1、玉米 ： 谨慎看多 ， 警惕政策变化 弘业期货研究院 周俊旸 因南美天气炒作升温 ， 豆类伺机大幅拉涨 ， 而在农产品资金流动较为活跃之际 ， 国内外 玉米表现亦较为喜人 。 二月， CBOT 玉米 主力录得 2016 年 9 月以来最大月度涨幅 5.47%， CFTC 投机基金 空翻多； DCE 玉米 在一月末企稳后再度上行 ，二月共上涨 2.35%， 但随政策不定因素临近，市场分歧加大，期货市场多单占比下降，后市 如何演绎，笔者做出以下分析。 一、 报告数据利多，供需缺口扩大 国内玉米供需平衡表 二月，国内外最新供需预测数据偏多。 USDA 下调 全球玉米产量 280 万吨，反映阿根廷和乌
2、克兰减产，但全球 谷物供应仍相对宽松 。 国内方面，因高粱“双反”立案调查和生猪规模养殖企业扩产补栏预期，农业部调增玉米进口量和饲用消费量，我国 17/18 年度玉米进口量上调至 150 万吨，较上月预测调增 30 万吨；玉米消费量 2.22 亿吨，较上月预测调增 115 万吨，主要是饲用消费上调；年度产需缺口扩大至 522 万吨。国粮中心根据国家统计局公告数据显示 ，供给端与上月持平未作调整，消费端大幅上调饲用和工业消费量共 2100 万吨，因当前淀粉价格处于 09 年来低位，国内淀粉消费和出口均大幅增加，此外酒精及燃料乙醇行业也呈扩张趋势， 17/18 年度结余近 7 年首次转负，缺口大幅
3、调增至 2561 万吨。 由此可见，本月两大官方机构均对消费数据进行上调，符合原国粮中心主任尚强民对近年国内玉米消费量低估较为严重的观点， 17/18 年度产需缺口进一步扩大，二月数据报告利多，但国内玉米市场整体维持供大于求，库存压力不可忽视。 二、 政策多变， 市场分歧加大 2018 年 2 月 4 日，中央一号文件 发布，全面部署实施乡村振兴战略，深化农产品收储制度和价格形成机制改革，加快培育多元市场购销主体，改革完善中央储备粮管理体制，通过完善拍卖机制、定向销售、包干销售等，加快消化政策性粮食库存。国家对国内玉米市场的指导思想仍然坚持去库存。 进口方面， 2 月 4 日商务部发布公告，即
4、日起对原产于美国的进口高粱进行反倾销和反补贴立案调查，有 60 天保护期， 2018 年 4 月 4 日后可征收临时性关税，本次调查通常应在 2019年 2 月 4 日前结束，特殊情况下可延长至 2019 年 8 月 4 日。进口政策利好国内玉米价格，但可能造成保护期内进口量激增，短期更多来自于情绪上的提振，实质利好兑现有一定时滞性。此外，转基因玉米加工许可收紧，部分中国买家取消美玉米订单，转向乌克兰非转基因玉米，中美贸易战升级。 补贴方面，为深入推进玉米和大豆购销市场化改革，进一步扩大新产玉米就地加工转化能力，促进大豆产业发展，吉林省 2月 28日公布将出台对饲料加工企业和大豆加工企业补贴政
5、策。在深加工补贴传言半年仍悬而未决之际，吉林省饲料加工补贴对玉米价格形成利好，同时深加工补贴是否发放将再次引起市场热议。 整体来看，政策导 向趋势性利好，但一月地储轮换粮提前“点刹式”拍卖，释放政策信号，玉米市场由此降温，年后购销将逐渐恢复，临储拍卖的时间和底价成为后市价格走向的决定性因素，市场分歧加大。 三、 近强远弱 ，阶段性供应偏紧 玉米北方库存量 玉米南方库存量 数据来源： WIND 资讯、弘业农产品研究所 今年春节较往年延后半个月左右，经过春节期间的用粮消耗，南北库存均有所下滑。截至 2月 12 日，北方库存 382 万吨，南方库存 62.4 万吨，较上月降幅分别为 0.37%和 4
6、1.8%，其中 北方降幅较缓，南方急剧回落，整体较往年仍然偏高，因此， 节后存在补库需求，特别是南方的补库行为将对北方价格形成一定支撑 。 截至二月底，从期现价差角度看，玉米基差 90 元 /吨 ，为正并略有扩大； 从期限结构角度看，月末玉米 5-9 价差 40 元 /吨，因临储拍卖传言不断升温，近强远弱格局增强； 从跨品种角度看， 05 合约、 09 合约、 01 合约的淀玉价差分别为 337 元 /吨、 396 元 /吨和 369 元 /吨，略有升高，位于均值之上，逢高关注价差回归操作机会。 四、 总结及后市展望 综上，玉米价格在春节氛围中平稳过渡，节后补库需求造成的阶段性供 应偏紧促使各地期现价格联动上涨，最新预测数据显示 17/18 年度供需缺口扩大，政策导向趋势性利好不变，因中美贸易摩擦，美国进口高粱“双反”立案调查，进口替代压力长线上看将有所缓解，吉林省饲料加工补贴出台，传闻已久的深加工补贴是否还有期待将再次引发热议，虽然节后需求进入淡季，但政策补贴的加入将形成提振。目前最大的不定因素就是临储投放的时间和起拍价，两会在即，以稳为主，地储轮换粮再度开启“点刹式”投放以平抑玉米价格过热，在此多空交织之际，市场分歧加大，临储拍卖消息真正落实前，谨慎看多， 1800 之下设止损 ，如若政策 有变，及时调整交易策略 。
