资本结构 考情分析.pdf

1、考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 1 页第 九 章 资 本 结 构考 情 分 析本 章 属 于 次 重 点 章 节 ， 涉 及 的 知 识 大 多 比 较 基 础 ， 考 试 的 难 度 不 大 。 主 要 讲 述 了 资 本 结构 理 论 、 资 本 结 构 决 策 、 杠 杆 原 理 等 相 关 知 识 。从 历 年 考 试 情 况 来 看 ， 本 章 考 试 分 值 不 高 ， 一 般 在 4分 左 右 ， 主 要 以 客 观 题 为 主 。【 考 点 】 资 本 结 构 理 论一 、 资 本 结 构 的 MM理 论 企 业 各 种 长 期 资 本 来 源 的 构

2、成 和 比 例 关 系 ， 即 长 期 债 务 资 本 和 权 益 资 本 各 占 多 大 比 例 。一 般 来 说 ， 在 资 本 结 构 概 念 中 不 包 括 短 期 负 债 ， 原 因 是 其 比 重 不 稳 定 ， 因 此 ， 不 列 入 资本 结 构 管 理 范 围 ， 而 作 为 营 运 资 本 管 理 。【 链 接 】 由 于 加 权 平 均 资 本 成 本 主 要 用 于 资 本 预 算 ， 涉 及 的 债 务 是 长 期 债 务 。 因 此 ， 通 常 的 做法 是 只 考 虑 长 期 债 务 ， 而 忽 略 各 种 短 期 债 务 。 加 权 平 均 资 本 成 本 是

3、公 司 全 部 长 期 资 本 的 平 均 成 本 。（ 一 ） 资 本 机 构 的 MM理 论MM的 资 本 结 构 理 论 所 依 据 的 直 接 及 隐 含 的 假 设 条 件 有 ：1.经 营 风 险 可 以 用 息 前 税 前 利 润 的 方 差 来 衡 量 ， 具 有 相 同 经 营 风 险 的 公 司 称 为 风 险 同 类 。2.投 资 者 等 市 场 参 与 者 对 公 司 未 来 的 收 益 与 风 险 的 预 期 是 相 同 的 。3.完 美 的 资 本 市 场 。 即 在 股 票 与 债 券 进 行 交 易 的 市 场 中 没 有 交 易 成 本 ， 且 个 人 与 机

4、 构 投资 者 的 借 款 利 率 与 公 司 相 同 。4.借 债 无 风 险 。 即 公 司 或 个 人 投 资 者 的 所 有 债 务 利 率 均 为 无 风 险 利 率 ， 与 债 务 数 量 无 关 。5.全 部 现 金 流 是 永 续 的 。 即 公 司 息 前 税 前 利 润 具 有 永 续 的 零 增 长 特 征 ， 以 及 债 券 也 是 永续 的 。【 提 示 】 暗 含 假 设 ： 收 益 全 部 作 为 股 利 发 放 。 无 负 债 企 业 实 体 流 量 等 于 股 权 流 量 ， 在 无 税 条 件 下 ， 均 等 于 EBIT； 有 负 债 企 业 的 实 体

5、流 量 等 于 无 负 债 企 业 的 实 体 流 量 ； 无 论 有 无 负 债 ， 企 业 实 体 流 量 均 等 于 EBIT。考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 2 页1.无 税 MM 理 论命题 I在 没 有 企 业 所 得 税 的 情 况 下 ， 有 负 债 企 业 的 价 值 与 无 负 债 企 业 的 价 值 相 等 ， 即 无 论 企 业 是 否 有 负 债 ，企 业 的 资 本 结 构 与 企 业 价 值 无 关 。VL： 有 负 债 企 业 的 价 值 ； VU： 无 负 债 企 业 的 价 值 ； EBIT： 企 业 全 部 资 产 的 预 期 收

