1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 table_main 公司 简评 模板 证券 研究报告 上市公司 简评 计算机软件 诺基亚风险正在释放，业务布局初具雏形 事件 公司公布中报，上半年 公司实现营业收入 36,809.96 万元，营业利润 12,362.17 万元、归属于母公司所有者的净利润 11,828.52 万元，分别比去年同期下降 16.87%、 33.19%和 16.80%。 EPS 为 0.21元。 简评 汽车复苏低于预期，诺基亚风险正在释放 上半年
2、公司在汽车领域的收入为 2.03亿元，同比增速仅为 2.57%，低于之前市场预期。虽然丰田等日系车已经摆 脱去年地震影响出现一定程度的增长，但可能其装载率并没有相应的提升，可能导致了四维图新在汽车领域并没有出现相应的涨幅 ，但全年情况还需关注下半年相关车厂的装载策略 以及宝马切换到数量 。另外，诺基亚销售的大幅下滑已经在公司业绩方面得到充分反映。上半年公司消费电子领域收入下滑达到了 53， 65%，收入为 1.01 亿，从而占比从去年年底的 45%降到了 27.4%，由于目前诺基亚销售的新机型并不多，因此不排除下半年诺基亚的境况会变得更糟。 动态交通信息依然保持快速增长 ，其他业务布局初具雏形
3、 公司上半年的亮点依然表现在动态交通信 息服务领域。上半年该业务 收入为 3592.8 万元，同比增速维持在三位数，达到了129.84%。动态交通信息服务对于预计今年全年该业务依然保持快速增长。此外，其他业务包括 车联网及地图编译服务、在线服务及行业应用虽然收入占比还很低，但分别为 58.89%和 724.42%的增速却也表明公司在其他领域的业务布局初具雏形 （后者增速很快跟中交宇科并表有一定关系） 。 从目前的业务布局来看， 今后 公司 会形成一个以License+服务 +项目为主的收费模式，另外，在商业模式上，也会逐步形成 B2B+B2C 相结合的发展框架。 研发增加导致 管理费用增加，销
4、售净利率保持稳定 公司收入虽然同比下降，但在费用方面并没有同向变化，上半年公司三项费用率为 53.23%，比去年同期增加了将近 10 个百分点，这主要是因为公司在 Telematics 等方面的研发费用有所增加所致。 尽管如此，公司销售净利率保持稳定，上半年公司销售净利率为 34.02%，比去年同期仅下降 1.5 个百分点。 盈利预测与估值 总体来看， 受诺基亚影响 ，公司不管是业务还是在业绩方面，都处于一个调整阶段。 公司 能否扭转目前的困境 将取决于业务布局能否成功以及真正体现在业绩方面所需要的时间。 虽然面临各种 table_invest 002405 维持 买入 吕江峰 010-85
5、130795 执业证书编号： S1440510120029 发布日期： 2012 年 8 月 10 日 当前股价： 13.13 元 目标价格 6 个月： 15 元 主要数据 table_maindata 股票价格绝对 /相对市场表现（ %） 1 个月 3 个月 12 个月 5.04/7.27 -10.50/0.83 -42.19/-24.96 12 月最高 /最低价（元） 30.5/11.44 总股本（万股） 57633.06 流通 A 股（万股） 37480.48 总市值（亿元） 75.67 流通 市值（亿元） 49.21 近 3 月日均成交量（万） 952.56 主要股东 中国四维测绘技术
6、有限公司 23.57% 股价表现 table_stocktrend -47%-37%-27%-17%-7%3%13%11/8/911/9/911/10/911/11/911/12/912/1/912/2/912/3/912/4/912/5/912/6/912/7/912/8/9四维图新 中小板综指相关研究报告 table_report 12.05.31 收购加拿大公司，为新业务布局 12.04.20 一季度业绩下降，诺基亚业务待观察 table_stkcode 四维图新 (002405) 1 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN table_page 四维图新
7、请参阅最后一页的重要声明 困难，但我们认为公司今年全年净利润降幅还是会保持在年初设定的目标范围之内，也即降幅不超过 20%。而随着 诺基亚对于公司业绩影响的逐步减小，公司其他业务布局的效果开始体现，特别是明年汽车业务新客户、新盈利模式的出现，公司今年在业绩上是个低点应该是个大概率事件，从长期来看，公司业绩 可能 将会反转。我们调低之前的预期， 预测公司今后三年 EPS 分别为 0.46、 0.62 和 0.83 元。目前，小非压力已经在一定程度上得到有效缓解，而上半年股价的表现也有市场对其诺基亚业务大幅下滑的体现。加之 基于四维图新在竞争环境、盈利模式、 产品的可复制性、想象空间以及在 A 股
8、市场上的稀缺性 等方面 所 带来的高估值， 我们认为 目前 公司已经具备一定的投资价值 ，因此我们维持“买入”评级。 预测和比率 2011A 2012F 2013F 2014F 营业收入（百万） 867.12 839.30 1096.21 1403.36 营业收入增长率 28.41% -3.21% 30.61% 28.02% 净利润（百万） 281.44 263.64 358.52 479.48 净利润增长率 20.85% -6.32% 35.99% 33.74% EPS（元） 0.59 0.46 0.62 0.83 P/E 83.10 28.70 21.11 15.78 2 上市公司简评报告
9、 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN table_page 四维图新 请参阅最后一页的重要声明 table_research 分析师介绍吕江峰： 中央财经大学金融学硕士，计算机行业分析师，四年从业经验 。 报告贡献人 吴伟 010-85156318 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理 张博 010-85130905 张明 010-85130232 张迪 010-85130464 陈杨 010-85156401 黄玮 010-85130318 上海地区销售经理 李冠英 021-68825
10、003 杨明 010-85130908 钱宏伟 021-68805057 戴悦放 021-68825001 深广地区销售经理 赵海兰 010-85130909 张娅 010-85130230 周李 0755-23942904 段佳明 010-85156402 王芳群 020-38816536 机构销售经理 韩松 010-85130609 任威 010-85130923 何嘉 010-85156427 刘嫘 010-85130780 刘亮 010-85130323 3 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN table_page 四维图新
11、 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者 深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 $stock_mark 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包 含的信息或建议在本报告发出
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