1、第24章 期貨市場,1,2,24.1期貨契約的起源及一般規定,1. 期貨市場之起源, 美國中西部秋收後穀物趕集。, 為了避免穀物的品質不一及價格鉅幅波動， 1848 年芝加哥特別成立了芝加哥期貨交易所 (Chicago Board of Trade, CBOT or CBT)，將穀物數量與品質標準化。, 美國各地出現了不同產品的期貨市場，如坎薩斯市的穀物期交所及紐約棉花交易所。,3,2. 期貨契約種類, 商品具有標準化 (Standardized)才會有期貨市場，否則便易發生買賣雙方對商品產生異議，而不願履約的情形。, 期貨可分為兩大類：,商品期貨 (Commodity Futures) ：農
2、作物、牲畜類、金屬、能源等。金融期貨 (Financial Futures)： 外幣期貨、利率期貨、股價指數期貨等。, 市場上通常將每一份契約稱為一口，了結契約則稱為平倉。,4,3. 期貨市場參與者,美國期貨市場的主要參與者,5,4. 期貨保證金,買賣之初繳納原始保證金 (Initial Margins)。,每天以當天收盤結算，當保證金餘額低於維持保證金 (Maintenance Level Margins)時，經紀商發出催繳通知，要求投資人以現金補齊差額：,釘住市價 (Marking to Market)的逐日結算 (Daily Settlement)。,結算價一般是以營業日當天最後幾筆交易
3、的平均價格為依據。,6, 例、期貨保證金 ,答：4 月 20 日保證金餘額： $4,000 + ($387.50/o.z. - 400.00)100 o.z. = $2,750，需補繳保證金： $4,000 - 2,750 = $1,250。,4 月 1 日購買一口黃金期貨契約，當時行情如下：成交價格 = $400.00/o.z.，契約大小 = 100 o.z.，原始保證金 = $4,000，維持保證金 = $3,000。若 4 月 19 日前未曾補繳保證金，4 月 20 日現貨黃金下跌為 $387.50/o.z.，則應補繳多少保證金？,7,24.2世界主要期貨市場,1. 美國期貨市場, 芝加
4、哥期貨交易所 (CBOT) 芝加哥商業交易所 (CME) 紐約商品期貨交易所 (COMEX),(1) 芝加哥期貨交易所 (Chicago Board of Trade, CBOT),芝加哥期貨交易所 (CBOT)是美國期貨交易量最大的集中市場，自 1848 年成立後，業務逐漸擴大，商品種類眾多。,8, 1975 年推出金融期貨，以利率期貨(政府債券)為主； 1982 年推出期貨選擇權 (Futures Options)； 1986 年於英國設立歐洲分公司，推展歐洲業務； 1987 年增開公債期貨夜間市場，以配合遠東地區因時差不便的交易； 1992 年與芝加哥商業交易所 (CME) 及路透社聯合
5、推出全球電腦交易系統 (Globex)。, CBOT 的主要商品：, CBOT 採會員制，結算會員可對所有商品進行交易，其他的會員 (FCM、IB、CPO、CTA) 僅能針對某些商品進行交易，會員席位可透過交易所公開買賣。,9,(2) 芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange, CME), 芝加哥商業交易所 (CME)的交易量僅次於芝加哥期貨交易所 (CBOT)，為全美第二大期貨交易所。, CME 的主要商品：,1975 和 1976 年以政府債券及國庫券為主體，推出了利率期貨。1977 年推出了貨幣利率期貨。1982 年推出股價指數期貨，成長快速。1984
6、年與新加坡商務交易所 (SIMEX)連線，使芝加哥的期貨商品延伸至遠東市場。,10,a歐洲美元 (Eurodollar)係指於美國境外的美元存款。b倫敦銀行間拆放款利率 (LIBOR)係指倫敦金融機構之間的外幣短期貸款利率。,全球電腦交易系統 (Globex) 之商品及交易時間,1992 年 6 月CBOT、CME 及路透社 (Reuters) 聯合推出全球電腦交易系統 (Globex)，讓投資人在營業結束後繼續以電腦進行交易。,11,(3) 紐約商品交易所 (Commodity Exchange, Inc., COMEX), 1893 年紐約金屬交易所、橡膠交易所、生絲交易所與獸皮交易所合併
7、，改名為紐約商品交易所 (COMEX)。, COMEX 主要商品為黃金、白銀、白金、銅、鉛等，其中以黃金期貨的交易最熱絡，為全球黃金價格之參考指標。, 1986 年 11 月 COMEX 與雪梨期貨交易所 (Sydney Futures Exchange)連線，相互接受黃金期貨交易。, 1992 年 10 月推出 Eurotop 100 股價指數期貨；1993 年 5 月則創新推出噴射飛機燃料油 (Jet Fuel) 期貨。,12,(4) 其他期貨交易所 (Other Futures Exchanges),13,14,2. 歐洲期貨市場,(1) 英國期貨市場, 倫敦國際石油期貨交易所 (IPE
