1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2020年12月27日（ 评级）分析师 刘章明 SAC执业证书编号：S1110516060001行业投资策略【天风商社】餐饮&酒店行业2021年度策略掘金中国餐饮产业链，布局酒店景气上行期摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、2020年回顾：疫后消费回暖，餐饮酒店持续复苏宏观经济持续复苏，各项指标企稳向好。疫情恢复社零同比增速降幅持续收窄，后续看好国内消费持续修复，尤其是可选类消费。餐饮旅游行业表现亮眼，年中发力后整体表现平稳。部分优质个股表现出强大韧性。二、餐饮：龙头加速扩
2、张，第二曲线成长；上游供应链延伸，聚焦细分头部餐饮服务终端：龙头企业加速拓店扩张，关注消费场景的多样性和模式创新，期待实现第二曲线。上游供应链：餐饮企业连锁化提升带动上游标准化、规模化发展，关注细分领域头部企业的成长。三、酒店：立足业绩修复，把握行业景气上行期经济社会发展、消费需求升级、推动供给侧改革，驱动酒店行业长期发展。疫情稳定向好，航空客运运输量回升，酒店景气度持续提升。疫情冲击加速酒店业出清和供给侧改革，连锁化和中高端化仍是发展趋势。风险提示：秋冬疫情再爆发风险；旅游市场不景气；国内外宏观经济增速不及预期；食品安全风险NAqXsZrNnMrP7NbP9PoMoOtRqRiNmMtQeR
3、oOnPaQmOrQuOqNsPuOtRwO301PART ONE 2020年回顾：疫后消费回暖，餐饮酒店持续复苏请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4宏观 GDP同比增速企稳，PMI创17年10月以来新高，经济持续复苏宏观经济持续复苏，各项指标企稳向好GDP同比增速企稳：2015-2019年GDP增速分别为7.0%、6.8%、6.9%、6.8%和6.1% ；2020年整体处于疫后恢复阶段，2020Q1-3GDP同比增长0.7%，实现由负转正，第三季度GDP同比增长4.9%，较前值高出1.7%，经济恢复速度较第二季度进一步加快。制造业PMI指数创17年10月以来新高：自2020年3月回升以来
4、连续9个月维持在50%以上，2020年11月达到52.1%、创下2017年10月以来新高，经济修复动能强劲。GDP同比增速逐步企稳，经济复苏加快 制造业PMI指数创2017年10月以来新高0.7%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-0552.1%30%35%40
5、%45%50%55%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5宏观疫情恢复社零同比增速降幅持续收窄，后续看好国内消费持续修复，尤其是可选类消费随着疫情逐步控制，消费需求回流，2020年1-11月社零累计同比下降4.8%，降幅进一步收
6、窄。2020Q3全国居民人均消费支出累计同比低于人均可支配收入7.2pct，且农村消费修复快于城镇，2020Q1-3农村居民人均消费支出累计同比增速为-3.2%，城镇居民为-8.4%。近年来居民人均消费支出有向非必需消费品转移趋势，但2020年受疫情影响，食品烟酒、居住等必选消费占人均消费支出比例出现回升。长期消费习惯并未发生变化，后续看好可选消费持续修复。社会消费品零售总额同比降幅进一步收窄受疫情影响居民消费倾向向必选消费倾斜社零同比增速降幅进一步收窄，消费需求持续修复全国居民人均消费支出和可支配收入增速差值进一步收窄农村居民消费修复快于城镇居民-4.8%5.0%-30%-20%-10%0%
7、10%20%2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11社会消费品零售总额累计同比（名义） 社会消费品零售总额当月同比（名义）-13.50%-15%-10%-5%0%5%10%15%2014-03
8、2014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09全国居民人均消费支出:累计实际同比 全国城镇居民人均消费支出:累计实际同比全国农村居民人均消费支出:累计实际同比-12.50%-20%-10%0%10%2013-122014-032014-062014-092014-122015-03
