1、中国资产评估协会互联网企业价值评估重点难点 及案例讲解中国资产评估协会China Appraisal Society主讲人简介：黄健 中国资产评估协会首批领军人才上市 公司华业资本（ 600240） 独立董事山东大学管理学院专业硕士研究生合作导师本人现结合在执业过程中的经验，就互联网企业价值评估的重点难点与各位同行做一分享，同时就实务操作做一下案例分析。中国资产评估协会China Appraisal Society京东 为什么年年亏损 但是估值却越来越高 ？新加坡毕盛资产管理公司 创始人 Wong Kok Hoi指出：京东不可能成为中国的亚马逊，因此京东近 600亿美金市值有巨大的泡沫。 通过
2、 整理京东和亚马逊的财报数据，京东的确不是完全按照亚马逊估值的。如果按照亚马逊的估值标准，京东不是现在的 557亿 美元估值 ，而应该对应的是 1444亿美元。 中国资产评估协会China Appraisal Society京东发布 了 2017年中报财 报 , 京东 居然依然处在净亏损状态 中， 是说明京东经营水平很差 吗？中国资产评估协会China Appraisal Society目 录v第一部分：互联网行业发展现状介绍v第二部分：互联网企业的定义和特点v第三部分：互联网企业价值评估 的 现状v第四部分： 互联网企业价值评估的重点 难点v第五部分： 评估案例 讲解中国资产评估协会Chin
3、a Appraisal Society第一部分 互联网 行业发展现状 介绍一 、中国互联网的全球领先者地位二、互联网企业并购重组情况三、监管机构对轻资产企业的监管政策中国资产评估协会China Appraisal Society网上 有人讨论中国的 “ 新四大发明 ” 高铁、支付宝、共享单车和网购 ，其中三大发明都跟互联网有关，独特的互联网创新文化造就了全球互联网发展进程中绝无仅有的 “ 中国特色 ” 。中国资产评估协会China Appraisal Society如今，全球市值排名前十的互联网巨头中，中美各占 5席；全球 30%的 “ 独角兽 ” 企业是中国企业；中国移动支付规模已达美国的
4、70倍，阿里巴巴旗下的余额宝成为世界上最大的货币基金；百度自动驾驶技术入选 MIT 2017年全球十大突破性科技中国和美国已然成为驱动世界互联网进步的 “ 两极 ” !中国 互联网经济，无论从 市场规模、影响力、用户特征、竞争格局、竞争特点 等方面都各具中国特色。中国资产评估协会China Appraisal Society截至 2017年 6月，我国网民规模达 7.51亿，半年共计新增网民 1992万人。互 联网普及率为 54.3%，较 2016年底提升了1.1个百分点。 中国资产评估协会China Appraisal Society在 全球市值排名前十的互联网公司中，阿里、腾讯、百度、京东
5、、网易 5家中国公司入列，与美国分庭抗礼。中国资产评估协会China Appraisal Society在中国电商、社交、支付等多个互联网领域动辄都在 3亿以上的用户数量，任何一个国家都不可能有这样庞大的用户数量。中国的互联网正处于时代的风口浪尖，互联网过去的模式是复制美国，五年前已经改变了这种局面，从 U2C变成 C2U。中国互联网将成为互联网行业的弯道超车者和重构者。中国资产评估协会China Appraisal Society互联网行业发展一日千里，进入来快速迅猛的发展阶段，在 “ 大众创业、万众创新 ” 的理念和国家政策的引导、扶持下，互联网行业已发展到以 “ 互联网 +” 为代表的新
6、形态、新业态 。在新形势下，互联网企业的兼并重组行为日益增多 。因此 ，如何做好互联网企业的价值评估成为评估行业目前讨论的热点话题 。中国资产评估协会China Appraisal Society随着 互联网经济的发展，互联网企业在中国市场上的作用也越来越大，互联网企业为了谋求快速的发展，通过战略转型获得新的市场和业务，仅仅依靠自身进行产品和技术的研发是远远不够的，因此，大量的互联网企业并购活动出现在近几年的资本市场中，但是根据相关统计显示，中国的互联网企业并购活动 失败率很高， 并且近两年监管机构对轻资产公司评估要求也非常严格，对轻资产企业的评估提出了新的要求。二、互联网 企业并购重组情况中
7、国资产评估协会China Appraisal Society经典十 大互联网公司并购v滴滴 + Uberv58 同城 + 赶集网v美 团网 + 大众点评v携程 + 艺龙v携程 + 去哪儿网v途牛 + 京东v阿里巴巴 + 第一 财经v虾米音乐 + 天天动听v窝窝 + 众美联v世纪佳缘 +百合 网马 云表示，他期待未来有一天能 够 打造属于中国的 华 尔 街日报 和 Bloomberg。两个 “红 娘 ”一直忙着 给 大众 张罗 婚事，并且相互 竞 争，没想到却突然 “闪 婚 ”了。中国资产评估协会China Appraisal Society15年 是 “ 互联网 +” 企业的并购潮，16年是
8、“ 互联网 +” 企业倒闭 潮， 17年是 “ 互联网 +” 企业 治理 潮。死亡 名单：互联网 +零售 倒闭 11家互联网 +餐饮 倒闭 27家互联网 +旅游 倒闭 24家互联网 +汽车 倒闭 15家互联网 +教育 倒闭 16家互联网 +金融 倒闭 29家还有医疗、社区、美业、婚庆等等那么昨天还生机勃勃的互联网，转瞬之间，怎么就一文不值了呢？中国资产评估协会China Appraisal Societyv国内 现行 互联网政策v“ 互联网 +” 行动计划v 中华人民共和国网络安全法（草案） v 关于促进互联网金融健康发展的指导意见 v 关于放开在线数据处理与交易处理业务 (经营类电子商务 )