8、), IPE 成立於 1980 年底 (第二次石油危機時期)，1981 年 4 月開始營運。, 1988 年推出布侖特原油期貨 (Brent Crude Oil Futures)，廣受市場歡迎。 1992 年推出無鉛汽油期貨 (Unleaded Gasoline Futures)，以因應環保之需求。,(International Petroleum Exchange of London, IPE),15, LIFFE 成立於 1982 年底，1992 年 3 月與倫敦選擇權交易市場 (LTOM)合併，改名為倫敦國際金融期貨及選擇權交易所 (London International Financ
9、ial Futures and Options Exchange, LIFFE)，提供金融期貨。, 倫敦國際金融期貨及選擇權交易所, 交易方式：一般交易採公開喊價方式，1989 年起採電腦自動交易 (Automated Pit Trading)，允許世界各地在格林威治時間下午 04:3006:00 內下單。, 清算：LIFFE 清算工作由倫敦清算所 (London Clearing House, LCH)負責，藉交易系統 APT 與結算系統 CPS 告知會員持有部位及應繳保證金。,16,(2) 法國期貨市場,法國國際期貨交易所 (Marchea Terme International de F
10、rance, MATIF)成立於 1986 年 2 月，交易制度及組織架構源自芝加哥，由法國選擇權管理委員會主管其業務。, 一般結算會員：可同時為自己及一般交易會員進行交易及結算； 個人結算會員：為自己及所屬客戶進行交易及結算； 一般交易會員：僅能為所屬客戶進行交易。, MATIF 會員種類：,主要商品：法國政府公債、三個月期巴黎銀行間拆放款利率 (PIBOR)、巴黎證商股價指數 (CAC 40 指數) 等。,17,(3) 德國期貨市場, 德國期貨選擇權交易所 (Deutsche Terminbourse, DTB)成立於 1990 年 1 月底，位於法蘭克福。, 1998 年德國期貨及選擇權
11、交易所 (DTB)與瑞士選擇權及金融期貨交易所 (SOFFEX)合併為 Eurex 交易所，成為歐洲最大的衍生性商品交易所。, 主要商品：德國長期及中期政府公債期貨、DAX 股價指數期貨 、DAX 股價指數選擇權，選擇權的交易量較大。,18,3. 遠東期貨市場,(1) 東京期貨市場, 日本期貨市場的主要商品：, 農工原物料期貨：東京工業品交易所、東京砂糖交易所、東京穀物商品交易所等十幾個交易所。, 日本期貨市場的發展歷史悠久，形態較特殊，不同商品期貨必須在不同的交易所進行。,19, 股價指數期貨與公債利率期貨：, 東京國際金融期貨交易所 (Tokyo International Financi
12、al Futures Exchange, TIFFE)：1989 年 4 月設立，主要商品為日本政府公債、三個月及一年期歐洲日圓利率及歐洲美元利率期貨等。, 東京證券交易所：1985 年 10 月推出日本公債期貨，1988 年 9 月推出東京證券交易所股價指數期貨 (Topix Futures)。, 大阪證券交易所 (Osaka Stock Exchange)：1988 年 9 月推出日經指數期貨 (但交易量仍以新加坡交易所較高)。,20,(2) 香港期貨市場, 香港 1976 年成立香港商品交易所，1977 年改為香港期貨交易所 (HKFE)，從事棉花、糖、黃豆等農作物之期貨交易。, 198
13、6 年 5 月時推出恆生股價指數期貨； 1990 年 2 月時推出三個月期利率期貨； 1991 年 6 月時推出香港工商指數期貨； 1993 年初時推出恆生股價指數期貨選擇權。,香港期貨交易所推出的期貨產品：, 2000 年 3 月香港證交所 (HKSE)與香港期貨交易所 (HKFE)合併為香港交易所 (HKex)。,21,(3) 新加坡期貨市場, 新加坡於 1984 年成立新加坡商務交易所 (Singapore International Monetary Exchange, SIMEX)，與芝加哥商業交易所 (CME)連線。, 2000 年 11 月新加坡商務交易所 (SIMEX)與新加坡
