1、1 金 融 市 场 学 习 题 答 案习 题 二 答 案1.b、 e、f2.略3.同传统的定 期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：（1 ）定期 存款记名、不可转让；大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。（2 ）定期 存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。（3 ） 定期 存款； 利率固定； 大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的， 且一般高于 定 期存款利率。（4 ）定期 存款可以提前支取，但要损失一部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取， 但可在二级市场流通转让。4.回购利息= 1,001,5561 ,000,000=1,556RMB设回购利率为 x ,
2、则：1,000,000 x 7/360=1556 解得：x=8 % 回购协议利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1 ）用于 回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则， 利率相对来说就会高一些。（2 ） 回购期 限的长短。 一般来说， 期限越长， 由于不确定因素越多， 因而利率也应高一些。 但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。（3 ） 交割的 条件。 如果采用实物交割的方式， 回购利率就会较低， 如果采用其他交割方式， 则利率就会相对高一些。（4 ）货币 市场其他子市场的利率水平。它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。5.贴现收益率 为： （1 00
3、-98.01） /100 360/316=2.27%真实年收益率为： 1+（ 100-98.01）/ 98.01365/316 1 =2.35%债券等价收益率为： （1 00-98.01）/ 98.01 365/316=2.35%6.平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%习 题 三 答 案1.（1 ）从理 论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着 X 股票价格的上升而增加。（2 ） 当股价上升超过 2 2 元时， 停止损失买进委托就会变成市价买进委托， 因此最大损失 就是 2 0 00 元 左右。2.（1
4、）该委 托将按最有利的限价卖出委托价格，即 40 .25 美 元成交。（2 ）下一个 市价买进委托将按 41 .50 美元成交。（3 ） 我将增加该股票的存货。 因为该股票在 4 0 美元以下有较多的买盘， 意味着下跌风险 较小。相反，卖压较轻。3.你原来在账 户上的净值为 1 5 000 元 。若股价升到 2 2 元，则净值 增加 2 000 元 ，上升了 1 3.33%； 若股价维持在 2 0 元，则 净值不变；2若股价跌到 1 8 元，则净值 减少 2 000 元 ，下降了 1 3.33%。 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为 X，则 X 满足下式：（10 00X-5000）/ 100
5、0X=25%所以 X=6.67 元。 此时 X 要满足下式：（10 00X-10000）/ 1000X=25%所以 X=1 3.33 元。一年以后保证金贷款的本息和为 5 0001.06=5300 元。 若股价升到 2 2 元，则投资 收益率为：（1 00022-5300-15000）/ 15000=11.33%若股价维持在 2 0 元，则 投资收益率为：（1 00020-5300-15000）/1 5000=-2%若股价跌到 1 8 元，则投资 收益率为：（1 00018-5300-15000）/1 5000=-15.33% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率投
6、资总额/投资者原有净值利率所借资金/投资者原有净值4.你原来在账 户上的净值为 1 5 000 元 。（1 ）若股价 升到 2 2 元， 则净值减少 2 000 元，投资 收益率为-13. 33%； 若股价维持在 2 0 元，则 净值不变，投资收益率为 0 ；若股价跌到 1 8 元，则净值 增加 2 000 元 ，投资收益率为 1 3.33%。（2 ）令经纪 人发出追缴保证金通知时的价位为 Y，则 Y 满足下式：（15 000+20000-1000X）/ 1000X=25%所以 Y=2 8 元 。（3 ） 当每股现金红利为 0.5 元时， 你 要支付 5 00 元给股票的所有者。 这样第 （1
