1、实物期权的技术创新投资案例分析,本科生研究项目训练计划总结与体会,实物期权思想的两个核心问题,不确定性 Uncertainty时间 TIME,不确定性 (1)本质及其客观存在,不确定性可以看作是一种信息不完全：现在与未来之间的信息不完全传统的价值评估方法假设信息是完全的，从而将所有的未知信息简化成已知信息来处理, 这种做法增大了决策的风险实物期权思想承认不确定性的客观存在性，并对之加以利用,不确定性(2)与风险的关系,Uncertainty Risk人们长期以来一直习惯性地把不确定性等同于风险，并且企图加以回避事实上，不确定性在增加风险的同时，同样也增加了出现超出人们期望的、更为有利的状态的可
2、能性,不确定性(3)期权价值的来源,Pay attention: 期权是衍生工具，本身没有intrinsic的变动，其价值来自于所依托的金融资产的价格变动，即价格的不确定性不确定性越大，期权价值越大,时间 (1) 无价？有价！,时间是一种非常重要的机会成本商机、黄金输入（出）点、InternetIF任何一种商品的价格包含了内在价值和交易成本，THEN时间是其中一种交易成本期权的时间价值，B-S模型中到期时间越长，期权价值越大,时间 (2) 分？合？,To unite or to divide . that is the question实物期权定价：分阶段，每个节点不是简单的计算工具，而是决策
3、者重新审度下一阶段怎样行动的机会 B-S模型，把时间划分到极限Anyway,分是有代价和成本的，适当的合更加可行,时间 （3）战略(Strategy),战略意味着做现在的决定时把将来纳入考虑的范围时间的trade-off Example: 找工作？考研？ 对于时间这种成本来说，一旦决定了就不可逆的，因此要考虑到未来,不确定性和时间是期权价值的来源,Lets see how these implications operate in REAL OPTIONS,期权价值,不确定性,时间,实物期权是一种思想,Contingent Claims：因为未来不确定等待。视具体情况而定MY IMAGINAT
4、ION如果把现实世界中的银行等中介机构看作减小交易成本的组织，那么期权就是现在与未来的“中介”，是一种利用时间来减小交易成本的DEVICE.前者可以看作是外部性在空间上的内部化，而后者外是部性在时间上的内部化,Illustration,虽然要付手续费给银行，但总的交易成本下降，或者是某些不能发生的交易得以进行虽然要pay for the option, 但我们得到了risk aversion 这个问题解决所带来的满足与福利,Fund surplus,Fund deficit,Financial market,Present,Future,option,Real options 实物期权,一种是
5、信息获取实物期权, 处理的信息对象是“可知的未知信息”。这种类型的实物期权增强了管理者获取信息的能力,主要有延期型期权和学习型期权另一种实物期权处理的信息对象是“不可知的未知信息”, 可将其称为“灵活性期权”。这种期权增强了管理者的应变能力，要有柔性期权、增长型期权和放弃型期权管理者的选择权增加了项目的价值，充分利用了时间这一机会成本，而不确定性（传统决策方法的archenemy）是选择的原因，也是赋予选择价值的源泉,REAL OPTION ANALYSIS ON PROJECT VALUATION项目评估的实物期权分析,A RETROSPECTION OF DEVELOPING A DRUG
6、对于一种新药开发过程的回顾,所作案例使用的方法,背景：新药的研发和营销市场不确定性，技术不确定性分阶段预测不同状况下的现金流及其概率，以无风险利率贴现到前一阶段明确有哪些选择权（即实物期权），求出实物期权方法下，增大了的项目的价值,Abstract,Traditional NPV method is not a proper valuation for time-consuming and risky pharmaceutical R&D projects, because it ignored the managerial flexibility in decision-making pro
7、cess. The real options method takes into account the strategic flexibility and gives a better evaluation. This is a retrospection case of developing and marketing a drug using Copelands quadranomial approach, adjusted with game theory when potential competitor was considered together.,Structure of m
8、y paper,1. The importance of project valuation2. The difficulty in valuing pharmaceutical R&D projects: expensive and lengthy 3. Two different attitudes toward uncertainties: NPV and real options4. Using real options approach to value a project of developing and marketing a drug (A retrospection),Ca
9、se solution (4 steps in all),Step 1: Figuring out main uncertainties Five stages,Case solution (4 steps in all),Step 1: Figuring out main uncertaintiesTwo main uncertainties: 1. technological uncertainties and 2. market uncertainties, which evolve simultaneously through time.,Case solution (4 steps
10、in all),Step 2: Calculating the final nodes cash-inflows and the traditional NPV NPV=-953 万元,Case solution (4 steps in all),Step 3: Adding real options analysis, using game theory to assess the options valueROA value = 6.88 万元,Case solution (4 steps in all),Step 4: Contingent decisions tree,Thank you,用心学习快乐生活,
