1、1,G2,G20和全球货币金融改革,杨燕青 第一财经日报副总编辑,2,大纲,“新常态”“货币战争”和资本流动G20和全球货币金融改革中国经济2020,3,寻找“新常态”,4,新常态,Source: IMF staff paper,5,新常态,New normal (Pimco):发达国家：低增长，高失业，厚尾（fat tail)不均匀的复苏: 冰火两重天 金融系统去杠杆化，金融监管一体化（BCBS,FSB） 风险加大（欧元区,美国，资本流动Reversal）,6,不均匀的复苏：GDP,7,不均匀的复苏：GDP,8,不均匀的复苏：信贷,9,新兴市场Releverage,10,去杠杆化1,11,去
2、杠杆化2,12,金融业风险：银行业CDS Spread,13,国家风险：国家融资需求/GDP(%),14,“货币战争”和 资本流动,15,货币战争,核心：G2+资本流动RMB：实质性低估？（6.19以来，对美元升值3.8%，NEER贬值3%， REER升值0.76%）CGER ：MB (Macroeconomic balance)易纲 vs 外交部 ：4% trade surplus/GDP2010: 5.2% 美国再工业化：美元持续走软 新兴市场面对资本流入压力,16,中国贸易顺差峰值已过,Source: IMF staff paper,17,顺差预测1 : Bayesian Vector
3、Autoregression model (BVAR),Source: IMF staff paper,18,顺差预测2 : Global Integrated Monetary and Fiscal model (GIMF),Source: IMF staff paper,19,中国顺差 : 不同观点,IMF Staff paper,20,中国转型,Source: IMF staff paper,21,美元指数,22,美国再工业化1,23,美国再工业化2,24,资本流入EM,25,资本流入新兴亚洲,26,Headline CPI (新兴亚洲),27,汇率压力,28,外储持续走高,29,应对资
4、本流入,担忧：Reversal（2011美国加息） 适度升值 资本管制：合法性？ 宏观审慎应对泡沫：香港案例 强化金融系统的风险承受能力 引导进入基础设施等领域,30,G20和 全球货币金融改革,31,G20: 法国,焦点：汇率（G2, 巴西，印度） 失衡指标体系外部失衡：trade balance, net investment income flow and transfer内部失衡：Public debt, fiscal deficits, private saving and private debt汇率，财政，货币政策下一步 外汇储备未写入 粮食和大宗商品全球货币金融体系改革,32,
5、G20和全球货币金融改革,Win the war/ Lose the peace :协调行动动力减弱G20: MAPIMF（Article IV, Spill-over report） 金融监管改革（国家层面+全球层面） 布雷顿森林体系III? SDR? YUAN,33,美国-金融改革1：消费者金融保护局,独立负责人：由总统任命，参议院确认 独立预算：由联邦储备体系支付专项预算自主编写规则：有权力为保护消费者单独制定银行、非银行的有关规定检查和执法：监督，审查和执行 。有权利检查和强化下列机构的有关规定，包括：所有资本超过100亿美元的银行及信用联盟、所有与住房抵押有关的业务、学生贷款发放者以
6、及其他大型非银行金融机构。对于资本小于100亿美元的银行及信用联盟则在有消费者投诉时由相关机构进行处理 消费者保护：巩固和强化目前分散在OCC、OTS、FDIC、美联储等机构的消费者保护职责。 快速行动：由于有此机构来监督和处理违规交易，消费者不必再等国会出台相关法律来防止违法的商业行为 消费者热线：创建一个全国消费者投诉热线，使消费者第一次拥有一个单一的免费热线来投诉金融产品和服务的有关问题 与银行监管者合作 清晰地界定监督范围,34,美国-金融改革2：加强对系统性风险管理,成立金融稳定监管委员会。由10个联邦金融管理者、1个独立成员及5个不具备投票权的成员构成，金融稳定监管委员会负责识别并
