证券行业2021年三季报综述：财富管理转型加速龙头券商优势凸显.pdf

1、证券研究报告行业研究 证券 证券 行业 2021年 三季报 综述 1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 财富管理转型加速 ， 龙头券商 优势 凸显 增持 （ 维持 ） 事件： A 股 41 家上市券商 2021Q13 合计实现营收 4698 亿 元 ,同比 +23%；归母净利润同比 +23%至 1484 亿元；中信 证券 、 海通证券和国泰君安 净利润领先， 中原证券、太平洋证券和浙商证券 涨幅最大。 投资要点 总体概述： 上市 券商 2021Q13 归母净利润维持稳健增长 ，源于券商 经纪 +资管驱动收入提升 。 1） 2021Q13 41家上

2、市券商 业绩 维持稳健增长 ， 营业收入同比 +23%至 4698 亿元，归母净利润同比 +23%至 1484 亿元 ,主要系 经纪 和资管分别同比 +19%和 25%带动收入增长 。 2） 2021 年 Q13 龙头券商显著优于其他券商， 经纪收入 保持稳健。 2021 年 上市券商 ROE 抬升 至10.11%（ 2020年 为 8.35%），杠杆保持相对平稳 提升至 3.98。 分业务： 中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 。 1） 财富管理概念下 ，投顾试点持续扩容，高“含基量”券商业绩高增 ： 2021Q13交易活跃拉动上市券商经纪业务 净 收入 同比 +19%至 1040 亿元，

3、行业出现明显分化，龙头券商保持相对稳健 。 截至 2021年 11 月 3日， 共有 28家券商 获得基金投顾试点批文 ，近两年基金投顾业务实现从 0 到 1 的突破，各家券商正基于自身优势打造差异化服务模式。 权益市场黄金发展下，截至 2021Q3我国权益基金规模达 8.1万亿元（ 较 2020年同期 +45%）带动上市 券商 资管业务净收入同比 +25%至 349.8亿元。截至 2021H1，证券公司控股或参股的基金公司净利润总和达 164 亿元（同比 +58%），公募基金 与母公司发挥协同作用加速券商财富管理转型， 驱动 其 参 /控股券商业绩增长，如东方证券、广发证券和兴业证券。 2）

4、 大投行业务下，龙头券商强者恒强，北交所设立助力券商业务扩容： 2021Q13 投行 净 收入较为稳定， IPO 与债承规模同比+6%/+13%，投行业务将逐步受益于资本市场改革深化。 2021Q13 投行业务收入 CR5 占比 47.4%， 集中度进一步提升 。 龙头券商凭借出色的投行业务能力及充足的项目储备量，地位稳固行业保持高集中度。北交所设立利好券商新三板业务量，中小券商在新三板 的承销和做市业务 相对占优。 3）重 资本 业务下，两融驱动信用业务稳健增长，自营业绩分化明显： 截至 2021年 9 月 30 日，市场 两融余额 18,415 亿 元， 较年初增长 14%， 股票质押风险

5、逐步改善推动上市券商合计减值大幅降至 38亿元，同比 -78%。 前三季度上市券商自营投资收益 较 2020年同期 +10%至 1236亿元 ， 市场波动叠加券商自 营资产管理与配置能力差异导致自营投资收益同比增速两级分化明显 ，但总体 呈现龙头券商投资营收表现稳定 ，我们认为未来自营业务 或成为券商发力点之一。 自身业务转型构成核心阿尔法 +资本市场改革深化，券商 估值有望迎来修复 ： 1）券商板块 的自上而下的逻辑愈发明朗且市场逐渐形成“从高打低”共识，券商板块估值吸引力明显。 2） 目前构成券商板块长期的 是 财富管理业务下的细分产业链、对标海外有成长空间的衍生品 业务 和注册制下的投行