7、 ） 题的收益 率分别变为-16.67%、-3.33% 和 1 0.00%。Y 则要满足下式：（1 5000+20000-1000X-500）/ 1000X=25%所以 Y=2 7.60 元。5.（1 ）可以 成交，成交价为 13 .21 元 。（2 ） 能成交 5800 股 ， 其 中 200 股成 交价为 13.22 元， 3200 股 成交价为 13.23 元 ， 2400 股 成交价格为 13 .24 元。 其 余 4200 股未成 交部分按 1 3.24 元的价格 作为限价买进委托排队等待 新的委托。6.你卖空的净所得为 161000-0.31000=15700 元， 支付现金红 利
8、 1000 元，买回股票 花了121000+0.31000=12300 元。所以你 赚了 1 5700-1000-12300=2400 元。7.令 3 个月 和 6 个月国 库券的年收益率分别为 r3 和 r6 ，则1+r3=（ 100/97.64）4 =1.10021+r6=（ 100/95.39）2 =1.0990求得 r3=10.02%，r6=9.90% 。所以 3 个 月国库券的年收益率较高。8.（1 ） 0 时 刻股价平均数为（1 8+10+20） /3=16，1 时刻为（ 19+9+22） /3=16.67，股价 平均 数上升了 4.17%。（2 ）若没有 分割，则 C 股票价格将
9、是 22 元，股价平均数将是 16.67 元。 分割后，3 只股 票的股价总额为（1 9+9+11）=39 ，因 此除数应等于 3 9/16.67=2.34。（3 ）变动率 为 0 。9.（ 1） 拉斯 拜尔指数= （ 191000+92000+112000） /（1 91000+92000+222000） =0.72843因此该指数跌了 2 7.16%。（2 ）派许指 数=（1 91000+92000+114000）/（1 91000+92000+224000） =0.648因此该指数变动率为 3 5.2%。10. （1 ）息票率 高的国债；（2 ）贴现率 低的国库券。习 题 四 答 案1.
10、判断题（1 ） （错误 ）该支付手段必须用于国际结算。（ 2） （ 错 误 ） 买 入 价 是 指 报 价 行 愿 意 以 此 价 买 入 标 的 货 币 的 汇 价 ， 卖 出 价 是 报 价 行 愿 意 以 此 价 卖 出标 的货币 的 汇 价 。 客 户向 银行 买 入外 汇时 ， 是以 银行 报 出的 外汇 卖 出价 成交 ， 反之 ，则 是以银行报出的买入价成交。（ 3） （ 错 误 ） 无 论 是 在 直 接 标 价 法 还 是 间 接 标 价 法 下 ， 升 、 贴 水 的 含 义 都 是 相 同 的 ， 即 ： 升 水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。（4
11、 ） （正确 ）因为远期外汇的风险大于即期外汇。（5 ） （错误 ） 举例说明， A 币与 B 币的市场价值均为 1 0 元 ， 后 B 币下 跌为 8 元， 则 A 币 较 B 币升值 （ 10-8） /8=25%，B 币 较 A 币贬值（ 10-8）/ 10=20%。（6 ） （错误 ）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。（ 7） （ 错 误 ） 还 必 须 考 虑 高 利 率 货 币 未 来 贴 水 的 风 险 。 只 有 当 套 利 成 本 或 高 利 率 货 币 未 来 的 贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。（8 ） （错误 ）根据利率平价说，利率相对较高国
12、家的货币未来贴水的可能性较大。（9 ） （错误 ）购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。（1 0） （错误） 两者的结论恰恰相反。 如当本国国民收入相对外国增加时， 国际收支说认为将 导 致 本币 汇率下 跌 ， 外 汇 汇 率上 升； 而 弹性 货币 分 析法 则认 为 将使 本币 汇 率上 升， 外 汇 率下 跌。2.选择题（1 ）C（2 ）A（3 ）C（4）A（5 ）B3.（1 ）银 行 D，汇率 1 .6856（2 ）银行 C ，汇率 7 .7960（3 ）1 .68567.7960=13.1404GBP/HKD4.银行 B， 按 1 .6801 的 汇率买进远期英