9、2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09全国居民人均可支配收入:累计实际同比 全国居民人均消费支出:累计实际同比31.2% 31.0% 30.6% 30.1% 29.3% 28.4% 28.2% 30.5%7.8% 7.6% 7.4% 7.0% 6.8% 6.5% 6.2% 5.7%22.7% 22.1% 21.8% 21.9%
10、22.4% 23.4% 23.4% 25.0%6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.2% 5.9% 6.0%12.31% 12.90% 13.28% 13.66% 13.64% 13.47% 13.28% 13.10%10.57% 10.60% 10.97% 11.19% 11.39% 11.21% 11.66% 8.55%6.90% 7.21% 7.41% 7.64% 7.92% 8.49% 8.82% 8.97%2.46% 2.47% 2.48% 2.37% 2.44% 2.40% 2.43% 2.20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 20
11、16 2017 2018 2019 2020Q1-3食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务交通和通信 教育、文化和娱乐 医疗保健 其他用品及服务资料来源：Wind，天风证券研究所*注：社会消费品零售总额的统计口径不包含服务性和虚拟性消费，居民消费支出包含服务消费且剔除了政府消费影响，其表现较社消总额更加稳健请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6板块 餐饮旅游板块2020年涨幅达64.87%餐饮旅游行业表现亮眼，年中发力后整体表现平稳。2020年至今餐饮旅游板块（801210.SI）整体上涨64.87%，跑赢沪深300指数44.27个百分点。餐饮旅游板块作为消费行业2020年初受疫情影响严重、一
12、度表现不及大盘，自2020年5月以来随着疫情得到控制、消费需求逐步释放，板块出现大幅上涨。餐饮旅游板块整体估值处于近年来高位。餐饮旅游板块整体估值PE(TTM)135.69倍，大幅高于2015年来板块的平均估值水平54.37倍。（股价截止到2020年12月10日）餐饮旅游板块2020年至今涨幅达64.87%135.69 54.370204060801001201401601802015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05市盈率PE(TTM) 2015年以来平均PE(TTM)餐饮旅游板块估值处于历史高位64.8
13、7%20.60%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-01-012020-01-102020-01-212020-02-072020-02-182020-02-272020-03-092020-03-182020-03-272020-04-082020-04-172020-04-282020-05-122020-05-212020-06-012020-06-102020-06-192020-07-022020-07-1320
14、20-07-222020-07-312020-08-112020-08-202020-08-312020-09-092020-09-182020-09-292020-10-162020-10-272020-11-052020-11-162020-11-252020-12-04成交金额 休闲服务 沪深300资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7板块 休闲服务板块2020年表现优异，部分优质企业成绩亮眼182%102% 102%82% 82%-50%0%50%100%150%200%美团-W双塔食品 颐海国际 呷哺呷哺海底捞锦江酒店 日辰股份 广州酒家华住集团-