7、应对整个金融系统中出现的风险。这个委员会应该由财政部长做主席，包括Fed, SEC, CFTC, OCC, FDIC, FHFA, NCUA, 新成立的消费者金融保护局，以及一个独立的有保险经验的被指定人。5个不具备投票权的成员应包括OFR、FIO、州立银行、保险及证券监管人员。 防止企业变得过大。当企业的规模以及复杂性的增长对金融体系带来风险时，委员会向美联储建议对该企业执行更为严厉的资本、杠杆、流动性以及风险管理。 监管非银行金融机构。经2/3以上及主席同意并授权，当委员会认为某一非银行金融公司破产会对整个金融系统产生负效应或者其行为会对美国金融稳定性造成一定风险的时候，可由美联储进行监管
8、。 分拆大型、复杂性公司。经2/3以上及主席同意并授权，当某一大型、复杂性公司被认为威胁美国金融稳定性的时候，美联储可以将其分拆。 技术专家支持。在财政部下设一个新的金融研究室，其成员包括各种高级技术人才：经济学家、会计师、律师等人员可以收集金融数据并进行经济分析，对委员会工作予以技术支持。 风险披露。通过金融研究室及其成员机构，委员会可以收集并分析数据，以识别和监督经济中显现出来的风险，并在周期报告及每年向国会的报告中予以披露。 资本金要求。当金融机构可能对金融系统带来威胁时，委员会可以建立不低于现行标准的最低资本金要求，并执行不高于15倍的杠杆要求 。,35,美国-金融改革3：终结太大不能
9、倒,限制大型、复杂性金融公司，防止未来紧急救助的发生。 不用纳税人的钱进行紧急救助。明确阐述不会用纳税人的钱去挽救一个濒临破产的金融公司或承担其清算费用。 不鼓励过度成长及复杂化。金融稳定监管委员会应该监视系统性风险并向美联储建议对资本、杠杆、流动性、风险管理等方面执行更为严厉的制度。 Volcker Rule。 要求监管者对银行、附属机构及子公司进行监管阻止他们参与对冲基金及股权私募基金进行投资与运作，被美联储监管的非银行金融机构同样也禁止对对冲基金及股权私募基金进行投资。 支付、清算及结算的监管规定。提供一个特殊的框架来提高系统重要金融市场风险管理标准以及金融机构所从事的具有系统重要性的支
10、付、清算及结算活动的统一性。 葬礼计划（Funeral Plans）。 要求大型、复杂的金融机构定期提交关于如何快速有序地处理公司可能出现的紧急关闭事件。如果公司不能提交可接受的计划，将被执行更高的资本金要求，并对公司的增长及活动提出一定的限制。 联邦储备紧急借款。对美联储紧急借款授权进行了很大的改动，阻止对单个企业进行紧急救助。抵押资产必须足够使纳税人免收损失等。 破产。大多数倒闭的大型金融机构可以通过破产程序来解决。 贷款担保限制。为了保证银行的正常运行，FDIC可以为有偿付能力的银行贷款提供担保，但是必须在满足严格的要求之后。,36,美国-金融改革4改革美联储,对美联储进行审计：GAO会
11、对美联储13（3）有关的所有发生在金融危机期间的紧急借款进行一次性的审计。 增强透明性。要求美联储持续披露13（3）紧急借款、窗口贴现借款及公开市场交易对手、金额、期限和条件，只允许一定时间的延迟。 监督职责：选举一个副主席执行监督职责，由总统任命，应是美联储理事会的成员，并应起草关于董事会监督和规范的政策建议，还应每半年就董事会监督和管理效果向国会报告。 联邦储备银行治理：GAO会对现有的关于联邦储备银行董事的任命体系进行一次调查，来检验现有的体系是否有效地反映民众意愿、是否有实际或潜在的利益冲突。 贷款担保限制：为了保证银行的正常运行，FDIC可以为有偿付能力的银行贷款提供担保，但是必须在