13、镑。5.（1 ） 现在 美国出口商拥有英镑债权， 若不采取避免汇率变动风险的保值措施， 则 2 个月后 收 到的英镑折算为美元时相对 1 0 月中 旬兑换美元将损失（1.6 770-1.6600）1 00,000=1,700 美元。（2 ）利用远 期外汇市场避险的具体操作是：10 月中旬美 出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出 10 万 2 个月远 期英镑 的合同。 2 个 月远期汇率水平为 1GBP = USD 1.6645/58。 这个合 同保证出口商在付给银行 10 万 英镑后一定得到 1.6645100,000=166,450 美元。这 实 际 上 是 将 以 美 元 计
14、算 的 收 益 锁 定 ， 比 不 进 行 套 期 保 值 多 收 入 （ 1.6645-1.6600 ）4100,000=450 美元。当然，假若 2 个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。此时，美出口商不能享受英镑 汇率上升时兑换更多美元的好处。6.该银行可以 做“6 个月 对 1 2 个月” 的远期对远期掉期交易。（ 1 ） 按 “1 英 镑 =1.6730 美 元 ” 的 远 期 汇 率 水 平 购 买 6 个 月 远 期 美 元 500 万 ， 需 要 5,000,0001.6730=2,988,643.2 英镑；（ 2 ） 按 “1 英 镑 =1.6760 美 元 ” 的 远 期
15、 汇 率 水 平 卖 出 12 个 月 远 期 美 元 500 万 ， 可 得 到 5,000,0001.6760=2,983,293.6 英镑；当 第 6 个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动， 此时整个交易使该银行损失 2, 988,643.2-2,983,293.6=5,349.6 英 镑。（3 ）按“ 1 英镑=1 .6710 美元”的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为 此需要 4,994,022.8 美元；（4 ） 按“1 英镑=1. 6800 美元”的远期汇率将买回的英镑按 6 个月远期售 出， 可得到 5 ,020,920.5美元（注意，在第一次交易时曾买
16、入一笔为期 1 2 个月的远期 英镑，此时正好相抵） 。这 样 一 买 一 卖 获 利 5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7 美 元 ， 按 当 时 的 即 期 汇 率 折 合 为 15,567.485 英 镑，如果除去第一次掉期交易时损失的 5 ,349.6 英镑，可以获利：15,567.485-5,349.6=10,217.885 英镑。7.不 能 同 意 该 商 人 的 要 求 。 我 们 可 以 计 算 这 样 两 种 支 付 方 法 的 收 益 ， 就 能 了 解 到 哪 种 方 法 更 加 有利于我国公司。第一种方法，按照原来的合同，仍然用美元来支付。德
17、国商人支付 750 万 美 元， 我国公司得到 750 万美元； 第二种方法， 如果按照德国商人的要求， 按照 8 月 15 日的马克 价支付，则我国公司得到马克为 750 万美元 DM1.5288 （1+ 3%）= 1180.998 万 DM，然 后我 国公司再把得到的马克按照 11 月 20 日的汇率 1USD=DM1.6055 兑换为美 元 ， 得到美元 1180.998 万 DM/1.6055=735.595 万 美元。第二种方法的收益比第一种要少。所以，我们认为我国公司不应该同意该商人的要求，坚持按照合同原来的方式支付货款。8.设纽约市场 上年利率为 8 %， 伦敦市场上年利率为 6
18、 %， 即期汇率为 G BP1=USD1.6025-1.6035，3 个月汇水 为 30-50 点 ，若一个投资者拥有 10 万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保 其 投 资收 益？请 说明 投资 、 避险 的操 作 过程 及获 利 情况 。说 明 该方 法的 理 论依 据是 什 么， 并简 述该理论。因为美元利率高出英镑利率两个百分点， 折合成 3 个月的 利率为 0 .5%， 大于英镑的贴水率 和买卖差价之和 0 .37%（1 .6085-1.6025） /1.6025100%， 因此应将资金投放在纽约市场较有利。具体操作过程： 在卖出 10 万即期英镑， 买入 16.025 万美元