6、业务及资管、并购重组等拓展业务。 3） 中期景气度可观， 伴随 投顾试点的持续扩容、北交所成立等一系列资本市场改革 我们预计券商 业绩 将 持续提升。 4）短期我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现，中长期看，政策面的推进有力支撑行业估值。 投资建议： 1） 基于行业 长期成长空间广阔 ， 重点推荐 阿尔法最显著的 【东方财富】。 2） 龙头券商当前估值较低且长期阿尔法 优势 显著 ，重点 推荐 【中信证券】和【中金公司】 （港股） 。 3） 权益市场黄金发展下， 基金公司保持高增长，“含 基量 ”较高的券商拥有较高的业绩弹性 ， 建议关注 【 广发证券 】 、【 东方 证券】 和 【

7、兴业 证券】 。 4）投顾业务 处于从零到一的阶段，中小券商容易实现弯道超车 ，建议关注【国联证券】。 风险提示： 1）股市进一步调整； 2）监管趋严 ； 3）国内外疫情控制不及预期 ； 4）宏观经济下行。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、证券行业：线上渠道占比稳步提升，东财表现持续优异 2021-11-11 2、证券行业 2021 年中报综述：财富管理转型加速，龙头券商保持稳健 2021-09-24 3、证券行业政策点评：设立北交所，利好券商板块 2021-09-04 Table_Author 2021 年 11 月 11 日 证券分析师 胡翔

8、 执业证号： S0600516110001 021-60199793 证券分析师 朱洁羽 执业证号： S0600520090004 研究助理 毕思琦 -20%0%20%40%2020-11 2021-03 2021-07沪深 300 券商 (申万 ) 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 业绩概览：经纪资管驱动券商业绩增长， ROE 显著回升 . 4 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 . 6 2.1 财富管理概念下 ： 投顾试点持续扩容 ， 高 “含基量 ”券商业绩高增 . 6 2.2 大投行产

9、业下：龙头券商强者恒强，北交所设立助力券商业务扩容 . 13 2.3 重资本业务下：两融驱动信用业务稳健增长，衍生品业务强者恒强 . 18 3. 投资建议：板块性机会值得关注，券商龙头竞争优势较强 . 20 4. 风 险提示 . 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1： 2020Q13、 2021Q13 上市券商营收与净利润情况 . 4 图 2： 2020Q13、 2021Q13 上市券商分业务收入及同比增速 . 4 图 3： 20122021Q13 上市证券收入结构 . 5 图 4： 20122021Q13

10、 上市券商杠杆及 ROE 表现 . 5 图 5： 20122021Q1-3 股基日均交易额 . 7 图 6：经纪业务出现较明显分化 . 8 图 7： 2021 全年经纪业务增速有望继续提 升 . 8 图 8： 2021Q13 上市券商经纪业务净收入集中度上升 . 8 图 9： 2021/012021/09 股基日均成交额 . 9 图 10： 2021H1 龙头券商经纪业务机构占比显著提升 . 9 图 11： 20152021/09 公募基金资产净值 . 11 图 12： 2020.072021.09 证券投资私募基 金资产净值 . 11 图 13：上市券商资管业务净收入排名 . 12 图 14

11、： 2021Q13 证券行业 IPO 及增发规模同比 +6%/ -11% . 14 图 15： 2021Q13 证券行业债承规模同比 +13% . 14 图 16： 2016 年以来投行业务净收入集中度高于 40% . 15 图 17： 2021Q13 证券行业 IPO 承销规模 CR5 为 54% . 15 图 18： 2021Q13 证券行业再融资承销规模 CR5 为 54% . 15 图 19： 2021Q13 证券行业债券承销规模 CR5 为 47% . 15 图 20： IPO 排队家数前十 . 16 图 21： IPO 辅导备案登记受理数前十 . 16 图 22： 2021 年以来