6、益（ 永 续 ） ； K0WACC： 有 负 债 企 业 的 加 权 资 本 成 本 ； KeU： 既 定 风 险 等 级 的 无 负 债 企 业 的 权 益资 本 成 本【 提 示 】 在 无 税 条 件 下 ， 无 论 有 无 负 债 ， 企 业 实 体 流 量 均 等 于 EBIT。【 结 论 1】 无 论 负 债 程 度 如 何 ， 企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 （ 税 前 ） 保 持 不 变 。 或 者 税 前 加 权 平 均 资 本 成本 就 是 无 负 债 企 业 的 权 益 资 本 成 本 。【 结 论 2】 企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 与 资 本 结 构

7、 无 关 ， 企 业 的 价 值 仅 取 决 于 企 业 的 经 营风 险 。命题 【 结 论 】 有 负 债 企 业 的 权 益 资 本 成 本 随 着 财 务 杠 杆 的 提 高 而 增 加 。 在 数 量 上 等 于 无 负 债 企 业 的 权 益资 本 成 本 加 上 风 险 ， 而 风 险 溢 价 与 以 市 值 计 算 的 财 务 杠 杆 （ 债 务 /权 益 ） 成 正 比 。KeL： 有 负 债 企 业 的 权 益 资 本 成 本 ； KeU： 既 定 风 险 等 级 的 无 负 债 企 业 的 权 益 资 本 成 本 ；KD： 税 前 债 务 资 本 成 本 ； D： 有 负

8、 债 企 业 的 债 务 市 场 价 值 ； E： 权 益 市 场 价 值 ；： 风 险 溢 价无 所 得 税 条 件 下 MM 的 命 题 一 和 命 题 二考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 3 页2.有 税 MM 理 论命题 I有 负 债 企 业 的 价 值 等 于 具 有 相 同 风 险 等 级 的 无 负 债 企 业 的 价 值 加 上 债 务 利 息 抵 税 收 益 的 现 值 。 其 表达 式 如 下 ：VL VU T D VU PV（ 利 息 抵 税 ）式 中 ： VL： 有 负 债 企 业 的 价 值 ； VU： 无 负 债 企 业 的 价 值 ； T：

9、企 业 所 得 税 率 ； D： 企 业 的 债 务 数 量【 分 析 】 年 利 息 抵 税 D i T利 息 抵 税 现 值 （ D i T） /i TD【 结 论 】 随 着 企 业 负 债 比 例 的 提 高 ， 企 业 价 值 也 随 之 提 高 ， 在 理 论 上 ， 全 部 融 资 来 源 于负 债 时 ， 企 业 价 值 达 到 最 大 。命题 有 债 务 企 业 的 权 益 资 本 成 本 等 于 相 同 风 险 等 级 的 无 负 债 企 业 的 权 益 资 本 成 本 加 上 与 以 市 值 计 算 的 债务 与 权 益 比 例 成 比 例 的 风 险 报 酬 ， 且 风

10、 险 报 酬 取 决 于 企 业 的 债 务 比 例 以 及 所 得 税 税 率 。 其 表 达 式 如下 ：【 提 示 】 （ 1） 由 于 “ 1-T150万 元 时 ， 应 选 择 长 期 债 券 融 资 。（ 5） 融 资 后 息 税 前 利 润 为 210万 元 时 ， 应 当 选 择 长 期 债 券 融 资 ， 此 时 每 股 收 益 最 高 。【 例 题 单 选 题 】 甲 公 司 因 扩 大 经 营 规 模 需 要 筹 集 长 期 资 本 ， 有 发 行 长 期 债 券 、 发 行 优 先股 、 发 行 普 通 股 三 种 筹 资 方 式 可 供 选 择 。 经 过 测 算 ，

11、 发 行 长 期 债 券 与 发 行 普 通 股 的 每 股 收益 无 差 别 点 为 120万 元 ， 发 行 优 先 股 与 发 行 普 通 股 的 每 股 收 益 无 差 别 点 为 180万 元 。 如 果采 用 每 股 收 益 无 差 别 点 法 进 行 筹 资 方 式 决 策 ， 下 列 说 法 中 ， 正 确 的 是 （ ） 。A.当 预 期 的 息 税 前 利 润 为 100万 元 时 ， 甲 公 司 应 当 选 择 发 行 长 期 债 券B.当 预 期 的 息 税 前 利 润 为 150万 元 时 ， 甲 公 司 应 当 选 择 发 行 普 通 股C.当 预 期 的 息 税