19、的同时， 卖出 3 个 月期美元 16.3455万。获利情况：在伦敦市场投资 3 个月 的本利和为： G BP10（1 +6%3/12）= GBP10.15（ 万） 在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为： GBP101.6025（1+8 %3/12）1 .6085=10.1619（万 ） 套利收益为：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119（ 万）=GBP1 19 元。该方法的理论依据是利率平价说，具体的理论叙述在本章的第四节，这里不再赘述。习 题 五 答 案1.息票率% 0 8% 10%当前价格/美元 463.19 1000 1134.205i =1 一年后价格
20、/美元 500.25 1000 1124.94价格增长/美元 37.06 0.00 -9.26息票收入/美元 0.00 80.00 100.00税前收入/美元 37.06 80.00 90.74税前收益率（%） 8.00 8.00 8.00税/美元 7.41 24 28.15税后收入/美元 29.64 56 62.59税后收益率（%） 6.40 5.60 5.522.降低。因为 目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。3.以半年计， 所得赎回收益率分别为：3 .368%，2 .976%，3.03 1%。4.（1 ） 8.75% ，因为折价 债券被赎回的可能性较小。（2
21、 ）选择折 价债券。5. 775-20.8328=191.7696.（1 ）提供 了较高的到期收益率。（ 2） 减 少 了债 券 的 预 期有 效 期 。 利率 下 降 ， 债券 可 被 赎 回； 利 率 上 升， 债 券 则 必须 在 到 期日被偿付而不能延后，具有不对称性。（3 ）优势在 于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。7.（1 ） 用 8%的到期收益率对 20 年的 所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46 元 。 用 7%的到期收益率对后 19 年的所有 现金流进行折现，可以求出该债券一年后 的价格为 793.29 元。持有 期收益率=（50+ 793.
22、29-705.46）/7 05.46=19.54%。（2 ）该债券 2 年后的价值 =798.82 元。 两次息票及其再投资所得= 501.03+50=101.50 元 。2 年你得到的 总收入=7 98.82+101.50=900.32 元。这 样，由 705.46（1 +hpr） 2=900.32 可以 求出持有期收益率 hpr= 12.97%。T C F8.Q P = (1 + y )i +(1+y )TdP T -i c -T F 1 T i c T F 1dy ( )i+1 ( )T+1 1+y i T 1+y = + = + = P Di=1 1+y 1+y i=1 (1+y )
23、(1+y )公式得到证明。9.（1 ）当到 期收益率=6%时，计 算 过 程时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间1 60 56.603774 56.6037742 60 53.399786 106.799573 1060 889.99644 2669.9893小计 1000 2833.3927久期= 2833.39/1000=2.833 年。当到期 收益率=10%时，计 算 过 程时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间1 60 54.545455 54.5454552 60 49.586777 99.1735543 1060 796.39369 2389.18116t =1 t =1 小计
24、900.52592 2542.9001久期= 2542.90/900.53=2.824 年。3 6 100t 3（2 ）当到期 收益率为 1 0%时的价格： P = + = 90.05 元。t =1 1.1 1.1利用久期计算： P = PD dy = 100 2.83 0.04 = 10.691+y 1.06所以价格为 P=100-10.69=89.31 元。误差为 89 .31-90.05=-0.74 元，误差率为-0 .74/90.05=0.83%。10.因为该债 券按面值发行， 所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率 3 %， 且在任意 时刻的价格均为 1 00 元 。20 3t