15、S首旅酒店全聚德西安饮食 华天酒店 西安旅游 大东海A金陵饭店休闲服务板块2020年至今表现优异。2020年至今申万28个行业中涨幅前三分别为食品饮料、电气设备和餐饮旅游，分别为68.61%、68.07%和64.87%。部分优质个股表现出强大韧性。2020年疫情对消费行业企业造成严重冲击，餐饮旅游板块企业总体业绩承压，但部分优质企业仍能保持增长。一方面，优质行业龙头财务情况稳健、抗风险能力强，在疫情冲击下表现出强大的韧性；另一方面，疫情加速行业结构变革和资源整合，危机之下也为头部企业创造了机会。从个股年初至2020年12月10日的涨幅排名来看，前五分别是美团-W、双塔食品、颐海国际、呷哺呷哺、
16、海底捞，涨跌幅分别为181.65%、102.02%、101.64%、82.16%、82.11%（股价截止到2020年12月10日）。69%68%65%44%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料 电气设备 休闲服务 医药生物 国防军工汽车 电子 化工机械设备 建筑材料 有色金属 家用电器 轻工制造 农林牧渔传媒 综合计算机钢铁商业贸易 非银金融 公用事业采掘交通运输银行建筑装饰 纺织服装通信房地产休闲服务板块2020年至今各行业中涨幅第三 部分优质个股表现优异资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8板块 优质个股业绩回顾子
17、版块 公司 yoy 2017H1 2017 2018H1 2018 2019H1 2019 2020H1餐饮呷哺呷哺 收入 24.8% 32.8% 35.1% 29.2% 27.4% 27.4% -29.1%归母净利 35.0% 14.2% 11.2% 10.1% -21.6% -37.7% -255.4%颐海国际 收入 56.6% 51.3% 59.1% 62.9% 64.9% 59.7% 34.0%归母净利 98.9% 39.6% 163.0% 98.6% 46.5% 38.8% 47.5%百胜中国 收入 -0.4% 5.8% 13.9% 8.3% 3.2% 4.3% -17.4%归母净利
18、 27.0% -19.7% 31.0% 77.9% -7.2% 0.7% -51.5%广州酒家 收入 18.2% 13.1% 15.1% 15.9% 20.2% 19.4% 1.9%归母净利 43.8% 27.6% 42.1% 12.8% 10.2% 0.1% -82.3%海底捞 收入 36.2% 54.4% 59.5% 59.3% 56.5% -16.5%归母净利 39.8% 52.2% 60.2% 40.9% 42.4% -205.9%九毛九 收入 26.2% 28.8% 41.5% 42.0% -23.2%归母净利 28.9% 4.2% 80.9% 136.1% -192.8%巴比食品
19、收入 20.4% 14.3% 7.4% -26.5%归母净利 199.2% 27.4% 7.9% -19.1%同庆楼 收入 12.9% 3.7% -1.8% -36.1%归母净利 28.7% 25.9% -1.4% -28.4%日辰股份 收入 32.8% 13.8% 20.3% -12.9%归母净利 71.9% 24.6% 22.2% 0.2%酒店首旅酒店 收入 71.3% 29.0% 0.4% 1.5% -0.3% -2.7% -52.3%归母净利 1626.3% 199.1% 41.2% 35.8% 8.1% 3.3% -289.1%锦江股份 收入 44.0% 27.7% 10.3% 8.
20、2% 2.9% 2.7% -42.7%归母净利 37.9% 26.9% 22.1% 22.8% 12.8% 0.9% -49.7%华住集团-S 收入 15.7% 24.3% 27.5% 22.3% 13.7% 11.4% -24.4%归母净利 39.7% 58.2% -13.3% -41.7% 54.0% 147.1% -473.2%优质个股业绩回顾资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明902PART TWO 餐饮：龙头加速扩张，第二曲线成长；上游供应链延伸，聚焦细分头部10中国餐饮产业链一览图拆解中国餐饮产业链，从两大路径探寻投资机会餐饮从以下两条路径探寻餐
