1、第六章 长期筹资决策（重） 教学目的 教学重点与难点 教学内容教学目的通过本章学习，掌握企业筹资两大因素资本成本和财务风险；以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资决策。教学重点与难点 资本成本的计算 财务风险的计算 资本结构决策基本方法教学内容第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第三节 资本结构理论第四节第四节 资本结构决策资本结构决策第一节 资本成本二、资金成本的构成内容 1、筹资费用（手续费、佣金、发行费）一次性支付；固定资金成本 2、用资费用（利息、股利）经常性；变动资金成本三、资金成本的种类及作用（一）种类个别资金成本率加权平均资金成本率边际资金
2、成本率（二）作用 P2121、筹资2、投资3、评价企业经营业绩（二）债权资本成本测算公式2、基本公式债权资本成本=年利息（1所得税率）/筹资额（1筹资费率）=I(1-T)/P（1-F）3、债权资本成本具体测算公式A、银行借款成本=年利息（1所得税率）/筹资额（1筹资费率）=i*(1-T)/（1-F） i -为银行借款年利率注意：（二）债权资本成本测算公式B、债券成本=年利息（1所得税率）/筹资额（1筹资费率）=P面 *r面 （1- T）/B（1-F ）注意： P面 与B的区别-债券发行方式的影响P216 例6-4（三）股权资本成本测算公式1、股权资本成本包含的内容2、基本公式股权资本成本=年股
3、利/筹资额（1筹资费率） = D/P（1-F）CASE：A公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下： (1)公司银行借款利率当前是9，明年将下降为8.93；(2)公司债券面值为1元，票面利率为8，期限为10年，分期付息。当前市价为0.85元，如按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4; (3)公司普通股面值为 1元，当前每股市价为55元，本年派发现金股利0.35无，预计每股利润增长率维持7;(4)公司预计明年的资金结构为： 银行借款150万元； 长期债券 650万元； 普通股400 万元；(5) 公司所得税率为40； 要求： (1)计算银行借款的资金成
4、本； (2)计算债券的资金成本； （3）计算普通股的资金成本； (4)计算其加权平均资金成本。第二节 杠杆利益与风险一、财务管理中杠杆效应问题1：古希腊科学家阿基米德有这样一句流传千古的名言:“假如给我一个支点,我就能把地球挪动!”问题2：物理学中的杠杆平衡原理是什么？问题3：已知F1L1=F2 L2;当L1L2; 则有F1（ ） F2 。 A 等于 B 大于 C 小于 D 无法确定 问题4：你能举出杠杆原理的运用例子？杠杆效应物理学杠杆效应：由于固定性支点的存在，用较小的力量能够移动较重物体的现象。财务管理中的杠杆效应：在财务管理中杠杆是指由于存在固定性费用（支点） ，使得当某一财务变量（营
5、业量PQ/息税前利润EBIT）以较小幅度变动时，另一相关财务变量（息税前利润EBIT/每股收益）以较大幅度变动的 现象。二、财务 管理中杠杆的三种形式三、 经营杠杆（一）概念：又称营业杠杆或营运杠杆，是由于固定生产成本（Fc）的存在而导致 息税前利润(EBIT) 变动大于营业额(PQ)变动的杠杆效应。（三）经营杠杆利益与风险1.经营杠杆利益：指企业在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润（营业利润）。2.经营杠杆风险：指由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润（营业利润）下降得更快的风险。（四 ）经营杠杆系数DOL（Degree of Operating
6、 Leverage)(一 )含义 ：是企业息税前的盈余变动率与营业额变动率之间的比率。,反映企业经营风险的大小。（二）公式:1.定义公式： DOL=（EBIT/ EBIT）/ （S / S ）DOL经营杠杆系数； EBIT息前税前盈余变动额； EBIT变动前息前税前盈余； S营业额变动量； S营业额。 2.计算公式：DOL=（PQ-VQ）/（PQ-VQ-F C）=（PQ-VQ）/EBIT= PQ（1-V/P）/EBIT注意： DOL大于1（F），EBIT大于0。V/P-变动成本率课堂练习1.只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（ ）。A.恒大于1 B.与销售量成反
7、比 C.与固定成本成反比 D.与固定成本成反比 2.某企业本年利润10000元，测定的经营杠杆系数为2，计划下年销售额增长5%，则下年度的利润为（ ）。A.10000 B.10500 C.20000 D.11000 四、 财务杠杆财务杠杆利益分析企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。财务风险分析企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。五、联合杠杆（一）联合杠杆：又称复合杠杆或总杠杆，是由于固定生产经营成本FC和固定财务费用(I与D)的存在导致每股利润EPS变动大于营业额（P*Q）变动的杠杆效应。（二）联合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数(DTL)（三）
8、公式：CASE 1 某企业2003年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和费用为220万， 变动成本率（ V/P ）为30%，若预计2004年的销售收入提高50%，其他条件不变。 （1）计算2004年DOL、DFL、DTL （2）预计2004年的税后利润增长率（EPS增长率）参考答案CASE 2 某企业资本总额为250万元，负债比率为45，负债利率为14，该企业年销售额为320万元，息税前利润为80万元，固定成本为48万元，变动成本率为60。 要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数 CASE 3 某公司年营业收入为
9、500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（ ）。 A2.4 B.3小结第三节 资本结构理论上述理论对企业最优资本结构观点1、净收益理论当负债比率为100%时 2、净营运收入理论不存在最佳资本结构3、传统理论加权平均资金成本最低时4、MM理论企业价值最大时 第四节 资本结构决策最佳资本结构的确定方法 （一）每股利润分析法（每股利润无差别点分析法/非会计专业了解） 1、每股收益无差别点的概念 是在股权和债权筹资方案下每股收益相等时的销售量或EBIT，即 EPS债 =（EBIT-I 原 -I增 ）*（1-T）-D/N 原
10、 EPS股 =（EBIT- I 原 ）*（1-T）-D/（N 原 + N增 ）（2）决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。 A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为40%。对于明年的预算出现三种意见： 方案1：维持目前的生产和财务政策，预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为，400万元负债（利息率5），普通股20万股。 方案2：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至 150万元。借款筹资600
11、万元，预计新增借款的利率为6.25%。 方案3：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。 要求： （l）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆； （2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量； （3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量； （4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。（二）资本成本比较法（重） P246 原理；加权资本成本最低的方案为最优方案 CASE P教材247 例6-23 同步练习