9、外资股比限制的通告 v 促进大数据发展行动纲要 中国资产评估协会China Appraisal Societyv国内 现行重组及相关 政策v 上市公司重大资产重组管理办法 v 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26号 上市公司重大资产重组 v 资产评估执业准则 企业价值 v 资产评估机构业务质量控制指南 v 会计监管风险提示第 7号 轻资产类公司收益法评估 中国资产评估协会China Appraisal Society第二部分 互联网 企业的定义和特点中国资产评估协会China Appraisal Societyv一、定义v互联网企业是直接从互联网或与互联网相关的产品和服务中获取全部
10、或部分收入的企业 ” 。中国资产评估协会China Appraisal Society二、 互联网企业特点v特点 1：平均成本递减传统 企业由于存在边际收益递减规律，平均成本曲线呈 U型。互联网企业在 发展 中后期由于只有极低的变动成本，因此随着用户数量的不断增加，边际成本逐渐 下降 并无限趋于零。随着边际成本的降低，平均成本曲线也呈现递减 趋势。中国资产评估协会China Appraisal Societyv特点 2：规模报酬递增随着 的产量的持续增加，企业的收益会 先升 后降，成本则会先降后升。互联网产品最大的特点就是具有复制性和便捷性，能大幅度 的降低企业库存。同时，由于其极低的边际成本
11、和连锁效应，使得互联网企业 的规模 报酬呈递增状态 。中国资产评估协会China Appraisal Societyv特点 2：规模报酬递增梅特卡夫 定律是由以太网的发明者 3COM公司的创始人，计算机网络先驱罗伯特 梅特卡夫（Robert Metcalfe）于 1973年提出的。该定律在计算机领域的地位和摩尔定律一样重要。梅特卡夫定律是说：网络的价值与联网的设备数量的平方成正比。梅特卡夫定律认为互联网的价值在于将节点连接起来。而节点越多，潜在存在的连接数越多。如果节点数是 N，其中存在的连接数数可能是 N*(N-1)，即N2这一 数量级。中国资产评估协会China Appraisal Soc
12、ietyv特点 2：规模报酬递增这种 递增效应也可以用梅特卡夫 定律来 解释。该定律认为 由于 网络外部 性的 存在，当用户数量增加时，互联网的自身 价值 会以用户的平方数急剧上升，其增长效应如 图所 示。从互联网的发展历程来看 ，虽然 互联网企业的价值确实随着用户规模的扩大而不断增长，但其增长模式更多的 是处于 线性增长和指数增长之间。中国资产评估协会China Appraisal Societyv特点 3：成长模式特殊基于 前文对互联网企业的定义可知，互联网企业是一种以用户规模带动经济效益的 特殊组织。通过用户规模的不断扩大，逐渐增加对企业产品的使用范围和程度， 形成 持续而稳定的用户增长
13、率后，企业才有可能进入盈利模式。互联网企业这种特殊的成长模式如右图所示： 中国资产评估协会China Appraisal Societyv特点 4：融资结构单一通常 来说，债务融资和权益融资是企业在发展过程中获取资金的两大渠道。 互联网 企业特殊的成长模式，使其很难实现债务融资。大量的投入成本和不确定的高 风险性 ，与具有稳健性要求的银行贷款、公司债券等融资方式不相匹配。因此造成 互联网企业 的融资方式只能一面倒的倾向于权益融资。中国资产评估协会China Appraisal Societyv特点 4：融资结构单一对 我国互联网企业近 20年来的融资路径进行总结，可以概括为：成立期主要 依靠
14、风险投资获取资金支持；发展期至增长期，一旦实现盈亏扭转，就会通过 IPO获取权益 融资，继而撤出风险投资。特别要指出的是，由于我国资本市场在规模、制度 和政策 等方面还存在一定程度的不完善和局限性，因此我国互联网企业在选择融资时 ，大都 以海外融资为主要渠道。中国资产评估协会China Appraisal Societyv特点 5：经营风险大互联网企业的经营风险较大，相对于传统行业的互联网企业， 资本市场对 互联网更加的热捧，以及新生 互联网企业的 急功近利等表现。使互联网企业面临 的市场机遇和竞争对手的冲击甚至连其自身都无法预测，其未来的经营风险、财务风险等难以 控制。中国资产评估协会Chi
15、na Appraisal Society第三部分 互联网企业价值评估现状中国资产评估协会China Appraisal Society第三部分 互联网企业价值评估现状v由于互联网企业与传统行业相比，有其自身的明显特点，且我国对互联网企业的价值评估，各个评估机构尚处于摸索、起步阶段，因此，对评估人才队伍的建设、评估理论的研究、评估方法的选择、评估模型和参数的建立等方面，尚需要广大同行继续努力，在吸收国内外的成功经验的基础上，不断创新发展，为互联网企业价值评估的成熟、发展贡献自己的力量。 中国资产评估协会China Appraisal Society第三部分 互联网企业价值评估现状v目前，我国开展互联网企业价值评估的评估机构尚不多，主要集中的行业排名靠前的几大评估机构。涉及的业务类型主要有股权转让、资产置换、重大资产重组等。评估采用的方法大多已收益法和市场法。