21、饮投资机会：餐饮服务终端：龙头企业加速拓店扩张，关注消费场景的多样性和模式创新，期待实现第二曲线。上游供应链：餐饮企业连锁化提升带动上游标准化、规模化发展，关注细分领域头部企业的成长。资料来源：亿欧智库，中国饭店业协会，Wind ，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11餐饮 餐饮市场广阔，细分赛道极多，连锁化率有待提升中国餐饮规模达4.67万亿，近年增速总体在10%左右46,720.7 66,136.0 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019781994199820
22、0220032004200520062007200820092010*2011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中国餐饮行业规模（亿元） yoy1978-1998年CAGR为21.77%2002-2019年CAGR为13.93%2019-2024ECAGR为7.2%*2010年起，国家统计局将餐饮业统计口径调整为餐饮收入，之前为住宿餐饮业零售额2019年中国人均餐饮消费增至3,337元3,337 9.01%-10%0%10%20%30% - 1,000 2,000 3,000 4,0001978 1994 1998
23、 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国人均餐饮消费水平（人民币） yoy2019年餐饮门店人均消费价格呈上升趋势餐饮消费稳定快速增长，行业规模持续扩张。据国家统计局数据，2019年餐饮收入规模达4.67万亿元，同比增长9.4%，由1978年的54.8亿元增长近780倍，41年间CAGR达17.89%。受疫情影响，2020年市场规模略有收缩，但长期来看依然向好，2024年中国餐饮业规模有望达6.6万亿，2019-2024年预计CAGR为7.2%。消费升
24、级趋势下，人均消费水平逐年提升。2019年中国人均餐饮消费同比增加9.01%至3,337元，近年来增速保持稳定。从餐饮门店人均消费价格的结构可以看到，高端消费人均消费增长更快。资料来源：Wind，国家统计局，中国饭店协会，弗若斯特沙利文，世界中餐业联合会，天风证券研究所5.1%6.7%6.9%0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%大众餐厅中档餐厅高档餐厅12中国餐饮业规模增速远高于美国 中国人均餐饮消费仅为美国的17.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201
25、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美国餐饮业规模同比增速 中国餐饮业规模同比增速资料来源：Wind，欧睿国际，天风证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0001970198019902000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美国人均餐饮消费水平（美元） 中国人均餐饮消费水平（美元）餐饮以美国人均餐饮消费为锚，中国餐饮市场仍有较大发展空间。中国餐饮规模增速远超美国，但人均餐饮消费仅为美国18%，仍相当于美国20世纪80年代水平
26、。美国作为世界最大的餐饮市场，经历了150多年的发展，已经达到平稳增长阶段，2019年市场规模为8,730亿美元（折合人民币为6.14万亿元），2001-2019年CAGR为4.63%。绝对规模上，中国餐饮规模有望在短期内超跃美国。而在人均餐饮消费上，中国仅为美国的18%左右。随着中国人均收入的提升，人均餐饮消费水平有望向美国看齐。餐饮市场广阔，细分赛道极多，连锁化率有待提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13中国餐饮菜品类型丰富，细分赛道极多，餐饮市场相对分散资料来源：弗若斯特沙利文，美国餐饮TOP50报告，欧睿国际，天风证券研究所餐饮中餐市场菜品类型及其丰富 2016年中美Top50