25、100 20所以当前的久期： D0 = (1.03t +1.0320) / 100=15.32 半年=7.66 年18 3t 100 18下一期的久期： D1 = (1.03t +1.0318) /100=14.17 半年= 7.08 年。 同理可 计算其他各期久期，结果见下表。期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9半年久期 15.32 14.16 12.93 11.63 10.25 8.79 7.23 5.57 3.83 1.97久期 7.66 7.08 6.47 5.82 5.13 4.39 3.62 2.79 1.91 0.99另 外 ， 可 以 利 用 公 式 1 + y 1 1
26、 直 接 计 算 也 可 以 得 到 相 同 的 结 果 ， 这 里 的 T 为y (1 + y )T 现金流期数，初期为 2 0，计算出来的久期单位为半年。11. P=-D y/（1 +y）=-7. 1940.005/1.10=3.27%。12.债 券 B 的 久期较长。习 题 六 答 案1.（26 +1.5） /（1+1 5%）= 23.91 美元2.（1 ） =5%，D 1=8 美 元，y =10%，V= D 1（ y）=8/ （ 10% 5%）= 160 美元（2 ）E 1=12 美元，b = D1E 1 =8/12 =0.67， ROE= g/（1 b ）= 5%/（1 0.67）=
27、15%（3 ） g=0 时 ， V0= D1y =1 2/10% =120 美元， 所以 ， 市场为公司的成长而支付的成本为：C =VV 0 =160 120=40 美元3.y =rf +（r mr f） =10% +（1 5%1 0%） 1.5 =17.5%=5%，D 1=2.50 美元V= D1（y ）= 2.50/（1 7.5% 5%）=20 美元4.（1 ） ba= D1E 1 =1.00/2.00 =50%，b b= D1E 1 =1.00/1.65 =60.6%（2 ） ga =（ 1b a） ROE =（1 5 0%） 14% =7%， gb =（1 bb） ROE =（1 60
28、.6%） 12%=4.73%（3 ） Va= D1 （y ） =1.00/（1 0%7 %） =33.3 美元， Vb= D1 （y ） =1.00/（1 0%74.7 3%）= 18.98 美元（4 ）P aV a，P bV b， 所以，应投资于股票 A。5.（1 ）y =r f +（ rmr f） =8% +（1 5%8 %） 1.2 =16.4%g=（1 b）ROE =（1 4 0%） 20% =12%V= D1（y ） =1040%（ 1+12%）/（16 .4%1 2%） =101.82 美元（2 ）P 1= V1=V（1 +g ） =101.82（ 1+12%） =114.04 美
29、元y =（ P1P 0 + D1）/ P0 =114.04 100+4（1+1 2%） /100 =18.52%6.项 目 金 额税前经营性现金流 2,000,000折旧 200,000应税所得 1,800,000应交税金（税率 3 4%） 612,000税后盈余 1,188,000税后经营性现金流（税后盈余+折旧） 1,388,000追加投资（税前经营性现金流 20%） 400,000自由现金流（税后经营性现金流追加投资） 938,000事实上，可以直接运用公式（6.3 1）FF=AF RI=PF（ 1 T K） +M T=2,000,000（ 1 34% 20%） +200,00034%=
30、938,000美元从而，总体价值为： Q=FF/ （y ）=9 38,000/（1 2%5 %）=13,400,000 美元 扣除债务 2 ,000,000 美元 ，得到股票价值为 11,400,000 美元。7.（1 ）V=D 1/（y-g ）, 20= 1.04/（y-4 %）, y=9.2%.（2 ）名义资 本化率 y =（1+y *） （1+i ）- 1=（1 +9.2%） （1 +6%）-1=15.75%名义股息 D 1=（1 +i）D 1*=（1 +6%） 1.04=1.10名义股息增长率 g =（ 1+g*） （1 +i）-1=（1 +4%） （1+6 %）-1= 10.24%习