12、两融余额持续走高 . 18 图 23： 2020Q13、 2021Q13 龙头券商利息净收入及同比增速（百万元） . 18 图 24： 20192021Q1-3 上市券商合计减值（亿元） . 19 图 25： 20182021/09 场内股票质押业务情况 . 19 图 26： 2021Q13 龙头券商自营投资收入及增速（亿元） . 20 图 27： 2021Q3 单季度龙头券商自营投资收入及增速（亿元） . 20 图 28： 场外互换和期权规模逐年抬升 . 20 图 29： 2020/082021/08 场外衍生品 CR5 集中度 . 20 表 1： A 股上市券商（ 41 家）三季度业绩概览

13、 . 6 表 2：各家券商投顾业务的进展情况 . 9 表 3： 券商 “含基量 ”梳理 . 13 表 4： 2012-2021Q13 龙头券商投行业务收入排名（上市券商） . 14 表 5：各市场上市条件对比 . 17 表 6：上市规则相较于征求意见稿的调整 . 17 表 7：北交所交易规则（试行） . 17 表 8： A 股上市券商估值表（股价对应 2021 年 11 月 11 日收盘价） . 21 4 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 业绩概览： 经纪 资管 驱动券商业绩增长， ROE 显著回升 前三季度上市券商 业绩

14、维持 增长 ， 经纪 +资管驱动收入提升 。 2021 前三季度 41 家上市券商合计实现营业收入同比 +23%至 4698亿 （排除其他业务收入，营业收入同比 +14%达 3781亿元 ） ，归母净利润同比 +23%至 1484亿元。 市场高景气带动下，经纪和资管业务（同比 +19%/25%）驱动上市券商整体收入提升。 2021 年 Q13 上市券商 ROE 较年初增长 1.16pct 至 10.1% 。 1） 2021年前三季度 沪深两市日均成交金额放量提升，资管通道转型逐渐完善，带动 41 家上市券商经纪、投行 、资管 、利息和 投资收入同比 +19%、 +1%、 +25%、 15%和

15、10%； 2） 2021年 前三季度 市场 波动上扬 驱动 41 家券商 自营 业务 收入 小幅上涨 ，同比 +10%； 自营 业务收入占比 下滑至 22%（去年同期 29%） ，同期市场大宗商品蓬勃发展，带动券商其他业务 收入大幅增长，同比增速为 +61%， 占比达 30%（ 2020年 同期： 20%） 。 3） 2021年 Q13上市 证券 ROE小幅 上涨 达 10.11%（ 2020年为 8.35%） ； 2021年 Q13上市证券杠杆平稳 提升至 3.98（ 2020年 为 ： 3.83） 。 图 1： 2020Q13、 2021Q13 上市券商营收与净利润情况 图 2： 2020

16、Q13、 2021Q13 上市券商分业务收入及同比增速 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2 2 . 3 %2 2 .4 %2 2 . 5 %2 2 . 6 %05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 03 5 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 04 5 0 , 0 0 05 0 0 , 0 0 0营业收入 归母净利润2 0 2 0 Q1 3 （百万元） 2 0 2 1 Q1 3 （百万元） 同比增速（右轴）0%1 0 %2 0 %3

17、0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 0经纪 投行 资管 利息 自营 其他2 0 2 0 Q1 3 （百万元） 2 0 2 1 Q1 3 （百万元） 同比增速 ( 右轴 ) 5 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 3： 20122021Q13 上市 证券收入结构 图 4： 20122021Q13 上市券商 杠杆 及 ROE 表现 数据来源： Wind， 东吴

18、证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 （上市券商统计口径： 20122018年统计口径为 36家券商数据， 2019年为 37家， 2020年 及以 后统计口径为 41家券商 ，下同 ） 2021 年 Q13 龙头券商 显著优于其他券商， 经纪收入 保持稳健。 1） 券商竞争愈加剧烈， 经纪业务 龙头 效应显著， 中信 证券 、中信建投和中金 公司 2021Q13经纪业务增速基本在 2531%，经纪业务收入仍然是主要收入来源之一。 2）在注册制 推行 及北交所加速建立 的 背景下，投行业务收入 平稳增长 ，龙头券商在 IPO承销数量和规模上 占有一定的优势 ， 未来随着全面 注册

