1、FINANCE DAILYE-mail：aic订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86968538 （北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：2011年银行贷款的发放将由粗放转向集约差别准备金约束太软，银监会重启日度监控3中国在东盟地区发人民币债券有难度32010年中国银行业不良贷款余额缩减为利润的50%3IPO发行制度改革与“破发”没有必然联系4PE入股银行目前并未得到监管层认可4差别准备金率不足以抑制银行
2、放贷规模4城商行正加速扩张打造全国性股份制银行5中美大豆采购协议有抬价之嫌5香港人民币IPO正加快准备进程开始蓄势待发52011年地方融资平台贷款余额可能出现负增长6中国式价格战令券商经纪业务佣金率大幅下降6上海在VC/PE的监管问题上力挺银监会6两岸官方背景的两大金控公司拟成立财务顾问公司7美国财政部官员认为中国将加快人民币升值步伐7欧盟对中国购买欧债的“善举”或许并不承情7美国哲学教授以哲学在金融市场中决胜千里8季节性因素和紧缩预期让近期货币市场资金面吃紧8基金四季度调仓青睐周期性行业8A股市场风格转换有待三大条件的催化9分析专栏【2011年银行贷款的发放将由粗放转向集约】商业银行经营的产
3、品货币，和其他商品或服务一样，价格（利率）受供求关系的影响较大。2009年，中国实际执行的是过度宽松的货币政策，实际发放了9.6万亿的新增贷款。银行间恶性竞争，利差大幅下降。而2010年在新增贷款降至8万亿不到的情况下，银行议价能力显著上升，利差明显上升。2011年，中国的货币政策将回归常态，银行的信贷增长将受到监管层多种“紧箍咒”的限制。这种情况下，银行集约使用资本金，贷款的发放由粗放转向集约，提高信贷产品的收益率，将成为普遍的选择。以被银行普遍视为“优质资产”的个人购房贷款为例，由于违约率低，并且风险权重只有一般贷款的50%，一贯是商业银行大力发展的品种。但不可否认的是，个人购房贷款由于普
4、遍较基准利率有较大的下浮，处于微利甚至亏损的状态。在信贷额度紧张的情况下，今年个人购房贷款将不再受银行的青睐。目前不少城市的商业银行取消了个人购房贷款的利率优惠。广东的部分银行甚至将首套房贷利率上调为基准利率的1.1倍。这在商业银行几乎一律将个人购房贷款利率降至基准利率70%的2009年，是不可想象的。可以预计，今后银行将普遍上调房贷利率，以提高综合利差。对地方融资平台贷款的风险整治，也反映出未来贷款转变的动向。银监会主席刘明康称，中国银行业面临的风险首当其冲还是地方融资平台。监管层已要求银行按现金流覆盖比例划分的全覆盖、基本覆盖、半覆盖和无覆盖平台贷款计算资本充足率贷款风险权重，四种情况下的
5、风险权重分别为100%、140%、250%和300%。由于地方政府面对银行仍然有较强的议价能力，不少地方政府“威胁”银行如不发放所需贷款，将划走财政存款。因此，地方平台贷款也是低收益贷款。从节省资本金和提高收益率两个角度考虑，银行将大力压缩平台贷款的发放。实际上2009年就已有这个迹象。银监会的数据显示，截至2010年上半年，平台贷款余额约7.66万亿元，截至8月底，又下降到7.38万亿元。工行董事长最近就表示，工行今年将压缩平台贷款余额20%。银监会最近罕见地出台惩罚机制，对于去年下半年继续违规发放平台贷款，以及接受地方政府违规担保的，银监会要求严肃追究贷款发放机构“一把手”及总行相关负责人
6、的责任。这同样是银行压缩平台贷款的催化剂。在各种压力之下，高利率的小企业贷款可能会吸引银行较多的信贷资金。最近在重庆，之前因为缺乏抵押品而难以得到贷款的小企业，银行却纷至沓来。小企业可用固定资产作抵押、股权质押、浮动资产抵押获得贷款，还可办无抵押贷款。一家外资银行重庆分行称其中小企业无抵押贷款，年化利率达14%21%。重庆某股份制银行的微小企业贷款年化利率为15.3%、16.2%或18%。另一家国有银行重庆分行有关人士透露，该行中小企业贷款年化利率一般在10%上下。可见，小企业贷款普遍是基准利率的两三倍。某国有大行负责人表露：“去年我们对个人住房按揭贷款和小企业经营贷款的投放比例是82，今年的
