1、1,第七章 资产价值评估原则,学习目的解释资产估价的基本原理,2,第七章内容,1 资产价值与价格关系 2 价值最大化和金融决定 3 一价法则和套利 4 套利和资产资产价格 5 利率与一价法则 6 汇率与三角套利 7 价值比较评估 8 估价模型 9 价值的会计度量 10 证券价格中反映的信息 11 有效市场假设,3,金融的三大分析支柱,货币时间价值资产价值评估核心内容风险管理,4,资产价值与价格,基本价值（内在价值）：信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格。资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别。,5,价值最大化与财务决策,理智的财务决策的基础是价值最大化，陌生人的风
2、险偏好和对未来的预期可以忽略。 奖金100-95 股票100-债券95 林肯只捡1美分 歌剧票100-棒球票25金融资产市场应提供评估方案所需的信息。,6,价值最大化与财务决策,公司也是根据价值最大化原则进行财务决策。公司财务决策原则为：选择使现有股东财富最大化的投资项目。如何评估可以获得的投资机会与资产价值呢？如果市场上存在某种资产与需要测量的资产相等，而我们又知道其价格，就可以使用一价原则。,7,一价原则和套利,一价原则：在竞争性市场上，如果两个资产是等值的，他们的市场价格应倾向于一致。一价原则体现的是套利的结果：套利指买入后立即卖出，以赚取差价的利润。市场上存在专门从事套利活动的套利者
3、当套利收益不足以弥补交易成本时，套利活动才会停止。交易成本越低，价差区域就越窄。如黄金价格；杨百万；石油价格；倒卖物质,8,套利和金融资产的价格,套利组合（零投资组合）套利者所获得的高额利润会让人注意到差价，其他套利者将竞争同样的套利机会，最终结果是股票价格趋于一致。一价原则是金融中最基本的评估原则。如有违背，必有： 某物妨碍了竞争市场的正常操作 如A-H股溢价问题 这两个资产之间存在经济上的差别（或许没有被发觉） 如赝品，水货，,9,利率与一价原则,金融市场上的竞争确保等价资产不仅价格相同，而且利率也相同。如果能够在同样的情况下（如到期时间、违约风险）以不同的利率进行借贷，就可以进行套利：以
4、低利率借款，以高利率贷款。随着这种行为的增加，利率会趋向于一致。,10,汇率与三角套利,一价原则同样适用于外汇市场和其他金融市场。对于任意三种竞争市场上可以兑换的货币，套利可以确保通过任两种汇率就可以知道第三种汇率。进行无风险套利时，无需预测未来价格也无需承担任何风险。,11,汇率与三角套利,美国,日本,英国,100/$ or $0.01/,0.005/ or 200/,$2/ or 0.5/$,12,汇率与三角套利,上例中，美元兑日元的比率为0.01美元/日元，英镑兑日元的比率为0.005英镑/日元，即可得出英镑兑美元的比率为：0.01美元/日元0.005英镑/日元=2.00美元/英镑总原则
5、：对于任意三种竞争市场上可以自由兑换的货币，只要知道任意两种汇率，就可以知道第三种汇率。,13,汇率与三角套利,假定工作中需要四种不同的货币：美元、日元、英镑和欧元。一共有六种汇率。只需要知道三种以美元表示的汇率，其他三种可以通过计算得到。市场上套利者的套利交易，会保证直接汇率与通过计算的间接汇率或“交叉”汇率非常接近。,14,价值评估模型,价值评估模型：通过了解其他可比资产的价格和市场利率来推断某资产的价值的定量计算方法。 哪种模型最适于评估，取决于评估的特定目的和可得的信息 房地产评估:相邻的房子的售价；全市平均价；原始价整体变化因子 股票评估 市盈率倍数=股票价格/每股盈利,15,房地产
6、评估,美国情况：房屋所有人要根据其评估值缴税；纳税人也必须支付每年的评估费用，所以他们会选择成本最低的评估模型。一个简单模型：搜集一定区域内所有房屋的售价，求其平均值作为所有被评估房屋的价值。操作成本低，但对于房屋价值低于平均值的房主不公平。,16,房地产评估,另一简单模型：用原始的购买价格乘以反映从购买日到现在房屋整体变化水平的因子。例如：假定过去50年内房屋价格每年上涨4%，这样一栋50年前以30000美元买的房屋，现在估价为213200美元。（300001.04的50次方）该方法忽略了房屋本身的变化。如房屋大修、变为危房、不同地段需求的变化等。,17,股票评估,市盈率倍数=股票价格/每股
7、盈利（EPS）若XYZ公司每股盈利为2美元，同行业可比公司平均市盈率倍数为10，则：XYZ公司的股票价值XYZ的每股盈利行业平均市盈率倍数 21020 （美元）运用市盈率倍数模型需注意：确定两家公司确实时可以比较的。,18,价值的会计度量,帐面价值：财务报表中资产的价值市场价格：两者常常不同：会计将对楼房的价值进行折旧，即使该楼房的市场价格在上升；土地的账面价值仍会保持不变。财务报表的使用者不能把资产的价值解释为资产的价格，除非这些数值被重新评估过，能够反映当前的市场价格。 如住房，负资产，股票涨跌,19,典型投资分析家如何对股票进行决策,首先，收集关于公司以及会影响公司的相关事件的信息或“事
8、实”。其次，分析这些信息，以决定该公司未来的最好预期值，预测出该股票的预期收益率预期收益率（预期未来某时点股票价格/当前价格）1,20,典型投资分析家如何对股票进行决策,预测未来价格的可能区间，得出离散程度的概率分布。第三，根据预期收益和偏离值，进行投资决策。建议价格的高低取决于该股票风险收益的交换比率与其他可获得的投资方案相比时高还是低，还取决于要投资的资金数量。,21,信息如何反映到价格上： 有效市场假说（EMH）,EMH：指所公布信息中的那些影响该资产价值的基本因素已完全反映在当前的价格中。 股票市场价格反映的是所有分析家观点的加权平均。 那些控制金额高于平均值，拥有的信息优于平均值的分
9、析家的观点权重大。,22,信息如何反映到价格上： 有效市场假说（EMH）(法玛),各个预测家预测值不同的原因：1. 得到信息的渠道不同(尽管每个人都可以得到公开信息)2. 对信息中所蕴含的影响股票未来价格因素的理解不同,23,为何分析家的素质较高？,只要他的素质长期高于平均水平，就能获得巨额回报，所以该行业吸引了很多聪明和勤奋的人。进入（分析家）行业相对容易，所以竞争迫使分析家们为了生存而去寻找更好的信息，并研究出分析这些信息的更好方法。股票市场存在了较长时间，竞争机制已经开始发挥作用。,24,总结,因为专业分析家之间的相互竞争，所以市场价格逐渐成为测算“公正价值”的好方法，同时，寻找获利机会也变得越来越难。,
