1、,第十三章 股利政策,本章大綱,13.1 股利與股利政策13.2 股利政策理論13.3 影響股利政策的因素13.4 實務上的股利政策13.5 股票分割與股票股利13.6 股票購回,股利與股利政策,現金股利定期現金股利額外股利或特別股利清算股利股票股利乃公司以盈餘轉增資或以資本公積轉增資，即將帳面上的保留盈餘或資本公積（為公司盈餘以外之財源中所提存之公積，如資本公積、資產重估淨增值、資產處分之溢價收入等等）以過帳的方式移轉給股東之形式股利。,圖13-1 一般公司的股利支付程序,即席思考,如果您是小額投資人（假設只持有3,000股），您覺得每股可能不到1元的現金股利對您的意義是甚麼？您覺得如果除息
2、5元，股價真的就會下跌5元嗎？如果不會，可能的理由有哪些呢？,投資決策、融資決策與股利政策之間的關係,投資決策影響股利政策公司執行的投資計畫將決定未來的盈餘水準與可發放的股利多寡。融資決策影響投資決策公司的資本結構會影響其資金成本的大小，進而影響公司可接受的投資機會多寡。股利政策影響融資決策股利若是固定每年發放，則當公司有投資計畫時，勢必會影響公司內部權益資金的數額，進而決定是否進行融資。,股利政策無關論：MM股利無關論,認為股利政策並不會影響公司價值或資金成本，即任何一種股利政策所產生的效果都可由其他形式的融資取代。 若公司不按照股東的意願來發放股利，股東亦可自製股利，透過自行投資或借貸來選
3、擇自己所偏好的股利政策。所以無論是從公司或是股東的角度來看，根本沒有所謂的最佳股利政策存在。換個角度來看，在股利政策無關的前提下，MM無異認為公司的價值完全視其投資決策的成敗而定（即EBIT的多寡）此與資本結構無關論的精神有異曲同工之妙。,股利政策無關論：資訊內容與信號效果,公司除非能預期未來盈餘將高於目前水準或維持在穩定水準，否則亦不會輕易增發股利。股利的增發可當作一種傳達給投資人的正面資訊管理當局預期未來盈餘會獲得改善；而股利的減發則透露出公司未來盈餘狀況不佳的訊息。由於影響股價的因素是股利政策改變的資訊內容，而非股利本身支付金額的多寡，因此沒有最佳股利政策的存在。,股利政策無關論：顧客效
4、果,意指公司設定的股利政策會吸引特定的投資人前來投資該公司股票。例如低所得或喜歡當期收入的投資人，偏好高股利支付的股票。 公司一旦建立了特定的顧客群，若忽然改變股利政策，則會喪失部分既有的股東，造成股價下跌；不過也會吸引另一批喜愛新股利政策的投資人。 若顧客效果存在，股利政策只是在股價上升的誘因下，因應顧客效果的產物而已；由於股價勢將趨於均衡，股利政策最終也將與公司價值無關。,股利政策有關論(1/2),一鳥在手論（ 風險偏好）：股利愈多愈好認為投資人都是風險趨避者，較喜歡定期且立即可收現的現金股利，因此會提高低股利支付公司的必要報酬率。稅率差異：股利愈少愈好若資本利得稅率較一般所得稅率低，投資
5、人將提高股利支付公司的必要報酬率。,股利政策有關論(2/2),發行成本：股利愈少愈好因考慮發行成本後，外部權益資金的成本大於保留盈餘的成本，因此若資金不足，應避免發行太多新股，而儘量使用內部盈餘。代理成本：股利愈多愈好股利支付後，公司在使用額外的權益資金時，必須接受民間與政府的共同監督，可降低代理成本。,即席思考,小明一直吵著跟父親要1,500元零用錢，不巧的是，剛被太太沒收私房錢的父親，身上所剩不多，於是跟小明說：老爸現在最多只能給你500元，如果明天再給你1,000元，怎麼樣？如果您是小明，會接受這個提議嗎？為甚麼？在諸多理論中，您覺得哪一項最足以解釋股利政策與公司價值間的關係？請說出您的