7、投放比例则调整为46。”可见，高利率的小企业贷款对银行有较大的吸引力。小企业贷款不仅有较高的收益率，监管层还在酝酿将小企业贷款的风险权重打折，这样将节省银行的资本金。这也符合新的国际资本协议的原则。此外，当年看不到盈利前景的信用卡业务，目前已进入收获期，第一批发展信用卡业务的招商、广发银行受益匪浅。小企业贷款同样会成为银行未来利润的重要来源。中国民营企业的经营能力普遍高于国有企业，加上高利率带来的风险补偿，小企业贷款未必有较高的违约率。小企业贷款的发展也有助于培养银行该类贷款的风控能力和建立相关的制度。更何况，小企业成长后对当初扶持他们的银行有较高的忠诚度。最终分析结论（FinalAnalys
8、isConclusion）：2011年，在信贷额度有限的情况下，银行将从节省资本金和提高收益率两个角度，集约发放贷款。利率下浮较多的个人购房贷款和平台贷款将普遍被银行抛弃，而利率上浮较多的小企业贷款等贷款产品，将得到银行的青睐。（AHZB）返回目录优选信息【政策：差别准备金约束太软，银监会重启日度监控】新年过后，商业银行放贷热情高涨。有消息称，2011年首个工作日放贷过千亿。据知情人士透露，2011年前两周，全国金融机构新增贷款已超8000亿元，其中，工、农、中、建四大国有银行新增贷款已达3400多亿元。截至1月19日，金融机构新增贷款已超1万亿元。目前央行已经准备了一套差别存款准备金计算方法
9、，2011年起，央行将对各商业银行按月测算，2011年前三季度将给予商业银行依次递减的容忍度。但1月几乎过万亿的规模让这种控制难见成效。一位银监会高层近日表示，“下面要通过日均存贷款上报的方式来监控银行流动性。”日均存贷款数据上报是指，各地银行每日向当地银监局上报存贷款数据，银监局则会根据相应的贷款限额对其进行提示。该规定也曾在2010年上半年，信贷超速增长时启用。一位大行高管称，“差别准备金的实施的确提高了银行对调控行为的可预见性，但该工具对银行属于较为软性的约束。”银监会的资本监管工具及有关政策，约束更为刚性，一旦不达标，一些相关的市场准入就会被叫停，所以在存款增长压力较大的情况下，商业银
10、行的投放也不敢太放肆。一位城商行高管佐证了上述判断：“最后两周我们会把能放的贷款都放出去，要是等到银监会要求每天上报额度的时候，我们就贷不出去了。”在他看来，存贷比不高，现行的动态差别准备金率仅针对全国性商业银行，城商行仍有“空子可钻”。一位股份制商业银行高管表示，如果商业银行的存款有保证，贷存比没有超标，那么银行如果愿意以缴纳一点差别准备金为代价，多放点贷款，也没有什么问题。对应这种心态，监管加码如期而至。（RLH）返回目录【形势要点：中国在东盟地区发人民币债券有难度】中国央行昆明中心支行行长周振海24日在央行主管的金融时报上撰文建议，借鉴前期在香港发行人民币债券的经验，探索向东盟国家非居民
11、发行人民币债券，回流当地沉淀的人民币现钞，达到引导离岸人民币利率形成机制的目的。周振海还建议，放宽境内人民币资本市场对境外人民币投资的限制，鼓励商业银行开发更多针对境外客户的人民币保值、增值产品。2010年，人民币债券在香港市场受到空前欢迎。虽然不少发债人在香港发行人民币债券的利率低于国内银行贷款利率（如麦当劳的人民币债券利率为3%），但人民币每年升值5%的预期，令香港投资者可获得债券利息与人民币汇兑收益双重收益。而在东盟国家，不少国家的货币相对于美元的升值幅度大于人民币，即这些国家的货币对人民币有升值预期，投资者要承受汇兑损失。因此除非以足够补偿汇兑损失的高利率发行，否则东盟的人民币债券发行
12、有较大的难度。而过高的利率，发债人就会选择香港低利率发债。（RHZB）返回目录【形势要点：2010年中国银行业不良贷款余额缩减为利润的50%】银监会1月24日发布最新统计数据显示，2010年末我国商业银行不良贷款余额为4293.0亿元，较年初减少约680亿元，不良率为1.14%，比年初下降0.44个百分点。其中，次级类贷款余额达1591.6亿元，占全部贷款的0.42%；可疑类贷款余额为2042.7亿元，占比0.54%；损失类贷款余额为658.7亿元，占比0.18%。分机构来看，主要商业银行不良贷款余额为3646.1亿元，占全部贷款比例1.15%；城市商业银行不良贷款余额为325.6亿元，在该类