19、制的 稳步 推行也将进一步推动投行收入的增长 。 3） 资管在“去通道 ”背景下 ， 券商转型主动势在必行 ， 龙头券商管理能力具有显著优势 ， 主动管理规模领先行业。 4） 2021 年 Q13 龙头券商中信证券（ 同比 +39%）、 中金 公司 （ 同比+52%）、 海通 证券 （ 同比 +39%） 、 国泰君安 （ 同比 +30%） ， 上市券商 归母净利润 同比增速 表现 优异 ， 业绩 保持稳健 。 37%45%38%44%30%23% 21%18%22% 22%12%9%11%8%17%13%11%10%11% 9%18%24%22%27% 27%31%24%27%30%22%16

20、%14%13%10% 11%10%13%10%10%10%14%3%12%6% 6%12%19%27%19%30%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %经纪 投行 资管 自营 利息 其他0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 50%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %杠杆率 ( 右轴 ) ROE 6 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 1： A 股上市券商 （ 41 家） 三季度 业绩概览 数据

21、来源： Wind， 东吴证券研究所 （市值和 PB截至 2021.11.4） 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 2.1 财富 管理 概念 下 ： 投顾试点 持续 扩容 ， 高“含基量” 券商 业绩高增 交易活跃带动经纪业务增长， 龙头券商保持相对稳健， 2021 全年增速有望提升 。 1）经纪同比 投行同比 资管同比 利息同比 投资同比1 中信证券 3 , 0 6 3 2 , 0 3 9 1 . 8 1 57812 27% 26% 59% 139% -3 % 17645 39%2 中信建投 1 , 8 9 9 768 4 . 2 5 20611 30% -1 2 % 9%

22、34% -9 % 7258 -3 %3 中金公司 1 , 6 7 6 813 3 . 8 8 21686 31% 23% 65% -4 % 19% 7454 52%4 国泰君安 1 , 3 9 9 1 , 4 3 7 1 . 3 0 31907 9% -6 % 21% -3 % 45% 11635 30%5 招商证券 1 , 3 8 1 1 , 0 9 6 1 . 7 7 21782 17% -1 1 % -4 % -3 3 % 50% 8501 17%6 海通证券 1 , 3 8 6 1 , 6 2 1 1 . 0 2 34839 15% -1 1 % 3% 43% 34% 11826 39

23、%7 华泰证券 1 , 3 0 8 1 , 3 9 3 1 . 2 3 26907 23% -3 % -8 % 67% 19% 11049 25%8 广发证券 1 , 3 4 0 1 , 0 4 1 1 . 7 8 26871 20% -4 2 % 56% 21% -1 9 % 8641 6%9 申万宏源 1 , 2 4 1 986 1 . 6 8 24891 14% 31% 4% -6 1 % 44% 7409 13%10 国信证券 1 , 0 6 4 946 1 . 6 3 16996 9% 0% -1 1 % -3 3 % 86% 7800 42%11 东方证券 826 632 2 .

24、1 7 18840 40% 20% 57% 87% -4 1 % 4321 42%12 中国银河 812 961 1 . 4 4 26103 19% -3 6 % -1 1 % 31% 27% 7401 31%13 方正证券 640 414 1 . 7 0 6459 13% -3 8 % -1 0 % 42% 63% 1928 30%14 中泰证券 641 351 2 . 0 5 9003 16% 34% 47% -1 9 % 31% 2544 11%15 光大证券 606 576 1 . 4 5 12305 19% -1 4 % -3 9 % 41% -6 8 % 3257 -2 %16 兴