31、 题 七 答 案1.如果每份合 约损失超过 1500 元他就 会收到追缴保证金通知。此时期货价格低于 1.50 元/ 磅。当每份合约的价值上升超过 1000 元，即期货 价格超过 1.667 元 /磅时， 他就可以从其保 证金账户提取 2000 元了 。2.他的说法是 不对的。 因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一， 通过购买石油 期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。3.每年计一次 复利的年利率=（1 +0.14/4）4 -1=14.75%连续复利年利率= 4ln（1 +0.14/4）= 13.76%。4.与 12%连 续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率= 4（
32、e0.03-1）= 12.18%，因此每个季度可得的利息=1 000012.8%/4=304.55 元。5.第 2、3 、 4、5 年的连续 复利远期利率分别为：第 2 年：14 .0% 第 3 年：15 .1% 第 4 年： 15.7%8第 5 年： 15.7%6.期货价格= 20e0.10.25=20.51 元。7.假设 F (S I )er (T t ) ，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金 S， 买入标的资产并卖出一份远期合约，价格为 F。在 T 时刻 ，他需要还本付息 Ser (T t ) ，同时他将在 （Tt ） 期间从标的 资产获得的现金收益以无风险利率贷出，
33、从而在 T 时刻得到 Ier (T t ) 的本利收入。 此外， 他还可以将标的资产用于交割， 得到现金收入 F。 这样， 他在 T 时刻可 实现无风险利率 F (S I )er (T t ) 。假设 F (S I )er (T t ) ，交割价格低于远期理论价格， 这样， 套利者就可以借入标的资产卖出， 得到现金收入以无风险利率贷出， 同时买入一份交割价格为 F 的远期合约。 在 T 时刻， 套利者可得到贷款的本息收入 Ser (T t ) ， 同时付出现金F 换得一单位标的证券， 用于归还标的证券原持有者， 并将该标的证券在 （Tt） 期 间的现金 终 值 Ier (T t ) 同 时 归
34、 还 标 的 证 券 原 持 有 者 。 这 样 ， 他 在 T 时 刻 可 实 现 无 风 险 利 率(S I )er (T t ) F 。 从以上分析可以看出， 若现货远期平价公式不成立， 则会产生套利机会，而套利行为将促成公式的成立。8.（1 ） 2 个 月和 5 个月 后派发的 1 元股息的现值=e -0.062/12+e-0.065/12=1.96 元。远期价格=（30-1. 96）e 0.060.5=28.89 元 。 若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为 0 。（2 ）3 个月 后的 2 个月 派发的 1 元 股息的现值= e-0.062/12=0.99 元。远期价格=
35、（35-0. 99）e 0.063/12=34.52 元 。此时空头远期合约价值=（2 8.89-34.52）e -0.063/12=-5.55 元9.9 个月储藏 成本的现值=0.5+0. 5e-0.053/12+0.5e-0.056/12=1.48 元。白银远期价格=（8 0+1.48）e 0.059/12=84.59 元。10.指数期货 价格=1 0000e（ 0.1-0.03） 4/12=10236.08 点 。11.银 行 在 定 价 时 可 假 定 客 户 会 选 择 对 银 行 最 不 利 的 交 割 日 期 。 我 们 可 以 很 容 易 证 明 ， 如 果 外币利率高于本币利
36、率， 则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期， 而拥有远期外 币空头的客户则会选择最迟的交割日期。 相反， 如果外币利率低于本币利率， 则拥有远期外 币 多 头 的 客 户 会 选 择 最 迟 的 交 割 日 期 ， 而拥 有 远 期 外 币 空 头 的 客 户 则 会 选 择 最 早 的 交 割 日 期。 只要在合约有效期中， 外币利率和本币利率的高低次序不变， 上述分析就没问题， 银 行 可按这个原则定价。但是当外币利率和本币利率较为接近时， 两者的高低次序就有可能发生变化。 因此， 客 户选择交割日期的权力就有特别的价值，银行应考虑这个价值。如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割