13、银行全部贷款中占比0.91%；农村商业银行不良贷款余额272.7亿，在总贷款中占比1.95%；外资银行不良贷款余额48.6亿元，在总贷款中占比0.53%。至2010年四季度末，我国商业银行拨备覆盖率为218.3%。而三季度末为203.0%，二季度末为186.0%，一季度末为170.2%，呈现逐季递增的态势。根据银行业协会的保守预测，去年中国银行业的总利润将达8000亿元，大约相当于不良贷款总额的约两倍。再加上超过200%的不良贷款拨备覆盖率，银行的资产质量是比较安全的。不过由于2009年开始银行发放了大量中长期贷款（其中不少是平台贷款），因此各界普遍预期银行的不良资产未来两三年才会面临考验。（
14、LHZB）返回目录【形势要点：IPO发行制度改革与“破发”没有必然联系】2010年以来目前新股破发已经常态化，A股市场出现1995年以来最严重、最密集的“新股破发潮”。截至上周末，自2009年7月IPO重启以来，共有267只个股破发过，其中新股首发类型的破发股有176只，而同期共发行新股469只，占比37.53%。自2011年以来沪深两市上市的21只新股中，已有15只跌破发行价，破发比例高达71.43%。中金公司1月24日发布的A股资金与流动性最新分析周报认为，鉴于前三次历史经验，在未来很可能会因此出台相关政策，或再次暂停IPO申请，或进一步调整新股发行制度。2010年11月开始的第二阶段新股
15、发行体制改革还将延续，当前的“破发潮”会在很大程度上影响新的IPO发行体制与审核体制。虽然新股破发较多，但新股长期不败的神话仍令申购者心存侥幸，积极申购。19日申购的4只新股，中签率为0.87%2.6%，即仍有近40110倍的超额认购，这意味着新股发行仍然非常顺利。在此情况下，我们认为，监管层应加快新股发行制度改革。强调IPO发行改革，这是中国证券市场制度改革的必然要求，关键是中国证监会要对这块发行审核放权。现在有些人把问题聚集在发行定价、破发等问题上，实际上是转移视线，混淆视听。（RHZB）返回目录【形势要点：PE入股银行目前并未得到监管层认可】北京农商行增资扩股勾起上市相关的无限遐想，老股
16、东、新股东参与热情高涨。12月28日，北京银监局下发了关于北京农村商业银行股份有限公司增资扩股有关事项的批复，同意北京农商行增资扩股方案，截至目前该计划已经接近完成。但此时有人很落寞。美国私募股权投资机构凯雷投资管理的人民币基金以极高的热情参与，同时也获得了北京市政府的支持，但最终仍未获得监管层明确放行。在2010年中，凯雷人民币基金首期24亿元募集到位，即可进行投资，其中最大的看点是北京国资经营管理中心为最大的LP（基金投资人），此外的LP还有北京股权投资发展基金以及其他大型国有企业、民营企业与个人。这也在一定程度上说明，为何凯雷入股北京农商行计划能得到北京政府的支持。据消息人士称，为了能尽
17、快执行增资扩股，农商行重新递交了计划，此次将凯雷排除在外，很快计划得到批复，凯雷入股计划随之正式流产。事实上，凯雷投资银行碰壁并非头一回。此前重庆商业银行同样将凯雷排除在外。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇称，战略投资者还是应该和银行有战略合作关系，希望能对银行公共治理上有帮助，PE的投机性太强，纯粹就是财务投资者，因此监管层对这方面不是特别认可。目前也有股权基金入股银行的案例，比如渤海产业基金入股成都商业银行，中信绵阳产业基金投资大连商业银行。达晨创投合伙人晏小平认为产业基金一般有背景，LP基本是政府国资或是国有大型企业，这样会形成资源上的补充和支持。（LLH）返回目录【形势要点：差
18、别准备金率不足以抑制银行放贷规模】2011年，监管层准备通过差别存款准备金来调控商业银行的放贷规模。商业银行强烈的放贷冲动，主要着眼于市场份额的扩大和利润的增长。如果差别存款准备金率政策对银行的利润增长影响非常小，则调控效果未必理想。据中行内部测算的结果，中行每计提0.5个点的差别准备金率，将会影响利润近5亿元。而中行去年仅前三季度就实现利润830亿元，假设全年利润为1000亿，每上调一次存款准备金率，对中行利润的负面影响就只有0.5个百分点。中银国际全面测算了对商业银行的影响。1月14日的存款准备金率上调0.5个百分点，可能导致所有上市银行需要在人民银行存放2379亿元。如果假设所有银行从同