25、业证券 575 400 1 . 8 3 13884 33% -1 4 % 45% 60% -5 3 % 3523 16%17 红塔证券 532 228 3 . 9 9 5486 8% -1 % -1 0 % -9 9 % -8 % 1055 14%18 浙商证券 475 232 2 . 1 9 12079 42% 29% -2 % 2% 32% 1588 55%19 长江证券 396 305 1 . 5 5 6648 28% 13% -2 2 % 29% -3 0 % 2199 14%20 财达证券 373 110 4 . 0 3 1963 -7 % 8% 44% -4 9 % 35% 546

26、 52%21 东兴证券 363 219 1 . 4 9 3825 0% -2 7 % -4 8 % 8% -4 2 % 1180 -7 %22 中银证券 361 157 2 . 7 5 2630 17% -2 0 % -8 % 0% -1 5 % 943 11%23 财通证券 361 238 1 . 7 6 4608 10% 14% 5% 1% -3 8 % 1594 5%24 南京证券 355 163 2 . 3 7 2110 9% -1 % -5 7 % 10% 26% 883 23%25 西部证券 341 267 1 . 4 4 4793 16% -3 1 % 64% -1 0 % 2%

27、 990 7%26 长城证券 335 192 2 . 4 2 5882 12% 53% -1 3 % -1 6 % -4 % 1355 17%27 天风证券 339 261 1 . 5 5 2918 25% -6 % -2 2 % 88% -4 % 635 -1 0 %28 东吴证券 327 287 1 . 4 4 6391 41% -2 % -5 % 13% 2% 1905 28%29 国元证券 325 320 1 . 1 3 3708 13% -2 1 % 12% 17% -7 % 1326 23%30 国金证券 319 237 1 . 4 8 4919 16% -2 2 % -3 % 2

28、7% 13% 1538 -2 %31 西南证券 316 253 1 . 4 4 2562 3% 9% -3 6 % -5 % 29% 904 20%32 国联证券 313 161 2 . 9 3 2054 10% 62% 84% -3 2 % 108% 657 43%33 第一创业 296 143 2 . 1 9 2417 10% -2 8 % 33% 35% 52% 625 12%34 华林证券 277 63 5 . 4 9 1064 29% 77% -4 3 % 27% -9 3 % 481 -2 7 %35 华安证券 237 190 1 . 4 5 2262 14% -1 5 % 36%

29、 -2 1 % -4 1 % 968 -3 %36 华西证券 239 225 1 . 1 9 3966 28% 20% -2 7 % 6% 3% 1427 -6 %37 山西证券 224 171 1 . 4 5 2895 3% -3 5 % 17% -2 7 1 % 0% 616 -1 4 %38 太平洋 217 99 2 . 4 4 1277 2% -2 % -3 2 % -1 2 1 6 % 241% 340 243%39 国海证券 211 186 1 . 2 9 3940 -1 6 % -2 3 % -3 1 % -9 7 % 8% 780 -1 5 %40 东北证券 204 176 1

30、 . 2 5 5080 24% 74% 28% 47% -2 0 % 1215 25%41 中原证券 174 138 1 . 7 7 3474 8% 177% -6 % 85% 117% 497 473%合计 41 家 469847 19% 1% 25% 15% 10% 148441 23%【东吴非银】上市券商2 0 2 1 年三季报概览总市值（亿元）归母净资产（亿元）参考 PB（ M R Q ）单位：百万元营业收入（百万元）分业务增速归母净利润（百万元）2 0 2 1 Q 1 3归母净利润同比增速上市券商 7 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei

31、 行业专题报告 2021年 前三季度 ，市场股基日均成交额 持续放量， 同比上涨 22%至 11,182亿元 ， 41家上市券商经纪业务收入同比 +19%至 1040亿元 。 2021年 Q3以来市场交易量持续扩大涨幅， 4-9月累计月复合增长率 12%， 截至 2021年 9月我国新增投资者数量 1594万（累计投资者数量 19372万），同比 2020年 Q13增长 16%。 2） 中信 证券 、 国泰君安 、 中国银河 、 广发证券 、 招商证券 保持经纪业务领先地位（ 2020Q13、 2021Q13均位列前五）。从 2021Q13 经纪业务 同比 增速来看，排名前五的 浙商 证券 /