12、前 利 润 为 180万 元 时 ， 甲 公 司 可 以 选 择 发 行 普 通 股 或 发 行 优 先 股D.当 预 期 的 息 税 前 利 润 为 200万 元 时 ， 甲 公 司 应 当 选 择 发 行 长 期 债 券 正 确 答 案 D 答 案 解 析 首 先 要 知 道 ， 由 于 发 行 长 期 债 券 和 发 行 优 先 股 两 种 筹 资 方 式 都 不 会 增 加 普 通股 股 数 ， 因 此 ， 每 股 收 益 计 算 表 达 式 中 ， 分 母 的 普 通 股 股 数 相 同 ， 即 发 行 长 期 债 券 和 发 行优 先 股 两 种 筹 资 方 式 不 存 在 每 股

13、 收 益 无 差 别 点 ； 其 次 ， 根 据 “ 发 行 长 期 债 券 与 发 行 普 通 股的 每 股 收 益 无 差 别 点 为 120 万 元 ， 发 行 优 先 股 与 发 行 普 通 股 的 每 股 收 益 无 差 别 点 为 180万 元 ” 可 知 ， 在 息 税 前 利 润 相 同 的 情 况 下 ， 发 行 长 期 债 券 的 每 股 收 益 高 于 发 行 优 先 股 。 所以 ， 任 何 一 种 息 税 前 利 润 的 情 况 下 ， 发 行 优 先 股 都 不 可 能 是 最 佳 方 案 。 所 以 ， 实 际 上 ， 只需 要 考 虑 “ 发 行 长 期 债 券

14、 与 发 行 普 通 股 的 每 股 收 益 无 差 别 点 ” 即 可 ， 即 如 果 息 税 前 利 润 大于 120万 元 ， 则 选 择 发 行 长 期 债 券 ， 如 果 息 税 前 利 润 小 于 120万 元 ， 则 选 择 发 行 普 通 股 。因 此 ， 选 项 A、 B、 C 的 说 法 不 正 确 ， 选 项 D 的 说 法 正 确 。（ 三 ） 企 业 价 值 比 较 法 公 司 的 最 佳 资 本 结 构 应 当 是 可 使 公 司 的 总 价 值 最 高 ， 而 不 一 定 是 每 股 收 益 最 大 的 资 本考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第

15、 11 页结 构 。 同 时 ， 在 公 司 总 价 值 最 大 的 资 本 结 构 下 ， 公 司 的 资 本 成 本 也 一 定 是 最 低 的 。1.企 业 价 值 的 计 算公 司 的 市 场 价 值 V等 于 股 票 的 市 场 价 值 S加 上 长 期 债 务 的 价 值 B， 即 ：V S B为 了 计 算 方 便 ， 设 长 期 债 务 （ 长 期 借 款 和 长 期 债 券 ） 的 现 值 等 于 其 面 值 ； 股 票 的 现 值则 等 于 其 未 来 的 净 收 益 按 照 股 东 要 求 的 报 酬 率 贴 现 。假 设 企 业 的 经 营 利 润 永 续 ， 股 东

16、要 求 的 回 报 率 （ 权 益 资 本 成 本 ） 不 变 ， 将 全 部 净 利 润分 配 给 股 东 ， 则 股 票 的 市 场 价 值 为 ：其 中 ： Ke RF （ Rm RF）2.加 权 平 均 资 本 成 本 的 计 算加 权 平 均 资 本 成 本 税 前 债 务 资 本 成 本 （ 1 所 得 税 税 率 ） 债 务 资 本 比 重 权 益资 本 成 本 权 益 资 本 比 重【 例 9-3】 某 企 业 的 长 期 资 本 均 为 普 通 股 ， 无 长 期 债 权 资 本 和 优 先 股 资 本 。 股 票 的 账 面价 值 为 3000万 元 。 预 计 未 来 每