19、业拆借资金调拨上述资金，那么它们的利息收入合计将下降51亿元（假设同业拆借收益率为3.83%）。这将使得银行2011年年化盈利减少38亿元，净利润应下降0.6%。这一测算结果与中行的内部测算非常接近。这样，在存款准备金率对利润的负面影响非常有限的情况下，预计商业银行仍会积极放贷。（LHZB）返回目录【形势要点：城商行正加速扩张打造全国性股份制银行】继去年温州银行、大连银行在沪成立分行之后，又一家城市商业银行盛京银行23日入驻上海，标志着其迈出异地扩张的关键一步。上海银监局数据显示，自2007年4月宁波银行上海分行成立后，截至2010年10月末已有11家城商行异地分行落户上海，这10家分行资产合
20、计1411.4亿元，存款合计1165.7亿元，贷款合计958.7亿元。实际上，城商行难抑异地扩张冲动，仅去年，温州银行、浙江泰隆银行、大连银行等城商行就先后落子上海。而异地扩张也是宁波银行、南京银行和北京银行三家上市城商行近几年快速发展的“秘诀”，与此同时，杭州银行、大连银行、盛京银行等仍在等待上市的城商行也在悄然“开疆扩土”。以大连银行为例，该行先后在天津、北京、沈阳、成都、营口、上海等地成立了8家异地分行。然而，对于城商行来说，想要布局全国市场，资金仍然是首要基础，这也是不少城商行筹划上市的原因之一。大连银行行长王劲平在上海分行成立之时则表示，未来35年，还会继续异地扩张步伐，力争在全国主
21、要中心城市设立分行网络。上市则将为该行完成“向全国性股份制商业银行转型”目标提供资金支持。（LCXS）返回目录【形势要点：中美大豆采购协议有抬价之嫌】美国大豆出口协会最近的公报显示，美国时间1月20日和21日，中美双方举行了两次大豆订货会，中国累计承诺采购4.23亿蒲式耳的大豆，总金额为66.8亿美元。按照美国大豆出口协会公布的数字，中国采购美国大豆的均价为每蒲式耳1579美分，这个价格远高于现在的市场价格。截至1月21日，芝加哥商品交易所2011年3月交货的大豆期货收盘价为每蒲式耳1412美分，其他月份交割的大豆期货价格最高为每蒲式耳1430美分，最低为1348美分，此次中国采购美国大豆的价
22、格每蒲式耳要高出市场价格150美分以上。市场分析人士表示，目前国际市场上大豆价格处于高位，与2010年67月份每蒲式耳只有900美分左右的价格相比，涨幅已经很大。企业需要考虑风险，预计按照协议价格执行有一定难度。对于较大的价格差距，参与中美大豆采购的一家企业内部人士表示：“每蒲式耳1579美分的大豆采购均价没有意义，因为此次达成的只是采购框架协议，在实际采购大豆时，有关企业还要看具体的市场行情，不一定按照协议价格来执行。”但采购承诺毕竟不是废纸一张，中国以高于市场价采购大豆，不管未来执行情况如何，都对大豆市场有助涨作用。（LHZB）返回目录【形势要点：香港人民币IPO正加快准备进程开始蓄势待发
23、】万众期待的人民币IPO正成为香港热议的话题。香港中央证券董事总经理钟绛虹表示，人民币白表eIPO已提早完成测试，可正式推出服务，首阶段付款银行有三家，为中银香港、汇丰及恒生。换言之，香港140万名在三大行已开设人民币户口的市民，可以网上渠道申购人民币白表eIPO。此外，人民币流通量及二手市场买卖是否活跃，是人民币IPO成功的关键。钟绛虹表示，早前已向数家企业及投行提议人民币IPO可实行“双股制”，即分人民币及港元两个计价部分，或股票编号等，如一半以人民币集资，另一半以港元集资（集资比例可调节）。不过，有证券界人士指出，有关建议从退款及分派股份角度可行，但担心两个股票编号令市场混乱，也可能出现
24、投资者为了贪方便以港元交易，失去人民币交易的意义。从发行人角度，也可能出现人民币或港元集资额的不确定性，及关注人民币仍然不是自由兑换的问题。而对于有消息称港交所正与中银香港研究，设立人民币资金池初步构思是公开招股申购阶段以港元支付，实际分得股票以人民币计价，而以港元退款。钟绛虹表示，技术上较难做到，因为退款是由中央结算计算，并非收票行，中央结算必须要在收齐公开发售所有途径（如黄表、电子黄表、白表及白表eIPO）认购的款项，得悉冻资多少后才可以分股，系统的设计基础是单一货币。（BCXS）返回目录【形势要点：2011年地方融资平台贷款余额可能出现负增长】2010年，地方政府融资平台成为银监会的一项