27、餐饮企业集中度13.7%12.4%8.2%6.3%4.4%3.5%3.5%3.3%3.2%3.1%3.1% 5.8%12.2%7.5%4.7% 5.3%火锅 四川菜 广东菜 江浙菜湖南菜 北京菜 西北菜 安徽菜东北菜 云贵菜 新疆菜 其它中式正餐中式快餐 中式美食广场 中式烧烤 其他中式正餐厅中式快餐厅及其它0.21.44.9%27.7%0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6中国 美国Top50餐企总营收（万亿元） Top50餐企市占率中国餐饮菜品类型丰富，细分赛道极多。中国餐饮服务市场具体可分为中式餐饮、西式餐饮及其他餐饮，其中中式餐饮2
28、019年规模为3.7万亿，占比79.4%，且又可进一步分为中式正餐餐厅、中式快餐餐厅及其他，各细分品类多样。中国餐饮市场相对分散，集中度远低于美国。据美国餐饮Top50报告，2016年美国Top50餐企市占率为27.7%，而中国仅为4.9%。中国餐饮业连锁化程度低但存在提升趋势。据欧睿国际统计，以店铺数量计算2019年中国餐饮业连锁化率占比为10.3%，总体呈现上升趋势，餐饮连锁化率不断提高，但是相较于美国2019年54.3%的连锁化率水平仍有较大提升空间。中国2019年餐饮连锁化率为10.3%54.3%10.30%0%10%20%30%40%50%60%美国连锁店铺占比 中国连锁店铺占比请务
29、必阅读正文之后的信息披露和免责申明14下游-主要餐饮企业终端 餐饮服务终端：龙头加速扩张，期待第二成长曲线类别 证券简称 主营业务或产品 总市值（亿元）(以12月13日为准）团餐 ST云网 中餐酒楼、快餐、团膳 25 中式正餐广州酒家 粤菜、创新菜品、中秋月饼、速冻食品、腊味、西饼面包等 157 同庆楼 中华老字号餐饮品牌 53 全聚德 烤鸭系列菜品、仿膳、经典宫廷糕点等传统面食品 32 西安饮食 餐饮服务、食品加工 21 中式快餐大家乐集团 连锁式快餐餐饮业务、食品制造及分销业务 105 九毛九 中国领先的中式快时尚餐饮品牌管理及运营者 308 西式快餐 百胜中国-S 旗舰品牌包括肯德基、必
30、胜客、小肥羊、黄记煌等 1826 火锅 海底捞 主打火锅品类，品牌是极致服务体验和就餐体验的代名词 3095 呷哺呷哺 开创了时尚吧台小火锅的新业态 204 小吃 绝味食品 休闲卤制食品的开发、生产和销售 450 周黑鸭 中国领先的休闲卤制品品牌及零售商 184 资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15资料来源：美团点评，餐饮老板内参，天风证券研究所终端前端流量获取+中端门店经营+后端供应管理，筛选优质餐饮企业前端流量获取：天花板高的赛道：餐饮优选赛道，具备广谱性的餐饮品类才能得到更多消费者的喜爱、创造更大的市场空间、形成又长又宽的赛道。赛道可容纳性越大，市
31、场空间越大，天花板越高，餐饮企业越能长大。强品牌影响力：品牌势能越高，越容易实现全国扩张和门店下沉，形成拉新复购，增强客户粘性，获得更优的商务租赁合同和更低的租金成本。中端门店经营：极致单店模型：门店的标准化程度越高，后厨操作越简单（不依赖厨师），或者操作流程越简化，则可复制性越强，门店越容易扩张，越容易提升供应链的效率。单店模型盈利能力强、运转流畅、投资回收期短，则有助于产生盈利性和扩张力。门店扩张和天花板：门店天花板越高，可以想象的成长空间越大，有助于打开公司的市值。后端供应管理：高效稳定的供应链：稳定的供应链体系能够降低食品安全风险、控制食材成本、提升产品品质、充分发挥规模效应和协同效应
32、，支撑门店的全国扩张，一般连锁餐饮企业可以选择自建或者外包。内部管理机制：优秀的内部管理机制是连锁餐饮企业由1到N的后台支撑，是培养可复制性强、成长性高、服务质量好的连锁餐饮企业的内在驱动力。餐饮服务终端：龙头加速扩张，期待第二成长曲线优质企餐饮业优优质餐饮企业优质企餐饮业优中端门店经营优质企餐饮业优前端流量获取优质企餐饮业优后端供应管理优质企餐饮业优广谱性的餐饮品类，赛道可容纳性大优质企餐饮业优品牌影响力大，门店扩张快，具有更大议价权优质企餐饮业优标准化程度高，流程越简化，有助于盈利优质企餐饮业优门店天花板高，想象成长空间大高效稳定供应管理发挥模效应优秀内部管理机制提供提供后台支撑请务必阅读