12、满足严格的要求之后：董事会及FDIC董事会2/3以上成员认为该银行对金融稳定性构成威胁；财政部长批准其期限及有关条件并设定担保上限。,37,美国-金融改革5：衍生品监管和对冲基金,减少监管漏洞。给予SEC和CFTC授权使其管理场外衍生品交易，使不负责任的、承担过度风险的交易无法逃脱监督。 集中清算及交易。 市场透明性。要求清算所进行数据收集及公开，以推进市场透明度建设，并为监管者监督及应对风险提供重要工具。,明确监管机构，强化衍生品监管,填补管制缺口。终结影子银行体系，要求对冲基金和私人股票顾问作为投资顾问在SEC注册，并且提供其交易和资产组合等信息以评估系统性风险。这些信息将与系统性风险监管
13、者共享。 加强监管。将投资顾问的联邦政府监管资金门槛从0.3亿美金提高到1亿美金，这一调整旨在大规模增加处于州监管下的顾问数量。可以使得SEC将其资源集中于新注册的对冲基金上。,提高标准，管理对冲基金,38,英国-金融监管改革：强化风险管理,工党：改革监管机构，强化风险管理 帮助监督商业银行的风险模式。金融监管当局建立专门机构，帮助监督商业银行的风险模式。 建立监管联席会议。对所有大型、复杂的跨国金融集团实施审慎性监管，改善金融监管部门间的协调。 强化金融稳定目标，高度重视对系统性风险的监管。2009银行法案中明确规定了英格兰银行作为中央银行在金融稳定中的法定职责和所处的核心地位。 成立金融稳
14、定委员会 明确监管当局在危机银行处置中的权限和程序。 设立了特别处理机制来干预和处置问题银行。 建立了整套的银行破产程序 。,英国工党曾颁布了一系列的法案、条例与改革建议2008年1月，英国金融监管当局（财政部、英格兰银行和金融服务局）发布金融稳定和存款者保护：强化现有框架征求意见稿 2008年7月，又发布了金融稳定和存款保护：进一步的咨询和金融稳定和存款者保护：特殊解决机制 2009 年2 月，英国议会通过了2009 银行法案 2009年3月，公布了特纳报告：对全球金融危机的反应 2009 年7 月8 日，英国财政大臣达林公布了改革金融市场白皮书。媒体和分析人士普遍认为白皮书安于现状，过于温
15、和，不够激进，丧失了一次结构性改革的时机,39,FSA将被分拆为： 金融政策委员会：主管宏观经济风险 ，一旦发现对经济及金融稳定产生威胁的因素，该委员会将能够采取有效的措施。 审慎监管局：负责监管金融机构，包括银行、保险业、投资银行等机构的风险。 消费者保护及市场监管局：负责监管向一般消费者提供服务的金融机构，并稳定金融市场,三方共治监管架构,英国央行集权取代“三足鼎立”,40,欧盟出台一系列监管改革计划,欧盟监管改革框架,欧盟委员会先后在2008 年10 月和2009 年7 月，两次向欧盟理事会和欧洲议会提交了关于修改资本金要求指令的提案 欧盟委员会通过关于加强信用评级公司权威性和监管的提案
16、 欧盟银行监管委员会向欧盟委员会提出了关于流动性风险管理的30 项原则性建议 欧盟委员会通过了关于包括对冲基金和私人股权基金在内的投资基金管理人的欧盟监管框架指令的相关提案 欧盟理事会于2007 年10 月通过了跨国金融危机管理的九项原则 在2009 年7 月7 日的欧盟经济与金融会议上，各国就如何减少金融监管的顺周期性达成了共识 2009 年6 月19 日，通过了欧盟金融监管体系改革，成立欧盟系统风险委员会进行宏观审慎监管，整合微观审慎性监管体系 。,欧盟金融监管改革加强协调,41,41,Basel III,资本金要求 交易对手信贷风险 杠杆率 逆周期监管缓冲 系统重要性银行 流动性标准,4
17、2,金融市场的全球运作需要制订全球统一的金融监管标准，以防范跨国、跨区域甚至全球范围的风险影响国际金融的稳定。 FSB对各国的监管执行标准进行比较，识别跨国差异以及解决这些差异需采取的政策行动，并设定清晰的阶段性目标，以朝最终统一的监管标准目标不断推进。推进方式包括以下三种：,FSB1：设定全球统一的监管机制,成员国政府以身作则,成员国之间互评价,建立评估措施的工具箱,承诺遵守国际监管标准 每五年接受一次IMF-世界银行“金融部门评估规划”（FSAP）的评估 作为“标准与准则遵守情况报告”(ROSCs)的基础内容，IMF和世界银行将详细披露成员国执行国际监管标准的情况,成员国在FSAP和ROS