25、重要监管内容。工商银行董事长姜建清日前在接受采访时表示：工商银行目前的政府融资贷款是8000多亿元。按照监管部门的要求，目前已进行全面清理，有些也进行了拆包处理。工行的绝大多数政府融资平台贷款都是在省市一级，而且是经济条件较好的省市，六个经济发达省差不多占到65%，县级以下的极少。目前为止，政府融资平台贷款的不良率是2。2011年工行计划将政府融资平台贷款余额降低20%，并希望通过今后三年的努力，让政府融资平台贷款基本上回归常态，也就是回归到在这次的扩内需、保增长之前的状况。这或许成为商业银行，特别是国有大行普遍的经营目标。之前银监会公布了上调地方融资平台贷款风险权重的政策，平台贷款将消耗银行
26、更多的资本金。这样，2011年地方融资平台贷款余额很有可能出现负增长。地方政府的投资冲动可能受到银行贷款政策转变的抑制。（LHZB）返回目录【形势要点：中国式价格战令券商经纪业务佣金率大幅下降】中国几乎所有行业的企业都缺乏差别化服务，因此一旦一个行业出现价格战都将非常惨烈，之前的彩电、VCD、飞机票，莫不如此。甚至在国际市场上，中国厂商都是价格战的“能手”。而去年证券业的佣金价格战也如火如荼。根据沪深交易所会员公布的交易总额，在不区分股票、基金、ETF、债券、权证交易品种交易费率的前提下，结合部分券商刚刚在银行间市场公布的2010年年报中的“代理买卖证券业务净收入”一项，大致计算出2010年全
27、国市场证券交易整体净佣金费率为0.44%，较2009年再次大幅下降了36.70%。截至目前，累计已有58家证券公司在银行间市场公布其未经审计的2010年财务报告，而其中连续两年单独披露有“代理买卖证券业务净收入”的50家证券公司在该项业务收入上全部不同程度出现下降，有的降幅甚至高达41.05%以上。从2010年证券交易佣金费率的统计分析来看，上述50家具有完整统计口径的券商证券交易佣金平均费率全部出现下滑。其中下滑幅度为两位数的证券公司为49家，仅有1家证券公司证券交易佣金费率下降幅度为一位数。佣金价格战直接导致了证券公司经纪业务收入的下降。中国证券业协会的业绩快报显示，2010年证券经纪业务
28、及服务净收入为1084.90亿元，较2009年下降23.57%。（LHZB）返回目录【形势要点：上海在VC/PE的监管问题上力挺银监会】在VC/PE的监管问题上，发改委和证监会一直存在争议。1月23日，在2011（第二届）国际LPGP合作高峰会上，上海市金融办主任方星海提出了新的可能性：“我比较赞赏银监会管理融资性担保公司的做法。我们不断地把信息向银监会报送，有利于监管层掌握这个行业的风险情况，及时采取有效措施，这样的模式可能会适合VC/PE的发展。”他指出，中国的经济结构决定了VC/PE在中国经济发展中发挥的作用比在其他经济体中更大。中国今后十年、二十年都会处于非常快的发展时期，加上各地政府
29、都在创造良好的VC/PE发展环境，这将给整个中国VC/PE带来前所未有的发展机遇。中国风险投资研究院院长、上海交通大学安泰经济管理学院教授陈工孟把未来五年称作洗牌的五年。大浪淘沙后剩下来的VC/PE将是一批真正专业能力强、有核心竞争力、有品牌的机构。（RCY）返回目录【形势要点：两岸官方背景的两大金控公司拟成立财务顾问公司】据台湾经济日报日前报道，兆丰金控拟与大陆唯一特批金控公司银河金控，在大陆合资设立财务顾问公司，进军投资银行业务。银河金控旗下银河证券也将透过兆丰金协助，研拟来台设点。银河金控拟于农历新年后来台拜会兆丰金控，双方可望签约合作。双方一旦合资设立公司，将是公股金融机构与陆资合资的
30、首例。目前八大公股金融机构登陆，均以银行分行为主，兆丰金若跨出与陆资合资的第一步，将对公股金融机构产生示范作用，也是两岸金融机构往来关系的一大突破。中国银河金控成立于2005年8月，注册资本70亿元人民币，主要股东有财政部和中央汇金公司。兆丰金控成立于2002年2月，注册资本新台币1105亿元，主要股东是台湾“财政部”、台湾银行、台湾“中华邮政”和国发基金。（BHZB）返回目录【形势要点：美国财政部官员认为中国将加快人民币升值步伐】在胡锦涛主席结束访美之行后，美国财政部官员称，此次中方谈及人民币汇率问题时，在措辞和语气上有三处变化，这可能代表着人民币将要加快升值的步伐。首先，美国财政部副部长布