33、正文之后的信息披露和免责申明16终端重要餐饮品牌：赛道&门店经营&供应链对比资料来源：公司公告，Wind，前瞻产业研究院，天风证券研究所餐饮服务终端：龙头加速扩张，期待第二成长曲线请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明海底捞 九毛九 太二 肯德基 必胜客 呷哺呷哺 凑凑赛道品牌子赛道 火锅 西北菜 酸菜鱼 西式快餐 休闲餐饮-西餐 火锅 火锅2019行业空间(亿元) 5,304 1,871 174 2,729 2,692 5,304 5,3045年复合增速 10% 9% 32% 9% 8% 10% 10%CR5 7.2%(2018年)中式快时尚餐饮CR5为7.5% CR3为11.3% 快餐CR
34、5为10% 休闲餐饮CR5为4% 7.2%(2018年) 7.2%(2018年)西北菜CR3为4.3%品牌调性 服务至上、顾客至上 放心餐桌、家庭用餐 独特、有趣 本土化、便捷 欢乐、休闲时尚小火锅、一人一锅、甄选食材台式火锅、一店一品、时尚优雅门店经营（以2019年数据为准）客单价 105 58 75 37 113 56 96翻台率 4.8 2.3 4.8 2.1 1.6 2.6 毛利率 58.1% 63.5% 68.7% 63.4%人工成本率 29.8% 25.8% 20.6% 25.4%租金成本率 3.3% 9.8% 29.9% 12.6%净利率 8.7% 6.9% 8.5% 4.7%供
35、应链食材采购 关联方餐饮全产业链布局 供应商把控或采用OEM工厂生产 中央采购模式 集中采购中央厨房 蜀海净菜配送 广东、湖北、海南三大中央厨房北京物流及生产中心、上海物流及生产中心负责加工汤底及调料仓储物流 蜀海仓储配送 9个自有仓库，第三方物流25个物流中心、6个集散中心、2100多辆冷藏车，1127供应链相关员工三级物流体系170123456海底捞 九毛九 太二 呷哺呷哺 肯德基 必胜客2016 2017 2018 2019 2020H1050100150200海底捞 九毛九 太二 呷哺呷哺 凑凑 肯德基 必胜客2016 2017 2018 2019 2020H126%29% 29% 3
36、0%28.1%27.2% 27.6%25.8%22% 22% 22% 23%23% 23% 24%25%15%17%19%21%23%25%27%29%31%2016 2017 2018 2019海底捞 九毛九 百胜中国 呷哺呷哺60% 60% 59% 58%67% 65%65% 64%71% 71% 70%69%65% 63%63% 63%50%55%60%65%70%75%2016 2017 2018 2019海底捞 九毛九 百胜中国 呷哺呷哺4% 4% 4% 3.3%10% 9% 10% 10%34% 32% 31%30%13% 12% 12% 13%0%5%10%15%20%25%30
37、%35%40%2016 2017 2018 2019海底捞 九毛九 百胜中国 呷哺呷哺呷哺呷哺毛利率最高 百胜中国人工成本率最低 海底捞租金成本率最低海底捞翻台率总体最高 凑凑、必胜客、海底捞客单价较高资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所终端 餐饮服务终端：龙头加速扩张，期待第二成长曲线请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18海底捞九毛九呷哺呷哺太二肯德基必胜客重要品牌拓店数据对比资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所终端 餐饮服务终端：龙头加速扩张，期待第二成长曲线27346676893598 2003081730%20%40%60%80%050010002017 2018
38、2019 2020H1期末餐厅数量 新开餐厅数量 餐厅数量增速139 147 14310517 16 11 6-5%0%5%10%0501001502002017 2018 2019 2020H1期末餐厅数量 新开餐厅数量 餐厅数量增速738 886 1,022 1,010 136 168 189 31 0%10%20%30%05001,0001,5002017 2018 2019 2020H1期末餐厅数量 新开餐厅数量 餐厅数量增速286512616116 3761 370%50%100%150%0501001502002017 2018 2019 2020H1期末餐厅数量 新开餐厅数量 餐
