1、货币银行学,第六章：中央银行与货币政策,第一节：中央银行产生与发展,一、中央银行产生的客观经济基础 统一发行银行券与流通的需要 票据交换与债权债务清算的需要 商业银行稳定与持续发展的需要 金融监管与经济秩序稳定的需要,二、中央银行的发展,1、初创期 瑞典第一建立、英格兰中央银行职能最健全、美国中央银行强化了“银行的银行”职能。 发展壮大阶段 经历了世界性经济危机之后，各国相继建立中央银行。 职能地位得到强化 国有化与受到政府监管，强化了政府的宏观调控职能，加强了国际间合作。,第二节：中央银行性质与职能,一、中央银行性质 不以营利为目的，代表政府进行金融调控、管理的机构。 二、中央银行的职能 1
2、、发行的银行垄断货币发行权 2、银行的银行 集中保管商业银行存款准备金 最后的贷款人 办理商业银行之间清算业务,3、政府的银行 代理国库及发行政府证券 为政府融通资金 制定与实施货币政策 代理国家的外汇与黄金管理 代政府参加国际金融活动与协调事务 组织实施金融监督,第三节：中央银行的资产负债,一、中央银行资产负债表,1、中央银行的资产项目 国外资产 对政府债权 对金融机构债权 对非金融机构债权,2、中央银行的负债项目 储备货币 政府存款 国外负债 发行债券 自有资本其他负债,3、中外中央银行资产负债表比较 我国中央银行资产负债表与美国、日本、德国中央银行资产负债表结构差异的比较分析。 特点：我
3、国货币供给的被动性 资产：2002年我国基础货币主要投放的渠道是外汇储备和对存款货币机构及非金融机构的贷款。 负债：主要是存款，机构在中央银行的存款可以得到利息收益。,表5-2 中国人民银行资产负债表及其结构（2002年12月31日） 单位：亿元人民币,主动灵活调控特点： 美国、日本、德国金融市场发达，公开市场操作间接调节作用明显，在资产业务上比率最大的是公开市场操作的有价证券业务。在负债业务上最大的比率是货币发行。,二、中央银行资产负债表与基础货币之间关系,1、中央银行资产与负债的基本关系 资产=负债+自有资本 负债=资产-自有资本 自有资本=资产-负债,在自有资本一定的条件下，中央银行资产
4、的增加或减少将使得基础货币随之增加或减少，引起货币供给量的增减变动。 当自有资本随资产业务增加等量增加时，才不会引发基础货币及货币供给量的增加。,2、中央银行资产负债表与基础货币之间的关系 来源：基础货币是中央银行对社会公众的负债 运用：基础货币是流通中的现金与金融机构的存款准备金。,基础货币具体可表现为下列： （黄金、外汇及特别提款权+对政府的债权+对存款货币机构的再贴现与再贷款+其他资产）（外国存款+政府存款+其他负债和自有资本） 资产增加将导致基础货币增加，负债增加将导致基础货币减少。(其他条件不变的情况下）,3、中央银行资产业务与基础货币变动关系 1）公开市场操作 买进卖出政府的有价证
5、券来实现调节基础货币 从商业银行买入吐出基础货币将导致商业银行超额准备金增加，有价证券减少。 通过货币市场共同基金用支票从社会公众买入将使社会公众存放在商业银行的支票存款增加仍然是准备金增加。 但如果社会公众转换成现金持有则中央银行吐出基础货币表现为流通中现金增加。,2）再贷款与再贴现业务 商业银行将已贴现但尚未到期的票据经背书后到中央银行进行再贴现贷款，中央银行按贴现率扣除利息后将贴现额贷记为银行准备金。 再贷款是中央银行对商业银行的信用放款。 贷出将使银行体系准备金增加，央行基础货币同等增加，收回将减少基础货币与银行体系准备金。,3）黄金外汇储备业务 买入增加基础货币投放，卖出将回笼基础货
6、币。 当汇率的因素成为一国经济的主要影响时，中央银行将通过买卖外汇加买卖国债相互冲销来化解不利因素。,4、中央银行其他负债业务与基础货币变动关系 1）流通中的现金 流通中现金增加基础货币不变，准备金减少。 2）财政存款 政府存款增加导致银行准备金减少，社会公众持有现金减少，基础货币减少。 3）国外存款 国外存款增加导致银行体系准备金减少。,4）其他负债 央行负债的任何增加导致银行体系准备金减少。因此央行可调节负债来调节准备金。 5）财政赤字与基础货币变动关系 弥补财政赤字税收融资 债券发行 通货发行或向央行直接透支 基础货币等量增加。,不影响基础货币等量增减,第四节、中央银行的货币政策,一、货