31、雷纳德指出，中方不再提及以前常说的“保持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定”。一直以来美国政府将这句话解读为中国政府因担心人民币升值步伐过快会削弱中国的出口，只允许人民币渐进升值。美国官员指出，就在去年12月，谈及人民币汇率形成机制改革时，央行副行长胡晓炼还用官方的标准说法，说“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。其次，美方官员指出，中方在会谈中谈到了汇率形成机制改革和转变经济发展方式的关系。美国政府将此解读为中国政府已经意识到加快人民币升值的步伐有助于转变目前这种以出口为导向的经济发展方式。第三，在中美发布的联合声明中，中方说到“中国将继续坚持推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇
32、率弹性，转变经济发展方式”。值得注意的是，美国财政部的分析中未提及的是中方决定通过人民币升值来抑制通胀，如果真是这样，那么中国政府必须加快人民币升值的步伐。不过，胡锦涛主席在访美前接受美国媒体采访时并未着重谈通胀问题，他说，决定汇率政策的因素很多，通货膨胀只是其中之一。还没有迹象表明，胡锦涛主席在和奥巴马总统及美方其他官员会面后改变了在这一问题上的立场。（LCXS）返回目录【形势要点：欧盟对中国购买欧债的“善举”或许并不承情】中国越来越庞大的外汇储备正日益变成一种负担。截至2010年末，中国外汇储备余额近2.85万亿美元，同比增长18.7%，全年新增外汇储备近4482亿美元。中国银行董事长肖钢
33、在最近的一篇文章中写道：“中国的外汇储备不应被视为金融力量的一个工具，因为外汇储备实际上只是一国资产负债表的体现，而不是真正的财富。”正如肖钢所指出的那样，施行这种政策的“代价是向国内市场注入巨额基础货币”。然而，与美联储不同，中国央行必须努力限制这一政策带来的通胀影响。它通过发行债券，以吸收或“冲销”流动性。中国政府还出台了一系列政策，以减缓未来外汇储备的增长。但中国正在做出另一种尝试：利用外汇储备获取政治利益。中国已公开承诺，会购买一些身陷危机的欧元区国家的主权债务。尽管从未明确表示过购买这些债券是有条件的，但中国暗示，作为回报，欧洲应取消它的对华军售禁令，并承认中国的市场经济地位。后者将
34、在世界贸易组织（WTO）纠纷解决机制中，为中国增加砝码。但鉴于中国仅有约1/4的外汇储备投资于欧元计价资产，加上中国希望减轻对美元资产的依赖，欧洲官员私下表示，中国还劝诱不了欧盟。国际货币基金组织（IMF）前中国区主任埃斯瓦普拉萨德（ESWARPRASAD）表示：“中国明显正在试图将不得不做的事，装成是出于高尚动机才做的不得不做的事，是指事实上他们没有选择，只能不断地将他们的外汇储备投资于流动性好的大型发达市场。他们不是承认自己没有选择，而是努力使这一切看上去像他们可以利用外汇储备获取政治利益说到底这不是一个令人信服的策略。”（RLH）返回目录【形势要点：美国哲学教授以哲学在金融市场中决胜千里
35、】美国哲学教授布朗斯坦转战金融界后表现优异，他操盘的避险基金投资回报率高达50%，称霸百大最佳避险基金经理人排行榜。布朗斯坦1989年转战房贷交易，1996年创立结构型投资组合管理公司，由五位合伙人管理20亿美元的资金。他旗下的基金去年前10个月收益率高达50%。虽然2008年美国房市崩盘让美国经济不支倒地，却让鲍尔森等放空美国房市的避险基金经理赚进数十亿美元。前十大避险基金有三个是靠房贷债券获利。布朗斯坦成功的秘诀就是把哲学专业运用在房贷领域。布朗斯坦的长期策略是设计一套预测屋主再融资房贷时机的模型，再买进他们认为价格遭低估的房贷证券。由于许多屋主的房屋价值低于贷款金额，因而始终无法利用利率
36、持续下跌的机会再融资，也让看空再融资风潮的投资中从中获利。许多房贷债券的多数价值取决于房主支付利息的时间。一流交易员都会根据屋主的信用评分、地址、贷款规模、年龄等多种因素，发展出独特的公式预测屋主的行为模式。美国哲学教授的成功经验难以模仿，但值得中国一线城市的决策部门思考：到底什么样的人是金融业人才，金融专业的硕士和博士就是吗？（BHZB）返回目录【市场：季节性因素和紧缩预期让近期货币市场资金面吃紧】在央行不久前宣布上调法定存款准备金率，银行间市场资金面在接下来的一周就变得愈发紧张。对此，平安证券固定收益部研究主管石磊认为，准备金率的提高正好在春节前的1月份，在这个月有两个季节性因素对资金面起