39、厅数量增速5488 59106534 6749408 566 742 3070%5%10%15%020004000600080002017 2018 2019 2020H1期末餐厅数量 新开餐厅数量 餐厅数量增速2195 2240 2281 2258180 157 132 190%2%4%6%01000200030002017 2018 2019 2020H1期末餐厅数量 新开餐厅数量 餐厅数量增速请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19终端资料来源：公司公告，公司官网，天风证券研究所餐饮服务终端：龙头加速扩张，期待第二成长曲线经过2年对产品的不断打磨，九毛九旗下的“怂”品牌正式进军火锅赛道
40、。2020年8月15日九毛九第一家怂重庆火锅厂于广州开业，为怂旗下全新火锅品牌，菜品上主打鲜切黄牛肉，并且只卖一款锅底“牛油辣搭蔬果汤”。十八汆官网是海底捞旗下首家快餐厅面馆品牌，以经营实业餐饮项目为主，同时推出各类原材料的制作与营销，通过建立标准化的规则以成为人们喜爱的创业选择。呷哺呷哺致力于渗透所有细分赛道，凑凑作为集团高端品牌，主要面向家庭聚会及商务宴请，凭借独特菜品、服务和别具一格的就餐氛围，广受消费者好评。2020上半年呷哺呷哺新开张5家凑凑餐厅，截至2020H共有107家。头部餐饮企业逐步寻找机会切入其他细分赛道，期待第二成长曲线带来的增长空间。九毛九:怂重庆火锅厂海底捞:十八汆呷
41、哺呷哺:凑凑请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20上游-主要供应商供应资料来源：Wind，天风证券研究所上游供应链：连锁化提升带动规模化生产，聚焦细分头部供应商类别 证券简称 主营业务或产品 总市值（亿元）农畜产品生鲜肉禽牧原股份 种猪和商品猪 2762 双汇发展 肉类食品和罐头、速冻肉制品、熟肉制品等 1597 万洲国际 全球最大的猪肉食品企业 960 圣农发展 祖代与父母代种鸡、肉鸡 346 立华股份 优质草鸡养殖 150 龙大肉食 种猪繁育、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售 138 煌上煌 畜禽肉制品加工 121 益生股份 曾祖代肉鸡、原种猪、祖代种猪、生态奶牛养殖 121 罗牛
42、山 食品加工、冷链物流及畜牧养殖 111 海鲜国联水产 育苗、工厂化养殖、饲料、海洋食品加工 54 好当家 海参、海蜇、鲍鱼、对虾、海带等海珍品 45 獐子岛 海珍品种业、海水增养殖、海洋食品 32 佳沃股份 冷冻海洋海产品进出口贸易、加工及销售 25 非生鲜 粮油米面金龙鱼 厨房食品、饲料原料及油脂科技产品 3741 金健米业 精米、专用面粉、面条、食用油、乳品、鲜湿米粉 68 克明面业 中高端挂面 66 京粮控股 植物油加工 62 西王食品 葵花籽油、橄榄油、亚麻籽油、花生油等 60 道道全 食用植物油及其相关副产品 47 食品速冻食品调制食品安井食品 火锅料制品(速冻鱼糜、肉制品) 44
43、1 海欣食品 速冻鱼糜制品，速冻肉制品等 47 惠发食品 速冻丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品等 35 面米制品三全食品 速冻汤圆、水饺、粽子、面点等速冻米面食品 219 巴比食品 中式面点速冻食品 106 千味央厨 油条为代表的速冻面米制品调味品单一型海天味业 酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁等系列 6034 千禾味业 酱油、食醋等调味品 256 恒顺醋业 酱醋生产 227 仲景食品 调味配料 89 ST加加 酱油、食用植物油和其他调味品 76 复合型颐海国际 海底捞集团在中国的火锅底料产品的独家供货商 984 天味食品 川味复合调味料 431 日辰股份 酱汁类和粉体类调味料以及少量
44、食品添加剂 70 用品 餐厨用具苏泊尔 明火炊具、厨房小家电、厨卫电器 577 老板电器 厨房电器产品 387 华帝股份 灶具、抽油烟机、热水器、后厨房电器等 82 注：市值采用2020/12/19数据请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21供应链由无序走向有序，模式逐步成熟提升产业价值餐饮终端企业客户原材料生产基地代理商集采平台中央厨房 /半成品加工原材料农产品畜产品农副产品 分销渠道餐馆供应链环节： 采购、加工、仓储、物流 ( 冷链 + 常温 ) 、配送 等生产 中央总控管理单店管理模式集团酒店 37 模式中国餐饮供应链拆解图资料来源：亿欧智库，中物联冷链委，Wind，天风证券研究所供应