37、日期，则银行可以另赚一笔。12.只有当外 币的系统性风险等于 0 时，上述说法才能成立。13.将上述贷 款利率转换成连续复利年利率， 则正常贷款为 10 .44%,黄金贷 款为 1 .98 。 假设 银行按 S 元/ 盎司买了 1 盎司黄金， 按 1 .98的 黄金利率贷给客户 1 年， 同时卖出 e 0.0198 盎 司1 年远期黄金 ， 根据黄金的储存成本和市场的无风险利率， 我们可以算出黄金的 1 年远期价格为 Se0.0975 元/盎司。也就是说银行 1 年后可以收到 Se0.0198+0.0975=Se0.1173 元 现 金 。 可 见 黄 金 贷款的连续复利收益率为 1 1.73
38、%。 显然黄金贷款利率高于正常贷款。14.瑞士法郎 期货的理论价格为：9司B 公司银行司银行B0.65e0.1667（ 0.07-0.02） =0.06554可见， 实际的期货价格太高了。 投资者可以通过借美元， 买瑞士法郎， 再卖瑞士法郎期货来套利。15.由于股价 指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。16.公 司 A 在固定利率上有比较优势但要浮动利率。 公司 B 在浮动利率上有比较优势但要固 定利率。这就使双方有了互换的基础。双方的固定利率借款利差为 1.4%，浮动利率借款利 差为 0.5%,总 的互换收益为 1.4%-0.5%=0.9%每年。 由于银行要从
39、中赚取 0.1%，因此互换要 使双方各得益 0.4%。 这意 味着互换应使 A 的借款利率为 LIBOR-0.3%， B 的 借款利率为 13%。 因此互换安排应为：12% 12 3% 12 4%A 公司 银行LIBOR LIBORB 公司LIBOR+0.6%17.A 公司在 日元市场有比较优势，但要借美元。B 公司在美元市场有比较优势，但要借日元。 这构成了双方互换的基础。 双方日元借款利差为 1 .5%， 美元借款利差为 0 .4%， 互换的 总收益为 1 .5%-0.4%=1.1%。 由于银 行 要求 0.5%的 收益， 留给 AB 的只有各 0.3%的收益。 这 意味着互换应使 A 按
40、 9.3%的年利率 借入美元，而 B 按 6 .2%的年利率借入日元。因此互换 安排应为：日元 5% 日元 5% 日元 6 2%A 公司 银行美元 9.3% 美元 10.0%B 公司美元 10.0%18.A 公司在 加元固定利率市场上有比较优势。B 公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但 A 要美元浮动利率借款，B 要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率 借款的利差为 0.5%， 加 元固定利率借款的利差为 1.5%。 因 此互换的总收益为 1.0%。 银行拿 走 0.5%之后 ，A、B 各得 0.25%。 这意味着 A 可按 LIBOR+0.25%的年利 率借入美元，而 B 可
41、按 6.25%的 年利率借入加元。因此互换安排应为：加元 5% 加元 5% 加元 6 25%A 公司 银行 B 公司美元 LIBOR+1%美元 LIBOR+0.25% 美元 LIBOR+1%习 题 八 答 案1、 该投资者最终的结果为：max（S T-X,0）+ min（S T-X,0）=S T-X可见，这相当于协议价格为 X 的远期合约多头。2、 看跌期权价格为：1001p=c+Xe-rT+D-S0=2+25e-0.50.08+0.5e-0.16670.08+0.5e-0.41670.08-24=3.00 元3、 （1 ）假设公 司价值为 V，到期债务总额为 D，则股东在 1 年后的结果为：
42、max（V -D,0）这是协议价格为 D，标的资产为 V 的欧式看涨期权的结果。（2 ）债权人 的结果为：min（V , D） =D-max（D- V,0）由于 max（D-V ,0）是协议价格为 D、标的资产为 V 的欧式看跌期权的结果。因此该债 权可以分拆成期末值为 D 的无风险贷款，加上欧式看跌期权空头。（3 ） 股东可 以通过提高 V 或 V 的波动率来提高股权的价值。 第一种办法对股东和债权 人都有利。 第二种办法则有利于股东而不利于债权人。 进行高风险投资显然属于第二种办法。4、 在本题中，S5 0，X5 0，r=0.1, =0 .3,T=0.25,因此 ，d = ln(50 /
43、50) + (0.1 + 0.09 / 2) 0.25 = 0.24170.3 0.25d2 = d1 0.3 0.25 = 0.0917这样 ，欧式看跌期权价格为，p = 50 N (0.0917)e0.10.25 50 N (0.2417)= 50 0.4634e0.10.25 50 0.4045= 2.375、 0.95 元100, 0006、 f0 = 100, 000 + 30, 000 7.7577 = 5.9674 ，所以公司股票价格会下跌 1 .79 元。S =NS0 Mf0N 38.21习 题 九 答 案1、 因为当利率降低时， 贷款人有提早还清贷款的动机， 使得 MBS 投