37、到紧缩的效果。第一，居民需要提取大量的现金准备过节，而现金是在银行体系外的货币，最近两年中，1月份流通中的现金（M0）的月增长均超过6000亿元，这相当于提高存款准备金率1个百分点。第二个因素是财政存款，12月份释放的财政存款几乎达到9000亿元，而从历年的经验上看，1月份基本上要还回去一半，也就是说相当于央行会通过财政存款的变化回笼流动性近4000亿元。上述这两个因素相当于银行体系内流动性减少1万亿之多。而且负面冲击还没结束，贷款是会创造存款的，但是在贷款创造存款的过程中却会造成结构性的变化。2010年，大型商业银行信贷增长占全部信贷增长的64%，而存款的增长仅达到全部存款增长的59%。也就
38、是说，在贷款创造存款的过程中，原本作为市场流动性集中供给者的大型商业银行的资金越来越分散，当大多数机构有紧缩预期时，资金的分散就会造成市场中自由资金量下降。（RCY）返回目录【市场：基金四季度调仓青睐周期性行业】天相投顾根据披露完毕的2010年基金四季度报告统计显示，纳入统计范围的60家基金管理公司的729只基金当期共盈利1279亿元，环比下降59%。同时，基金业赎回压力不减。去年四季度，纳入统计范围的692只开放式基金合计遭遇1148.3亿份净赎回，净赎回比例达4.97%。去年四季度基金的行业偏好也发生变化，部分周期性行业重获基金青睐。数据显示，去年四季度，基金增持幅度排名前三的行业分别为采
39、掘业，机械、设备、仪表行业，金属、非金属行业，增仓幅度分别为1.3、1.26和1.1个百分点；减持幅度排名前三的行业分别为批发和零售贸易、医药生物制品和食品饮料行业，减持幅度分别为1.81、1.3和0.94个百分点。整体而言，2010年四季度基金增仓A股的态势未改，但这不能掩盖基金对后市判断分歧的加剧。这在股票型基金中表现得尤为明显。天相统计显示，虽然2010年四季度末股票型基金平均仓位攀升至88.2%的历史高位，但季度环比增幅低于基金整体平均水平。而从单只股票型基金季度仓位变化分析，在部分股基四季度猛增仓位数十个百分点的同时，也有不少基金大幅度降低股票仓位，股基间仓位的首尾差距已高达33个百
40、分点。（RCY）返回目录【市场：A股市场风格转换有待三大条件的催化】关于A股市场风格转换的问题，安信证券首席经济学家高善文日前撰文指出，只要周期性行业重新变得有吸引力，中小盘高估值溢价会很快逆转回来。而且一旦出现逆转就会是一种长期性的、系统性的趋势。安信证券认为，出现风格分化的逆转需要三个条件和催化剂：第一，新一轮经济周期的启动。使得周期性行业明显受益，即使非周期的基本面变化不大，估值也会受到很大的抑制。在2011年下半年，整个经济在私人投资的带动下逐步从底部走出来，开始进入新一轮周期的状态。这种可能性不见得非常大，但是需要认真考虑。第二，房地产市场的调控见到成效。2011年上半年房地产市场的
41、供应量将显著增长，同时在通货膨胀的压力下资金面会收紧。此时，可能出现房地产成交量的回落，房价转入相对平稳的状态并带动房地产投资的下滑。在此条件下，市场对房地产泡沫的担心会逐步缓解，一系列不确定因素也将逐渐减轻。第三，通货膨胀出现阶段性回落。如果通胀存在反复和走高的风险，那么紧缩的宏观政策是不可避免的。虽然紧缩政策有益于房地产泡沫的消化，但并不太利于经济周期的顺利启动。（RCY）返回目录调整与修正无每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据。最新股市行情日期收盘指数涨跌点数上证指数1月24日2695.72-19.57（0.72%）深圳成份指数1月24日11488.92-151.04（1.30%）