14、證券交易所 (SES)合併為新加坡交易所 (Singapore Exchange, SGX)。, 新加坡主要期貨商品為外幣期貨、歐洲美元利率期貨、日經股價指數期貨、黃金期貨、能源期貨 (1989 年推出燃料油期貨，1990 年原油期貨)。,22,24.3商品期貨,1. 農產品期貨契約,23,24,2. 牲畜類期貨契約, 主要交易者為畜牧業者、屠宰商、肉品包裝商及銷售商等。,牲畜類期貨 (Live Stock Futures)包括家畜與肉品，主要商品： 活牛 (Live Cattle)、小牛 (Feeder Cattle)， 活豬 (Live Hogs)及豬腩 (Pork Bellies)， 計
15、價時以磅 (Pound) 為單位。,25,3. 金屬期貨契約,金屬期貨 (Metal Futures)以紐約商品期貨交易所 (COMEX)的交易最熱絡。, 貴重金屬產品：黃金、白銀、白金等。 工業用金屬：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等。, 通貨膨脹上升，黃金行情愈佳。, 工業用金屬中，銅的需求量較大，價格波動也較 劇烈。,26,金屬期貨之特性,27,28,4. 能源期貨契約, 美國紐約商業交易所 (NYMEX)：, 石油商品 無鉛汽油 (Unleaded Gasline)、輕原油 (Light Sweet Crude Oil)、酸原油 (Sour Crude Oil)。 天然氣商品 燃油 (Heat
16、ing Oil)、丙烷 (Propane)、天然氣 (Natural Gas)。, 英國國際石油交易所 (IPE)：, 石油商品 無鉛汽油 (Unleaded Gasline)、布侖特原油 (Brent Crude Oil)、製氣油 (Gas Oil)、石油腦 (Naptha)。,29,其中 Ft,T 為商品期貨到期日為 T、在時間 t 的價格， St 為商品在時間 t 的現貨價格， Ct,T 為商品由時間 t 至到期日 T 的持有成本。,5. 期貨之評價,Ft,T = St + Ct,T，,30,期貨價格低於現貨 (Ft,T St) 持有成本為負 (Ct,T 0)這個現象稱為逆價差 (Bac
17、kwardation)，常會有一些法人機構進場套利。,期貨價格與現價之關係,31,6. 期貨報價,32, 第一個金融期貨商品：,芝加哥商業交易所 (CME) 的國際貨幣市場 (IMM) 在 1972 年推出了外幣期貨契約。,24.4 外幣期貨,1. 外幣期貨契約之種類, 日圓 (￥)：波動性大，走勢詭異。, 加拿大幣 (C$)：政府赤字龐大，走勢較弱。, 歐元 (Euro)：波動性小，不景氣時為資金避風港。, 英鎊 ()：1990 年代貶值，2000 年之後升值；交易並不熱絡。, 瑞士法郎 (SFr)：受歐元及美元的影響大。,33,2. 外幣期貨交易,外幣期貨契約的交割日 (Delivery
18、Dates)通常為三、六、九、十二月的第三個星期三，金額大小為固定。,期貨結算所每日隨匯率變動計算保證金，通知經紀商向保證金不足的投資人催繳。,進出口頻繁，外幣期貨熱絡。,34, 例、芝加哥商業交易所外幣期貨之報價,35, 例、外幣期貨保證金,3 個月的英鎊期貨報價如下：,每份契約大小 = 62,500， 成交匯率 = $1.5682 /，原始保證金 = $2,000， 維持保證金 = $1,500；,買入後第二天即期匯率 $1.5602/，第三天 $1.5562/，這兩天是否需補繳保證金？, 第二天不需補繳保證金。,損益： ($1.5562/ - $1.5682/) 62,500 = -$7
19、50，保證金： $2,000 - 750 = $1,250 維持保證金 =$1,500 。, 第三天：,需補繳保證金 $750。,36,24.5 利率期貨, 芝加哥期貨交易所 (CBOT) 1975 年首先推出 GNMA (Government National Mortgage Association) 債券期貨契約。 芝加哥商業交易所 (CME) 1976 年推出 90 天期美國國庫券期貨契約。 芝加哥期貨交易所 (CBOT) 1977 年推出美國政府長期債券期貨契約。 芝加哥商業交易所 (CME) 1981 年推出 90 天期的歐洲貨幣利率期貨契約。,37,1. 歐洲貨幣利率期貨契約,歐
20、洲貨幣是發行國的境外存款，例如儲蓄於倫敦的美元為歐洲美元 (Eurodollar)存款。, 芝加哥商業交易所 (CME) 的歐洲貨幣利率期貨依附於倫敦銀行間拆放款利率 (London Interbank Offered Rate, LIBOR) 。, 歐洲貨幣利率期貨每一檔 (Tick) 為一個基本點 (Basis Point)(0.01% = 0.0001)。, 傳統歐洲貨幣利率期貨以 90 天為一期 (近期亦有長期契約)，在三、六、九、十二月的第三個星期三以現金餘額交割。,38,39,2. 長期政府債券期貨契約, 長期債券期貨契約的標準期限為 20 年。 實體交割以 15 年以上的債券為標