7、币政策与社会总供求均衡 货币政策可以调节货币供求均衡变动 货币供求均衡与社会总供求均衡存在内在联系 社会总供给与社会总需求之间内在联系 社会总供给决定货币需求,二、货币政策的目标体系,货币政策的最终目标、中介目标、操作目标宏观上由强至弱，但可控性则由弱至强。 货币政策传导与目标体系构成,三、货币政策的最终目标,1、货币政策最终目标构成 1）稳定物价物价水平是一国货币购买力的倒数，物价稳定意味着币值稳定。 考察稳定的指标：消费物价指数CPI、批发物价指数WPI、国民生产总值平减指数GNP Deflation.,保守的观点认为物价水平上涨率控制在1%-3%范围之内即为物价稳定；激进的做法则是控制在
8、5%之内。,2）充分就业一国经济资源得到充分与合理的运用。 衡量的指标：失业率（含义指非自愿失业）在1%-2%以下或在5%以下 自愿失业与摩擦性失业 劳动者不愿接受现行的工资水平或工作条件而失业。 短期内因生产技术的变化导致劳动了供求结构调整而失业。,3）经济增长率 用国民生产总值指标评判经济增长程度，但不能反映社会环境成本在内的全部劳动价值。 一定时期内生产商品与劳务能力的增长率。包含了潜在的生产能力，但是难以反映产品质量资源限制。 低于潜在经济增长率导致资源浪费，高于潜在经济增长率导致通货膨胀。 所以有追求适当的经济增长率目标。,4）国际收支平衡 在一定时期内居民与非居民之间发生的全部货币
9、收入等于全部货币支出。 需要通过货币政策与汇率政策的协调来保持内外部的稳定，促使国际收支平衡。 主张通过自主性的交易达到平衡。,2、货币政策目标之间的矛盾性 指实现一个目标所要采取的政策措施将会对另一目标的实现产生破坏性的干扰 1）物价稳定与充分就业的矛盾 2）物价稳定与经济增长率的矛盾 3）物价稳定与国际收支间的矛盾 4）经济增长率与国际收支间矛盾,四、货币政策工具,为实现货币政策目标所采取的措施 1、一般性货币政策工具 1）再贴现政策 提高或降低再贴现率影响商业银行、存款货币机构获得再贴现贷款和超额准备金，达到增减货币供给量目的。,再贴现政策的机理,一种短期利率三个月到一年，属官方利率。如
10、英国将它定位在基准利率上，它就是金融市场其他各种利率变动的依据。,作为中央银行三大法宝之一：,作用在于： 影响货币供给量和市场利率水平 调节信贷结构 较强的“告示效应” 最后贷款人的重要途径 缺陷在于： 缺乏主动性、灵活性、和弹性。,2）法定准备金政策 央行在法律规定范围内提高或降低准备金率，改变商业银行、存款货币机构超额准备及信用创造能力，达到收缩或扩张信用目的。,法定准备金政策作用机理,为应付客户的提现准备的现金，按法定的比率存入了中央银行，央行不会轻易调整比率，因为它将成倍的创造或收缩信用。,作为中央银行三大法宝之二：,作用在于： 1）显著地影响货币供给量 2）强烈的“告示效应” 缺陷在
11、于： 震动太大、缺乏弹性、连续性。,3）公开市场操作 央行在公开市场上买进或卖出有价证券来改变商业银行、存款货币机构准备金，达到增减货币供给量目的。,公开市场操作作用机理,政府买卖证券的行为直接导致需求增减变化，引起价格与利率的反向变动。影响了商业银行与存款机构准备金变动，促使他们向社会增加或减少放款与投资。,作为中央银行三大法宝之三：,作用在于： 具有主动性、连续性、弹性的双向操作特点，商业银行受利欲驱使主动参与。 可进行及时地微调改变初衷。 缺陷在于： 需要有发达的市场为条件，缺乏告示作用，技术性操作强。,2、选择性货币政策工具 1）优惠利率 2）法定保证金比率 3）直接信用控制 利率管制