42、上证股指数1月24日298.65-1.33（0.44%）深成份股指数1月24日5747.29-49.58（0.85%）沪深300指数1月24日2954.23-29.22（0.98%）香港恒生指数1月24日23801.78-75.08（0.31%）恒生国企股指数1月24日12596.43-139.14（1.09%）恒生中资企业1月24日4179.65-35.80（0.85%）台湾指数1月24日8947.79-6.59（0.07%）英国金融时报指数1月21日5896.25+28.34（0.48%）德国法兰克福指数1月21日7062.42+38.15（0.54%）日经指数1月24日10345.10+
43、70.59（0.69%）美国道琼斯指数1月21日11871.80+49.04（0.41%）纳斯达克指数1月21日2689.54-14.75（0.55%）标准普尔500指数1月21日1283.35+3.09（0.24%）最新外汇牌价：2011年1月21日5:30pm1美元1美元1美元1美元人民币6.58410丹麦克郎5.48550瑞典克郎6.60160台币29.1050日元82.5900加拿大元0.99270欧元0.73627澳元1.01174港币7.79120新加坡元1.28390瑞士法郎0.95820英镑0.624961欧元1欧元1欧元1欧元人民币8.94252丹麦克郎7.45041瑞典克郎
44、8.96629台币39.5304日元112.174加拿大元1.34829美元1.35820澳元1.37414港币10.5820新加坡元1.74379瑞士法郎1.30143英镑0.84882伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）1月21日一个月二个月三个月六个月一年美元0.260000.283130.303130.454690.78063英镑0.598130.658750.775631.076881.54125日元0.121880.150000.188750.347500.56750瑞士法郎0.136670.155000.168330.238330.51833欧元0.741250.835630.9
45、61881.208131.51125LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载）香港银行同业港元拆息（%）1月24日隔夜钱1个月3个月6个月0.050000.139290.215710.28500HIBOR数据由香港银行公会于每日早上11时（香港时间）后公布上海银行间同业拆放利率2011年1月24日11:30期限Shibor（%）涨跌（BP）隔夜（O/N）5.040868.341周（1W）5.4242189.662周（2W）6.79583.751个月（1M）7.941746.423个月（3M）5.049711.756个月（6M）3.77022.729个月（9M）3.7877
46、3.061年（1Y）3.81603.05NYMEX原油期货价格每桶89.11美元（1月21日收盘价）ICE布伦特原油期货价格每桶97.60美元（1月21日收盘价）COMEX金=1341.00美元（1月21日收盘价）1人民币=4.42050新台币100人民币=11.1825欧元100人民币=15.1881美元外币100美元658.83英镑1052.94日元7.967港币84.57澳元650.85欧元895.58（中国银行2011.1.24）声 明安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本
47、属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONECONSULTING）及“在线咨询”（ONLINECONSULTING）服务，直接向研究员咨询。电话咨询：010-59001350，在线咨询：research。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员）。鉴于市场上出现假冒及转发安邦产品的现象，特此声明：安邦咨询向正式客户提供的所有产品，只通过如下邮箱发送：anbound、anboundanbound.info、anboundmail，客户也可从安邦官方产品网站（www.anbound.info）获得。从任何其他途径收到的产品，都不能代表安邦产品，安邦咨询概不负责。2011AnboundInformationCorporation.