32、东吴 证券 /东方 证券 /兴业证券 /中 金公司同比 增速均在 30%以上（ 42%/41%/40%/33%/31%），优于 中信 证券 /国泰君安/中国银河 /广发 证券 /华泰证券 （ 27%/9%/19%/20%/23%）。 3） 自从 2018 年起中信 证券 、中国银河、东方 证券 、兴业 证券 、中原 证券 、华泰 证券 、天风 证券 等多家券商相继宣布进行财富管理转型以来，券商由经纪业务向财富管理业务的转型步伐不断加快，经纪业务出现明显分化， 2021 年前三季度 41 家上市券商 经纪业务 CR5 集中度基本维持在35.3%， 我们预计龙头券商在财富管理转型上更具优势，机构客

33、户占比显著高于中小券商，此类客户具有交易稳定的特点，受市场波动影响较小，有望为龙头券商贡献相对稳健 的 收益 。 2021年 前三季度 股基日均交易额 总量较上一年大幅提升 ， 在疫情影响逐渐 减弱 ，市场逐渐回暖的情况下，经纪业务收入有望进一步提升 。 图 5： 20122021Q1-3 股基日均交易额 数据来源： Wind，东吴证券研究所 1 , 3 2 8 2 , 0 3 2 3 ,2 2 9 1 1 , 1 0 1 5 , 6 9 3 5 , 0 2 5 4 , 1 3 9 5 , 5 9 7 9 , 0 3 6 1 1 , 1 8 2 -1 0 0 %-5 0 %0%5 0 %1 0

34、 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %3 0 0 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 ,0 0 0股基日均成交额（亿元） 同比增速（右轴） 8 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 6：经纪业务出现较明显分化 数据来源： Wind，东吴证券研究所 （统计口径为 41家上市券商） 图 7： 2021 全年经纪业务增速有望继续提升 图 8： 2021Q13 上市券商经纪业务净收入集中度上升 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴

35、证券研究所 -2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 0中信证券 国泰君安 中国银河 广发证券 招商证券 华泰证券 国信证券 申万宏源 中信建投 中金公司 海通证券 方正证券 光大证券 中泰证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 浙商证券 东吴证券 国金证券 财通证券 东北证券 西部证券 长城证券 国元证券 华安证券 中银证券 东兴证券 天风证券 中原证券 西南证券 南京证券 山西证券 财达证券 国海证券 国联证券 华林证券太平洋第一创业

36、 红塔证券2 0 2 1 Q1 3 经纪业务净收入（百万元） 2 0 2 1 H1 经纪业务净收入（百万元） 2 0 2 1 Q1 3 经纪业务同比增速（右轴）0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 02 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3上市券商经纪业务收入（亿元） 同比增速（右轴）3 6 . 1 %3 7 . 1 %3 8 .7 % 3 8 . 9

37、%3 8 .3 % 3 8 . 2 %3 9 .1 %3 8 . 3 %3 5 . 0 %3 5 . 3 %3 2 %3 3 %3 4 %3 5 %3 6 %3 7 %3 8 %3 9 %4 0 %经纪业务 CR5 9 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 9： 2021/012021/09 股基日均成交额 图 10： 2021H1 龙头券商经纪业务机构占比显著提升 数据来源：交易所 、 Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 投顾试点持续扩容， 券商打造多样化投顾模式， 财富管理持续转型升级 。 1）

