1、1,报表分析范例,格力电器（000651）专注于主业，空调业务收入占总收入97%，市场占有率37%。在空调行业，格力与美的形成双寡头的模式，其空调毛利率、净利率均远超同业。下面是格力与美的三季报的简表，只把重要项目列了出来，以亿元为单位。,2,格力电器11年三季报,3,美的电器11年3季报,4,总结一下，得出如下对比简表：,5,格力电器的权益净利率比美的电器高50%左右。对于格力而言，1元的净资产可支配5.14元的总资产，每1元总资产可带来0.76元的收入，而每1元的收入又带来接近5分7厘钱的净利润。反观美的，每1元的净资产只支配了2.79元的总资产，每1元总资产带来了1.26元的收入，而每1
2、元收入贡献了4分3厘左右的净利润。两家公司的权益净利率的差异是由权益乘数、销售利润率与资产周转率造成的。那么追问下去就产生两个问题：1、为什么格力的权益乘数这么高？2、销售利润率与资产周转率的差异是何种原因造成的？,6,权益乘数高，意味着负债比率高。格力是依靠什么手段扩大了其负债规模呢？下面是11年3季度两公司的负债与权益数据的对比：,问题一的解答,7,8,从相对数表格中可以看出，格力的权益为美的电器的0.72倍左右，若各项负债比例与0.72偏离过大即是异常。首先，预收账款偏离最大，格力为229亿，而美的只有可以忽略的12亿，正是这一项差异使得格力的负债能力远超美的；其次，应付账款一项，格力的
3、负债偏离较大，对增加负债能力起了积极作用。再次，有息负债的绝对数很小，不能说明问题。应付账款与预收账款多贡献了281亿的无息负债，原来格力可以上下游通吃。,9,中间结论：格力的负债比例高，是两方面原因。主要原因是其对下游（经销商）产生大量的预收款，次要原因是其对上游（马钢、鞍钢等）产生大量的应付账款。两头挤占资金，在自有资本有限的情况下，有效扩大了资产规模。,10,欠上游企业的资金比较好理解，毕竟上游只是钢铁、铜、塑料等供应商，竞争激烈。但占用下游的资金就不容易。 1、空调好像并不是那么紧俏的商品，为何还需要先打款再提货，格力是如何做到的呢？ 2、既然是先打款再提货，为什么又有大量的应收款？（
4、主要是票据，在3季度，有应收款384亿） 这两个问题从报表中就找不到答案了，并且格力的年报提供的信息有限，但相关报道中却能看出一些端倪。,11,首先，格力的销售渠道很大一部分是专卖店的形式，并不主要依靠家大卖场（国美、苏宁）。格力的二股东“河北京海担保”是由格力的各大经销商控股的，也就是说，格力的大经销商们是间接参股格力电器的，是格力的小股东。换句话说，格力的一大部分渠道是小股东们建起来的。目前，格力有1.5万个专卖店。格力总部不与大卖场合作，但经销商可以选择与本地大卖场合作。这样，格力的回款是有保证的，就是采取先收款后打货的形式。形成今天的格局是有历史原因的，格力与苏宁、国美均有过不愉快的经
5、历，根据对其当家人董明珠的早期采访，其对经销商欠款深恶痛绝，很多经销商没有任何压力，卖不了就退货，这都加大了其自行发展渠道的决心。,12,其次，在一次交流会上，格力内部人员透露过，之所以形成大量的应收票据，是因为经销商预付款时，没打现金，而是提交的银行承兑汇票，所以会出现预收款与应收票据一同增加的情形。经销商将100万交银行，银行开出200万的承兑汇票，此过程经销商需交纳一定的费用，格力收到汇票后发货。由于90%的应收款都是汇票形式，格力没有负担任何回款风险。,13,中间结论：格力通过独特渠道，占用了大量预收款，成功得扩大了资产规模。就2011年3季报数据，与美的相比，格力多占了上下游281亿
