1、供应仍显趋紧，铝价下方支撑有力 铝月度策略报告东吴期货有色小组2022年2月21日01 行情回顾02 铝供需基本面情况03价差分析04 行情展望与策略目 录CONTENTSqRsPpPzRtNnPpNnNtPoQtO7N8Q8OoMrRtRpNlOpPmOkPtRpN6MnMrPwMrNrMxNnNnN行情回顾01 11月以来铝价筑底反弹。十月下旬，随着动力煤价格大幅下跌，铝价跟随回落。进入11月后铝价跌势放缓，因成本支撑显现。近期因动力煤价格反弹，欧洲能源价格大幅上涨，电力成本上升推升铝价反弹。2021年3月以来国内制造业PMI和铝价走势背离，因主导铝价的主要因素已经从需求端转向供应端和成本
2、变动。铝供需基本面情况02 2022年2月21日，SMM统计国内电解铝社会库存108.1万吨，较上周四库存增加8.7万吨。春节后单周累库幅度放缓。春节前后铝锭单周社会库存变动（万吨） SMM8主要消费地库存走势（万吨）05 01 0 01 5 02 0 02 5 0 1 /4 2 /8 3 /1 5 4 /1 9 5 /2 4 6 /2 8 8 /2 9 /6 1 0 /1 1 1 1 /1 5 1 2 /2 0 2 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 2-5 .2 0 .2 0 1 4 1 2 .8 8 .7-1 0-5051 01 52 02 5节前3周节前2周
3、节前1周春节期间节后1周后2周后3周后4周后5周后6周2 0 1 8年2 0 1 9年2 0 2 0年2 0 2 1年2 0 2 2年 上期所库存节后增加5.88万吨至32.57万吨，比去年同期高约2.12万吨。 LME库存节后2周增加7.38万吨至84.9万吨，比去年同期低54.5万吨，处于2007年以来最低水平。上期所铝库存走势（万吨） 1 0 .02 0 .03 0 .04 0 .05 0 .06 0 .07 0 .08 0 .09 0 .01 0 0 .01 1 0 .01/5 2/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/5 12/5 2 0 1 8
4、年2 0 1 9年2 0 2 0年2 0 2 1年2 0 2 2年7 59 51 1 51 3 51 5 51 7 51 9 52 1 52 3 5 1 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 2 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 2LME铝库存走势（万吨） 据SMM初步调研数据显示，1月中国氧化铝预计产量650.1万吨，其中冶金级氧化铝628.1万吨，冶金级日均产量20.3万吨，环比降低1.3%，同比增加10.4%。整体来看，1月估算氧化铝净进口20万吨，月内将
5、过剩33.3万吨（吨电解铝耗氧化铝1.925吨）。 截至1月底，中国冶金级氧化铝运行年产能7395万吨，建成产能9380万吨。预计2月份，重污染天气的管控措施的力度将加强，北方氧化铝存较强减产预期，预计2月（28天）冶金级氧化铝产量534万吨左右，月内短缺12万吨左右。全球氧化铝日均产量走势中国氧化铝日均产量走势 国际铝业协会的数据显示，2021年12月，世界氧化铝产量为1162.9万吨，环比上升3.9，同比下降1.5%。日均产量37.51万吨，高于11月的37.32万吨。1 71 7 .51 81 8 .51 91 9 .52 02 0 .52 11 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0
6、1 1 1 2万吨/日2 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 23 03 23 43 63 84 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2万吨/日2 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 1 据SMM调研数据显示，2022年1月中国电解铝产量320.4万吨，同比减少3.6%，日均产量约为10.3万吨，环比增长0.1万吨；1月份国内电解铝铝水比例约为64.2%，环比12月减少1.3%，同比增长0.8%。截至目前，国内电解铝运行产能约为3838万吨，较12月底增加68万吨，建成产能4397万吨，
7、全国电解铝企业开工率约为87.3%。进入2月份，国内电解铝供给端云南、内蒙古、青海还有30万吨复产预期，叠加前期复产产能持续贡献，预计2月份国内电解铝日均产量或将小幅增至10.4万吨/天，2月份（28天）国内电解铝产量预计为291万吨附近。需求端来看，2月份国内铝下游消费受春节假期影响，将环比大幅下滑，且河南、山东、河北地区下游加工企业受环保管控等方面原因影响，开工较往年晚，预计2月份国内铝锭库存持续累库状态，2月底库存或增至110万吨水平。全球原铝日均产量走势中国原铝日均产量走势 IAI发布的统计数据显示，2021年12月全球原铝产量升至562.2万吨，同比下滑1.26%。日均产量从11月的
8、18.09万吨升至18.14万吨。全球1-12月累计产量6721万吨，同比增加2.93%。9 .2 9 .5 9 .8 1 0 .1 1 0 .4 1 0 .7 1 1 .0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 2 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 21 4 .5 01 5 .0 01 5 .5 01 6 .0 01 6 .5 01 7 .0 01 7 .5 01 8 .0 01 8 .5 01 9 .0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 2 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 92
9、0 2 02 0 2 1企业名称地区2 0 2 1年1 2月运行产能2 0 2 0 -2 2年及远期新建及拟建产能备注2 0 2 1年投产产能2 0 2 2年新增产能预期2 0 2 3年及远期投产产能百矿田林广西1 8 3 0二段1 0万吨2 1年6月投产，三段待投1 0 1 0 0中铝华昇0 8 0待投，有指标2 0万吨0 0 8 0百矿德保3 0 3 0三段1 0万吨于2 1年4月下旬通电2 0 0 0广元中孚（二期）四川1 7 2 5企业自身原因无法投产0 0 8 .4兴仁登高（二期）贵州0 2 5待投，暂无指标0 0 2 5贵州元豪0 8 .7待投，有指标8 .6 5万吨0 0 8 .