18、Cs框架下定期进行互评价 互评价分为主题层面和国家层面。前者着眼于国际监管标准的跨国执行情况和标准的有效性；后者着眼于该标准在特定国家的执行情况和有效性,鼓励国际合作与信息交换 通过透明的程序对成员国执行国际监管标准的程度进行评估和排序 根据排序与成员国展开对话，提出改进措施,43,FSB2：全球统一监管架构,FSB特别关注金融监管的国际合作和信息交换。FSB将会同巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、国际证监会组织（IOSCO）和国际保险监督官协会（IAIS）拟定国际监管合作和信息交换的主要原则，以鼓励所有国家和地区实行统一的监管标准。FSB担心部分国家由于遵守全球统一标准会带来一些潜在的风险，
19、因此选择了一些国家展开对话，以进一步评估提高各国遵守相关标准和路径的可能。为了衡量各国金融结构的差异，FSB利用国内金融资产、国外金融资产与负债比例、组合投资状况、资本流动总额、保费、OTC衍生品市场、对冲基金、养老金资产、跨境银行资产五个市场在全球市场中的份额等金融指标来对这些国家排序。,44,跨国金融机构的经营是全球性的，但当其倒闭时，救助责任只能由母国来承担。母国监管当局作出支持决策时的出发点仅限于本国，对债权人的保护一般也只适用母国相关法律和程序。雷曼兄弟破产揭示了全球金融体系的系统性风险。美国政府允许雷曼兄弟破产，不仅对美国而且对与之关联的所有国家均产生了巨大的影响。有必要对跨境监管
20、合作进行改革，以降低未来大型跨境金融机构破产可能产生的负面影响，防止系统性风险的蔓延。FSB首次将30家具有“系统重要性”的大型金融机构纳入跨境监管框架。,日本：4家 瑞穗、三井住友、 野村、三菱日联,北美：6家 高盛、摩根大通、 花旗、摩根士丹 利、美银美林、 加拿大皇家银行,英国：4家 汇丰、巴克莱、 RBS、渣打,欧洲：10家 瑞银、瑞士信贷、德银、 法兴、ING、巴黎银行、 桑坦德、BBVA、意大利 联合信贷银行、意大利 联合商业银行,保险机构：6家 安盛、安联、荷兰保险集团、 英国英杰华集团、苏黎世保险、 瑞士再保险,FSB3：系统重要性金融机构,45,全球金融危机带给我们的重要教训
21、之一就是要对系统性风险加强管理，建立宏观审慎监管框架及工具迫在眉睫。部分地区已经取得的进展：美国参众两院的金融改革法案、欧盟成立欧洲系统性风险委员会（ESRB）、印度金融稳定与发展委员会将承担宏观审慎监管职责、英国计划赋予英格兰银行宏观审慎监管职能以及土耳其成立系统性风险协调委员会等。 监管工具：,宏观审慎,巴塞尔委员会,在经济状况良好时建立”顺周期缓释措施“； 具有”系统重要性“的金融机构提高对资本金和流动性的要求；,全球金融系统委员会,国际保险监督官协会,国际会计准则委员会,FSB,设计并评估宏观审慎政策和工具运行情况；,促进对系统性风险的跨行业监控； 为各国当局提供系统性风险的评估手段；
22、,建立预期损失缓释手段，以减少信贷损失、降低顺周期性；,改进基础设施，降低重要金融机构破产的传染性，如改善衍生品 场外交易市场的基础建设。,46,全球储备资产,47,汇市日交易构成,Source: NBS,48,SDR,49,人民币国际化,50,中国2020,51,中国2020,全球第二大经济体意味着什么？2020中国GDP总量将超越美国人均GDP：中国20000美元/美国65000美元 （美国人均GDP年均增长3%，中国年均增长10%） 下一个10年（中等收入陷阱？） 日本1969/韩国1988,52,人均GDP (2009):全球图景,53,拐点:更慢的增长,54,拐点:工业比重下降,55,拐点:服务业上升,56,中国2020 ：参与全球决策,坚持战略：韬光养晦 有所作为最大难题：中国如何与全球沟通？,57,THE END,G2,G20和全球货币金融改革,