6、理由。,影響股利政策的因素,法令限制限制條款稅率考量變現性考量盈餘穩定性成長前景控制權的維持股東的偏好,即席思考,請問除了以上所列舉的因素以外，您還能想到哪些因素可能會影響股利政策的決定呢？試著發揮您的想像力。,實務上的股利政策：剩餘股利政策(1/2),剩餘股利政策主要採下列四個步驟來決定公司的股利支付率：決定最佳資本預算額。在目標資本結構下，決定投資計畫所需的權益資金。儘量使用保留盈餘來融通所需的權益資金。將所剩餘的盈餘作股利發放。在剩餘股利政策下，股利政策只是投資決策下的附屬決策，並不會影響公司價值；即公司的價值完全由投資決策所決定。,實務上的股利政策：剩餘股利政策(2/2),公司可利用下
7、列方式來穩定每年的股利支付率：成長型公司通常連續幾年均有良好投資機會，此時管理當局可選擇提高盈餘保留率，如此公司持續成長時，它就不必再去降低股利支付率。成熟型公司若在某一年度忽然有許多投資機會時，可考慮暫時提高負債比率，利用負債的資金來紓解資金需求，儘量避免去降低股利支付，待日後利用每年的盈餘保留使負債比率回歸原有的比率。,實務上的股利政策：其他作法,穩定或持續增加的股利政策除非公司認為未來盈餘的增加足以維持更高的股利支付時，才會提高每股股利。固定股利支付率的股利政策公司將每年所賺得的盈餘提列固定百分比，作為股利發放給股東的股利政策。低正常股利加額外股利股利再投資計畫從次級市場購買已流通在外的
8、所屬公司股票 購買所屬公司新發行的普通股,即席思考,身為股東的您，當公司採用剩餘股利政策時，有何感想？甚麼因素會影響您的感想呢？,利用股票分割或股票股利的方式，可讓公司的股價不致於太高，維持在適當的價格區間內。,股票分割將已流通在外的普通股， 1股分割為2股、3股或 任何比例，藉以增加公司 流通在外股數，達到降低 每股股價目的之行為。,股票股利又稱為無償配股（相對 於現金增資可稱為有償 配股），為公司以股票 代替現金，作為股利支 給股東的模式。,股票分割與股票股利(1/2),股票分割與股票股利(2/2),除權日為股利發放基準日的前七個營業日，在此日及此日之後取得股票的股東都無法得到配股。在除息
9、或除權之後，股價可能會慢慢地回復到原先的水準，稱為填息或填權，原因是基於稅負上的考量。 在投資人心目中，股票股利並不代表真正的收益，它不會影響股價，而每股盈餘與每股現金股利才是決定股價的基本要素。,即席思考,為何國內沒有股票分割呢？除了法律因素外，您能否想到其他可能的原因？如果法律規定可以股票分割，您覺得國內的上市公司願不願意進行股票分割呢？為甚麼？填權或填息現象是否真的存在？讀者不妨留意報紙上股利發放的消息，選擇一家將發放股利的上市公司，觀察其在除權或除息前後的股價變化。您得到的結果如何？請將您的結果與老師一起討論。,股票購回,股票購回乃公司出資經由公開市場買回部分流通在外股票的作為 ，購回
10、的股票即為庫藏股。股票購回的考量替代現金股利：公司持有可供分配的現金，可經由股票購回而非股利發放的方式，將現金分配給股東。當公司認為權益資金在資本結構中所占的比例過高時，利用負債融資的資金購回本身的股票，可以在短時間內提高財務槓桿。 股票購回的方式公開市場買回、公開收購及目標購回。,股票購回的優點,股東觀點在稅率上較具有優勢 股東有權決定是否要出售 公司得以將那些充斥在市場，導致股價偏低的過量股票一掃而空管理當局觀點穩定股利政策作為股票交換、員工配股 、股權轉換等用途節省股東稅負調整資本結構對抗併購威脅作為護盤工具,股票購回的缺點,股東觀點現金股利的發放比股票購回可靠。將股票賣回給公司的股東可能無法瞭解股票購回的涵義，或他們也可能無法掌握住與公司目前和未來活動有關的所有訊息。公司在購回自己的股票時，可能不會支付很高的價格。管理當局觀點股票購回的宣布被視為負面的信號。可能被國稅局視為大股東為避免支付股利所得稅而採取的逃避行為，而使公司陷入觸犯不當累積稅條款的風險中。,即席思考,既然股票購回具備多項優點，為什麼還是有不少上市公司選擇發放現金股利呢？,