10、6 5甘肃中瑞（二期）甘肃0 2 9 2 9 .2万吨在建，预计2 2年5月启动0 1 0 1 9 .2内蒙古创源（二期）内蒙古1 9 3 5 2 1年一季度末能耗双控影响少量减产5 0 0内蒙古白音华（一期）0 4 0项目施工阶段，待投产0 1 5 2 5内蒙古云华（三期）0 4 2待投，有无指标0 0 4 2云铝昭通（二期）云南8 3 5二、三段待投产0 0 2 7魏桥砚山（一期）1 6 1 0 8 2 1年5月受限电影响少量减产5 2 0 7 0云南其亚 1 0 3 5一段已投产，二段建设中1 0 0 2 2云南神火（二期）5 4 5 2 1年5月受限电影响少量减产1 5 0 2 0百矿
11、隆林0 2 0待投产0 2 0 0魏桥砚山（二期）0 9 5代投，集团内部置换0 0 9 5云铝鹤庆（二期）1 5 2 4 3万吨尚无指标0 3 0云铝文山（二期）0 5 0待投，暂无指标0 0 5 0云铝涌鑫（二期）0 5 0待投，有指标1 1 .9 7万吨0 0 02 0 2 1年新增产能预期6 52 0 2 2年新增产能预期7 82 0 2 3年及远期新增产能预期4 9 2 .2 52022年以后国内电解铝新增项目多集中在云南、广西地区，电力供应情况很容易受水量等方面影响，企业产能能否有效释放还有待观察。 根据国家统计局的数据，2021年汽车产量2653万辆，同比增长4.8%，比2019
12、年同期增长3.9%。根据中国汽车工业协会2月18日发布的最新数据，2022年1月我国汽车产销分别完成242.2万辆和253.1万辆，环比分别下降16.7%和9.2%，同比分别增长1.4%和0.9%。 12月空调产量同比下降1.7%。1-12月份空调产量21836万台，同比增长9.4%，比2019年同期下降0.1%。 12月家用冰箱产量同比下降5.2%。1-12月份家用冰箱产量8992万台，同比下降0.4%，比2019年同期增长13.8%。国家统计局汽车产量走势 国家统计局空调产量走势 国家统计局家用冰箱产量走势 中国12月未锻轧铝及铝材出口量为56.3万吨，同比增加23.4%，环比增加10.5
13、%；2021年未锻轧铝及铝材出口量为561.9万吨，同比增加15.7%，较2019年同期下降1.9%。01 02 03 04 05 06 01/31 2/29 3/31 4/30 5/31 6/30 7/31 8/31 9/30 10/31 11/30 12/3110000未锻轧铝及铝材出口量2 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 1 2021年12月未锻轧铝及铝材进口量24.4万吨，环比下降38.7%，同比下降8.2%，因此前进口比价不利，环比出现较大降幅。2021年全年进口321.4万吨，较2020年增长18.9%，较2019年增长397.7%。
14、据SMM调研统计，1月份国内铝线缆行业综合开工率为33.81%，环比减少4.5个百分点，同比增长3.9个百分点，其中大型企业开工率录得45.11%，环比减少4.05个百分点，中型企业开工率环比减少6.05%至26.73%，小型企业开工率下降1.47%至22.66%。进入2月，正值国内传统的春节假期，线缆企业大多安排5-10天左右的假期，生产日减少，受环保政策管控及铝价高涨的影响，SMM调研企业2月份预期产量，预计2月份国内线缆企业开工持续下降至31.6%.中国铝型材月度开工率走势(%)中国铝线缆月度开工率走势(%) 1月铝型材市场开工小幅下降,2月预计下降更多。据SMM数据统计，1月铝型材企业
15、开工率为44.96%，环比12月下降5.58个百分点，同比下降5.31个百分点，主因冬奥会环保政策管控及2022春节假期相对提前。因铝价过高驻足观望者不在少数，多数铝型材企业原料备货量一般，注重提升现金流水平并控制库存水平，同比去年成品库存水平不高。2月为春节所在月，大多企业复工时间在2月10号-2月15号，且开工后恢复至正常生产水平也需要一定时间，预计2月型材企业整体开工率水平大幅下降。1 52 02 53 03 54 04 55 05 56 06 5 1 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 2 0
16、1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 22 02 53 03 54 04 55 05 56 06 51 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 2 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 2 节后第二周铝下游龙头加工企业开工率稳步回升，环比上周增长12%至66.5%。预计下周复产工作将稳步推进，再生合金等板块开工率有望上升。中国铝型材企业周度开工率走势中国铝下游企业周度开工率走势 节后第二周铝型材规模企业开工率恢复明显增速，规模企业平