38、2019年 10月，证监会下发关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知，基金投顾业务的落地推动客户全权委托专业投顾进行管理有利于我国资本市场专业化发展，倒逼传统 机构提供更优质服务，优化我国投资者结构，有效促进居民资产向中长期资金转化，我国基金业迎来新发展时期。 2）银行、券商、公募基金和第三方机构进入同台竞技时代。 截至 2021 年 11 月 3 日， 共有 28 家证券公司获得基金投顾试点资格，与银行和第三方机构相比，券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面具有一定的优势 。 我们预计未来券商将以基金投顾为 “抓手 ”， 从代销金融产品为主的卖方投顾转向账户管理的买方投顾时

39、代，重塑财富管理及资管行业。 3） 各家券商打造差异化投顾模式，基金投顾初见成效。 自 2019年 10月 基金投顾试点 业务正式批准 ， 近 两年基金投顾业务实现了 “从 0 到 1”的突破 。 据 2021 年 7 月 16 日证监会新闻发布会数据 ， 首批 18 家试点机构合计服务资产超 500 亿元，服务投资者 250 万户。各 家 试点机构正在打造不同的商业模式。 表 2： 各家券商投顾业务的进展情况 公司名称 投顾业务介绍 客户数量 投顾资金规模 投资顾问数量 （人） 产品 中信证券 仅针对合格投资者。 该产品旨在采用多策略熨平产品净值的波动，改善投资者体验。 中信证券财富管理和资

40、产管理人民币 200万元以上资产财富客户数量 14.0 万户； 人民币 600 财富客户资产规模人民币 1.7 万亿元； 高净值客户资产规模人民3491 财富全天候 FOF集合资产管理计划 1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %5 5 %6 0 %中信证券 国泰君安 广发证券 中国银河 10 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 两大部门深度合作的业务模式，被视为该公司财富管理转型的升华之举。 万元以上资产高净值客户数量 3.1 万户； 财富管理账户签约客户 1.7 万户 币 1.4

41、 万亿元； 签约客户资产超人民币 2,100 亿元。 中金公司 财富管理客户数量为 411 万户，其中，高净值客户数量为 29,098 户 客户账户资产总值达 27882亿元；高净值客户账户资产总值达人民币 7,284.36 亿元。 1577（中金财富投顾人数） 中国 50，微 50，其他主题 FOF，A+基金投顾 国泰君安 着力打造零售客户服务体系，优化客户端平台功能，加快数字型财富管理中心试点，加强投顾队伍建设，加大金融产品销售力度，提升资产配置能力，加快推进财富管理高质量转型发展。 投顾业务服务的客户数超过11 万人 客户资产规模超过 46 亿元 3377 甄选 100，智盈投，君享投

42、中信建投 10 元起投 睿选 FOF 拟采用自上而下的大类资产配置策略，通过对宏观经济基本面的分析判断，和对流动性水平的深入研究，并结合国内外先进资产配置理念，根据大类资产相对回报率等指标，及时调整资产配置比例，最大限度降低系统风险，平滑收益波动。 3133 睿选 50 华泰证券 接受客户委托，在客户授权的范围内，按照协议约定为客户做出投资基金的具体品种、数量和买卖时机的选择，并代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。 为投资者量身定制的基金投资顾问服务，旨在通过选基、配置及投顾服务，为投资者提供适配的基金投资组合策略和一站式管家理财新体验。 基金投顾客户数 18.35 万户 基金投资

43、顾问业务授权资产人民币 62.29 亿元 2815 省心投，涨乐星投 国联证券 接受客户委托，与客户签订基金投顾服务协 义，按协议约定提供基金投资组合策略建议，代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金投顾业务签约总人数 9.7 万人 授权账户资产规模人民币71.08 亿元 447 国信智投： “固收+”策略，鑫享均衡50 策略，鑫享成长 80 策略 11 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 基金产品申购、赎回、转换等交易申请。 数据来源： 公司半年报，证券业协会， wind， 东吴证券研究所 （投顾人员数量