17、 年 EBIT为 600万 元 ， 所 得 税 税 率 为 25%。 该 企 业 认 为 目 前 的资 本 结 构 不 合 理 ， 准 备 通 过 发 行 债 券 回 购 部 分 股 票 的 方 式 ， 调 整 资 本 结 构 ， 提 高 企 业 价 值 。经 咨 询 ， 目 前 的 长 期 债 务 利 率 和 权 益 资 本 成 本 的 情 况 如 下 ：不 同 债 务 水 平 下 的 债 务 资 本 成 本 和 权 益 资 本 成 本债 券 市 场 价 值 B（ 万元 ） 税 前 债 务 资 本 成 本（ %） 股 票 贝 塔值 无 风 险 报 酬 率（ %） 市 场 组 合 报 酬 率（

18、 %） 权 益 资 本 成 本（ %）0 1.2 8 12 12.8300 10 1.3 8 12 13.2600 10 1.4 8 12 13.6900 12 1.55 8 12 14.21200 14 1.7 8 12 14.81500 16 2.1 8 12 16.4根 据 上 表 资 料 ， 计 算 不 同 债 务 规 模 下 的 企 业 价 值 和 加 权 平 均 资 本 成 本 如 下 ：债 务 市 场 价值 B （ 万元 ） 股 票 市 场 价 值 S（ 万元 ） 企 业 市 场 价 值 V（ 万元 ） 税 前 债 务 资 本 成本 （ %） 权 益 资 本 成 本（ %） 加

19、权 平 均 资 本 成本 （ %）0 3515.63 3515.63 12.8 12.8300 3238.64 3538.64 10 13.2 12.72600 2977.94 3577.94 10 13.6 12.58900 2598.59 3498.59 12 14.2 12.861200 2189.19 3389.19 14 14.8 13.281500 1646.34 3146.34 16 16.4 14.3600 （ 1 25%） /12.8% 3515.63股 票 价 值 （ 600 300 10%） （ 1 25%） /13.2% 3238.64企 业 价 值 3238.64 3

20、00 3538.643238.64/3538.64 13.2% 300/3538.64 10% （ 1 25%） 12.72%【 结 论 】 长 期 债 务 为 600万 元 时 ， 企 业 价 值 最 大 ， 加 权 平 均 资 本 成 本 最 低 ， 此 时 的 资 本考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 12 页结 构 为 最 佳 资 本 结 构 。【 考 点 】 杠 杆 系 数 的 衡 量 财 务 管 理 中 的 杠 杆 效 应 ， 是 指 由 于 特 定 固 定 支 出 或 费 用 的 存 在 ， 当 某 一 财 务 变 量 以 较 小幅 度 变 动 时 ， 另 一

21、 相 关 变 量 会 以 较 大 幅 度 变 动 的 现 象 。几 个 相 关 概 念 ：概 念 公 式 说 明边 际 贡 献 Tcm 销 售 收 入 变 动 成 本 边 际 贡 献 单 位 边 际 贡 献 销 售 量单 位 边 际 贡 献 cm 单 价 单 位 变 动 成 本边 际 贡 献 率 cmR 边 际 贡 献 /销 售 收 入 单 位 边 际 贡 献 /单 价 边 际 贡 献 率 变 动 成 本 率 1变 动 成 本 率 bR 变 动 成 本 /销 售 收 入 单 位 变 动 成 本 /单 价一 、 经 营 杠 杆 系 数 的 衡 量 （ 一 ） 经 营 杠 杆 效 应【 思 考 】

22、 在 息 税 前 利 润 大 于 0 的 情 况 下 ， 如 果 其 他 因 素 不 变 ， 销 售 量 增 加 10%（ 营 业 收 入 增 加10%） ， 则 息 税 前 利 润 增 加 幅 度 是 大 于 、 小 于 还 是 等 于 10%？ 正 确 答 案 大 于 10% 答 案 解 析 息 税 前 利 润 （ 单 价 单 位 变 动 成 本 ） 销 售 量 固 定 成 本在 某 一 固 定 成 本 比 重 的 作 用 下 ， 由 于 销 售 量 一 定 程 度 的 变 动 引 起 息 税 前 利 润 产 生 更 大 程 度变 动 的 现 象 ， 被 称 为 经 营 杠 杆 效 应 。