12、、信用配额管制、流动性比率管理 4）间接信用指导,五、货币政策中介目标,1、中介目标选择的条件 可测性、可控性、相关性。 2、可供选择的中间目标 利率、货币供给量 3、货币政策的操作目标 短期利率、基础货币,六、货币政策传导机制,1、资产结构调整效应传导机制 资产结构反映了流动性、收益性、风险性和期限不同的资产组合。在均衡的状态下投资人想保持组合资产的边际收益率相等。当供求改变，均衡状态打破时，投资人重新调整组合，寻找新的均衡。,这一行为将影响消费与投资需求，影响社会总供给与总需求。 资产结构受货币供给量变动而调整，于是有两种影响资产结构调整效应的货币政策传导机制理论。,1）凯恩斯货币政策传导
13、机制理论 资产组合：货币资产、证券资产 货币资产与证券资产在政府货币供给量的变动下具有相互的替代关系。 通过替代，人们将把政府增加的货币供给量从持有量超过意愿持有的部分，转化为债券，导致证券价格上升，利率下降。 利率下降，刺激了投资支出增加与生产扩大。通过乘数作用增加了有效需求与国民收入。,凯恩斯的利率渠道传导机制,两大障碍： 流动性陷阱使货币与证券替代效应不能发生。 投资需求缺乏利率弹性，不能刺激投资支出增加。,2)弗里德曼货币政策传导机制理论 资产组合：货币资产、金融资产、实物资产、人力资本。 政府货币供给量增减变动不仅使货币与证券之间具有替代性，而且影响持有资产的人们在货币资产、金融资产
14、、实物资产之间进行选择。 这使得中央银行货币政策能传导到货币市场、资本市场、商品市场。,例如：中央银行的公开市场买进，增加货币供给。 商业银行超额准备增加导致它增加放款，社会货币供给增加导致资产持有者流动性资产增加，而调整需求将其转化为非货币性金融资产，导致利率降低，证券等金融资产需求增加使价格上升，刺激了人们将投资转向实物资产，随消费投资支出增加，产量增加物价上升，从而吸收了新增的货币供给量。重新达到新的均衡状态。 BRMsE(I+C)Y,凯恩斯与弗里德曼观点区别,（1）利率的传导过程作用不同： 凯恩斯认为有效的货币政策必须是货币供给量变动直接影响利率，才能影响经济。弗里德曼认为货币供给量变
15、动超过人们愿意持有的就可能直接影响社会支出与货币收入从而影响经济。利率的影响是短暂次要的。,（2）货币政策影响领域过程不同 凯恩斯认为货币政策的传导作用是有先后的，首先是货币市场，随后是资本市场在传递到商品市场。 弗里德曼则认为这一传导机制作用是同时在货币市场与商品市场发生的。,（3）货币供给对国民收入作用不同 货币政策对国民收入的影响是迂回间接的过程。通过利率变动作用于投资、投资变动作用于就业、国民收入。 弗里德曼则认为它们之间的影响作用是直接的。短期货币供给增加引起实际产出就业增加与利率下降，但长期导致名义国民收入增加与利率提高。,3）其他传导机制 汇率传导机制：M E 净出口 Y 资产价
16、格传导机制：M股本价格托宾q I Y 财富效应传导机制：M股本价格财富W消费 Y,2、信贷渠道传导机制,1）均衡信贷配给与放款渠道 2）资产负债表渠道,七、货币政策的时滞效应与货币政策的执行原则,1、货币政策作用的时滞效应 货币政策的外部时滞：中介与市场 取决于货币政策的操作力度、金融中介机构以及非银行社会公众对货币政策反应的敏感程度 货币政策的内部时滞：认知与决策 内部时滞的长短可以反映出央行决策水平高低、央行对金融控制能力以及央行独立性强弱等问题。,2、货币政策执行规则的选择 相机抉择 凯恩斯学派认为，市场经济具有内在的不稳定； 政府应借助“反经济周期操作”的“相机抉择”的货币政策与财政政策加以调节，“烫平”经济波动 。,单一规则 货币学派认为，货币需求是稳定的函数，货币供给是由货币当局可以直接控制的外生变量； 经济活动的不稳定源于货币当局的错误干预而导致的货币供给量变动的不稳定性； 主张以“单一规则” 替代“相机抉择”，即稳定不变的货币供给量的增长率增加货币供给以实现经济稳定运行 。,