44、取自证券业协会，截至 2021年 9月 3日） 权益市场黄金时代 下 ，券商 主动管理能力造成业绩分化 ，控股公募基金加速券商财富管理转型。 1） 在“房住不炒” +银行理财“破刚兑”等政策影响下，我国居民资产配置逐步向权益市场转移，财富管理理念升级 。 截至 2021年 9月 30日， 我国 公募 基金 规模为 23.98 万亿元（ 较 2020 年 9 月 30 日增长 34%），其中权益基金规模达 8.1 万亿元（ 较 2020年 9月 30日增长 45%） ； 证券投资私募基金规模为 5.59万亿（ 较 2020年 9月30日增长 75.8%）。 受益于权益市场黄金 发展下， 券商资管

45、业务实现高增， 2021Q13资产管理业务净收入同比 +25%至 349.8亿元 ， 我们 预计 主动资产管理能力优异的券商将深度受益 。 2） 龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。据基金业协会数据，截至 2021年 9月末券商资管月均规模前三分别为中信 证券 （ 10449亿元）、 中金公司 （ 8423亿元）和 招商证券（ 4864亿元） ， 主动管理规模前三分别为中信证券 （ 8528亿元）、 中金公司（ 8277亿元）和 广发证券 （ 3976亿元）。 龙头券商的主动管理规模普遍处于行业领先地位，基数较高且品牌优势明显，同时拥有更好的人才资源和完善的资源配

46、置，转型领先同业 。 3） 控股公募基金带动券商财富管理转型。 截至2021H1， 证券公司控股或参股的基金公司净利润总和达 164亿元（同比 +58%） ，其中前十大权益规模的基金规模总利润达 115亿元，占总基金利润 70%。 2021上半年 基金净利润高增长驱动基金公司背后参 /控股的各大券商业绩增长 ， 如东方证券 （持股汇添富基金35%） 、广发证券 （持股易方达基金 23%） 和兴业证券 （持股兴全基金 51%） 。 基金公司与证券母公司积极发挥协同作用形成优势互补 ， 加速财富管理转型。 图 11： 20152021/09 公募基金资产净值 图 12： 2020.072021.0

47、9 证券投资私募基金 资产净值 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 0公募基金规模 ( 亿元 ) 权益基金规模（亿元）-2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 0证券投资私募基金（亿元） 环比增速（右轴） 12 / 22 东吴证券研究所 请

48、务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 13： 上市券商资管 业务净收入 排名 数据来源： Wind，公司 三季报 ， 东吴证券研究所 -8 0 %-6 0 %-4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01 0 , 0 0 0中信证券 广发证券 东方证券 海通证券 华泰证券 国泰君安 中金公司 财通证券 申万宏源 招商证券 中信建投 光大证券 第一创业 中银证券

49、 天风证券 中国银河 中泰证券 华安证券 浙商证券 长江证券 方正证券 兴业证券 国信证券 国海证券 东北证券 山西证券 东吴证券 东兴证券 红塔证券 国联证券 国金证券 国元证券 长城证券太平洋华西证券 财达证券 中原证券 华林证券 西南证券 南京证券 西部证券2 0 2 1 Q1 3 资产管理业务手续费净收入（百万元） 2 0 2 0 Q1 3 资产管理业务手续费净收入（百万元）同比增速（右轴） 13 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 3： 券商“含基量”梳理 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2.2 大投行产业下：

50、 龙头券商强者恒强，北交所设立助力券商业务扩容 2021Q13 投行收入较为稳定， IPO 与 债承 规模同比 +6% /+13% ，投行业务将 逐步受益于资本市场改革深化 。 2021Q13， 41 家上市券商投行业务收入同比 +1%至 408 亿元。 2021Q13，证券行业 IPO募资总额同比 +6%至 3768亿元； 增发募资总额同比 -11%至 5671 亿元 ； 债券承销规模同比 +13%至 81749 亿元 。 随 着资本 市场环境 进一步 改善 、全面注册制 以及 再融资新规 的逐步实施 ，市场活跃度有望进一步提升，券商作为资本市代码 证券公司旗下资管公司（基金）W ind 基