23、（ 二 ） 经 营 杠 杆 系 数 的 定 义 公 式经 营 杠 杆 的 大 小 一 般 用 经 营 杠 杆 系 数 表 示 ， 它 是 息 税 前 利 润 变 动 率 与 销 售 额 （ 量 ） 变 动率 之 间 的 比 率 。 其 定 义 公 式 为 ：考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 13 页（ 三 ） 经 营 杠 杆 系 数 的 计 算 公 式公 式 推 导 ：计 算 ： 简 化 公 式预 测 ： 定 义 公 式【 例 9-6】 某 企 业 生 产 A 产 品 ， 固 定 成 本 为 60万 元 ， 变 动 成 本 率 为 40%， 当 企 业 的 销 售额 分

24、别 为 400万 元 、 200万 元 、 100万 元 时 ， 经 营 杠 杆 系 数 分 别 为 ：DOL（ 1） （ 400 60%） /（ 400 60% 60） 1.33DOL（ 2） （ 200 60%） /（ 200 60% 60） 2DOL（ 3） （ 100 60%） /（ 100 60% 60） 什 么 情 况 下 DOL趋 于 无 穷 大 ？盈 亏 平 衡 点 销 售 额 60/60% 100（ 万 元 ）【 推 论 】 在 企 业 息 税 前 利 润 不 为 负 的 情 况 下 ， 销 售 额 越 接 近 盈 亏 临 界 点 ， 经 营 杠 杆 系 数越 大 ； 越 远

25、 离 盈 亏 临 界 点 ， 经 营 杠 杆 系 数 越 小 。（ 四 ） 经 营 杠 杆 与 经 营 风 险含 义 经 营 风 险 指 企 业 未 使 用 债 务 时 经 营 的 内 在 风 险 （ EBIT的 波 动 大 小 即 反 映 经 营 风 险 的 大小 ）经 营 风 险 影 响 因素 1.产 品 需 求 ； 2.产 品 售 价 ； 3.产 品 成 本以 上 三 个 因 素 越 稳 定 ， 利 润 越 稳 定 ， 经 营 风 险 越 小 ； 越 不 稳 定 ， 经 营 风 险 越 大 。4.调 整 价 格 的 能 力 。 当 产 品 成 本 变 动 时 ， 若 企 业 具 有 较

26、强 的 调 整 价 格 的 能 力 ， 则 经 营 风险 小 。5.固 定 成 本 的 比 重 。固 定 成 本 比 重 大 经 营 风 险 大 。考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 14 页（ 五 ） 降 低 经 营 风 险 的 途 径指 标 联 动 分 析 法变 动 关 系 销 售 量 ： 反 方 向 变 化 。单 价 ： 反 方 向 变 化单 位 变 动 成 本 ： 同 方 向 变 化固 定 成 本 ： 同 方 向 变 化降 低 经 营 风险 的 途 径 企 业 一 般 可 以 通 过 增 加 销 售 量 、 提 高 单 价 （ 即 增 加 营 业 收 入 ） 、 降

27、 低 产 品 单 位 变 动 成 本 、 降低 固 定 成 本 比 重 等 措 施 使 经 营 杠 杆 系 数 下 降 ， 降 低 经 营 风 险 。【 例 题 单 选 题 】 下 列 因 素 中 ， 与 经 营 杠 杆 系 数 大 小 成 反 向 变 动 的 是 （ ） 。A.单 价B.单 位 变 动 成 本C.固 定 成 本D.利 息 费 用 正 确 答 案 A 答 案 解 析 经 营 杠 杆 系 数 边 际 贡 献 /（ 边 际 贡 献 固 定 成 本 ） ， 边 际 贡 献 （ 单 价 单 位 变 动 成 本 ） 销 售 量 ， 可 见 在 其 他 因 素 不 变 的 情 况 下 ，