21、的 中期債券常見的期貨契約有 2、5、10 年三種 (標準期限為 10 年)。,美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)：,債券利率期貨契約每口價值 10 萬美元，每半年付息一次計算。,40, 例、 債券利率期貨之報價,收盤價 108-07，代表契約總價為 1087/32% $100,000 = 108.21875% $100,000 = $108,218.75。,41,3. 90 天國庫券期貨契約,90 天期 (13 週) 的國庫券利率期貨 (Treasury Bill Futures)契約每口價值為 1 百萬美元，但契約總數及交易量並不大，主因有二：, 多數金融機構因本身避險之目的，偏好買賣歐洲
22、美元利率期貨。, 投機者為追求利益，寧可選擇到期日較遠的債券利率期貨，因其價格的波動性較大 (存續期較高)，獲利的可能性較高。,42,24.6 股價指數期貨,1. 股價指數期貨契約,美國主要指數期貨之規定,43,股價指數期貨損益範例, 例、 指數期貨之損益,一份標準普爾綜合指數期貨契約 一點 $500。 以 495 點買入，一個月後以 475 點賣出。 以 495 點買入，二個月後以 515 點賣出。損益各為何？,44,投機者為追求利潤而承擔風險。樂觀將買入指數期貨契約；悲觀則賣出指數期貨契約。,2. 股價指數期貨之投機避險,(1) 投機者 (Speculators), 例、股價指數期貨保證金
23、及損益,某投機者以 480 點買入一份 S&P 指數期貨 (一點 $500)，期初保證金 $6,000，維持保證金 $ 5,000 。, 指數跌至多少須補繳保證金？ 若買入 5 天之後，未補繳過保證金，以 485 點賣出契約，忽略交易成本，則其損益為何？,45,(2) 避險者 (Hedgers), 例、指數期貨之避險,某一投資人擁有 5 種 NYSE 上市股票，各為 2,000 股 平均每股股價 $40，證券組合貝他 (Beta)估計值 1.2；該投資人賣出紐約證交所綜合指數期貨 (NYSE Composite Index Futures)(一點 $500) 來避險，成交指數 400 點。,
24、該投資人應賣出幾個契約最合適？ 如果該投資人賣出兩份契約，一個月後指數下跌了 40 點，該投資人所持之股票平均每股下跌 $4.2，則其損益為何？,46, 避險比率：, 損益狀況：,股票投資：-$4.2 10,000 = -$42,000，指數期貨：$500 40 2 = $40,000，該投資人損失 $2,000。,投資人可賣出 2 份指數期貨契約。,47,指數期貨與現貨價格之關聯,3. 股價指數期貨契約之評價,48,Ft,T = St + INT - E(DT-t)，,但若股利金額大於利息 (INT - E(DT-t) 0) ：,Ft,T - St = INT - E(DT-t) 0，,Ft
25、,T St，出現逆價差；理論上，這種狀況除非是因為指數期貨市場的交易不夠熱絡，否則指數會下跌。,49,24.7 臺灣期貨市場的發展, 臺灣於 1981 年開放進口商從事農作物期貨交易，但僅限於黃豆、玉米、大麥、小麥、棉花等，委由國外經紀商進行交易，額度由經濟部核定。,1. 臺灣期貨市場之沿革, 1988 年政府廢除聯合採購政策，並開放大宗物資自由進口，但地下期貨業者的業務熱絡。, 1993 年 1 月 10 日起實施國外期貨交易法案，正式允許投資人參與國外期貨交易 (當時臺灣本身並無集中市場)，但交易並不熱絡。,50,2. 國外推出之臺灣指數期貨,芝加哥商業交易所 (CME)與新加坡交易所 (
26、SGX) 1997 年 1 月分別推出臺股指數期貨。,CME 與 SIMEX 臺股指數期貨的主要規定, 芝加哥商業交易所 (CME) 推出道瓊臺股指數期貨並未有效吸引投資人，稍後取消此一商品。,51,3. 臺灣推出之指數期貨, 1998 年 7 月推出臺股指數期貨 (TX)，以臺灣證交所加權指數為標的。 1999 年 7 月推出電子 (TE)與金融保險 (TF)兩種類股指數期貨。 2001 年 4 月推出小型臺股指數期貨 (MTX)。 2003 年 6 月推出臺灣 50 指數期貨 (T5F)，與寶來臺股灣卓越 50 基金 (ETF)同步上市。,52,臺灣期貨交易所商品之主要規定,53,(續上表),54,