6、资金，这是造成其竞争优势的重要原因之一。这些资金如果变成银行借款，即使按6%的利率，一年的利息就是17亿，三个季度就是12.75亿，会使净利下降9.6亿，格力的前三季净利润就由37.7亿变为28.1亿，与美的电器的28亿持平。,14,问题二的解答,15,16,17,18,说明：各期的权益净利率均按年末的权益计算。,19,销售利润率与资产周转率的差异 在上面的分析中，对11年3季报的权益净利率差异进行了分析，指出差异是由权益乘数、销售净利率及资产周转率的差异造成的。需要注意的是，因为美的在年初融资了46亿，这部分钱还没有发挥其效力，所以11年3季报的差异有可能被夸大了。 剔除11年3季报，两家公
7、司的权益净利率还是有差异，根据杜邦分解，权益净利率的差异由三部分构成，总体来说，可以表述如下：格力的权益乘数远高于美的，格力的销售利润率高于美的，而美的的资产周转率远高于格力，综合结果，格力的权益净利率高于美的。,20,这样结果就比较明朗了，相对而言，美的走的应是薄利多销的路线，因为多销，所以资产周转率高，因为薄利，所以销售利润率低。而格力，号称掌握核心科技，可能并不愿意薄利多销，而倾向于保持一定的利润率。从毛利率也能看到这一点，近几年，格力的毛利率总是高于美的。,21,那么格力的高销售利润率，到底是依赖于低成本优势，还是依赖于较高的售价呢？个人认为，较大可能是依赖稍高的售价。反证法，假如说格
8、力生产成本低，售价基本与美的一致，可以解释格力的销售利润率要高，但资产周转率如何解释，只能解释为在同等价位，大家更愿意买美的，所以美的的资产周转率高。这样就有点不切合实际，因为两者的品牌认知度差不多，或者格力会稍强于美的，不大会出现同等价位优先选美的的情况。所以，格力的较高的销售利润率，主要应是依赖于售价稍高，如果相对于美的而言，格力真的有明显的成本优势，则其销量不应该是这个表现，即资产周转率不会如此之差。,22,未来增长的困惑,从竞争优势角度，格力与美的的竞争，谁会胜出？格力走的是高端路线，从其宣传来看，“掌握核心科技”，“省电30%”,从其管理层的表态，都可以看出其志向远大。本人是个科技盲
9、，对于空调这么成熟的产品，还有多少提高性能的空间？本人买了个海尔的，用了五年了，一个小毛病也没有，那么格力的优势在哪里？单靠质量如何取胜？个人认为：与其提高让人感觉不到的质量，不如想办法降低成本，广大农村以及发展中国家的人民，需要更实惠的东东。据说格力找到了替代稀土元素的材料，每台空调成本下降100元，不知真假，如果是真的，别人是否可以很快效仿？,23,从市场空间来看，农村市场、出口、商用空调均是未来增长点，但是每年增长率是多少才合适？这也令人困惑。比如，某分析师预测明年销售收入增长20%，咱要问为什么是20%？恐怕很难答出来，因为影响因素太多，出口怎么预计？农村市场怎么预计？明年是冷是热？这
10、不像对银行业绩做预测，每年贷款增长多少，国家有计划，净息差是多少，在现有基础上根据银根松紧微调即可，预测出的业绩基本是八九不离十的东东。而对格力，谁有这么大的把握？,24,综合以上分析，得出以下总体结论：1、格力有渠道优势，少量权益资金支配了大量的资产。2、格力市场形象较好，较高的售价维持了较高的销售利润率。3、未来增长关键看成本，如果能通过科技手段提高质量的同时，显著降低成本，则对其发展非常有利。4、对格力的增长率的预测比较难，想到的方法大体只有看“预收账款“，查相关家电网站的每月统计数据之类的。也就是边走边看的方法。,25,实践任务：1、全班分成5组，每组选定两名负责人。2、选取有代表性的龙头公司进行对比分析。3、第三章讲完之后，组织讨论课。由小组成员上台演示分析成果。,26,注意事项：1、最好选择代表性企业，比如：燕京啤酒与青岛啤酒；贵州茅台与五粮液；云南白药与东阿阿胶；鲁泰A与华服色纺；万科与保利等；2、至少选择三年的年报进行对比分析。3、上市公司大部分都提供合并报表，以合并报表数为依据，注意对应关系。4、各小组要有分工安排，比如收集数据，整理数据，查相关报导，分析数据，制作幻灯片，上台讲解等。由各小组负责人负责落实。,