28、单 价 越 高 ， 边 际 贡 献 越 大 ，经 营 杠 杆 系 数 越 小 ； 单 位 变 动 成 本 或 固 定 成 本 越 大 ， 经 营 杠 杆 系 数 越 大 。 利 息 费 用 不 影响 经 营 杠 杆 系 数 。【 例 单 选 题 】 下 列 各 项 中 ， 将 会 导 致 经 营 杠 杆 效 应 最 大 的 情 况 是 （ ） 。A.实 际 销 售 额 等 于 目 标 销 售 额B.实 际 销 售 额 大 于 目 标 销 售 额C.实 际 销 售 额 等 于 盈 亏 临 界 点 销 售 额D.实 际 销 售 额 大 于 盈 亏 临 界 点 销 售 额 正 确 答 案 C 答 案

29、 解 析 当 实 际 销 售 额 等 于 盈 亏 临 界 点 销 售 额 时 ， 经 营 杠 杆 效 应 是 最 大 的 。 所 以 选 项 C 是正 确 答 案 。【 例 单 选 题 】 下 列 关 于 经 营 杠 杆 系 数 的 说 法 ， 正 确 的 是 （ ） 。A.在 产 销 量 的 相 关 范 围 内 ， 提 高 经 营 杠 杆 系 数 ， 能 够 降 低 企 业 的 经 营 风 险B.在 相 关 范 围 内 ， 经 营 杠 杆 系 数 与 产 销 量 呈 反 方 向 变 动C.在 相 关 范 围 内 ， 产 销 量 上 升 ， 经 营 风 险 加 大D.经 营 杠 杆 系 数 越

30、 大 ， 经 营 风 险 越 大 ， 因 此 ， 经 营 杠 杆 系 数 是 经 营 风 险 的 来 源 正 确 答 案 B 答 案 解 析 经 营 杠 杆 系 数 越 高 ， 经 营 风 险 越 大 ， 所 以 ， 选 项 A 是 错 误 的 。 产 销 量 和 经 营 杠 杆系 数 是 呈 反 方 向 变 化 的 ， 所 以 ， 产 销 量 上 升 ， 经 营 杠 杆 系 数 是 减 少 的 ， 经 营 风 险 也 会 降 低 ， 所以 ， 选 项 C是 错 误 的 。 经 营 风 险 的 来 源 是 生 产 经 营 的 不 确 定 性 ， 所 以 ， 选 项 D 是 错 误 的 。【 例

31、 题 单 选 题 】 某 公 司 经 营 风 险 较 大 ， 准 备 采 取 系 列 措 施 降 低 杠 杆 程 度 ， 下 列 措 施 中 ，无 法 达 到 这 一 目 的 的 是 （ ） 。A.降 低 利 息 费 用B.降 低 固 定 成 本 水 平C.降 低 变 动 成 本D.提 高 产 品 销 售 单 价 正 确 答 案 A考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 15 页 答 案 解 析 利 息 费 用 是 筹 资 过 程 产 生 的 ， 不 影 响 经 营 风 险 和 经 营 杠 杆 。【 例 单 选 题 】 某 企 业 销 售 收 入 为 500万 元 ， 变 动

32、成 本 率 为 65%， 固 定 成 本 费 用 为 80 万 元 （ 其中 利 息 15 万 元 ） ， 则 经 营 杠 杆 系 数 为 （ ） 。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25 正 确 答 案 C 答 案 解 析 经 营 杠 杆 系 数 （ 500 35%） /500 35% （ 80 15） 1.59二 、 财 务 杠 杆 系 数 的 衡 量 【 思 考 】 在 每 股 收 益 大 于 0 的 情 况 下 ， 如 果 其 他 因 素 不 变 ， 息 税 前 利 润 增 加 10%， 那 么 每 股 利润 变 动 率 是 大 于 、 小 于 还 是 等 于 10%？ 正