45、根据提供服务内容对中国餐饮供应链服务企业划分中国餐饮企业的供应商较为分散，且多于第三方物流合作。餐企采用多供应商模式，70%餐饮企业供应商数量在100个以上，渠道较为多元，可通过对比产品价格和质量后择优而取，但同时也带来了供应商过于分散、采购订单等难以跟踪管理等问题。物流方面，中国餐饮企业中93.33%与第三方物流合作。中国餐饮企业的供应链管理模式可分为三类。中央总控管理模式：指食材在中央厨房中粗加工之后再发到门店。这类模式一般适用于品类较少、标准化程度高的餐企。单店管理模式：各自为政。多数中小型餐厅多采用这种模式，没有固定采购人员，单店经理或厨师长负责采购，品质较难保障。集团酒店37模式：7
46、0%指定供应商，30%自行采购。主要受冷链物流的影响，在全国不同区域效果不同。餐饮供应链的餐饮者按照提供服务内容划分：）商流；）物流；）信息流；）资金流。餐企供应商数量大于100个占70% 多数餐企与第三方物流合作11%9%10%70%0% 20% 40% 60% 80%1-35个71-100个企业供应商数量请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22以批发采购为主的中国餐饮供应商的典型代表梳理彩食鲜发展历程蜀海发展历程 信良记部分客户资料来源：公司官网，天风证券研究所全品类、餐企延伸、重资产成立于2011年6月，由海底捞控股，是集销售、研发、采购、生产、品保、仓储、运输、信息金融为一体的餐饮供
47、应链服务企业，在全国有7大物流中心。属于全品类服务、餐饮企业延伸、重资产经营的模式。垂直品类、餐企延伸、重资产成立于2016年，是由新辣道餐饮集团孵化的餐饮供应链品牌，目前主要定位在鱼虾蟹贝等水产品和爆浆饮品领域，致力于成为中餐爆品标准化专家。属于垂直品类服务、餐饮企业延伸、重资产经营的模式。 蜀海供应链 信良记全品类、互联网平台、重资产成立于2014年6月，前期以中小型餐饮商户为切入点，专注为全国近百万家餐厅提供一站式、全品类且更低价、更新鲜的餐饮原材料采购服务。属于全品类服务、互联网平台、重资产经营的模式。 美菜网全品类、超市、重资产成立于 2015 年，为永辉超市旗下的食材中央管理中心与
48、供应链集成平台，现已成为以全球供应链为核心，大型中央生鲜工厂为基础，现代农业和食材标准化工业为两翼的一站式食材解决方案服务商。属于全品类服务、超市、重资产经营的模式。 永辉超市彩食鲜美菜网发展历程供应请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23他山之石：美国餐饮供应商规模较大、成熟度高，中国仍处于早期阶段资料来源：亿欧智库，Wind，天风证券研究所企业名称 服务餐饮门店数 SKU数 配送中心数量 门店与配送中心比（门店/配送中心）Sysco 50万 40万 330 1,515US Foods 25万 40万 75 3,333PFG 15万 15万 75 10,000美菜 100万 0.1万 /
49、/蜀海供应链 0.2万 0.8万 11 182中国餐饮供应商规模偏小，行业仍处于早期起步阶段。相较于美国成熟的供应商，国内餐饮供应链公司体量偏小、处于发展早期，整体数据不透明。从产品SKU数量、配送中心数量、服务门店数来看，美国餐饮业供应链的成熟度均远超中国，中国供应链市场仍有很大的发展空间。中美餐饮供应链头部企业关键数据对比供应Sysco营业收入稳定增长 Sysco收入主要来自食品类销售 Sysco是美国第一大食品配送公司，盈利能力相对稳定。公司成立于1969年，2019年客户结构中，餐厅客户贡献收入占比达62%。公司收入主要由罐头制品和冷冻类食品构成，2019年营收达601.14亿美元，同
50、比增长2.36%，净利润为16.74亿美元，同比增长16.98%。业务范围主要覆盖北美和欧洲，供应商数量极多且较为分散。0%20%40%60%80%100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019罐头和干制品 冷鲜肉及冷冻肉 冷冻水果,蔬菜,面包及其他奶制品 家禽 新鲜农产品及经加工产品纸张和一次性用品 海鲜 饮料-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
