新光硅业贡献投资收益减少，二滩公司后续项目要到2012年左右
4、投产，公司目前估值略高，暂时给予“中性”评级。不过，公司业绩对水电上网电价和多晶硅价格都很敏感，如果价格上调，公司业绩将超预期。 基础数据 上证综指 2779 总股本（万股） 63868 已上市流通股（万股） 33696 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元） 53 每股净资产（MRQ） 3.0 ROE（TTM） 14.3 资产负债率 67.1% 主要股东 四川省投资集团 主要股东持股比例 47.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 -23 10 相对表现 3 -40 -31 -60-40-20020406080100Oct-08 Jan-09 May-09 Sep-09(%
5、) 川投能源 沪深 300相关报告 财务数据与估值 会计年度 2007 2008 2009E 2010E 2011E 主营收入(百万元) 363 519 810 940 972 同比增长 14% 43% 56% 16% 3% 营业利润(百万元) 75 405 338 389 510 同比增长 23% 442% -17% 15% 31% 净利润(百万元) 61 359 307 353 462 同比增长 8% 487% -14% 15% 31% 每股收益(元) 0.12 0.56 0.34 0.39 0.51 PE 120.7 26.7 44.4 38.6 29.5 PB 5.0 5.3 5.2
6、4.8 4.3 资料来源：招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2007 2008 2009E 2010E 2011E 单位：百万元 2007 2008 2009E 2010E 2011E 流动资产 797 543 751 819 838 营业收入 363 519 810 940 972 现金 551 223 300 300 300 营业成本 258 331 500 540 561 交易性投资 0 0 0 1 2 营业税金及附加 2 3 4 5 5 应收票据 69 78 122 141 146 营业费用 8 12 18 28
7、 29 应收款项 63 85 114 132 137 管理费用 31 46 70 141 146 其它应收款 85 92 146 169 175 财务费用 16 88 189 237 221 存货 29 57 60 65 67 资产减值损失 6 1 0 0 0 其他 0 8 10 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 非流动资产 3975 5582 8701 8595 8640 投资收益 34 367 310 400 500 长期股权投资 451 1225 4480 4480 4480 营业利润 75 405 338 389 510 固定资产 1010 1761 1632 1540
8、 1587 营业外收入 14 12 12 12 12 无形资产 42 40 36 33 29 营业外支出 8 37 10 10 10 其他 2471 2556 2553 2543 2543 利润总额 81 381 340 391 512 资产总计 4772 6125 9453 9414 9478 所得税 13 6 17 20 26 流动负债 541 974 3534 3261 2976 净利润 67 375 323 372 486 短期借款 160 763 3270 2989 2731 少数股东损益 6 16 16 19 24 应付账款 175 45 70 76 79 母公司所有者净利润 61
9、 359 307 353 462 预收账款 3 3 5 5 6 EPS（元） 0.12 0.56 0.34 0.39 0.51 其他 203 163 189 191 161 长期负债 2572 3091 3059 3029 3029 主要财务比率 长期借款 2568 3089 3059 3029 3029 2007 2008 2009E 2010E 2011E 其他 4 2 0 0 0 年成长率 负债合计 3112 4064 6593 6290 6005 营业收入 14% 43% 56% 16% 3% 股本 491 639 908 908 908 营业利润 23% 442% -17% 15%
10、31% 资本公积金 498 399 697 697 697 净利润 8% 487% -14% 15% 31% 留存收益 483 786 1001 1248 1571 获利能力 少数股东权益 187 237 253 272 296 毛利率 28.8% 36.3% 38.3% 42.6% 42.3% 母公司所有者权益 1472 1824 2606 2853 3176 净利率 16.8% 69.2% 37.9% 37.6% 47.5% 负债及权益合计 4772 6125 9453 9414 9478 ROE 4.1% 19.7% 11.8% 12.4% 14.5% ROIC 1.7% 8.2% 5.
11、4% 6.5% 7.5% 现金流量表 偿债能力 单位：百万元 2007 2008 2009E 2010E 2011E 资产负债率 65.2% 66.4% 69.8% 66.8% 63.4% 经营活动现金流 104 138 329 345 389 净负债比率 57.6% 62.9% 67.3% 64.2% 60.8% 净利润 307 353 462 流动比率 1.5 0.6 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 210 198 195 速动比率 1.4 0.5 0.2 0.2 0.3 财务费用 189 237 221 营运能力 投资收益 -310 -400 -500 资产周转率 0.1 0.1 0.
12、1 0.1 0.1 营运资金变动 -115 -63 -15 存货周转率 8.8 7.6 8.5 8.7 8.5 其它 48 20 27 应收帐款周转率 7.3 7.0 8.1 7.6 7.2 投资活动现金流 -1095 -1363 -3352 -91 -241 应付帐款周转率 2.1 3.0 8.7 7.4 7.3 资本支出 -100 -100 -240 每股资料(元) 其他投资 -3252 9 -1 每股收益 0.12 0.56 0.34 0.39 0.51 筹资活动现金流 1317 876 3100 -254 -148 每股经营现金 0.21 0.22 0.36 0.38 0.43 借款变
13、动 2505 -311 -288 每股净资产 3.00 2.86 2.87 3.14 3.50 普通股增加 270 0 0 每股股利 0.01 0.07 0.10 0.12 0.15 资本公积增加 298 0 0 估值比率 股利分配 -92 -106 -139 PE 120.7 26.7 44.4 38.6 29.5 其他 119 163 279 PB 5.0 5.3 5.2 4.8 4.3 现金净增加额 327 -349 77 0 0 EV/EBITDA 126.2 29.6 22.8 20.4 18.1 资料来源：公司报表、招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 分析师简
14、介 彭全刚：清华大学博士，长期从事电力行业研究工作，曾供职于中国华能集团公司、国务院电力体制改革工作小组办公室，2007年加入招商证券。现为招商证券研究副董事，曾获新财富2008年电力与公用事业最佳分析师。 主要研究特点：多次参加国家发改委、国家电监会、中国电力企业联合会、中国价格协会组织的专项课题研究工作，对电力工业发展规律有较为深刻的认识。对主要上市公司研究较为深入，跟踪较为及时，评价较为客观。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直
15、接或间接相关。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