33、确 答 案 大 于 10% 答 案 解 析 利 息 和 优 先 股 股 利 ， 称 为 “ 固 定 性 融 资 成 本 ” 。企 业 由 于 存 在 固 定 融 资 成 本 而 导 致 的 每 股 收 益 变 动 率 大 于 息 税 前 利 润 变 动 率 的 现 象 ， 被 称为 “ 财 务 杠 杆 效 应 ” 。（ 一 ） 财 务 杠 杆 系 数1.财 务 杠 杆 系 数 的 定 义 公 式财 务 杠 杆 作 用 的 大 小 通 常 用 财 务 杠 杆 系 数 表 示 。 财 务 杠 杆 系 数 越 大 ， 表 示 财 务 杠 杆 作 用越 大 ， 财 务 风 险 也 就 越 大 ； 财

34、务 杠 杆 系 数 越 小 ， 表 明 财 务 杠 杆 作 用 越 小 ， 财 务 风 险 也 就 越 小 。财 务 杠 杆 系 数 的 定 义 公 式 为 ：假 设 财 务 杠 杆 系 数 等 于 2， 表 明 息 税 前 利 润 变 动 10%， 每 股 收 益 变 动 20%。2.财 务 杠 杆 系 数 的 计 算 公 式计 算 ： 简 化 公 式预 测 ： 定 义 公 式【 例 单 选 题 】 （ 2014） 甲 公 司 只 生 产 一 种 产 品 ， 产 品 单 价 为 6 元 ， 单 位 变 动 成 本 为 4元 ， 产 品销 量 为 10 万 件 /年 ， 固 定 成 本 为 5

35、万 元 /年 ， 利 息 支 出 为 3 万 元 /年 。 甲 公 司 的 财 务 杠 杆 为 （ ） 。A.1.18B.1.25C.1.33D.1.66 正 确 答 案 B 答 案 解 析 甲 公 司 的 财 务 杠 杆 10 （ 6 4） 5/10 （ 6 4） 5 3 1.25（ 二 ） 财 务 杠 杆 与 财 务 风 险财 务 风 险 是 由 于 企 业 运 用 了 债 务 筹 资 方 式 而 产 生 的 丧 失 偿 付 能 力 的 风 险 ， 而 这 种 风 险 最考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 16 页终 是 由 股 东 承 担 的 。 股 东 收 益 的

36、波 动 ， 即 反 映 财 务 风 险 的 大 小 。财 务 杠 杆 系 数 越 大 ， 财 务 风 险 越 大 。优 先 股 筹 资 属 于 混 合 筹 资【 例 单 选 题 】 某 企 业 借 入 资 本 和 权 益 资 本 的 比 例 为 1:1， 则 该 企 业 （ ） 。A.既 有 经 营 风 险 又 有 财 务 风 险B.只 有 经 营 风 险C.只 有 财 务 风 险D.没 有 风 险 ， 因 为 经 营 风 险 和 财 务 风 险 可 以 相 互 抵 消 正 确 答 案 A 答 案 解 析 经 营 风 险 是 由 企 业 的 经 营 活 动 形 成 的 ， 只 要 企 业 存

37、在 经 营 活 动 ， 就 有 经 营 风 险 ；而 财 务 风 险 是 由 借 债 形 成 的 。 所 以 ， 选 项 A的 说 法 正 确 。（ 三 ） 相 关 因 素 变 化 对 财 务 杠 杆 系 数 的 影 响在 其 他 因 素 不 变 的 情 况 下 ：（ 1） 利 息 （ 或 优 先 股 股 利 ） 越 大 ， 则 财 务 杠 杆 系 数 越 大 ；（ 2） EBIT越 大 ， 则 财 务 杠 杆 系 数 越 小 。【 例 单 选 题 】 甲 企 业 20 1 年 的 平 均 资 产 总 额 为 800万 元 ， 平 均 资 产 负 债 率 为 50%， 平 均 负债 利 息 率