44、资者 的现金流入增多， 而在利率低时，再投资的收益会小于原本 MBS 的收益。2、 100*200/1000=20 万3、 总的风险并没有改变， 只是优先等级的投资序列， 面临的风险小， 而次级投资序列， 面 临的风险大。4、 D 序列， 因为序列 D 投资者要等到前面三个序列的本金都偿还了， 才能获得本金， 所以 面临损失的风险最大。5、 A 序列， 因为 A 序列的投资者最早收到本金偿还， 当利率下降时， 本金偿还加速， A 序 列投资者的现金流入增加，而市场利率又低，所以再投资风险最大。6、 下降了， 因为利率上升， 本金提前偿还率下降了， 投资者要在很长一段时间里才能获得 所有本金，导
45、致到期收益率降低。11习 题 十 答 案1. 附息债券的实际年收益率较高。（1）3 个月短期 国债的实际年利率为：（1 00000/97645） 4-1=10%（2）附息债券的实际年利率为：1.052-1=10.25%2. 该国债的实 际年利率为 1.052-1=10.25%, 因此若付息频率改为 一年一次， 其息票率应 提 高到 10.25%。3. A 公司债券的定价公式为： 70 + 70 +L + 1070 = 960 ， 解该 方程得到的 x(1 + x) (1 + x)2 (1 + x)10即为所要求的到期收益率。 请注意， 这个到期收益率是半年期的到期收益率。 根据公式(1 + x
46、)2 1 计算出年到期收益率。4. 分别为 4 63.19 元、1 000 元和 1 134.2 元。5. 半年的到期收益率为 4.26%，折算为 债券等价收益率为 8.52%，折算为实际年到期收益 率为 8.70%。6. 填好的表格如下：价格（元） 期限（年） 债券等价到期收益率400 20 4.634%500 20 3.496%500 10 7.052%376.89 10 10%456.39 10 8%400 11.68 8%图中红色的数据是计算得到的结果。7. （2 ）8. （3 ）9. （4 ）10. 对。11. （4 ）12. （1 ）P=9/ 107+109/1.082=101.8
47、6 元。（2 ）到期收 益率可通过下式求出：9/（1+y ）+ 109/（ 1+y） 2=101.86解得：y=7 .958%。（3 ）从零息 票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f 2） ：1+f2=1.082/1.07=1.0901 解得:f 2=9.01%。由此我们可以求出下一年的预期债券价格： P=109 /1.0901=99.99 元。13. （1 ）1 年期 零息票债券的到期收益率（y 1）可通过下式求得：94.34=100/（ 1+y1） 解得：y 1=6%2 年期零息票 债券的到期收益率（y 2）可通过下式求得：1284.99=100/（ 1+y2） 2解得：y 2=8.4
48、7%2 年期附息票 债券的价格等于：12/1.06+112/1.08472=106.512 年期附息票 债券的到期收益率可通过下式求得：12/（ 1+y）+ 112/（ 1+y） 2=106.51解得：y=8 .33%。（2 ）f 2=（ 1+y2） 2/（ 1+y1）-1=1.0847 2/1.06-1=11%。（3 ）第 1 年 末 2 年期附 息票债券的预期价格为：112/1.11=100.9 元习 题 十 一 答 案1 高层管理人员可能掌握公司的机密信息。 在这些信息基础之上他们有能力获得对自己有 益的交易， 这并不奇怪。 这种能力并不违背市场的弱有效形式； 非常规盈利并不是来自 于
49、对 过 去 股 价 和 交 易 数 据 的分 析 。 如 果 这 些 非 常 规 是 来 自 对 过 去 价 格 和 交 易 数 据 的 分 析，则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。但这种能力违反市场的强有效性。 很明显，一些机密信息并没有反映在股票的价格中。2 （3 ）3 （3 ）4 （2 ）5 （3 ）6 （2 ）7 （1 ）8 （4 ）9 （3 ）10 否。 微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买 入股票可以赚取超常收益。11 （1 ）符合。 按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。（2 ）不符合 。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超