17、均开工率为66%，较上一周开工率大幅增加21%。01 02 03 04 05 06 07 08 09 0 1 /4 2 /4 3 /4 4 /4 5 /4 6 /4 7 /4 8 /4 9 /4 1 0 /4 1 1 /4 1 2 /4 2 0 2 02 0 2 12 0 2 201 02 03 04 05 06 07 08 09 01 0 0 1 /4 2 /4 3 /4 4 /4 5 /4 6 /4 7 /4 8 /4 9 /4 1 0 /4 1 1 /4 1 2 /4 2 0 2 02 0 2 12 0 2 2 动力煤价格自3月以来持续上行至10月中旬。10月下旬以来发改委连发14文，全
18、力推进煤炭产能释放，严厉查处资本恶意炒作，引导煤炭价格回归合理水平，动力煤价格快速回落。进入新的一年后动力煤价格持稳反弹。11月铝价快速回落后，氧化铝价格见顶回落。进入2022年后小幅反弹，节后2周涨势放缓。中国自备电电解铝企业平均利润走势(元/吨）中国动力煤、氧化铝价格走势 11月开始，氧化铝价格大幅回落，动力煤价格延续跌势，铝价跌势放缓，自备电铝企亏损面逐渐收窄。12月中旬开始铝价反弹，而成本端仍在不断下降，铝企利润不断上升。进入新年后现货铝价上涨，成本端亦有所抬升，自备电铝企利润高位震荡。1 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 03
19、 5 08 5 01 3 5 01 8 5 02 3 5 02 8 5 02 0 1 7 /1 /1 2 0 1 8 /1 /1 2 0 1 9 /1 /1 2 0 2 0 /1 /1 2 0 2 1 /1 /1 2 0 2 2 /1 /1动力煤价格（山西，元/吨）氧化铝价格(右轴，元/吨）-2 0 0 0-1 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 0 1 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 2 0 1 82 0 1 9
20、2 0 2 02 0 2 12 0 2 2价差分析03上海铝现货市场升贴水走势 节后2周铝锭累库水平不及预期。铝价走高，现货价格在平水附近波动。-4 0 0-3 0 0-2 0 0-1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 01 /4 2 /4 3 /4 4 /4 5 /4 6 /4 7 /4 8 /4 9 /4 1 0 /4 1 1 /4 1 2 /4 2 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 2沪期铝连2-连4价差走势 节前期铝维持近高远低格局，累库水平偏低，导致近月合约涨幅大于远月合约。-3 0 0-2 0 0-1 0 001 0 02 0 03 0 0
21、4 0 01 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /1沪期铝连2 -连4价差（元/吨）2 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 12 0 2 2行情展望与策略04行情展望：原料价格：2021年年末随着氧化铝价格逼近成本线，跌势放缓，进入新的一年后氧化铝价格探底反弹，受环保政策影响国内多地存减产风险，短期内氧化铝将保持上涨态势。网电价格目前处于较高位置，暂无明显变化。预焙阳极价格持稳。行业平均成本上升，但铝价亦上涨，铝企利润维持高位。供给端：据SMM调研统计，2021年国内新增产能投产
22、约为65万吨，主要集中在云南及广西地区，新增产能释放远不及预期。截至目前统计，欧洲电解铝厂已减产产能超过80万吨/年。截至1月底，国内电解铝运行产能约为3822万吨，建成产能4397万吨，全国电解铝企业开工率约为86.9%。2022年国内将有78万吨新增电解铝产能有望投产，主要集中在西南及内蒙古地区，大量的新增计划或延后至2022年以后。截止到2月18日，国内8地社会库存周环比上升9万吨至103.9万吨，比去年同期高约13.8万吨。春节后第一周累库12.8万吨，累库程度中性，不及预期。截止到2月18日LME库存下降至84.9万吨，比去年同期低约51.2万吨。需求方面：需求预期有季节性好转但目前
23、仍偏弱。下游消费受春节假期影响预计恢复尚需时间，且河南、山东、河北地区下游加工企业受环保管控等方面原因影响，开工较往年晚。走势分析：节前铝价上涨，节后2周铝价高位震荡。10日LME到库较多，降低市场做多情绪，但上周连续五天去库，同时俄乌地缘政治紧张局势进一步加剧，西方国家如果制裁俄铝，限制其铝出口或加剧铝供应紧张局面。2月18日LME库存减少2.6万吨至84.9万吨，仍处于2007年以来较低水平。近日广西发布通知有序解除社区管控，虽氧化铝产能正陆续恢复中但受影响的42万吨电解铝产能预计短期无法恢复。美联储3月加息25bp概率极大，通胀预期增强，支撑商品价格。关注环保政策对电解铝及下游生产的影响。关注俄乌地缘政治风险及美联储议息会议。风险提示：碳达峰、碳中和，能耗双控目标下内蒙、新疆等地进一步消减铝产能；各地限电制约产能投放。免责声明本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎！