38、 为 8%， 固 定 成 本 为 60 万 元 ， 优 先 股 股 利 为 30 万 元 ， 所 得 税 税 率 为 25%， 根 据 这 些 资 料 计算 出 的 财 务 杠 杆 系 数 为 2， 则 该 企 业 20 1年 的 边 际 贡 献 为 （ ） 万 元 。A.184B.204C.169D.164 正 确 答 案 B 答 案 解 析 平 均 负 债 总 额 资 产 总 额 资 产 负 债 率 800 50% 400（ 万 元 ） ， 利 息 负 债 总额 负 债 利 息 率 400 8% 32（ 万 元 ） ， 税 前 优 先 股 股 利 30/（ 1 25%） 40（ 万 元 ）

39、 ， 财 务杠 杆 系 数 2 （ 边 际 贡 献 固 定 成 本 ） /（ 边 际 贡 献 固 定 成 本 利 息 税 前 优 先 股 股 利 ） （ 边 际 贡 献 60） /（ 边 际 贡 献 60 32 40） ， 得 出 ： 边 际 贡 献 204， 所 以 ， 选 项 B 是 正 确 的 。三 、 联 合 杠 杆 系 数 的 衡 量（ 一 ） 联 合 杠 杆 系 数 定 义 公 式联 合 杠 杆 ： 由 于 固 定 性 经 营 成 本 和 固 定 性 融 资 成 本 的 共 同 存 在 而 导 致 的 每 股 收 益 变 动 率大 于 营 业 收 入 变 动 率 的 杠 杆 效 应

40、 。考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 17 页假 设 联 合 杠 杆 系 数 为 3， 则 表 明 营 业 收 入 增 加 10%， 每 股 收 益 增 加 30%。（ 二 ） 联 合 杠 杆 系 数 的 计 算 公 式联 合 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 经 营 杠 杆 系 数（ 三 ） 相 关 因 素 变 化 对 联 合 杠 杆 系 数 的 影 响凡 是 影 响 经 营 杠 杆 系 数 和 财 务 杠 杆 系 数 的 因 素 都 会 影 响 联 合 杠 杆 系 数 ， 而 且 影 响 方 向 是一 致 的 。【 2016 考 题 单 选 题 】 甲 公 司

41、2015年 每 股 收 益 1 元 ， 经 营 杠 杆 系 数 1.2， 财 务 杠 杆 系数 1.5。 假 设 公 司 不 进 行 股 票 分 割 ， 如 果 2016 年 每 股 收 益 想 达 到 1.9 元 ， 根 据 杠 杆 效 应 ，其 营 业 收 入 应 比 2015年 增 加 （ ） 。A.50%B.90%C.75%D.60% 正 确 答 案 A 答 案 解 析 每 股 收 益 增 长 率 （ 1.9 1） /1 90%； 联 合 杠 杆 系 数 1.2 1.5 1.8； 则1.8 每 股 收 益 增 长 率 /营 业 收 入 增 长 率 ； 所 以 ， 营 业 收 入 增 长

42、 率 每 股 收 益 增 长 率 /1.890%/1.8 50%【 例 多 选 题 】 在 边 际 贡 献 大 于 固 定 成 本 的 情 况 下 ， 下 列 措 施 中 会 导 致 联 合 杠 杆 系 数 降 低 的 有（ ） 。A.增 加 产 品 销 量B.提 高 产 品 单 价C.提 高 资 产 负 债 率D.节 约 固 定 成 本 支 出 正 确 答 案 ABD 答 案 解 析 联 合 杠 杆 系 数 经 营 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 ， 在 边 际 贡 献 大 于 固 定 成 本 的 情 况下 ， A、 B、 D 均 可 以 导 致 经 营 杠 杆 系 数 降 低 ， 从 而 降 低 联 合 杠 杆 系 数 ； 选 项 C 会 导 致 财 务 杠 杆系 数 增 加 ， 从 而 提 高 联 合 杠 杆 系 数 。考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 18 页【 公 式 记 忆 方 法 】（ 1） 当 企 业 不 存 在 优 先 股 时 ：（ 2） 当 企 业 存 在 优 先 股 时考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 19 页一 、 直 播 课 程 进 入 方 式 ：考 试 改 变 命 运 ， 帮 考 助 您 成 功 第 20 页二 、 资 料 获 取 方 式 ：