1、2007 年股票投资策略从价值回归到迈向繁荣2007 年股票投资策略- 从价值回归到迈向繁荣许荣 王炫南方基金管理有限公司2006 年 12 月 12 日2007 年股票投资分析一、06 年公募基金的变化二、06 年四季度策略与行业配置回顾三、07 年股票投资展望四、总结一、06 年公募基金的变化（一）货币基金的萎缩（二）股票基金的趋势（三）规模扩大后的基金运作一、06 年公募基金的变化（一）货币基金的萎缩管理人基金名称基金规模（份额，亿）05 年底06 年一季度06 年二季度06 年三季度华安基金华安现金富利334.8 386.8 194.0 136.3 华夏基金华夏现金增利203.0 18
2、8.1 131.0 112.0 招商基金招商现金增值109.3 82.6 60.6 47.9 南方基金南方现金增利384.7 319.5 199.3 185.4 南方多利中短债-89.8 40.6 31.3 易方达基金易方达货币市场95.9 92.7 39.2 36.7 易方达月月收益中短债89.9 83.6 42.0 14.2 博时基金博时现金收益84.3 86.6 64.3 67.7 博时稳定价值99.1 106.4 58.3 42.3 嘉实基金嘉实货币市场68.5 89.8 29.6 70.5 嘉实超短债- - 27.1 18.1 表：主要货币基金及中短债基金的规模变动资料来源：南方基金
3、，WIND一、06 年公募基金的变化（二）股票基金的趋势股票基金规模的膨胀股票基金表现与业绩基准一、06 年公募基金的变化股票基金规模的膨胀截止 2005 年底截止 2006 年 12 月初1海富通收益增长80.7 广发策略优选193.3 2中信经典配置71.8 华夏优势增长141.0 3嘉实服务增值行业62.3 南方高增长133.0 4建信恒久价值62.0 南方绩优成长124.8 5国联安德盛小盘精选57.9 易方达价值精选123.5 6申万巴黎盛利精选47.7 工银瑞信稳健成长122.3 7博时精选46.8 银华优质增长103.6 8工银瑞信核心价值39.5 工银瑞信精选平衡87.5 9银
4、河银泰理财分红33.9 泰达荷银首选企业85.4 10南方稳健成长33.5 上投摩根双息平衡76.0 前 10 位平均规模（亿）53.6 119.0 前 20 位平均规模（亿）39.6 91.0 资料来源：南方基金，WIND一、06 年公募基金的变化股票基金表现与业绩基准资料来源：南方基金，WIND%一、06 年公募基金的变化（三）规模扩大后的基金运作“I really must get a thinner pencil. I cant manage this one a bit; it writes all manner of things that I dont intend”? the
5、poor king said. -爱丽丝漫游仙境一、06 年公募基金的变化（三）规模扩大后的基金运作行业配置的出发点与基本思路选股的出发点与基本思路一、06 年公募基金的变化行业配置的出发点与整体思路作为整体市场的系统内生因素：整体企业盈利趋势与盈利能力，是与大盘趋势高度吻合的；整体市场系统的外生因素：制度性变化、结构性变化、资金环境等，会影响整体市场（估值水平）的重估，但较长期看不会改变市场内生的各行业间的比较与运行机制。行业配置考虑的投资主题：是较长期市场内外生因素对分行业运行的影响，而不是市场热点。一、06 年公募基金的变化选股的出发点与整体思路价值 vs. 成长- Valuation
6、Trap短期的盈利增长 vs. 中长期的盈利质量、管理能力、增长模式- Once a cheater, always a cheater.一、06 年公募基金的变化二、06 年四季度策略与行业配置回顾二、2006 年四季度策略与行业配置回顾9 月中旬（9 月 16 日的四季度配置分析） 9 月底（四季度投资策略报告）整体趋势：06 年下半年 A 股上市公司整体盈利将加速增长- 前期居于高位的外部需求（OECD 领先指标）与国内需求（FAI） ，稳定向上的汇率，PPI、大宗商品价格，决定了下半年国内周期性行业、制造业利润加速；- 消费服务行业将持续增长；但许多行业前期在宽松环境、需求拉动下，来自
7、周转提高、费用压缩的盈利能力改善，将告一段落。 二、06 年四季度策略与行业配置回顾行业配置思路- 作为长期升值背景下另一面的制造企业，也应在下一阶段得到类似前期内需消费相关类公司同样的普遍重估；- “制造业”跑赢“内需消费” ；“金融”跑赢“房地产” ；“证券”跑赢“银行” 。行业配置具体建议- 相应降低三季度各重点行业比例，增加至“金融” 、 “房地产”行业配置；- 建议“机械”行业按上限配置；- 新增“钢铁”行业，作为重点行业配置。二、06 年四季度策略与行业配置回顾二、06 年四季度策略与行业配置回顾基金业绩的四季度表现（截止 12 月 8 日）封闭式基金：金元、隆元、天元、开元全部
8、53 只封闭基金中排名第 1、第 2、第 9、第 21开放式保本基金：南方避险增值全部“保本型”基金中排名第 1开放式保本基金：南方宝元全部“债券型”基金中排名第 1开放式股票基金：南方积极配置全部 104 只“股票型”基金（不包括指数基金）中排名第 5三、07 年股票投资展望从价值回归到迈向繁荣：持续升值下的中国成长（一）整体股票市场趋势（二）国内国际宏观经济（三）上市公司盈利趋势（四）股票投资思路三、07 年股票投资展望（一）整体市场趋势从价值回归到迈向繁荣的进程资金流入速度、宏观经济、上市公司盈利增长，决定了何时到达繁荣及繁荣的持续程度；在到达繁荣前，外围股市的波动、行政的调控，都不足以逆转趋势，带来的都是阶段性的机会；除非采取极端手段逆转财富效应。三、07 年股票投资展望（一）整体市场趋势持续顺差下的流动性过剩股票市场财富效应的启动未雨绸缪：如何判断迈向繁荣过程的终结三、07 年股票投资展望持续顺差下的流动性过剩图：出口顺差持续增长 图：商业银行存贷比持续下降三、07 年股票投资展望股票市场财富效应的启动图：货币流动性与股票市场三、07 年股票投资展望未雨绸缪：如何判断迈向繁荣过程的终结？1、经济超出预期的失速；2、通胀抬头（中国与美国的不同） ；3、估值严重高估；4、泡沫形成中公司公布盈利与真实盈利的严重脱节。三、07 年股票投资展望三、07 年股票投资展望
